Ngày 9 tháng 10, giá bạc giao ngay tại London đã vượt qua mức then chốt 50 USD/ounce, chạm mức cao 51,2230 USD/ounce, thiết lập mức cao kỷ lục mới kể từ năm 1980. Đồng thời, chênh lệch giữa giá giao ngay LBMA và giá tương lai COMEX đã mở rộng bất thường lên hơn 2,50 USD (thông thường chỉ vài xu), tạo ra sự chênh lệch hiếm thấy giữa thị trường tương lai và thị trường giao ngay ở nước ngoài cùng với cấu trúc backwardation. Để ứng phó, Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago đã tăng yêu cầu ký quỹ đối với hợp đồng tương lai bạc và vàng. Ngược lại, giá bạc trong nước biểu hiện tương đối yếu vào ngày 9 và 10 tháng 10, khiến xuất khẩu thỏi bạc trở nên có lãi.
Năm 1980, trong vụ án thao túng thị trường bạc của anh em nhà Hunt tại Mỹ, giá bạc cũng tăng vọt lên 50,35 USD/ounce, cuối cùng kết thúc bằng các biện pháp trừng phạt của chính phủ Mỹ cấm gia đình Hunt tiếp tục giao dịch trên thị trường tương lai, dẫn đến sự sụp đổ của giá. Mặc dù đợt tăng giá hiện tại cũng liên quan đến squeeze bán khống, bối cảnh vĩ mô và cấu trúc cung-cầu thỏi bạc khác biệt đáng kể so với bối cảnh lịch sử, và mức tăng giá tương đối ôn hòa. Một nhà giao dịch thị trường lưu ý rằng, sau khi điều chỉnh theo lạm phát, mức cao mới hiện tại của giá bạc chỉ tương đương với khoảng một phần tư so với đỉnh năm 1980.
Giải thích chỉ số dữ liệu then chốt
(1) Lãi suất cho thuê bạc kỳ hạn 1 tháng tăng vọt lên 34,98%
Kể từ tháng 3 năm 2025, lãi suất cho thuê bạc kỳ hạn 1 tháng tại London đã tăng nhẹ nhiều lần, với trung tâm vận hành của nó cao hơn đáng kể so với mức thông thường gần bằng 0 seen trong các năm khác. Một mặt, lo ngại về thuế quan của Trump đã làm dấy lên kỳ vọng về mối tương quan giữa việc thỏi bạc London được vận chuyển sang thị trường New York; mặt khác, việc mua vào ETF vượt bán ra đã dẫn đến tình trạng thiếu hụt tồn kho thỏi bạc vật chất lưu thông tự do mà các ngân hàng nắm giữ. Ngoài thị trường New York, theo các nhà giao dịch nước ngoài, từ cuối tháng 9, các ngân hàng tại Singapore cũng gặp khó khăn trong việc cho thuê bạc.
(2) Ước tính tồn kho lưu thông tự do trên thị trường London giảm xuống dưới 4.000 tấn
Do một lượng lớn bạc giao ngay được liên kết với ETF và không thể lưu thông tự do trên thị trường, các nhà giao dịch trên Twitter đã chia sẻ ước tính rằng lượng bạc lưu thông tự do trên thị trường London là dưới 4.000 tấn. Bản cáo bạch SLV đề cập rằng việc lưu ký có thể được thực hiện tại các kho ở Anh hoặc New York, nhưng xét đến trọng tâm của thị trường London là giao dịch giao ngay và của New York là giao dịch tương lai, người ta thường cho rằng lượng nắm giữ vật chất chính của SLV nằm trong các kho tại London.
Giới truyền thông và các ngân hàng đầu tư đều thống nhất cho rằng mức đột phá gần đây lên ５０ USD chủ yếu là do "khó khăn trong giao nhận vật chất" chứ không chỉ đơn thuần là tâm lý vĩ mô． Goldman Sachs， Saxo và TD Sec cùng một số t tổ chức khác đã chỉ ra rằng mặc dù nhà giao dịch có thể arbitrage bằng cách chuyển thỏi bạc từ Mỹ và Trung Quốc sang thị trường London， nhưng chu kỳ logistics thực tế rất khó đánh giá． Về lý thuyết， dòng chảy vật lý có thể làm giảm bớt tình trạng thắt chặt trong １－２ tuần， nhưng quá trình này có thể đi kèm với biến động đáng kể． Trong giao dịch thị trường giao ngay thực tế， SMM được biết các nhà mua hàng nước ngoài， bao gồm cả ngân hàng， đang đặt hàng một cách thận trọng， và các kho trong nước đã tăng cường giám sát chống buôn lậu thỏi bạc． Tình trạng mất cân bằng cung cầu giữa các thị trường khác nhau không thể được điều chỉnh nhanh chóng， và chênh lệch giá giữa thị trường nội địa và London khó có thể thu hẹp nhanh．
（３） Thua lỗ xuất khẩu thỏi bạc thu hẹp và chuyển thành lợi nhuận
Thị trường xuất nhập khẩu bạc của Trung Quốc hiếm khi thấy lợi nhuận từ xuất khẩu． Các nhà máy luyện kim chủ yếu tham gia vào thương mại gia công bằng cách nhập khẩu quặng chứa bạc từ nước ngoài để gia công và sau đó xuất khẩu theo các thỏa thuận thương mại gia công． Do hạn chế về hạn ngạch xuất khẩu thương mại thông thường， việc xin giấy phép xuất khẩu tạm thời đòi hỏi thời gian dẫn đầu kéo dài hơn． Hiện tại， xuất khẩu vẫn chủ yếu dựa vào hạn ngạch thương mại gia công， và giá trong nước cùng giá COMEX đã không tăng mạnh đồng bộ với thị trường London．
Triển vọng tương lai
Bên cạnh việc thị trường London hiếm hoi chứng kiến cuộc bán tháo trong đợt này， các yếu tố thuận lợi h hỗ trợ giá kim loại quý bản thân vẫn tiếp tục duy trì sự dao động ở mức cao：
（１） Giao dịch mất giá tiền tệ
Các quỹ mua dài kim loại quý đang chảy ra khỏi thị trường tiền tệ fiat chính và chuyển sang các thị trường thay thế như Bitcoin， vàng và bạc， những tài sản được coi là an toàn． Trong bối cảnh tiềm ẩn tái định hình trật tự tiền tệ và các cuộc khủng hoảng như đóng c cửa chính phủ Mỹ， các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang mua dự trữ vàng với số lượng lớn． Hơn nữa， do lo ngại rằng thâm hụt ngân sách nhà nước có thể làm xói mòn giá trị tài sản tài chính， các tài sản trú ẩn an toàn đã lần lượt đạt mức cao mới．
（２） Chu kỳ cắt giảm lãi suất
Phạm vi mục tiêu cho lãi suất FED đã được hạ xuống ４．００％–４．２５％， và biểu đồ dot ngụ ý hai lần cắt giảm lãi suất bổ sung tổng cộng ５０ điểm cơ bản vào năm ２０２５．Trong chu kỳ cắt giảm lãi suất， mức tăng dự kiến của giá vàng thường thấp hơn so với bạc． Bản thân bối cảnh chu kỳ cắt giảm lãi suất đã cung cấp h hỗ trợ trung và dài hạn cho giá kim loại quý． Khi các sự kiện c cực đoan lắng xuống và khẩu vị rủi ro thị trường thay đổi， mức giảm giá vàng có xu hướng lớn hơn so với giá bạc．
（３） Tăng trưưởng ổn định trong ứng dụng công nghiệp và nhu cầu lĩnh vực năng lượng mới
Sản xuất và tiêu thụ thực tế trong các ngành công nghiệp quang điện và năng lượng mới đã gây ra sự mất cân đối cung－cầu tạm thời trên thị trường bạc， vốn trước đây bị chi phối bởi nhu cầu đầu tư và giao dịch． Về lý thuyết， sự tăng mạnh của giá bạc sẽ kích thích sự phát triển của tài nguyên khoáng sản và tái chế． Tuy nhiên， chu kỳ sản xuất mỏ kéo dài nhiều năm và công nghệ tái chế bạc công nghiệp vẫn đang phát triển có nghĩa là nguồn cung thỏi bạc có thể không đáp ứng được khoảng cách cầu trong ngắn hạn． Đồng thời， sự gia tăng đáng kể của giá bạc cũng thúc đẩy nghiên c cứu và phát triển xu hướng giảm bạc trong thị trường quang điện． Những diễn biến tiếp theo trên thị trường tiêu dùng sẽ cần được theo dõi chặt chẽ．
Tóm lại， mặc dù sự tăng vọt nhanh chóng của giá bạc hướng tới mục tiêu， kết hợp với rủi ro rút lui ngắn hạn sau khi tăng nhanh do các vụ bán tháo trên thị trường nước ngoài， có thể dẫn đến biến động đáng kể trong thời gian gần， giá dự kiến sẽ tiếp tục dao động ở mức cao trong trung và dài hạn．
