"En el momento de invertir, pensé que la energía fotovoltaica era una acción de crecimiento tecnológico, pero luego me di cuenta de que en realidad era una acción cíclica". Un inversor hizo este comentario autocrítico mientras se comunicaba con la gerencia de la empresa en la junta general anual de 2024 de HYGREEN (603185.SH), celebrada ayer por la tarde.
Después de experimentar un auge en el rendimiento entre 2020 y 2022, HYGREEN registró una pérdida de 2.697 millones de yuanes en 2024 en medio de los cambios en el mercado fotovoltaico, lo que representa la mayor pérdida desde su salida a bolsa. En consecuencia, la capitalización de mercado de la empresa también se desplomó de casi 100.000 millones de yuanes en su punto máximo a alrededor de 10.000 millones de yuanes en la actualidad.
En cuanto a cómo hacer frente al impacto de los riesgos cíclicos, la gerencia de la empresa declaró que cumpliría con los requisitos de reducción de la producción de autocontrol de la asociación industrial para estabilizar los precios del mercado. Por otro lado, seguiría manteniendo la ventaja central de la empresa en cuanto a integración, utilizando toda la capacidad propia de polisilicio de la empresa internamente y sin considerar ventas externas.
"La empresa confía en recuperarse antes que la industria y ahora solo necesita esperar a que el mercado se recupere", dijo la gerencia. A fecha del primer trimestre de 2025, la relación activo-pasivo de HYGREEN se situó en el 58,15 %, lo que representa un nivel relativamente bajo entre las empresas cotizadas en la industria fotovoltaica.
La integración sigue siendo una estrategia eficaz de mitigación de riesgos
Comenzando por el negocio de obleas de silicio y extendiendo gradualmente su cadena de suministro aguas arriba y aguas abajo, la trayectoria de desarrollo de HYGREEN comparte muchas similitudes con la del líder fotovoltaico LONGi Green Energy (601012.SH), lo que ha llevado a algunos inversores a referirse a ella como "Pequeña LONGi".
Una revisión de su desempeño operativo en los últimos años después de ingresar al extremo de fabricación de la industria fotovoltaica puede reflejar de manera más vívida los altibajos de este ciclo: en 2019, la empresa comenzó a pasar de la fabricación de equipos inteligentes de alta gama al sector del silicio monocristalino fotovoltaico. Beneficiándose de un aumento significativo en la demanda de instalación terminal, varios eslabones de la cadena de suministro de silicio cristalino, especialmente los productos aguas arriba, registraron una escasez de suministro y los precios de los productos se mantuvieron altos. En 2021, la proporción de los ingresos del negocio de materiales de energía renovable de la empresa en sus ingresos principales había superado el 98 %.
De 2020 a 2022, HYGREEN también experimentó un "período de auge" en su rendimiento, con un aumento del 186,72 %, 222,10 % y 77,22 % interanual, respectivamente, en el beneficio neto atribuible a los accionistas de la empresa matriz.
La gerencia de la empresa informó en la reunión de accionistas que, ya en 2021, durante la fase de rápido crecimiento de la industria fotovoltaica, la empresa había detectado el riesgo potencial de exceso de capacidad en el segmento de obleas de silicio. Mientras que sus competidores seguían expandiendo agresivamente sus capacidades de obleas de silicio monocristalino, la empresa ya había comenzado a establecer una disposición de integración vertical que cubría "polisilicio-obleas de silicio-baterías-módulos".
La gerencia declaró además que, si hubiera apostado únicamente por el segmento de obleas de silicio en ese momento, aunque podría haber logrado altos beneficios a corto plazo, le habría resultado difícil resistir las fluctuaciones cíclicas a largo plazo. Una disposición integrada podría evitar eficazmente los riesgos sistémicos provocados por las fuertes caídas de los precios en un solo segmento.
Sin embargo, cabe señalar que este modelo de disposición suele ir acompañado de controversias, especialmente cuando toda la cadena de suministro industrial se enfrenta a desafíos de desequilibrio periódico entre la oferta y la demanda, y la integración también se encuentra con la situación de que "es difícil para un gran barco cambiar de rumbo". En el cuarto trimestre de 2023, a medida que esta tendencia del mercado llegaba a su fin, los ingresos y el beneficio neto de Hongyuan Green Energy comenzaron a disminuir, y en 2024 registró la mayor pérdida desde la salida a bolsa de la empresa.
Durante el intercambio posterior a la reunión, un inversor preguntó cuál era el "foso" central de la empresa. La gerencia de la empresa respondió que, en el negocio de fabricación de equipos segmentados, la empresa mantiene una posición de liderazgo estable; en términos de materiales fotovoltaicos, debido a la homogeneidad de los productos, la competitividad empresarial se refleja principalmente en la reducción de costes. Desde la producción de polisilicio hasta los módulos de baterías, la competitividad de costes en cada segmento se encuentra a nivel líder en la industria.
En cuanto al estado operativo actual de cada segmento, la gerencia no proporcionó una explicación clara, pero afirmó que la empresa es una de las pocas de la industria con disposiciones y operaciones en los cuatro segmentos de materiales principales, y su tasa de operación es superior a la media.
Hongyuan Green Energy ha formado un modelo de cadena industrial verticalmente integrada. En lo que respecta al polisilicio, la empresa cuenta actualmente con una capacidad propia de 60.000 toneladas en Baotou, que puede aumentarse a 75.000 toneladas mediante la mejora de la eficiencia productiva.
La gerencia de la empresa declaró que Baotou, en Mongolia Interior, es actualmente una de las regiones de China con mayores ventajas en el precio de la electricidad, y su competitividad en costos es relativamente evidente. Esta parte de la capacidad de polisilicio es una capacidad avanzada que se ha puesto en marcha recientemente, con todos los parámetros en un nivel relativamente bueno, y toda la producción es para uso propio, sin planes de venta ni participación en fusiones y adquisiciones.
Las reducciones voluntarias de la producción son propicias para la recuperación de los precios de la cadena industrial.
En 2024, los precios de los productos fotovoltaicos en diversos segmentos siguieron manteniéndose en niveles bajos, lo que ejerció presión sobre los márgenes brutos de los diversos productos de la empresa. Entre ellos, el margen bruto de las obleas de silicio fue del -4,14 %, una disminución de 21,99 puntos porcentuales interanual, mientras que el margen bruto de los módulos y baterías solares fue del -12,42 %, un aumento de 1,15 puntos porcentuales interanual.
La gerencia de la empresa admitió francamente durante el intercambio que el margen bruto de los módulos es el más bajo, pero sus ventas representan una proporción relativamente pequeña del negocio general de la empresa. La razón principal de las pérdidas se concentra en las obleas de silicio. Si se calcula sobre la base de la liquidación del precio de mercado actual, el margen bruto real del negocio de obleas de silicio es del -6,06 %, y el del negocio de módulos es del 3,18 %.
En cuanto a cuándo el margen bruto del negocio de obleas de silicio puede volverse positivo, la empresa declaró que depende de las condiciones del mercado. En el primer trimestre de este año, impulsado por las políticas, hubo un aumento repentino de las instalaciones de energía fotovoltaica distribuida, lo que llevó a un aumento significativo de los precios en la cadena industrial fotovoltaica y a una mejora en las operaciones comerciales. Los informes financieros muestran que Hongyuan Green Energy logró unos ingresos de 1.657 millones de yuanes en el primer trimestre de este año, una disminución del 24,37 % interanual. Aunque el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue una pérdida de 61,88 millones de yuanes, aumentó un 56,23 % interanual.
La gerencia de la empresa declaró que en el primer trimestre de este año, el aumento de los precios en la cadena industrial impulsó el margen bruto de la empresa a volverse positivo, lo que la convierte en una de las empresas con menos pérdidas en la industria fotovoltaica. "Siempre y cuando la industria muestre una ligera recuperación, las condiciones operativas de la empresa mejorarán rápidamente. Actualmente, estamos esperando la oportunidad para explotar".
Durante el intercambio, los inversores preguntaron repetidamente cuándo la cadena de la industria fotovoltaica alcanzaría un punto de inflexión, pero no se dio una respuesta definitiva. La gerencia admitió que la situación actual de la industria no puede ser cambiada por una sola empresa, y que la empresa solo puede aprovechar sus ventajas dentro del entorno más amplio.
La gerencia de la empresa dijo a un reportero de Cailian Press que las reducciones de producción autorreguladas en la industria fotovoltaica desde principios de año han sido efectivas para mejorar los precios de la cadena industrial. La empresa cumplirá con los requisitos propuestos por la asociación industrial para llevar a la industria de vuelta a un nivel razonable lo antes posible.
Los módulos son el segmento más aguas abajo en la cadena industrial del silicio cristalino y una de las principales fuentes de ventas para los productores integrados. En 2024, las ventas de módulos de Hongyuan Green Energy superaron los 4 GW. Con respecto al objetivo de envío de módulos para este año, la gerencia declaró que no hay un plan claro y que dependerá principalmente de los cambios en las condiciones del mercado.
En términos de recibir pedidos, la empresa adopta una estrategia cautelosa, centrándose en la capacidad de cobro de los clientes y no aceptará pedidos de alto riesgo. Sin embargo, puede aceptar pedidos que estén en el punto de equilibrio o que tengan pérdidas leves, ya que necesita mantener las operaciones de la línea de producción y proporcionar condiciones de trabajo para los empleados.
