Desde abril, os preços do contrato de cobre mais negociado na SHFE apresentaram uma tendência de queda inicial seguida de uma recuperação, com os preços do cobre a recuperarem gradualmente após atingirem um mínimo de 71.000 yuan/tonelada. Entretanto, as operações de arbitragem nos mercados de cobre da LME e da COMEX enfraqueceram, enquanto as fundições de cobre domésticas aumentaram as atividades de manutenção, levando a uma rápida redução dos estoques sociais de cobre e fornecendo apoio aos preços do cobre.
O lado da oferta continua a ser apertado.
Em dezembro de 2024, a produção de concentrado de cobre na China atingiu 151.800 toneladas, um aumento de 6,89% em relação ao ano anterior e de 9,51% em relação ao mês anterior. Em março de 2025, a China importou 2.393.900 toneladas de concentrados e minério de cobre, um aumento de 9,69% em relação ao mês anterior e de 2,73% em relação ao ano anterior. Este ano, a produção de concentrado de cobre na China tem estado em um nível relativamente baixo, enquanto as importações se mantiveram relativamente estáveis, resultando em uma queda global na oferta de concentrado de cobre. No final de abril, a mina Antamina, no Peru, interrompeu totalmente as operações devido a um acidente súbito. A mina produziu 426.900 toneladas de minério de cobre em 2024, representando 1,86% da produção global de minério de cobre, o que terá um certo impacto no fornecimento global de minério de cobre.
Em termos de estoques, até 18 de abril, o estoque de concentrado de cobre nos principais portos domésticos era de 706.900 toneladas, em um nível moderado, enquanto a taxa de processamento para minério importado continuou a cair, chegando a -US$ 34,71/tonelada, um mínimo histórico. De acordo com dados de instituições relevantes, de 2021 a 2025, as adições de capacidade global de concentrado de cobre aceleraram, mas nos próximos três anos, a taxa de crescimento das adições de capacidade global de concentrado de cobre diminuirá rapidamente, potencialmente exacerbando a escassez global de oferta de concentrado de cobre no período posterior.
Até fevereiro deste ano, a produção de sucata de cobre na China atingiu 115.800 toneladas em termos de teor metálico, um aumento de 4,99% em relação ao mês anterior e de 60,83% em relação ao ano anterior. De acordo com dados de março, as importações de sucata de cobre e sucata de cobre triturada na China atingiram 189.700 toneladas, uma queda de 3.631 toneladas em relação ao mês anterior e de 13,07% em relação ao ano anterior. Dentre elas, as importações dos EUA foram de 22.500 toneladas, uma queda de 8.900 toneladas em relação ao mês anterior. Com o impacto crescente da "guerra comercial", as importações de sucata de cobre na China podem diminuir no período posterior, levando a uma estrutura de oferta e demanda apertada para a sucata de cobre.
Em fevereiro, a produção de cobre blister na China foi de 911.500 toneladas, uma queda de 2,96% em relação ao mês anterior e um aumento de 10,74% em relação ao mesmo período do ano anterior. Entre eles, a produção de cobre blister proveniente de minas diminuiu 26.500 toneladas em relação a janeiro, para 738.700 toneladas, enquanto a produção de cobre blister proveniente de sucata diminuiu 1.300 toneladas, para 172.800 toneladas. Em março, a China importou 50.200 toneladas de cátodos de cobre, uma queda de 11,05% em relação ao mês anterior e de 47,8% em relação ao mesmo período do ano anterior.
Em março, a produção de cátodos de cobre na China foi de 1,1221 milhão de toneladas, um aumento de 6,04% em relação ao mês anterior e de 12,27% em relação ao mesmo período do ano anterior. Ao entrar em abril, devido ao aperto na oferta de concentrados de cobre, algumas fundições começaram a reduzir a matéria-prima de concentrados de cobre, mas, ao aumentar a matéria-prima de sucata de cobre e placas de cátodos, mantiveram a produção de cátodos de cobre estável. Além disso, novas fundições entraram em operação no leste da China, enquanto a taxa de utilização da capacidade das fundições no sudoeste da China aumentou, levando a uma ligeira queda na produção total de cátodos de cobre.
Devido a perdas significativas no setor, a taxa de operação das fundições domésticas permanece relativamente baixa, e as perdas com importações também suprimiram a oferta de cobre importado. No geral, apesar do aumento na produção de cátodos de cobre, a pressão sobre a oferta global permanece relativamente pequena. Em termos de incrementos subsequentes de capacidade, prevê-se que a China adicionará 1,17 milhão de toneladas de nova capacidade de refino de cobre em 2025, com incrementos de capacidade no exterior atingindo aproximadamente 870.000 toneladas. Entre eles, a área de mineração de Kamoa, detida conjuntamente pela Ivanhoe e pela Zijin Mining, contribuirá com o maior incremento de capacidade no exterior.
Taxas de operação nos setores a jusante se recuperam
Em 2025, a política fiscal da China se tornará mais pró-ativa. Especificamente, espera-se que a escala dos títulos especiais do Tesouro de ultra-longo prazo aumente de 1 trilhão de yuan para 2 trilhões de yuan, enquanto a escala dos novos títulos especiais dos governos locais deve aumentar de 3,9 trilhões de yuan para 4,5 trilhões a 5 trilhões de yuan. Com o fortalecimento contínuo da política fiscal, espera-se que o investimento em infraestrutura em 2025 continue a flutuar em níveis elevados dos últimos anos, com taxas de crescimento do investimento projetadas para se estabilizarem em 5% a 10%. O investimento em infraestrutura continuará a ser uma das principais forças motrizes para a demanda por produtos industriais em 2025.
Em dezembro de 2024, a produção de semi-acabados de cobre da China atingiu 2,27 milhões de toneladas, um aumento de 6,2% em relação ao mês anterior e de 16,53% em relação ao mesmo período do ano anterior. A taxa de operação das empresas da indústria de semi-acabados de cobre foi de 69,02%. Afetada pelo feriado do Ano Novo Chinês, a taxa de operação da indústria de semi-acabados de cobre foi baixa em janeiro e fevereiro, mas recuperou-se gradualmente para 67% em março. Com a recuperação do consumo a jusante, a taxa de operação das empresas de processamento a jusante na indústria do cobre continuou a subir. Em abril, os preços do cobre caíram acentuadamente, estimulando um aumento nas encomendas a jusante. Espera-se que a taxa de operação das empresas da indústria de semi-acabados de cobre continue a aumentar, mas deve-se prestar atenção ao impacto das políticas tarifárias dos EUA no consumo de cobre da China. Além disso, os dados em relação ao mesmo período do ano anterior da produção total de redes elétricas e de VEN (Veículos Elétricos Novos) apresentaram ligeiros aumentos, proporcionando mais apoio à alta da demanda por cátodos de cobre.
Os compradores tomam a iniciativa nos contratos a prazo
Em abril, a taxa de crescimento dos estoques de cobre na COMEX acelerou, chegando a cerca de 130.000 toneladas curtas até 23 de abril. No mercado interno, até 24 de abril, os estoques sociais de cobre eram de 181.700 toneladas, atingindo oito semanas consecutivas de redução semanal, uma queda de 195.300 toneladas em relação à máxima do ano e 223.000 toneladas a menos do que as 404.700 toneladas registradas no mesmo período do ano anterior. Em abril, a queda nos estoques de cobre na LME desacelerou, oscilando em torno de 210.000 toneladas, com a proporção de warrants cancelados caindo de um máximo de 50% para 37%.
Até 18 de abril, tanto as posições compradas quanto as posições vendidas não comerciais de cobre de grau 1 na COMEX diminuíram em relação à semana anterior, com as posições líquidas compradas caindo em 4.764 lotes para 19.477 lotes. Enquanto isso, tanto as posições compradas quanto as posições vendidas nos fundos de investimento em cobre na LME aumentaram, com as posições líquidas compradas subindo em 1.479 lotes para 29.842 lotes. O mercado de futuros interno apresenta uma estrutura de contango, com os compradores a tomarem a iniciativa nos contratos a prazo, indicando que os principais fundos estão otimistas em relação aos preços futuros.
Do ponto de vista da tabela de equilíbrio oferta-demanda, com a chegada da temporada de pico de consumo, a demanda a jusante está a recuperar-se, enquanto a oferta a montante está a recuar. A estrutura oferta-demanda está a melhorar gradualmente, e a probabilidade de um desequilíbrio oferta-demanda surgir no segundo trimestre está a aumentar. Neste contexto, o otimismo do mercado está a aumentar, proporcionando certo apoio à alta dos preços.
De uma perspectiva macro, com base nos dados econômicos divulgados pelos EUA em março, indicadores como o PMI Manufactureiro ISM, IPC e IPP apresentaram um desempenho robusto. O impacto das políticas tarifárias dos EUA deverá ser refletido nos dados de abril, e a atenção posterior deve ser voltada para o progresso das negociações entre os EUA e outros países.
No lado da oferta, a situação de escassez de oferta de matérias-primas de cobre se intensificou, com as taxas de processamento de concentrados de cobre importados continuando a cair e as políticas tarifárias afetando as importações de sucata de cobre. Atualmente, a extensão dos cortes de produção na fundição de cobre é relativamente pequena, com abril concentrando-se principalmente na manutenção. Subprodutos como ácido sulfúrico e ouro podem compensar algumas das perdas incorridas pelas fundições.
No lado do consumo, à medida que o consumo a jusante se recupera gradualmente, as taxas de operação das empresas de processamento de cobre a jusante aumentaram significativamente. A escassez de matérias-primas de cobre secundárias também estimulou o consumo de cobre eletrolítico no mercado. No entanto, o impacto das políticas tarifárias dos EUA está gradualmente se tornando evidente, dificultando o otimismo quanto ao consumo subsequente de cobre.
No geral, o apoio fundamental ao cobre é moderado, mas as políticas tarifárias dos EUA ainda assombram o mercado, o que limitará a altura subsequente da recuperação dos preços do cobre. Espera-se que os preços do cobre na SHFE em maio possam ter dificuldade em bater novos recordes, e deve-se ter cautela contra o risco de os preços subirem inicialmente e depois recuarem. (Afiliação do autor: Huawen Futures)
