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Na manhã de 27 de junho de 2025, as principais empresas de fundição da China concluíram uma negociação histórica que ficará marcada na história da indústria do cobre: a liquidação semestral de TC/RC entre a Antofagasta e as fundições chinesas foi finalizada em US$ 0,0/t e 0,0 centavos/lb.

Desde o final de 2023, com o colapso dos fundamentos de oferta e demanda do concentrado de cobre, as taxas de TC à vista no mercado de concentrado de cobre também despencaram. As taxas de tratamento à vista do concentrado de cobre atingiram um mínimo histórico na casa dos US$ -40, enquanto as taxas de contrato de longo prazo também caíram para mínimos históricos para a indústria de fundição.

Nos últimos três anos, à medida que a capacidade de fundição da China foi concentrada e aumentada, as negociações de meio de ano e final de ano entre as fundições chinesas e a Antofagasta tornaram-se particularmente desafiadoras. Desde o final do mês passado, após três rodadas de conversações, a Antofagasta manteve-se firme em uma oferta de meio de ano de -US$ 15 às fundições chinesas, recusando-se a ceder nem um pouco. A empresa de mineração apostou corretamente que a resiliência da produção das fundições chinesas e as expectativas de cortes de produção estavam diminuindo, não deixando espaço para compromissos.

No entanto, as fundições chinesas enfrentaram o desafio. Graças à postura firme de duas das principais fundições nas negociações, uma delas finalmente garantiu uma liquidação de US$ 0 com a Antofagasta nesta manhã, sem ceder em outros termos. O restante das fundições chinesas participantes seguiram o exemplo.

Anteriormente, o pessimismo do mercado havia sido rampante, com previsões de baixa e retórica de cortes de produção dominando as discussões. Dada a insistência da Antofagasta em uma oferta de -US$ 15 em várias rodadas, muitos esperavam que as fundições chinesas sucumbissem a TCs negativas, inaugurando uma era de contratos de longo prazo negativos. Desse ponto de vista, o resultado dessa negociação foi nada menos do que uma virada na maré quando todas as esperanças pareciam perdidas — um esforço desesperado para evitar o desastre.

Um Breve Desvio: O Futuro das Tendências do Mercado de Cobre

Como acabamos de mencionar as expectativas reduzidas de cortes nas fundições chinesas de cobre, vamos explorar a trajetória potencial do mercado de cobre:

1. Interrupções nas Fundições Globais Mostram uma Tendência Polarizada

   • A produção de cobre refinado na China desafiou repetidamente os rumores de cortes, mostrando forte resiliência e vitalidade com uma produção em constante aumento.

   • Em contraste, as fundições fora da China enfrentam expectativas crescentes de cortes na produção:

     • A fundição Mount Isa da Glencore, na Austrália, está a enfrentar "condições de mercado de fundição sem precedentes", altos custos de energia e trabalho e escassez de matérias-primas, à espera de ajuda financeira do governo.

     • A fundição Adani, na Índia, após vários atrasos, perdeu contratos de longo prazo e está a funcionar a baixa capacidade, utilizando concentrado de cobre spot.

     • A JX Nippon Mining & Metals está a considerar cortes na produção devido à diminuição da rentabilidade e ao agravamento das condições de aquisição de matérias-primas.

     • A fundição Onsan, na Coreia do Sul, enfrenta riscos crescentes de cortes na produção.

     • A fundição PASAR da Glencore, nas Filipinas, já parou as operações.

2. Mercado dos EUA Absorve Cobre Global, Aprofundando a Backwardation da LME

   • Os EUA continuam a absorver cobre refinado global, intensificando a backwardation Cash-3M da LME, que disparou desde a semana passada.

   • Espera-se que esta backwardation profunda persista por um período prolongado.

   • Algumas fundições chinesas com licenças de refinação planejam exportar cobre refinado para evitar uma arbitragem desfavorável, mas isso provavelmente será apenas uma gota no oceano.

   • As retiradas de estoque da LME podem ultrapassar as entradas nos armazéns da China, dificultando a reversão da arbitragem desfavorável.

   • Independentemente do resultado da tarifa da Seção 232, a estrutura de contango da COMEX irá bloquear uma quantidade substancial de cobre refinado nos EUA, desencorajando qualquer "refluxo" de metal para os mercados globais.

3. Potencial de Backwardation na SHFE no 4º Trimestre

   • Se os estoques de cobre refinado da China continuarem a diminuir devido às exportações, a SHFE poderá desenvolver uma backwardation profunda durante a tradicional temporada de pico de consumo no 4º trimestre.

   • Só então poderá começar a corrigir-se o desequilíbrio da arbitragem.