"Cuando invertí y compré las acciones, pensé que PV era una acción tecnológica de crecimiento, pero luego me di cuenta de que en realidad era una acción cíclica", dijo un inversor en un comentario autocrítico mientras se comunicaba con la gerencia de la empresa en la junta general anual de 2024 de Hongyuan Green Energy (603185.SH), celebrada ayer por la tarde.
Después de experimentar un auge en el rendimiento entre 2020 y 2022, con los cambios en el mercado fotovoltaico, Hongyuan Green Energy registró una pérdida de 2.697 millones de yuanes en 2024, la mayor pérdida desde su salida a bolsa. En consecuencia, la capitalización de mercado de la empresa también cayó de casi 100.000 millones de yuanes en su punto máximo a alrededor de 10.000 millones de yuanes en la actualidad.
En cuanto a cómo hacer frente al impacto de los riesgos cíclicos, la gerencia de la empresa declaró que cumpliría con los requisitos de autorregulación de la asociación industrial para reducir la producción y estabilizar los precios de mercado. Por otro lado, seguirían manteniendo la ventaja central de la empresa en términos de integración, utilizando toda la capacidad propia de polisilicio de la empresa internamente y sin considerar ventas externas.
"La empresa confía en recuperarse antes que la industria. Ahora, solo tenemos que esperar a que el mercado se recupere", dijo la gerencia de la empresa. A partir del primer trimestre de 2025, la relación entre activos y pasivos de Hongyuan Green Energy fue del 58,15 %, lo que se encuentra en un nivel relativamente bajo entre las empresas cotizadas en la industria fotovoltaica.
La integración sigue siendo una solución eficaz para resistir los riesgos.
Comenzando por el negocio de obleas y extendiendo gradualmente su cadena industrial aguas arriba y aguas abajo, la trayectoria de desarrollo de Hongyuan Green Energy comparte muchas similitudes con la del líder fotovoltaico LONGi Green Energy (601012.SH). Por ello, algunos inversores se refieren a ella como la "mini LONGi".
Revisar su desempeño operativo en los últimos años después de ingresar al extremo de fabricación de la industria fotovoltaica puede reflejar de manera más vívida los altibajos de este ciclo: en 2019, la empresa comenzó a pasar de la fabricación de equipos inteligentes de alta gama al sector del silicio monocristalino fotovoltaico. Beneficiándose de un aumento significativo en la demanda de instalación terminal, todos los eslabones de la cadena industrial del silicio cristalino, especialmente los productos aguas arriba, registraron una escasez de oferta y los precios de los productos se mantuvieron altos. Para 2021, la proporción de los ingresos del negocio de materiales de energía renovable de la empresa en sus ingresos principales había superado el 98%.
De 2020 a 2022, que también fue el "período de auge" para el desempeño de Hongyuan Green Energy, su beneficio neto atribuible a los accionistas aumentó un 186,72 %, un 222,10 % y un 77,22 % interanual, respectivamente.
La gerencia de la empresa presentó en la junta de accionistas que, ya en 2021, durante el período de rápido crecimiento de la industria fotovoltaica, la empresa ya había detectado el riesgo potencial de exceso de capacidad en el segmento de obleas. Mientras que sus competidores seguían expandiendo agresivamente sus capacidades de obleas de silicio monocristalino, la empresa ya había comenzado a construir una disposición de integración vertical de "polisilicio-obleas-células-módulos".
La gerencia declaró además que, si hubieran apostado únicamente por el segmento de obleas en ese momento, aunque podrían haber logrado altos beneficios a corto plazo, les habría resultado difícil resistir las fluctuaciones cíclicas a largo plazo. Una disposición integrada podría evitar eficazmente los riesgos sistémicos provocados por una fuerte caída de los precios en un solo segmento.
Sin embargo, cabe señalar que este modelo de disposición suele ir acompañado de controversias, especialmente cuando toda la cadena de suministro se enfrenta a desafíos de desequilibrio periódico entre la oferta y la demanda, y la integración también se enfrenta al dilema de la "dificultad para cambiar el rumbo de un gran barco". En el cuarto trimestre de 2023, a medida que esta tendencia del mercado llegaba a su fin, los ingresos y el beneficio neto de HYGREEN comenzaron a disminuir, y en 2024 registró la mayor pérdida desde la salida a bolsa de la empresa.
Durante el intercambio posterior a la reunión, un inversor preguntó cuál era el "foso" central de la empresa. La gerencia de la empresa respondió que, en el negocio de fabricación de equipos segmentados, la empresa mantiene una posición de liderazgo estable; en términos de materiales fotovoltaicos, debido a la homogeneidad de los productos, la competitividad empresarial se refleja principalmente en la reducción de costes. Desde la producción de polisilicio hasta la fabricación de células y módulos, la competitividad de costes de la empresa en cada segmento se encuentra a nivel líder en la industria.
En cuanto al estado operativo actual de cada segmento, la gerencia no proporcionó una explicación clara, pero declaró que la empresa es una de las pocas en la industria con disposiciones y operaciones en los cuatro segmentos de materiales principales, y su tasa de operación está por encima del nivel medio.
HYGREEN ha formado un modelo de cadena industrial verticalmente integrada. En lo que respecta al polisilicio, la empresa cuenta actualmente con una capacidad propia de 60.000 toneladas en Baotou, que puede aumentarse a 75.000 toneladas mediante la mejora de la eficiencia productiva.
La gerencia de la empresa declaró que Baotou, en Mongolia Interior, es actualmente una de las regiones de China con mayores ventajas en el precio de la electricidad, y su competitividad en costos es relativamente evidente. Esta parte de la capacidad de polisilicio es una capacidad avanzada recientemente puesta en marcha, con todos los parámetros en un nivel relativamente bueno, y toda la producción es para uso propio, sin planes de venta ni participación en fusiones y adquisiciones.
Las reducciones voluntarias de la producción favorecen la recuperación de los precios de la cadena industrial
En 2024, los precios de los productos fotovoltaicos en diversos segmentos se mantuvieron en niveles bajos, lo que ejerció presión sobre los márgenes brutos de los diversos productos de la empresa. Entre ellos, el margen bruto de las obleas fue del -4,14 %, una disminución de 21,99 puntos porcentuales interanual, mientras que el margen bruto de los módulos y células solares fue del -12,42 %, un aumento de 1,15 puntos porcentuales interanual.
La gerencia de la empresa admitió francamente durante el intercambio que el margen bruto de los módulos era el más bajo, pero sus ventas representaban una proporción relativamente pequeña del negocio general de la empresa. La razón principal de las pérdidas se concentró en las obleas. Si se calcula en función de la liquidación del precio de mercado actual, el margen bruto real del negocio de obleas fue del -6,06 %, y el del negocio de módulos fue del 3,18 %.
En cuanto a cuándo podría volverse positivo el margen bruto del negocio de obleas, la empresa declaró que depende de las condiciones del mercado. En el primer trimestre de este año, impulsado por las políticas, hubo un aumento repentino de las instalaciones de energía fotovoltaica distribuida, lo que llevó a un aumento significativo de los precios en la cadena industrial fotovoltaica y a la mejora de las operaciones comerciales. Los informes financieros mostraron que HYGREEN logró unos ingresos de 1.657 millones de yuanes en el primer trimestre de este año, una disminución del 24,37 % interanual. Aunque el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue una pérdida de 61,88 millones de yuanes, aumentó un 56,23 % interanual.
La gerencia de la empresa declaró que en el primer trimestre de este año, el aumento de los precios en toda la cadena industrial impulsó el margen bruto de la empresa a volverse positivo, lo que la convierte en una de las empresas con menos pérdidas en la industria fotovoltaica. "Siempre y cuando la industria muestre una ligera recuperación, las condiciones operativas de la empresa mejorarán rápidamente. Actualmente, estamos esperando la oportunidad para explotar".
Durante el intercambio, los inversores preguntaron repetidamente cuándo la cadena de la industria fotovoltaica alcanzaría un punto de inflexión, pero no se dio una respuesta definitiva. La gerencia admitió que el estado actual de la industria no puede ser cambiado por una sola empresa, y la compañía solo puede aprovechar sus ventajas dentro del entorno más amplio.
La gerencia de la empresa dijo a un reportero de Cailian Press que los recortes de producción autorregulados en la industria fotovoltaica desde principios de año han sido efectivos para mejorar los precios de la cadena de la industria. La empresa cumplirá con los requisitos propuestos por la asociación industrial para llevar a la industria de vuelta a un nivel razonable lo antes posible.
Los módulos son el segmento más aguas abajo de la cadena de la industria del silicio cristalino y una de las principales fuentes de ventas para los productores integrados. En 2024, las ventas de módulos de Hongyuan Green Energy superaron los 4 GW. Con respecto a los objetivos de envío de módulos de este año, la gerencia declaró que aún no hay un plan claro y que dependerá principalmente de los cambios en las condiciones del mercado.
En términos de recibir pedidos, la empresa adopta una estrategia cautelosa, centrándose en la capacidad de cobro de los clientes y no aceptará pedidos de alto riesgo. Sin embargo, puede aceptar pedidos a precio de costo o con pérdidas leves, ya que necesita mantener las operaciones de la línea de producción y proporcionar condiciones de trabajo para los empleados.
