Существуют признаки того, что инвесторы в облигации занимают нейтральную позицию в преддверии двухдневного заседания ФРС США по денежно-кредитной политике, которое начнется во вторник, что отражает сохраняющиеся опасения рынка по поводу того, что торговая политика Трампа может втянуть крупнейшую экономику мира в сценарий стагфляции.
Многие трейдеры на рынке фиксированного дохода отмечают, что в настоящее время они либо сохраняют соответствие сроков погашения своих портфелей с эталонными сроками погашения, либо сокращают свою позицию по долгосрочным срокам погашения, либо больше склоняются к держанию активов с короткими сроками погашения на кривой доходности.
«Мы находимся в неустойчивом равновесии: с одной стороны, экономические опасения усиливаются, а показатели мягких данных продолжают ухудшаться; с другой стороны, политические потрясения также могут повлиять на перспективы инфляции и дефициты», — отметил Чип Хьюги, управляющий директор по фиксированному доходу в американском трастовом учреждении Truist Advisory Services.
Для этих трейдеров на рынке фиксированного дохода сохранение нейтралитета означает соответствие срока погашения портфеля эталонному сроку погашения. Например, если эталонный срок погашения составляет пять лет, то нейтральная операция будет включать в себя распределение средств между фиксированными доходными активами со сроком погашения пять лет или аналогичным сроком.
Срок погашения, измеряемый в годах, является показателем чувствительности цен облигаций к изменению процентных ставок. Как правило, при снижении процентных ставок цены облигаций с длительным сроком погашения растут более значительно.
Ранее инвесторы на рынке облигаций увеличивали срок погашения в течение большей части 2024 года, делая ставку на то, что ФРС начнет глубокий цикл снижения процентных ставок. Ставки на долгосрочные облигации обычно включают в себя покупку долгосрочных облигаций на основе ожиданий снижения доходности.
Пауэлл вряд ли «пойдет на поспешные шаги»
В настоящее время рынок широко ожидает, что Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) сохранит целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 4,25%-4,50% на заседании по денежно-кредитной политике на этой неделе. Неожиданно сильные данные по занятости вне сельского хозяйства за апрель, опубликованные в прошлую пятницу, предоставили ФРС возможность сохранить статус-кво.
С момента заседания ФРС по денежно-кредитной политике в марте торговая война, инициированная администрацией Трампа, привела к резкому повышению реального эффективного тарифного курса США, особенно в отношении китайских товаров. Это вызвало волну продаж американских государственных облигаций: с 3 по 11 апреля доходность 10-летних американских государственных облигаций выросла на 70 базисных пунктов до уровня около 4,6%, прежде чем временно опустилась до уровня около 4,357%.
Многие участники рынка ожидают, что председатель ФРС Пауэлл может на пресс-конференции после заседания на этой неделе намекнуть на то, что тарифные потрясения Трампа могут привести к повышению инфляции и безработицы, и что опасения по поводу экономического спада не лишены оснований.
Аналитическая группа во главе с Майклом Гейпеном, главным экономистом США в Morgan Stanley, написала в недавнем исследовательском отчете: «Учитывая устойчивость инфляционных ожиданий и потенциал тарифных потрясений вызвать стойкие инфляционные эффекты, ФРС вряд ли предпримет упреждающие действия».
Со времени самопровозглашенного Трампом «Дня освобождения» от взаимных тарифов 2 апреля он отменил некоторые американские тарифы, временно стабилизировав рынки облигаций и акций. Однако инвесторы отмечают, что общая тревога рынка по поводу того, что будет дальше, не рассеялась.
Грегори Питерс, со-главный инвестиционный директор PGIM Fixed Income, управляющей активами на сумму 837 млрд долларов, заявил: «Мы советуем инвесторам сохранять осторожность и сокращать рисковую экспозицию».
«С точки зрения формы кривой доходности распределение рисков хвостовых событий является смещенным — я не вижу пространства для роста и предпочитаю сосредоточиться на коротком конце, поскольку его движения определяются политикой ФРС», — объяснил Питерс, добавив, что длинный конец, особенно 30-летние облигации, определяется «факторами, которые находятся вне нашего контроля и понимания».
Однако рынок не ожидает, что ФРС сохранит процентные ставки неизменными надолго. Согласно расчетам LSEG, на эталонном рынке фьючерсов на федеральные фонды заложена почти 80-процентная вероятность того, что ФРС возобновит снижение процентных ставок на заседании по денежно-кредитной политике 29-30 июля.
В то же время рынок ожидает снижения процентных ставок примерно на 75 базисных пунктов за весь год — что эквивалентно трем снижениям на 25 базисных пунктов.
Последний опрос клиентов JPMorgan по американским государственным облигациям показывает, что 64% клиентов американских банков занимают нейтральную позицию, в то время как 24% в целом имеют чистую длинную позицию. Джей Барри, глава глобальной стратегии процентных ставок в JPMorgan, отметил, что эта чистая длинная позиция по государственным облигациям ниже пика в 32%, наблюдавшегося на неделе 7 апреля.
«В настоящее время мы сохраняем нейтральную позицию с небольшим уклоном в сторону короткого конца кривой, поскольку ожидаем, что будущие снижения ставок ФРС поддержат краткосрочные облигации», — сказал Андерс Перссон, главный инвестиционный директор и глобальный руководитель фиксированного дохода в Nuveen. «Учитывая политическую неопределенность и отсутствие четких рыночных ориентиров, мы не хотим делать крупных направленных ставок».
