SMM

·27 tháng 1 năm 2026

Nitesh Shah, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Hàng hóa và Kinh tế vĩ mô tại , đánh giá năm mạnh nhất của vàng kể từ 1979 và xem xét liệu kim loại này có đang bước vào một chế độ cấu trúc mới hay không. Ông nêu bật sự phân mảnh thương mại, nợ gia tăng, áp lực tài khóa và nhu cầu thể chế ngày càng tăng như những động lực chính, đồng thời phác thảo các kịch bản có thể khiến vàng duy trì ở mức cao hoặc tăng lên mức cao mới vào năm 2026.

Vàng tăng 65% trong năm 2025, đánh dấu mức hiệu suất hàng năm mạnh nhất kể từ năm 1979, khi giá tăng vọt 126%. Giai đoạn trước đó trùng hợp với lạm phát phi mã, Cách mạng Iran sau sự sụp đổ của Shah, sự cố hạt nhân Three Mile Island và biến động bất thường trên khắp các thị trường hàng hóa. Áp lực lạm phát nghiêm trọng đến mức Cục Dự trữ Liên bang bước vào giai đoạn sinh tử, cuối cùng bổ nhiệm Paul Volcker, người được coi là nhân vật duy nhất sẵn sàng tạo ra một cuộc suy thoái để khôi phục uy tín của ngân hàng trung ương và đảm bảo tính bền vững lâu dài của nền kinh tế Mỹ.

Mặc dù vượt qua mốc năm 1979 luôn là một thách thức lớn, nhưng việc đạt được hơn một nửa hiệu suất đó vẫn là điều đáng chú ý.

Nguồn: WisdomTree, Bloomberg. 1972-2025. Hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo cho hiệu suất tương lai, và mọi khoản đầu tư đều có thể giảm giá trị.

Sự phân mảnh thương mại và sự tan rã của toàn cầu hóa

Việc áp dụng thuế quan 'Ngày Giải phóng' vào tháng 4 năm 2025 đã châm ngòi cho những lo ngại về sự thu hẹp mạnh của thương mại toàn cầu và gián đoạn đáng kể đối với các chuỗi cung ứng toàn cầu. Trên phạm vi rộng hơn, những lo ngại ngày càng gia tăng rằng khuôn khổ kinh tế tích hợp toàn cầu, vốn được coi là nền tảng của tăng trưởng toàn cầu trong 50 năm qua, đang bị tháo dỡ để ủng hộ các chính sách bảo hộ và hướng nội hơn. Sự thay đổi này đã hỗ trợ rất lớn cho vàng.

Áp lực tài khóa và vàng với vai trò tiền tệ giả

Mức nợ chính phủ ngày càng tăng là một mối lo ngại lớn khác. Lượng nợ công càng cao, nguy cơ bất ổn thị trường tài chính càng lớn. Mặc dù các ngân hàng trung ương được ủy nhiệm chính thức tập trung vào lạm phát (và trong trường hợp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, là việc làm), mối đe dọa bất ổn định có thể thúc đẩy họ hành động phòng ngừa bằng cách nới lỏng các điều kiện tiền tệ.

Động thái này phản ánh khái niệm thống trị tài khóa, một chế độ trong đó chính sách tài khóa thực tế kiềm chế hoặc chi phối chính sách tiền tệ. Thống trị tài khóa rõ ràng là yếu tố tích cực đối với vàng. Với tư cách là một loại tiền tệ giả có tốc độ tăng trưởng nguồn cung hạn chế, vàng đóng vai trò như liều thuốc giải cho nguy cơ mất giá của các loại tiền pháp định do các ngân hàng trung ương thực hiện mở rộng tiền tệ phát hành.

Điều quan trọng là hiện tượng này không chỉ giới hạn ở nhà đầu tư. Các ngân hàng trung ương nắm giữ dự trữ tiền pháp định lớn ngày càng chuyển hướng sang vàng để giảm thiểu rủi ro mất giá và tăng cường khả năng phục hồi dự trữ.

Áp lực chính trị lên tính độc lập của ngân hàng trung ương

Những lần chỉ trích lặp đi lặp lại của cựu Tổng thống Trump nhắm vào Cục Dự trữ Liên bang đã làm tổn hại đến tính độc lập được nhìn nhận của tổ chức này. Dù chúng tôi không cho rằng ông sẽ thành công trong việc giành thẩm quyền pháp lý để cách chức Thống đốc Cook, cũng như không kỳ vọng ông hành động dựa trên những chỉ trích công khai thường xuyên nhắm vào Chủ tịch Jerome Powell, nhưng hàm ý rộng hơn vẫn đáng lưu ý.

Khi Chủ tịch Powell rời nhiệm sở vào tháng Năm, các ứng viên tiềm năng cho vị trí Chủ tịch có thể sẽ ít kháng cự hơn trước áp lực chính trị. Mặc dù Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đa dạng, bao gồm cả những ý kiến bất đồng gần đây, sẽ vẫn duy trì hoạt động, nhưng vai trò lãnh đạo có ý nghĩa cả về thực chất lẫn biểu tượng. Chúng tôi không cho rằng sẽ quay trở lại thời kỳ trước Volcker, nhưng một Cục Dự trữ Liên bang dễ bị chi phối bởi thống trị tài khóa là một rủi ro có thể xảy ra. Ngay cả khi rủi ro đó là xa vời, thì sự tồn tại của nó cũng có khả năng đẩy giá vàng lên cao đáng kể.

Vàng có đang rời khỏi ‘trạng thái ổn định’?

Mô hình vàng của WisdomTree đã được hiệu chỉnh bằng dữ liệu từ giai đoạn tương đối ổn định trong lịch sử hiện đại của vàng (1995–2025). Dữ liệu từ các thời kỳ trước không khả dụng cho một số thành then chốt, với định vị thị trường tương lai là hạn chế chính.

Lạm phát và biến động cực độ của thập niên 1970 trùng khớp với sự xuất hiện của vàng như một loại tài sản có thể đầu tư toàn diện. Sự sụp đổ của các khuôn khổ bản vị vàng (bao gồm cả Hệ thống Bretton Woods vào tháng 8/1971) diễn ra trong thập kỷ đó, trong khi lệnh cấm sở hữu vàng tư nhân của Mỹ (Sắc lệnh 6102 của Tổng thống Roosevelt) được bãi bỏ vào ngày 31/12/1974. Mặc dù vàng đã được định giá hàng thiên niên kỷ, nhưng làn sóng nhà đầu tư tư nhân đổ vào thực sự chỉ bắt đầu từ thập niên 1970 và 1980.

Tại Trung Quốc, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cho phép cá nhân mua trang sức vàng vào năm 1982, đánh dấu sự kết thúc dần kiểm soát nghiêm ngặt của nhà nước đối với quyền sở hữu vàng. Việc bãi bỏ quy định tiếp tục trong những năm 1990 và 2000, nhưng năm 1982 được cho là bước chuyển biến quan trọng nhất.

Nói ngắn gọn, mô hình của chúng tôi có thể đã được hiệu chỉnh trong một thế giới có thể được mô tả là 'trạng thái ổn định'. Mức tăng 65% giá vàng trong năm 2025 đặt ra câu hỏi liệu vàng có đang chuyển sang trạng thái cân bằng mới hay không. Một sự thiết lập lại thương mại toàn cầu, nỗi lo sợ gia tăng về sự chi phối tài khóa, việc Mỹ rút dần dù an ninh khỏi châu Âu (và có khả năng các khu vực khác), cùng triển vọng các nhóm nhà đầu tư mới tham gia thị trường đều chỉ theo hướng đó.

Các nguồn cầu vàng cấu trúc mới

Các công ty bảo hiểm Trung Quốc

Vào ngày 7 tháng 2 năm 2025, Cục Quản lý Giám sát Tài chính Quốc gia Trung Quốc đã phê duyệt chương trình thí điểm cho phép một số công ty bảo hiểm được lựa chọn đầu tư vào vàng. Đến tháng 3 năm 2025, các khoản đầu tư đầu tiên đã diễn ra.

Mặc dù không có dữ liệu chính thức về các giao dịch mua được công bố, các công ty bảo hiểm được phép phân bổ tối đa 1% tài sản vào vàng. Sử dụng cơ sở tài sản cuối năm 2024 và giả định sử dụng hết hạn mức này, nhu cầu vàng tiềm năng có thể đạt khoảng 200 tỷ nhân dân tệ (25–30 tỷ USD). Nếu triển khai đều đặn 20 tỷ nhân dân tệ mỗi tháng, điều này ngụ ý khối lượng mua vào khoảng 7,83 triệu ounce troy, tương đương khoảng 244 tấn vàng.

Để so sánh, nhu cầu vàng miếng và tiền xu tại Trung Quốc đại lục tổng cộng là 345,7 tấn trong năm 2024 (theo Hội đồng Vàng Thế giới), trong khi tổng mức tiêu thụ vàng của Trung Quốc đạt 985,3 tấn (theo Hiệp hội Vàng Trung Quốc).

Các tổ chức phát hành tài sản số: Tether

Trong báo cáo xác nhận quý III, Tether tiết lộ nắm giữ 12,9 tỷ USD kim loại quý, được cho là hoàn toàn là vàng. Theo giá cuối tháng Chín, con số này tương đương khoảng 115 tấn, có thể so sánh với dự trữ vàng chính thức của các quốc gia như Hy Lạp, Hungary hoặc Hàn Quốc.

Tốc độ tích lũy của Tether rất nhanh, với mức mua 24 tấn trong quý II/2025 và 26 tấn trong quý III/2025. Chỉ khoảng 12 tấn dùng để hỗ trợ cho token được bảo đảm bằng vàng (XAUt) của họ, ngụ ý rằng phần lớn được nắm giữ như một tài sản ngân quỹ hoặc dự trữ. Dù với mục đích tạo điều kiện cho việc mở rộng XAUt trong tương lai hay củng cố sự bảo đảm cho USDT, Tether đã nổi lên như một nguồn cầu vàng đáng kể và không theo quy ước.

Quỹ hưu trí Ấn Độ

Tính đến tháng 12/2025, các quỹ hưu trí Ấn Độ được phép đầu tư tối đa 1% tài sản vào các quỹ hoán đổi danh mục vàng và bạc được phê duyệt. Tổng tài sản của Hệ thống Hưu trí Quốc gia vượt 177 tỷ USD, ngụ ý mức phân bổ tiềm năng lên tới 1,7 tỷ USD. Ngay cả việc tiếp nhận một phần cũng sẽ tạo ra nguồn cầu bổ sung đáng kể trên một thị trường vốn đã thắt chặt.

Ngân hàng trung ương

Các ngân hàng trung ương đã trở thành những người mua vàng với khối lượng lớn hơn đáng kể trong những năm gần đây. Kể từ năm 2022, lượng mua hàng năm đã vượt quá 1.000 tấn, gấp hơn hai lần mức trung bình của thập kỷ trước. Sự thay đổi này trùng hợp với thời điểm bắt đầu chiến tranh Nga–Ukraine và việc các nước G7 đóng băng tài sản ngoại tệ của ngân hàng trung ương Nga.

Sự kiện đó đã làm nổi bật những điểm dễ tổn thương của tài sản dự trữ được định giá bằng các đồng tiền G7 và thúc đẩy nỗ lực đa dạng hóa dự trữ. Vàng vẫn là loại tiền tệ giả duy nhất khả thi có thể đảm nhận vai trò này. Vào năm 2025, lượng mua vàng của ngân hàng trung ương đã đạt mức kỷ lục, và chúng tôi kỳ vọng nhu cầu sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao do quy mô dự trữ cần được đa dạng hóa và tốc độ tái phân bổ diễn ra từ từ.

Hàm ý đối với mô hình hóa vàng

Mặc dù những diễn biến nêu trên làm dấy lên khả năng về những đứt gãy cấu trúc trong một số mối quan hệ lịch sử của vàng, chúng tôi cho rằng vẫn nên thận trọng duy trì khuôn khổ mô hình hóa hiện tại cho đến thời điểm này.

Theo định nghĩa, các giai đoạn chuyển đổi chế độ là môi trường đầy thách thức nhất để hiệu chỉnh lại các mô hình định lượng. Mặc dù rất dễ bị cám dỗ để phản ứng lại những thay đổi rõ rệt bằng cách thiết kế lại mô hình một cách hậu nghiệm, nhưng làm như vậy có nguy cơ nhúng các động lực tạm thời hoặc các giả định dựa trên diễn giải có thể không tồn tại lâu dài. Hiện tại, không có cơ sở thực nghiệm rõ ràng để xác định các tham số của một trạng thái ổn định mới, cũng như để xác định các mô hình lịch sử tương tự nào nên làm nền tảng cho khuôn khổ như vậy.

Mô hình hiện tại của chúng tôi được xây dựng để giải thích hành vi giá vàng trong một loạt các môi trường kinh tế vĩ mô và vẫn duy trì tính nhất quán nội tại và trực quan về mặt kinh tế. Quan trọng hơn, nó cung cấp một đường cơ sở có kỷ luật, từ đó các sai lệch có thể được xác định, theo dõi và đánh giá. Theo nghĩa này, giá trị của mô hình không bị suy giảm bởi sự thay đổi chế độ tiềm năng; thay vào đó, nó trở thành một điểm tham chiếu hữu ích để phát hiện và diễn giải các sự xáo trộn mới nổi.

Cho đến khi có đủ dữ liệu để phân biệt giữa một đà vượt quá tạm thời và một sự dịch chuyển cấu trúc bền vững, chúng tôi cho rằng duy trì mô hình hiện tại là phương pháp ít mang tính giả định nhất. Do đó, chúng tôi ưu tiên bổ sung mô hình bằng phân tích kịch bản và đánh giá định tính trong giai đoạn chuyển tiếp này, thay vì áp đặt sớm một khuôn khổ mới mà độ ổn định và khả năng giải thích chưa thể được kiểm chứng.

Dự báo giá vàng

Sử dụng mô hình giá vàng của WisdomTree, chúng tôi phác thảo ba kịch bản cho năm tới.

Nguồn: Dự báo Mô hình WisdomTree, Bloomberg. Dữ liệu Lịch sử đến tháng 12 năm 2025. Dự báo không phải là chỉ báo về hiệu suất tương lai, và mọi khoản đầu tư đều chịu rủi ro và bất định.

Kịch bản đồng thuận

Dựa trên kỳ vọng kinh tế vĩ mô đồng thuận về lạm phát, lợi tức trái phiếu và đồng đô la Mỹ, giá vàng dự kiến sẽ vượt qua mức tâm lý quan trọng 5.000 USD/ounce vào cuối năm. Lạm phát dự kiến sẽ giảm nhưng vẫn duy trì trên mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang. Mặc dù lãi suất chính sách dự báo sẽ giảm, lợi tức kỳ hạn 10 năm dự kiến sẽ ổn định về tổng thể, ngụ ý đường cong lợi suất dốc hơn. Mức nợ gia tăng và lo ngại về sự chi phối tài khóa có khả năng ngăn cản việc giảm ở đầu ngắn chuyển thành lợi tức đầu dài thấp hơn. Đồng đô la Mỹ dự kiến sẽ ổn định về tổng thể sau một trong những đợt mất giá mạnh nhất trong hơn hai thập kỷ vào năm 2025.

Nguồn: WisdomTree. Bản khảo sát Nhà kinh tế học Chuyên nghiệp của Bloomberg. Tháng 12 năm 2025. Dự báo không phải là chỉ báo cho kết quả tương lai, và mọi khoản đầu tư đều chịu rủi ro và bất trắc.

Kịch bản tăng giá

Trong kịch bản tăng giá, Cục Dự trữ Liên bang với lãnh đạo mới theo đuổi chính sách nới lỏng hơn, cắt giảm lãi suất mạnh mẽ và cho phép lạm phát tăng mạnh. Thị trường trái phiếu chấp nhận lợi suất cấu trúc thấp hơn và không trừng phạt tình trạng nợ chính phủ gia tăng. Đồng đô la Mỹ tiếp tục suy yếu do thâm hụt đôi mở rộng, đẩy giá vàng hướng tới 6.000 USD/ounce.

Nguồn: WisdomTree. Tháng 1 năm 2026. Dự báo không phải là chỉ báo cho kết quả tương lai, và mọi khoản đầu tư đều chịu rủi ro và bất trắc.

Kịch bản giảm giá

Trong kịch bản giảm giá, Cục Dự trữ Liên bang tái khẳng định cam kết chống lạm phát, duy trì lạm phát ở mục tiêu 2% thông qua chính sách thắt chặt hơn. Lãi suất chính sách cao hơn đẩy lợi suất trái phiếu 10 năm lên cao, và đồng đô la Mỹ tăng giá mạnh. Giả định điều này xảy ra mà không có suy thoái hoặc thiệt hại đáng kể cho thị trường lao động, vị thế đầu cơ vàng có thể giảm mạnh, kéo giá xuống khoảng 3.100 USD/ounce.

Nguồn: WisdomTree. Tháng 1 năm 2026. Các dự báo không phải là chỉ báo về kết quả hoạt động trong tương lai, và mọi khoản đầu tư đều chịu rủi ro và bất trắc.