) «Семь нулей, две двойки» — Федеральная резервная система США (ФРС), продемонстрировавшая серьезные разногласия по вопросу снижения процентных ставок, в среду, похоже, заявила всем одно, используя «сухую» точечную диаграмму: она по-прежнему не способна предпринять какие-либо действия в настоящее время…
Несомненно, на вчерашнем заседании по вопросам политики, на котором ФРС снова «осталась на месте» (сохранив целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 4,25–4,5%), наиболее пристальным вниманием инсайдеров отрасли сопровождался ежеквартальный выпуск точечной диаграммы ФРС по процентным ставкам.
В последней точечной диаграмме, опубликованной в этом месяце, 19 руководителей ФРС в совокупности прогнозировали снижение процентных ставок на 50 базисных пунктов к концу года по сравнению с текущими уровнями, что примерно соответствует медианному значению, отраженному в мартовской точечной диаграмме.
Однако при более тщательном изучении деталей инвесторы могут легко заметить резкое изменение: как мы отмечали ранее в этом месяце, ФРС погрузилась в глубокие внутренние разногласия.
Фактически, несмотря на то что обе точечные диаграммы сигнализируют о «двух снижениях ставок в этом году», лежащие в их основе сообщения содержат значительные различия:
Самый очевидный момент заключается в том, что в июньской точечной диаграмме целых семь представителей ФРС теперь поддерживают «отсутствие снижения ставок в этом году», в то время как число сторонников «двух снижений» сократилось с девяти в марте до восьми, при этом по два представителя поддерживают «одно снижение» и «три снижения».
Это «сухое» экстремальное распределение точек резко контрастирует с относительно сбалансированным распределением в марте — по крайней мере два представителя, поддерживавших одно снижение в марте, и один представитель, поддерживавший два снижения, теперь присоединились к лагерю «отсутствия снижения».
Возможно, появление этих двух противоположных фракций отражает текущую «беспомощность» ФРС на фоне неопределенности, связанной с тарифами, геополитической напряженностью и инфляцией.
Как мы сообщали ранее в этом месяце , некоторые руководители могут утверждать, что влияние тарифов следует рассматривать как «преходящее», позволяя «игнорировать» его в определенной степени, позиция, которая откроет дверь для снижения ставок; однако многие представители Федерального комитета по открытым рынкам, отвечающие за установление ставок, считают, что инфляция, вызванная тарифами, может стать более устойчивой, что заставляет их колебаться с принятием решений в этом году…
Озабоченность по поводу возможной «стагфляции»
В целом изменения в формулировках в заявлении по итогам этого заседания ФРС были довольно ограниченными. ФРС США исключила из своего последнего заявления фразу о том, что уровень безработицы в последние месяцы оставался стабильным на низком уровне, но соответствующая формулировка претерпела лишь незначительные изменения, гласящие, что «уровень безработицы остается низким». ФРС также изменила формулировку «дальнейшее увеличение неопределенности в отношении экономических перспектив» на «неопределенность несколько снизилась, но остается высокой».
Хотя «неопределенность несколько снизилась», ФРС, которая теперь видит ситуацию более «четко», похоже, все больше обеспокоена (хотя и не в крайней степени) тем, что экономика может впасть в «стагфляцию».
Это ярко отражено в последнем ежеквартальном Сводном прогнозе экономических показателей (SEP): должностные лица ФРС снизили свой прогноз роста ВВП на текущий год, повысив при этом ожидания в отношении инфляции и уровня безработицы.
В отчете SEP говорится, что должностные лица ФРС повысили свой медианный прогноз инфляции на конец 2025 года с 2,7% до 3%, но снизили прогноз экономического роста с 1,7% до 1,4%. ФРС также ожидает, что к концу года уровень безработицы вырастет до 4,5%, что немного выше, чем прогнозировалось ранее.
Растущее инфляционное давление обычно означает, что ФРС должна сдерживать экономику путем повышения процентных ставок, в то время как замедление экономического роста и охлаждение рынка труда требуют снижения ставок для стимулирования экономики.
Таким образом, «стагнация» и «инфляция», отраженные в экономических прогнозах, также могут объяснить, почему должностные лица ФРС теперь демонстрируют крайнее расхождение в ожиданиях относительно ставок — либо «нет снижения ставок в этом году», либо «два снижения ставок».
Макроэкономист Катарина Сарайва отметила: «Учитывая текущие уровни цен (темпы роста PCE в апреле составили 2,1%), прогноз инфляции на уровне 3% в этом году довольно высок. Это снова значительно усилит ценовое давление. На первый взгляд этот прогноз трудно согласовать с двумя снижениями ставок, но должностные лица ФРС явно считают, что это временное явление, и инфляция снизится до 2,4% в следующем году и до 2,1% к 2027 году». «
Пауэлл и его коллеги из ФРС
Поскольку ФРС разделилась на два крайних «лагеря», еще один важный вопрос сейчас и в ближайшем будущем, несомненно, заключается в следующем: на чьей стороне председатель ФРС Пауэлл и его коллеги из ФРС?
Выступление Пауэлла на пресс-конференции, состоявшейся вчера вечером, в значительной степени «завуалировано», не выявив четкой позиции.
В ходе пресс-конференции Пауэлл подчеркнул нынешнюю силу экономического развития США и состояние рынка труда, заявив, что нынешняя политика «хорошо адаптирована» для реагирования на события, в то время как торговая и фискальная политика «продолжают развиваться», и ФРС не спешит корректировать политику.
Во время сессии вопросов и ответов первой темой для обсуждения стала инфляция. Пауэлл также прямо затронул этот вопрос, заявив: «Мы заметили небольшой рост инфляции товаров и ожидаем, что он станет более заметным этим летом».
Он подчеркнул, что потребуется время, чтобы наблюдать за влиянием тарифов на всю товарную цепочку, отметив, что многие товары, которые в настоящее время продаются розничными торговцами, были импортированы за несколько месяцев до повышения тарифов. Он также сказал: «Мы начали замечать некоторые последствия и ожидаем увидеть больше в ближайшие месяцы. Мы действительно наблюдали повышение цен в некоторых смежных категориях, таких как персональные компьютеры и аудиовизуальное оборудование, что можно объяснить повышением тарифов».
Пауэлл указал, что, учитывая нынешнюю экономическую ситуацию, ФРС США «хорошо подготовлена, чтобы подождать и получить дополнительное представление о потенциальном направлении развития экономики». Он также отметил, что нынешняя денежно-кредитная политика находится в состоянии «умеренной ограничительности», что заметно контрастирует с описанием в марте, когда она была «явно ограничительной».
Пауэлл преуменьшил значение изменений в точечном графике. Он признал, что в настоящее время «никто не может быть полностью уверен в этих путях процентных ставок», но ожидал получить более глубокие знания о тарифах в течение лета.
Макроэкономический аналитик Крис Г. Коллинз прокомментировал: «Основываясь на недавних выступлениях ФРС США и сравнивая ястребиные и голубиные точки зрения, мы считаем, что позиция председателя ФРС Пауэлла более голубиная, чем средняя в комитете, но не является крайней. Таким образом, он, вероятно, является одним из членов, которые ожидают двух снижений процентной ставки в этом году».
Фактически, отраслевые СМИ недавно составили обновленную диаграмму распределения «ястребов» и «голубей» в ФРС США. Хотя ее нельзя напрямую связать с точечным графиком ФРС США, она все же может дать общее представление о том, какие чиновники в настоящее время поддерживают «отсутствие снижения процентной ставки» или «два снижения процентной ставки» в течение года...
(«Голуби» слева, «ястребы» справа)
Из диаграммы нетрудно заметить, что Пауэлл, вероятно, в целом относится к фракции, поддерживающей два снижения процентной ставки. Некоторые из самых «ястребиных» чиновников, таких как президент ФРС Далласа Лори Логан, президент ФРС Кливленда Лоретта Местер и президент ФРС Миннеаполиса Нил Кашкари, вероятно, являются «горячими кандидатами» на поддержку отсутствия снижения процентной ставки в этом году, на что инвесторы также, возможно, захотят обратить пристальное внимание в их будущих выступлениях и заявлениях.
Что думает Уолл-стрит?
Судя по движениям на финансовых рынках, из-за медианного прогноза о двух снижениях процентной ставки в этом году в точечном графике ФРС США в среду, который совпадает с текущим ценообразованием процентных ставок на рынке, вчера вечером на фондовом и облигационном рынках не произошло значительных колебаний.
Индекс S&P 500 на американском фондовом рынке в среду закрылся почти без изменений, сдав ранее полученные прибыли: индекс S&P 500 закрылся на отметке 5 980,87, снизившись на 1,85 пункта, или на 0,03%. Доходность 10-летних казначейских облигаций США сократила свои ранее понесенные потери в конце торгов в среду: доходность 10-летних казначейских облигаций США, являющихся эталонными, незначительно снизилась на 0,4 базисных пункта до 4,387% в конце торгов. Доходность двухлетних казначейских векселей США, чувствительных к процентным ставкам, снизилась на 1,5 базисных пункта до 3,935%.
Питер Кардильо, главный рыночный экономист Spartan Capital Securities, сказал: «Пауэлл фактически дал понять, что не изменит денежно-кредитную политику, пока чиновники ФРС не завершат оценку влияния тарифов на инфляцию».
Стив Ингландер, руководитель исследований по валютам G10 в Standard Chartered Bank, отметил: «Целью этого заседания FOMC было расширить диапазон возможных ответных мер политики, но никаких обязательств не принято. «
«Похоже, они не торопятся рассматривать вопрос о снижении процентной ставки или каких-либо формах скоординированных действий», — также отметил Эндрю Уэллс, главный инвестиционный директор SanJac Alpha.
Саймон Дангур, руководитель отдела макростратегии фиксированного дохода в Goldman Sachs Asset Management, сказал: «По сути, члены FOMC по-прежнему считают, что недавнее усиление инфляционного давления, скорее всего, будет временным, и они по-прежнему относительно нетерпимы к росту безработицы. Мы ожидаем, что ФРС США сохранит процентные ставки без изменений на своем следующем заседании, но если рынок труда ослабнет, мы прогнозируем возможное возобновление цикла смягчения в конце этого года».
Судя по последним котировкам на рынке процентных ставок, первое снижение процентной ставки ФРС США может произойти уже в сентябре, но на следующем заседании (в конце июля) ФРС «все еще, возможно, не сможет ничего сделать».
Инструмент CME FedWatch Tool показывает, что в настоящее время трейдеры процентных фьючерсов ожидают с вероятностью 89,7%, что ФРС сохранит процентные ставки без изменений на своем следующем заседании, и только с вероятностью 10,3% — снижения ставок. Вероятность того, что ФРС сохранит процентные ставки без изменений на своем сентябрьском заседании, составляет 37,2%, а вероятность снижения ставок — 62,8%.
