Tồn kho xã hội cathode đồng của SMM tiếp tục tăng kể từ cuối năm 2025, đạt mức cao nhất giai đoạn 330.200 tấn vào ngày 22 tháng 1. Tuần này (26 tháng 1), số liệu cho thấy lần sụt giảm đầu tiên, giảm 5.700 tấn so với tuần trước, với tồn kho tại Thượng Hải, Giang Tô và Quảng Đông đều giảm nhẹ. Trong khi đó, giá đồng giảm từ mức cao kể từ giữa tháng 1, với giá trung bình cathode đồng #1 của SMM giảm từ 104.000 nhân dân tệ/tấn vào ngày 14 tháng 1 xuống khoảng 101.400 nhân dân tệ/tấn vào ngày 27 tháng 1. Xét về bề ngoài, mô hình "giá giảm và tồn kho giảm" phù hợp với logic truyền thống về cải thiện nhu cầu. Tuy nhiên, xem xét hiệu suất thị trường giao ngay, động lực giảm tồn kho không bắt nguồn từ tiêu thụ cuối cùng mạnh mẽ.
Trái ngược với sự sụt giảm tồn kho, thị trường giao ngay đã cho thấy cấu trúc chiết khấu rõ ràng kể từ đầu tháng 1, có thể chia thành hai giai đoạn: Khi hợp đồng 2601 tiến gần đến ngày giao hàng, chịu ảnh hưởng của việc các nhà cung cấp thắt chặt nguồn cung giao ngay để giao hàng theo chứng từ, chiết khấu giao ngay nhanh chóng thu hẹp từ mức chiết khấu trung bình 65 nhân dân tệ/tấn vào đầu tháng, chuyển thành cấu trúc premium trong khoảng từ ngày 12 đến 15 tháng 1, với đỉnh điểm đạt mức premium trung bình 200 nhân dân tệ/tấn. Tuy nhiên, mức premium này thực chất là một "premium cấu trúc" được thúc đẩy bởi hành vi giao hàng, không đi kèm với sự phục hồi đáng kể trong tiêu thụ hạ nguồn. Sau khi hợp đồng chuyển giao vào ngày 16 tháng 1, logic thị trường thay đổi nhanh chóng, và giá giao ngay so với hợp đồng 2602 ngay lập tức chuyển thành mức chiết khấu trung bình 125 nhân dân tệ/tấn. Dưới áp lực kép của tồn kho cao liên tục và tiêu thụ hạ nguồn yếu, áp lực bán giao ngay tiếp tục gia tăng. Mặc dù chênh lệch giá Contango mở rộng giữa các hợp đồng tương lai cung cấp một số hỗ trợ cho premium/chiết khấu giao ngay, nó vẫn không thể đảo ngược tình trạng dư cung tổng thể của thị trường, với mức chiết khấu trung bình giảm xuống mức thấp gần đây là 265 nhân dân tệ/tấn vào ngày 27 tháng 1. Việc mua hàng hạ nguồn chỉ xảy ra thỉnh thoảng khi giá đồng chạm mức giá tâm lý, cho thấy nhu cầu yếu và không đàn hồi.
Dựa trên hiệu suất thị trường giao ngay, sự sụt giảm tồn kho xã hội gần đây chủ yếu là do sự giảm tạm thời lượng hàng đến tại miền Bắc Trung Quốc, kết hợp với một số nhu cầu cứng để nhận hàng được kích hoạt bởi đợt giảm giá đồng trước đó xuống các mức quan trọng. Tuy nhiên, động lực đằng sau việc giảm tồn kho này rõ ràng là không đủ. Thị trường giao ngay tiếp tục chịu mức chiết khấu sâu và giao dịch trầm lắng, không có cải thiện bền vững. Tiêu dùng hạ nguồn chỉ giới hạn ở việc mua vào lúc giá giảm thay vì tích trữ theo xu hướng, cho thấy nhu cầu rất nhạy cảm với giá cả và thiếu sức phục hồi. Đồng thời, áp lực nguồn cung chưa giảm bớt. Các nhà máy luyện kim trong nước duy trì tỷ lệ vận hành cao, và nguồn cung vẫn dồi dào tại các khu vực tiêu thụ lớn như Đông Trung Quốc. Do đó, đợt giảm tồn kho này nên được xem là kết quả của biến động tốc độ hàng về và nhu cầu linh hoạt được giải phóng ngắn hạn, hơn là tín hiệu phục hồi đáng kể và bền vững trong tiêu dùng cuối cùng.
Theo thông tin từ SMM qua trao đổi với doanh nghiệp:
- Thương nhân 1: Gần đây, họ ít có ý định bán ra và chỉ dự tính bán khi chiết khấu vượt 200 nhân dân tệ/tấn. Chênh lệch giá giữa các hợp đồng tương lai đã mở rộng, đủ để trang trải chi phí gia hạn, thậm chí họ đang cân nhắc tích trữ đến tháng 4 để bán.
- Thương nhân 2: Hiện tại, cả cung và cầu đều yếu. Mọi người đều lo ngại các nhà máy luyện kim sẽ tiếp tục giao hàng. Nếu mua quá nhiều lúc này, chúng tôi sẽ còn hạn chế nguồn vốn. Nếu các nhà máy đột ngột xả hàng ngàn tấn hàng với mức chiết khấu trên 300 nhân dân tệ/tấn trong khoảng từ 8 đến 10 tháng 2 trước Tết Nguyên đán, mọi người sẽ hối tiếc vì không thể mua được ở mức giá thấp hơn nữa. Đó là lý do tại sao ai nấy đều đang giữ thái độ bình tĩnh.
- Hạ nguồn 1: Chúng tôi nhận thấy khi hợp đồng đồng kỳ hạn gần nhất ở mức khoảng 99.500 nhân dân tệ/tấn, người dùng cuối trở nên sôi động hơn và đơn hàng tăng nhẹ. Tuy nhiên, hầu hết đơn hàng thực tế được đặt ở mức gần 99.000 nhân dân tệ/tấn. Khách hàng thường có tâm lý thấy giá giảm lại muốn chờ giảm sâu hơn.
- Hạ nguồn 2: Gần đây, nguồn cung đồng cathode không đăng ký tương đối khan hiếm. Do chênh lệch giá thực sự lớn, nhà sản xuất có xu hướng đẩy giá lên, nên chúng tôi thường ưu tiên mua sớm. Hiện chúng tôi không nắm giữ nhiều tồn kho và đang mua theo nhu cầu hàng ngày.
Dự báo thị trường quanh Tết Nguyên đán, mô hình "ba áp lực" gồm tồn kho cao, chênh lệch giá hợp đồng tương lai lớn và chiết khấu sâu dự kiến khó đảo ngược trong ngắn hạn. Trước Tết Nguyên đán: Chênh lệch giá lớn trong bối cảnh tồn kho cao sẽ củng cố quyết tâm giao hàng đến kho giao nhận của các nhà cung cấp, từ đó kìm hãm tính thanh khoản thị trường giao ngay và sức mua. Phí giao ngay/chênh lệch giá thiếu động lực phục hồi và dự kiến duy trì ở cấu trút chiết khấu. Nếu các nhà máy luyện kim bán tống bán tháo, mức chiết khấu có thể mở rộng hơn nữa. Sau Tết Nguyên đán: Điểm kiểm chứng then chốt của thị trường sẽ là mức độ và tốc độ tích lũy tồn kho sau kỳ nghỉ. Nếu tích tụ tồn kho đáng kể xảy ra, nó sẽ củng cố nhận định về nhu cầu yếu và có thể buộc phí giao ngay/chênh lệch giá giảm sâu hơn.
