Sejak April, harga kontrak tembaga SHFE yang paling banyak diperdagangkan telah menunjukkan tren penurunan awal yang diikuti oleh pemulihan, dengan harga tembaga secara bertahap pulih setelah menyentuh level terendah 71.000 yuan/mt. Sementara itu, perdagangan arbitrase di pasar tembaga LME dan COMEX telah melemah, sementara peleburan tembaga domestik telah meningkatkan aktivitas pemeliharaan, yang menyebabkan penurunan cepat dalam persediaan tembaga sosial dan memberikan dukungan bagi harga tembaga.
Sisi penawaran tetap ketat.
Pada Desember 2024, produksi konsentrat tembaga China mencapai 151.800 mt, naik 6,89% YoY dan 9,51% MoM. Pada Maret 2025, China mengimpor 2,3939 juta mt konsentrat tembaga dan bijih, naik 9,69% MoM dan 2,73% YoY. Tahun ini, produksi konsentrat tembaga China berada pada level yang relatif rendah, sementara impor tetap relatif stabil, sehingga menyebabkan penurunan keseluruhan dalam pasokan konsentrat tembaga. Pada akhir April, tambang Antamina Peru menghentikan seluruh operasinya karena kecelakaan mendadak. Tambang tersebut memproduksi 426.900 mt bijih tembaga pada 2024, yang menyumbang 1,86% dari produksi bijih tembaga global, yang akan berdampak tertentu pada pasokan bijih tembaga global.
Dalam hal persediaan, per 18 April, persediaan konsentrat tembaga di pelabuhan utama domestik mencapai 706.900 mt, pada level yang moderat, sementara biaya pengolahan untuk bijih impor terus menurun, jatuh menjadi -$34,71/mt, level terendah yang pernah tercatat. Menurut data dari lembaga terkait, dari 2021 hingga 2025, penambahan kapasitas konsentrat tembaga global telah meningkat, tetapi dalam tiga tahun mendatang, tingkat pertumbuhan penambahan kapasitas konsentrat tembaga global akan menurun dengan cepat, yang berpotensi memperburuk keketatan pasokan konsentrat tembaga global di periode selanjutnya.
Per Februari tahun ini, produksi tembaga bekas China mencapai 115.800 mt dalam kandungan logam, naik 4,99% MoM dan 60,83% YoY. Menurut data Maret, impor tembaga bekas dan tembaga bekas parut China mencapai 189.700 mt, turun 3.631 mt MoM dan 13,07% YoY. Di antara jumlah tersebut, impor dari AS adalah 22.500 mt, turun 8.900 mt MoM. Dengan dampak yang semakin meningkat dari "perang dagang", impor tembaga bekas China mungkin akan menurun di periode selanjutnya, yang menyebabkan struktur penawaran-permintaan tembaga bekas menjadi ketat.
Pada bulan Februari, produksi blister copper Tiongkok mencapai 911.500 ton, turun 2,96% dibandingkan bulan sebelumnya dan naik 10,74% dibandingkan tahun sebelumnya. Di antara jumlah tersebut, produksi blister copper dari tambang turun 26.500 ton dari bulan Januari menjadi 738.700 ton, sedangkan produksi blister copper dari skrap turun 1.300 ton menjadi 172.800 ton. Pada bulan Maret, Tiongkok mengimpor 50.200 ton anode tembaga, turun 11,05% dibandingkan bulan sebelumnya dan 47,8% dibandingkan tahun sebelumnya.
Pada bulan Maret, produksi katoda tembaga Tiongkok mencapai 1,1221 juta ton, naik 6,04% dibandingkan bulan sebelumnya dan 12,27% dibandingkan tahun sebelumnya. Pada bulan April, karena pasokan konsentrat tembaga yang ketat, beberapa pabrik peleburan mulai mengurangi bahan baku konsentrat tembaga, tetapi dengan meningkatkan bahan baku skrap tembaga dan pelat anode, mereka mempertahankan produksi katoda tembaga yang stabil. Selain itu, pabrik peleburan baru telah mulai beroperasi di Tiongkok timur, sedangkan tingkat pemanfaatan kapasitas pabrik peleburan di Tiongkok barat daya telah meningkat, yang menyebabkan penurunan kecil dalam total produksi katoda tembaga.
Karena kerugian yang signifikan dalam industri, tingkat operasi pabrik peleburan domestik tetap relatif rendah, dan kerugian impor juga telah menekan pasokan tembaga impor. Secara keseluruhan, meskipun produksi katoda tembaga meningkat, tekanan pasokan secara keseluruhan tetap relatif kecil. Dalam hal peningkatan kapasitas berikutnya, diproyeksikan bahwa Tiongkok akan menambahkan 1,17 juta ton kapasitas pemurnian tembaga baru pada tahun 2025, dengan penambahan kapasitas luar negeri mencapai sekitar 870.000 ton. Di antara jumlah tersebut, wilayah pertambangan Kamoa, yang dimiliki bersama oleh Ivanhoe dan Zijin Mining, akan memberikan kontribusi peningkatan kapasitas luar negeri terbesar.
Tingkat operasi di sektor hilir meningkat
Pada tahun 2025, kebijakan fiskal Tiongkok akan menjadi lebih proaktif. Khususnya, skala obligasi khusus ultra-jangka panjang diperkirakan akan meningkat dari 1 triliun yuan menjadi 2 triliun yuan, sedangkan skala obligasi khusus pemerintah daerah baru diperkirakan akan meningkat dari 3,9 triliun yuan menjadi 4,5 triliun hingga 5 triliun yuan. Dengan terus menguatnya kebijakan fiskal, diperkirakan bahwa investasi infrastruktur pada tahun 2025 akan terus berfluktuasi pada level tinggi dalam beberapa tahun terakhir, dengan tingkat pertumbuhan investasi diproyeksikan akan stabil pada 5% hingga 10%. Investasi infrastruktur akan tetap menjadi salah satu pendorong utama permintaan produk industri pada tahun 2025.
Pada Desember 2024, produksi tembaga setengah jadi Tiongkok mencapai 2,27 juta ton, naik 6,2% dari bulan sebelumnya dan 16,53% dari tahun sebelumnya. Tingkat operasional perusahaan dalam industri tembaga setengah jadi berada pada 69,02%. Dipengaruhi oleh liburan Tahun Baru Imlek, tingkat operasional industri tembaga setengah jadi rendah pada Januari dan Februari, tetapi secara bertahap pulih menjadi 67% pada Maret. Dengan pemulihan konsumsi hilir, tingkat operasional perusahaan pengolahan hilir dalam industri tembaga terus meningkat. Memasuki April, harga tembaga turun tajam, yang merangsang peningkatan pesanan hilir. Diperkirakan tingkat operasional perusahaan dalam industri tembaga setengah jadi akan terus meningkat, tetapi perlu diperhatikan dampak kebijakan tarif AS terhadap konsumsi tembaga Tiongkok. Selain itu, data tahunan untuk total produksi jaringan listrik dan kendaraan listrik baru energi (NEV) keduanya menunjukkan peningkatan kecil, memberikan dukungan bullish lebih lanjut untuk permintaan tembaga katoda.
Bulls mengambil inisiatif dalam kontrak berjangka
Pada April, tingkat pertumbuhan persediaan tembaga COMEX meningkat, mendekati 130.000 short ton hingga 23 April. Di dalam negeri, hingga 24 April, persediaan tembaga sosial berada pada 181.700 ton, mencapai delapan minggu berturut-turut penurunan persediaan mingguan, turun 195.300 ton dari puncak tahun ini dan 223.000 ton lebih rendah dari 404.700 ton yang tercatat pada periode yang sama tahun lalu. Pada April, penurunan persediaan tembaga LME melambat, berkisar sekitar 210.000 ton, dengan rasio warrant yang dibatalkan turun dari 50% menjadi 37%.
Hingga 18 April, baik posisi panjang maupun pendek non-komersial dalam tembaga kelas 1 COMEX menurun dari minggu sebelumnya, dengan posisi panjang bersih turun sebesar 4.764 lot menjadi 19.477 lot. Sementara itu, baik posisi panjang maupun pendek dalam dana investasi tembaga LME meningkat, dengan posisi panjang bersih naik sebesar 1.479 lot menjadi 29.842 lot. Pasar berjangka domestik menunjukkan struktur kontango, dengan bulls mengambil inisiatif dalam kontrak berjangka, menunjukkan bahwa dana utama optimis terhadap harga masa depan.
Dari perspektif tabel keseimbangan penawaran dan permintaan, dengan datangnya musim puncak konsumsi, permintaan hilir meningkat sementara pasokan hulu menurun. Struktur penawaran dan permintaan secara bertahap membaik, dan kemungkinan munculnya kesenjangan penawaran dan permintaan pada Q2 meningkat. Dalam konteks ini, optimisme pasar meningkat, memberikan dukungan bullish tertentu untuk harga.
Dari perspektif makro, berdasarkan data ekonomi yang dirilis oleh AS pada bulan Maret, indikator seperti ISM Manufacturing PMI, CPI, dan PPI telah menunjukkan kinerja yang kuat. Dampak dari kebijakan tarif AS diperkirakan akan tercermin dalam data bulan April, dan perhatian selanjutnya harus diberikan pada kemajuan negosiasi antara AS dan negara-negara lain.
Di sisi penawaran, situasi pasokan bahan baku tembaga yang ketat telah meningkat, dengan biaya pengolahan konsentrat tembaga impor terus menurun, dan kebijakan tarif yang mempengaruhi impor tembaga bekas. Saat ini, tingkat pemotongan produksi dalam peleburan tembaga relatif kecil, dengan April terutama berfokus pada pemeliharaan. Produk sampingan seperti asam sulfat dan emas dapat mengimbangi sebagian kerugian yang ditanggung oleh peleburan.
Di sisi konsumsi, seiring dengan pemulihan konsumsi hilir secara bertahap, tingkat operasional perusahaan pengolahan tembaga hilir telah meningkat secara signifikan. Kekurangan bahan baku tembaga sekunder juga telah merangsang konsumsi pasar tembaga katoda. Namun, dampak dari kebijakan tarif AS secara bertahap menjadi lebih jelas, sehingga sulit untuk optimis terhadap konsumsi tembaga berikutnya.
Secara keseluruhan, dukungan fundamental untuk tembaga adalah moderat, tetapi kebijakan tarif AS masih mengganggu pasar, yang akan membatasi ketinggian pemulihan harga tembaga berikutnya. Diperkirakan bahwa harga tembaga SHFE pada bulan Mei mungkin akan kesulitan untuk menembus level tertinggi baru, dan kewaspadaan harus dilakukan terhadap risiko harga yang awalnya melonjak lalu menarik kembali. (Afiliasi penulis: Huawen Futures)
