"No momento do investimento, pensei que a energia fotovoltaica fosse uma ação de crescimento tecnológico, mas depois percebi que era, na verdade, uma ação cíclica". Um investidor fez essa observação autodepreciativa ao comunicar-se com a administração da empresa na assembleia geral anual de 2024 da HYGREEN (603185.SH), realizada ontem à tarde.
Depois de experimentar um boom de desempenho de 2020 a 2022, a HYGREEN sofreu um prejuízo de 2,697 bilhões de yuan em 2024, em meio a mudanças no mercado de energia fotovoltaica, marcando o maior prejuízo desde sua listagem. Correspondentemente, a capitalização de mercado da empresa também despencou de quase 100 bilhões de yuan no seu auge para cerca de 10 bilhões de yuan agora.
Em relação a como lidar com o impacto dos riscos cíclicos, a administração da empresa afirmou que cumpriria os requisitos de redução de produção autodisciplinada da associação setorial para estabilizar os preços de mercado. Por outro lado, continuaria a manter a vantagem central da empresa na integração, com toda a capacidade de polissilício própria da empresa sendo utilizada internamente e sem considerar vendas externas.
"A empresa está confiante de que se recuperará antes do setor e agora só precisa esperar que o mercado se recupere", disse a administração. Até o primeiro trimestre de 2025, a relação ativo-passivo da HYGREEN era de 58,15%, o que estava em um nível relativamente baixo entre as empresas listadas no setor de energia fotovoltaica.
A integração continua a ser uma estratégia eficaz de mitigação de riscos
Começando pelo negócio de wafer de silício e estendendo gradualmente sua cadeia de suprimentos a montante e a jusante, o caminho de desenvolvimento da HYGREEN compartilha muitas semelhanças com o do líder do setor de energia fotovoltaica, a LONGi Green Energy (601012.SH), levando alguns investidores a se referirem a ela como "Pequena LONGi".
Uma revisão de seu desempenho operacional nos últimos anos após entrar no final de fabricação do setor de energia fotovoltaica pode refletir mais vividamente os altos e baixos deste ciclo: em 2019, a empresa começou a migrar da fabricação de equipamentos inteligentes de alta tecnologia para o setor de silício monocristalino fotovoltaico. Beneficiando-se de um aumento significativo na demanda de instalação terminal, vários elos da cadeia de suprimentos da indústria de silício cristalino, especialmente os produtos a montante, estavam em escassez, e os preços dos produtos permaneceram altos. Até 2021, a proporção da receita do negócio de materiais de energia renovável da empresa na receita principal do negócio havia ultrapassado 98%.
De 2020 a 2022, a HYGREEN também experimentou um "período de expansão" no desempenho, com o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe aumentando 186,72%, 222,10% e 77,22% em relação ao mesmo período do ano anterior, respectivamente.
A administração da empresa informou na assembleia de acionistas que, já em 2021, durante a fase de rápido crescimento da indústria fotovoltaica, a empresa já havia detectado o risco potencial de excesso de capacidade no segmento de bolachas de silício. Enquanto os concorrentes ainda estavam expandindo agressivamente suas capacidades de bolachas de silício monocristalino, a empresa já havia começado a estabelecer um layout de integração vertical abrangendo "polissilício-bolacha de silício-célula-módulo".
A administração afirmou ainda que, se tivesse apostado apenas no segmento de bolachas de silício naquele momento, embora pudesse ter alcançado altos lucros a curto prazo, teria sido difícil resistir a flutuações cíclicas a longo prazo. Um layout integrado pode evitar eficazmente os riscos sistêmicos trazidos por quedas acentuadas de preços em um único segmento.
No entanto, vale ressaltar que esse modelo de layout muitas vezes é acompanhado de controvérsias, especialmente quando toda a cadeia industrial enfrenta desafios de desequilíbrio cíclico entre oferta e demanda, e a integração também enfrenta a situação de "é difícil para um grande navio mudar de rumo". No quarto trimestre de 2023, à medida que essa tendência de mercado chegava ao fim, a receita e o lucro líquido da Hongyuan Green Energy começaram a diminuir, e em 2024, a empresa registrou o maior prejuízo desde a listagem da empresa.
Durante a troca de informações após a reunião, um investidor perguntou qual era o "fosso" principal da empresa. A administração da empresa respondeu que, no negócio de fabricação de equipamentos segmentados, a empresa mantém uma posição de liderança estável; em termos de materiais fotovoltaicos, devido à homogeneidade dos produtos, a competitividade das empresas é refletida principalmente na redução de custos. Desde a produção de polissilício até os módulos de células, a competitividade de custos em cada segmento está no nível líder da indústria.
Em relação ao status operacional atual de cada segmento, a administração não forneceu uma explicação clara, mas afirmou que a empresa é uma das poucas do setor com layouts e operações em todos os quatro segmentos principais de materiais, e sua taxa de operação é superior à média.
A Hongyuan Green Energy formou um padrão de cadeia industrial verticalmente integrada. No que diz respeito ao polissilício, a empresa atualmente possui uma capacidade própria de 60.000 toneladas em Baotou, que pode ser aumentada para 75.000 toneladas através da melhoria da eficiência de produção.
A administração da empresa afirmou que Baotou, na Mongólia Interior, é atualmente uma das regiões da China com as maiores vantagens em termos de preços de energia elétrica, e sua competitividade de custos é relativamente óbvia. Esta parte da capacidade de polissilício é uma capacidade avançada que foi recentemente colocada em operação, com todos os parâmetros em um nível relativamente bom, e toda a produção é para uso próprio, sem planos de venda ou participação em fusões e aquisições.
Cortes voluntários na produção são propícios à recuperação dos preços da cadeia industrial.
Em 2024, os preços dos produtos fotovoltaicos em vários segmentos continuaram a permanecer em níveis baixos, pressionando as margens de lucro bruto dos vários produtos da empresa. Entre eles, a margem de lucro bruto das bolachas de silício foi de -4,14%, uma diminuição de 21,99 pontos percentuais em relação ao mesmo período do ano anterior, enquanto a margem de lucro bruto dos módulos e baterias solares foi de -12,42%, um aumento de 1,15 pontos percentuais em relação ao mesmo período do ano anterior.
A administração da empresa admitiu francamente durante a troca de informações que a margem de lucro bruto dos módulos é a mais baixa, mas suas vendas representam uma proporção relativamente pequena dos negócios gerais da empresa. A razão central para as perdas está concentrada nas bolachas de silício. Se calculado com base na liquidação do preço de mercado atual, a margem de lucro bruto real do negócio de bolachas de silício é de -6,06%, e a do negócio de módulos é de 3,18%.
Em relação a quando a margem de lucro bruto do negócio de bolachas de silício pode se tornar positiva, a empresa afirmou que isso depende das condições de mercado. No primeiro trimestre deste ano, impulsionado por políticas, houve uma corrida de instalações em energia solar fotovoltaica distribuída, levando a um aumento significativo nos preços da cadeia industrial fotovoltaica e impulsionando uma melhoria nas operações comerciais. Os relatórios financeiros mostram que a Hongyuan Green Energy alcançou uma receita de 1,657 bilhão de yuan no primeiro trimestre deste ano, uma diminuição de 24,37% em relação ao mesmo período do ano anterior. Embora o lucro líquido atribuível à empresa-mãe tenha sido um prejuízo de 61,88 milhões de yuan, ele aumentou 56,23% em relação ao mesmo período do ano anterior.
A administração da empresa afirmou que no primeiro trimestre deste ano, o aumento dos preços na cadeia industrial levou a margem de lucro bruto da empresa a se tornar positiva, tornando-a uma das empresas com menos perdas na indústria fotovoltaica. "Assim que o setor mostrar uma ligeira recuperação, as condições operacionais da empresa melhorarão rapidamente. Atualmente, estamos à espera da oportunidade para explodir."
Durante a troca de impressões, os investidores perguntaram repetidamente quando a cadeia industrial fotovoltaica alcançaria um ponto de inflexão, mas não foi dada uma resposta definitiva. A administração admitiu que a situação atual no setor não pode ser alterada por uma única empresa, e a empresa só pode alavancar suas vantagens dentro do ambiente mais amplo.
A administração da empresa disse a um repórter da Cailian Press que os cortes de produção autorregulados na indústria fotovoltaica desde o início do ano têm sido eficazes na melhoria dos preços da cadeia industrial. A empresa cumprirá os requisitos propostos pela associação industrial para trazer o setor de volta a um nível razoável o mais rápido possível.
Os módulos são o segmento mais a jusante da cadeia industrial do silício cristalino e uma das principais fontes de vendas para os produtores integrados. Em 2024, as vendas de módulos da Hongyuan Green Energy ultrapassaram 4 GW. Em relação à meta de envio de módulos para este ano, a administração afirmou que não há um plano claro e que dependerá principalmente das mudanças nas condições de mercado.
Em termos de aceitação de pedidos, a empresa adota uma estratégia cautelosa, concentrando-se na capacidade de cobrança dos clientes e não aceitará pedidos de alto risco. No entanto, pode aceitar pedidos que estejam no ponto de equilíbrio ou com pequenos prejuízos, pois precisa manter as operações da linha de produção e proporcionar condições de trabalho para os funcionários.
