Хотя плохие результаты аукционов по 20-летним гособлигациям, проведенных Японией и США в течение короткого промежутка времени в 48 часов, скорее были единичными случаями — паника на японском рынке облигаций возникла из-за слухов о сокращении объемов выкупа облигаций Банком Японии, в то время как распродажа американских облигаций была больше связана с опасениями по поводу потери рейтинга AAA, неконтролируемого дефицита в рамках законопроекта Трампа о снижении налогов и растущего объема эмиссии облигаций...
Однако утверждать, что движения рынка в Японии, крупнейшем зарубежном «кредиторе» США, совершенно не связаны с колебаниями американских облигаций, вряд ли разумно.По мнению Deutsche Bank, на фоне уже слабого спроса на американские и японские облигации между ними в настоящее время может идти ожесточенная борьба за инвесторов.
Джордж Саравелос, руководитель отдела валютных исследований Deutsche Bank, заявил в недавнем отчете, опубликованном на этой неделе, что американские казначейские облигации в настоящее время сталкиваются с растущей конкуренцией со стороны японских гособлигаций, поскольку рост доходности японских гособлигаций делает их более привлекательными для местных японских покупателей.
Саравелос недавно заметил довольно необычное явление: расхождение между тенденцией доходности американских облигаций и курсом иены.— Даже несмотря на рост доходности американских казначейских облигаций, иена продолжает укрепляться на валютном рынке (курс доллара снижается по отношению к иене).
Как известно, с точки зрения логики валютного кэрри-трейдинга тенденция доходности американских облигаций обычно должна синхронизироваться с тенденцией курса доллара/иены.
Саравелос в настоящее время рассматривает это необычное явление как «самый важный рыночный индикатор ускорения роста фискальных рисков в США», поскольку оно свидетельствует о том, что осторожные иностранные инвесторы выводят средства с рынка американских казначейских облигаций.Он отметил: «Мы считаем, что это свидетельствует о снижении участия иностранных инвесторов на рынке американских казначейских облигаций».
Выкачивают ли японские облигации «кровь» из американских облигаций?
Стоит отметить, что доходность долгосрочных японских гособлигаций также резко растет в последнее время. На этой неделе доходность 30-летних японских гособлигаций достигла самого высокого уровня с момента начала ведения статистики в 1999 году. Спрос на 20-летние гособлигации Японии (JGB), выставленные на аукцион во вторник, оказался самым слабым за несколько десятилетий.
Некоторые участники рынка интерпретируют это как сигнал роста опасений по поводу финансового положения Японии, но Саравелос не согласен с этой точкой зрения.
Саравелос считает, что если бы действительно существовали финансовые риски, иена должна была бы ослабнуть, а не укрепиться.Как Саравелос отметил в глобальной макроэкономической модели Deutsche Bank, опубликованной на прошлой неделе, учитывая положительную чистую позицию Японии по иностранным активам, ее финансовые возможности остаются широкими.
Глава валютного исследовательского отдела считает, что распродажа японских гособлигаций представляет еще большую угрозу для рынка гособлигаций США: поскольку внутренние активы становятся более привлекательными для японских инвесторов, это ускорит отток капитала с американского рынка.
«Основная логика нашего взгляда на предстоящие месяцы заключается в том, что рынок все больше определяется внешними позициями по активам, что оказывает двойное давление на рынок гособлигаций США и доллар США», — сказал он.
Показатель, отражающий опасения рынка по поводу двойного дефицита, может быть отражен в значении бета (наклоне) взаимосвязи между чистой международной инвестиционной позицией (ЧМИП) и доходностью на приведенной ниже диаграмме. Это по сути отражает ценообразование мирового рынка на финансовый дефицит. Исторические данные показывают, что этот показатель оставался в стабильном диапазоне со времен мирового финансового кризиса.
Deutsche Bank считает, что текущие рыночные риски ускоряют рост наклона, то естьрасширение процентной разницы между США и остальным миром, что потенциально может вернуться к рыночной структуре, существовавшей до 2008 года. Как показано на приведенной ниже диаграмме:
Фактически, доходность японских облигаций, возможно, уже выросла до достаточно высокого уровня, чтобы начать привлекать иностранных инвесторов, включая Vanguard и RBC BlueBay Asset Management, в то время как многие отечественные японские институты также могут ускорить процесс репатриации активов.
Япония является крупнейшим зарубежным «кредитором» по гособлигациям США, с объемом владений, достигающим 1,13 трлн долларов по состоянию на март. Это является результатом многолетней сверхмягкой денежно-кредитной политики в Японии, которая побудила отечественных инвесторов искать более высокую доходность за рубежом. Теперь, когда доходность долгосрочных японских гособлигаций также резко выросла до более чем 3%, преимущество «премии за доходность» гособлигаций США для японского капитала стремительно сокращается.
Когда инвесторы «миссис Ватанабе» обнаружат, что соотношение цены и качества отечественных активов возвращается к норме, в сочетании с двойным давлением ухудшения ликвидности и роста кредитных премий на рынке гособлигаций США, волна оттока японского капитала может стать последней каплей, переполнившей чашу терпения.
