Em 18 de julho, o zinco da LME abriu a US$ 2.737,5/t, atingiu uma máxima intradiária de US$ 2.826,5/t e fechou a US$ 2.824,5/t, com uma alta de US$ 86,5/t ou 3,16%. Até segunda-feira, 21 de julho, o zinco da LME manteve uma trajetória ascendente e fechou a US$ 2.844,5/t, mantendo um forte impulso de preço. Isso marca uma reversão notável das expectativas de baixa para o zinco da LME amplamente compartilhadas pelos analistas há apenas algumas semanas.

Em meados de julho de 2025, os preços do zinco da LME subiram dramaticamente em apenas algumas sessões de negociação — especificamente em 17, 18 e 21 de julho. Por trás do palco, o movimento dos preços está intimamente alinhado com os sinais macroeconômicos, a dinâmica dos armazéns, os cancelamentos agressivos de warrants e as mudanças nas estruturas de mercado. Aqui está uma análise dos principais impulsionadores e da lógica por trás do que alguns no mercado acreditam ser a formação de um squeeze.

Contexto Macroeconômico Preparou o Cenário para a Alta dos Metais Básicos

O ambiente macroeconômico mais amplo em julho de 2025 criou um cenário propício para uma alta dos metais básicos. O dólar americano enfraqueceu à medida que a inflação mostrou sinais de desaceleração, os números econômicos americanos de emprego e PMI permaneceram robustos e os mercados cresceram confiantes de que o Fed iria pausar ou até mesmo mudar de rumo em seu ciclo de aperto monetário, o que é favorável para uma série de commodities, incluindo o zinco.

Em paralelo, a política da China liberou um sinal positivo de impulso ao crescimento estável. Em 18 de julho, o Ministério da Indústria e da Tecnologia da Informação (MIIT) anunciou novos planos de apoio industrial em vários setores, incluindo o siderúrgico, o energético, os metais não-ferrosos, enfatizando a promoção da capacidade avançada e a eliminação gradual da capacidade obsoleta. Desde que a ideia de "anti-envolvimento" foi lançada pela primeira vez pelo governo durante a reunião em 1º de julho, a mensagem foi rapidamente absorvida pelo mercado e interpretada como uma intenção do governo de reduzir a expansão cega da capacidade, resolver a questão do excesso de capacidade e impulsionar a demanda por metais básicos. Embora o apoio doméstico da China tenha, obviamente, um impacto maior no SHFE do que na LME e a janela de arbitragem de importação para lingotes de zinco permaneça fechada na China, o sentimento melhorado também elevou os metais básicos da LME de forma geral.

Estoque de Zinco na LME: Persistente Desestocagem e Aumento Vertiginoso de Cancelamentos

Outro fator importante para o aumento do preço, especificamente para o zinco, foi o baixo nível do estoque de zinco na LME. Após o aumento repentino do estoque de zinco na LME em abril, o estoque continuou a diminuir, chegando a cerca de 105,25 mil toneladas em 11 de julho. Grande parte dessa redução decorreu de saídas constantes de armazéns asiáticos, especialmente de Cingapura. De acordo com dados alfandegários, Cingapura exportou 79,5 mil toneladas de zinco entre janeiro e abril de 2025, com um aumento de 98% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Fig.1 Estoque da LME diminui rapidamente nos últimos meses

Antes da forte alta do preço do zinco, os estoques da LME experimentaram uma volatilidade incomum. Os estoques aumentaram brevemente para mais de 120 mil toneladas em meados de julho, mas logo diminuíram, chegando a cerca de 116,6 mil toneladas até a data de publicação deste artigo, em 22 de julho.

Por volta de 14 de julho, uma parte das barras de zinco foi registrada como warrants da LME, causando um aumento imediato no estoque da LME. O mercado acreditava que os vendedores a descoberto poderiam ter entregue metal físico para aliviar a pressão de escassez. No entanto, esse alívio foi de curta duração. Logo depois, um grande volume de warrants foi cancelado nos armazéns da LME. Em 21 de julho, os warrants cancelados aumentaram para 59,9 mil toneladas, registrando um aumento diário massivo de 178,93%. A taxa de cancelamento saltou de menos de 20% para cerca de 50% do estoque total de zinco da LME, o que significa que metade do zinco disponível foi bloqueado para entrega, reduzindo drasticamente a disponibilidade de metal à vista no mercado, e o sentimento de alta se intensificou rapidamente.

De Contango para Backwardation: O Spread Cash-3M Envia um Sinal

Outro sinal importante foi a mudança no spread Cash-3M do zinco na LME. Durante todo o primeiro semestre de 2025, o zinco na LME manteve-se em uma estrutura de contango. No entanto, com a continuação da redução de estoques, a estrutura começou a mudar.

Fig.2 O spread Cash-3M do zinco na LME diminui rapidamente enquanto a estrutura começa a mudar

• Até 9 de julho, o spread Cash-3M do zinco na LME diminuiu de alguns dólares de contango para uma ligeira backwardation de US$ 1,96/tonelada, marcando a primeira vez em seis meses que a estrutura de prazo mudou. Isso também indicou os primeiros sinais de escassez no mercado à vista e serviu como um sinal de alerta do mercado da LME de que a disponibilidade à vista estava se tornando mais limitada.

• Após o surgimento da backwardation em 9 de julho, os estoques da LME registraram um ligeiro rebote em meados de julho, possivelmente devido à entrega de zinco físico por alguns vendedores a descoberto. Como resultado dessa entrega, o prêmio à vista desapareceu rapidamente e o spread Cash-3M do zinco na LME voltou a um contango suave. O mercado não esperava que houvesse mais compressão. No entanto, essa situação durou apenas brevemente.

• Após o aumento dos certificados cancelados entre 17 e 18 de julho, o volume de zinco disponível no sistema da LME caiu drasticamente, e o diferencial entre o preço à vista e o preço a três meses (Cash–3M) voltou rapidamente à situação de backwardação. Por volta de 18 de julho, a backwardação aumentou ainda mais. A queda nos estoques alimentou as expectativas de um fornecimento à vista mais apertado.

A mudança repentina do diferencial Cash-3M para a backwardação, juntamente com a movimentação dos dados de estoque e certificados, reforçou as expectativas do mercado de que o fornecimento à vista de zinco foi deliberadamente apertado e de que havia uma possível compressão. Essas expectativas, por sua vez, atraíram o interesse de compra especulativa, que está eventualmente elevando os preços e criando um ciclo de retroalimentação.

Em geral, a volatilidade do diferencial Cash–3M da LME nos últimos tempos serviu como um indicador-chave do sentimento do mercado e da dinâmica da oferta e da demanda. Por trás das flutuações, está intimamente relacionada com as rápidas reduções nos estoques e com as posições especulativas concentradas.

Fluxos de Capital: Aumento da Concentração de Posições

Durante a recente alta dos preços do zinco, os sinais de concentração de posições longas chamaram a atenção do mercado. Na segunda metade de julho, os relatórios de posições da LME mostraram que a proporção de posições longas em contratos próximos aumentou consideravelmente. Os dados do mercado indicaram que um pequeno número de participantes estava acumulando posições longas em contratos do mês anterior, ao mesmo tempo em que controlava uma proporção significativa dos certificados cancelados.

Esses aumentos na concentração de posições são frequentemente vistos como sinais de alerta precoces de uma compressão a curto prazo, o que ecoa com o comportamento observado antes de algumas compressões anteriores. Um exemplo seria em outubro de 2024, quando um grande comerciante teria detido mais de 40% do interesse aberto de zinco no mês mais próximo e estocado 50–80% dos certificados de zinco da LME, o que posteriormente levou a estrutura do zinco da LME de contango para uma backwardação acentuada.

Desta vez, em julho, a alta dos preços do zinco apresenta uma série de semelhanças se compararmos com os episódios anteriores. O nível de concentração inusitadamente alto nas posições longas, o aumento repentino na quantidade de certificados cancelados, juntamente com os persistentemente baixos níveis de estoque de zinco na LME, todos esses fatores juntos indicam que é provável que os principais players tenham novamente estrategicamente apertado a disponibilidade de zinco entregável na bolsa para criar uma compressão, pressionando as posições curtas, forçando-as a fechar suas posições, o que está acelerando ainda mais o aumento do preço do zinco na LME.

Vale a pena notar que, após a crise do mercado de níquel em 2022, a LME tem imposto certas restrições para melhorar proativamente a sua supervisão sobre posições excessivamente concentradas. Anteriormente, em junho de 2025, uma grande casa de negociação foi obrigada pela bolsa a emprestar parte das suas posições em alumínio de junho, que ascendiam a cerca de 30%–39% do interesse aberto e excediam amplamente o estoque em garantia, a fim de mitigar posições extremas em meio a crescentes preocupações com uma possível escassez. No entanto, dentro dos limites da conformidade, grandes fundos ainda podem influenciar a oferta e a procura a curto prazo através do armazenamento em armazéns fora do mercado ou da aquisição de warrants de bolsa.

No futuro, os participantes do mercado devem monitorar de perto os relatórios regulares da LME sobre posições e warrants, por exemplo, o COTR, para acompanhar os fluxos de capital e as mudanças na concentração das posições.

O Que Vem a Seguir Num Mercado com Fatores Impulsionadores Não Claros

Por trás do recente aumento dos preços do zinco, as principais casas de negociação internacionais têm sido amplamente alvo de rumores na indústria como sendo as principais forças motrizes. A especulação do mercado sugere que grandes instituições podem ter aproveitado o seu controlo sobre os estoques físicos e os fluxos de capital para construir agressivamente posições longas em contratos de curto prazo, ao mesmo tempo que cancelam um volume significativo de warrants, criando estrategicamente uma escassez no mercado.

As principais casas de negociação podem ter várias motivações para aumentar os preços do zinco. Por um lado, se tivessem acumulado anteriormente posições longas ou armazenado metal físico suficiente a preços mais baixos, um aumento acentuado permite-lhes descarregar a níveis mais elevados, obtendo lucros significativos entre os dois preços. Por outro lado, um aumento dos preços pode remodelar diretamente a distribuição dos lucros ao longo da cadeia industrial. Em particular, para as casas de negociação verticalmente integradas que possuem operações de mineração e fundição, as suas minas beneficiam de minérios de maior valor, enquanto as fundições obtêm margens de lucro mais elevadas com lingotes vendidos a preços elevados. Embora as fundições de zinco na região fora da China estejam, em geral, a sofrer com baixos TC, margens de lucro limitadas e a manterem um nível de produção relativamente baixo, tanto o metal físico suficiente como o preço elevado do zinco seriam boas notícias.

Claro que, ao mesmo tempo, não se pode excluir a possibilidade de outros participantes do mercado contribuírem para o recente aumento. De acordo com o mais recente COTR publicado pela LME para 18 de julho, a percentagem de posições longas que a categoria "Empresas de investimento e instituições de crédito" detém representa 57,41% do interesse aberto total, um aumento de 0,82% semana a semana. Certos fundos de hedge, bancos de investimento e investidores institucionais podem também ter identificado a dinâmica de compressão no mercado do zinco e aproveitado a oportunidade de aumentar suas posições longas para realizar arbitragem sobre o spread calendário. No entanto, com base no conhecimento atual, a capacidade de movimentar grandes volumes de zinco físico continua concentrada nas mãos dos principais players. Os players e fundos menores normalmente não têm o capital e a infraestrutura operacional para gerarem movimentos tão significativos de warrants por conta própria.

Olhando para o futuro, um risco importante seria que, se o principal lado comprador, quem quer que seja, começar a liquidar suas posições, uma reversão acentuada poderá ocorrer. Warrants anteriormente cancelados podem voltar ao sistema da LME e, portanto, desencadear correções rápidas de preços. Portanto, os investidores devem prestar atenção não apenas aos fundamentos subjacentes de oferta e demanda, mas também às mudanças de posicionamento e ao comportamento dos grandes participantes do mercado, cujo comportamento pode orientar a direção da dinâmica do mercado acima do mercado físico apertado.

Autor: Yueang He, Analista de Zinco e Chumbo da SMM UK

Contato: yueanghe@smm.cn | +44 (0)7522 173725

(As informações acima são baseadas na coleta de mercado e avaliação abrangente da equipe de pesquisa da SMM. As informações fornecidas neste artigo são apenas para referência. Este artigo não constitui uma consultoria direta para pesquisa e tomada de decisão de investimento. Os clientes devem tomar decisões cautelosas e não devem substituir seu julgamento independente por essas informações. Qualquer decisão tomada pelos clientes não está relacionada à SMM.)