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·27 janvier 2026

Nitesh Shah, responsable de la recherche sur les matières premières et la macroéconomie chez , analyse la meilleure année de l'or depuis 1979 et se demande si le métal entre dans un nouveau régime structurel. Il identifie la fragmentation des échanges, l'endettement croissant, la dominance budgétaire et la demande institutionnelle grandissante comme moteurs clés, tout en décrivant des scénarios qui pourraient maintenir l'or à un niveau élevé ou le propulser vers de nouveaux sommets en 2026.

L'or a progressé de 65 % en 2025, enregistrant sa meilleure performance annuelle depuis 1979, année où les prix avaient bondi de 126 %. Cet épisode antérieur coïncidait avec une inflation galopante, la révolution iranienne après la chute du Shah, l'accident nucléaire de Three Mile Island et une volatilité extraordinaire sur les marchés de matières premières. Les pressions inflationnistes étaient si sévères que la Réserve fédérale est entrée dans une phase existentielle, finissant par nommer Paul Volcker, largement considéré comme la seule figure disposée à provoquer une récession pour restaurer la crédibilité de la banque centrale et assurer la durabilité à long terme de l'économie américaine.

Bien que dépasser le repère de 1979 ait toujours été une tâche ardue, réaliser plus de la moitié de cette performance n'en reste pas moins remarquable.

Source : WisdomTree, Bloomberg. 1972-2025. La performance passée n'est pas une indication des résultats futurs, et tout investissement peut perdre de la valeur.

Fragmentation des échanges et effritement de la mondialisation

L'introduction des tarifs du « Jour de la Libération » en avril 2025 a déclenché des craintes d'une forte contraction du commerce mondial et de perturbations significatives des chaînes d'approvisionnement mondiales. Plus largement, les inquiétudes se sont intensifiées quant au démantèlement du cadre économique intégré à l'échelle mondiale, largement considéré comme une pierre angulaire de la croissance mondiale au cours des 50 dernières années, au profit de politiques plus protectionnistes et repliées sur elles-mêmes. Ce changement a été très favorable à l'or.

Dominance budgétaire et l'or en tant que pseudo-monnaie

L'augmentation des niveaux d'endettement public est une autre source majeure de préoccupation. Plus le stock de dette publique est élevé, plus le risque d'instabilité des marchés financiers est grand. Bien que les banques centrales aient formellement pour mandat de se concentrer sur l'inflation (et, dans le cas de la Fed américaine, sur l'emploi), la menace d'instabilité peut les inciter à agir de manière préemptive en assouplissant les conditions monétaires.

Cette dynamique illustre le concept de dominance budgétaire, un régime dans lequel la politique budgétaire contraint ou domine effectivement la politique monétaire. La dominance budgétaire est incontestablement positive pour l'or. En tant que pseudo-monnaie dont la croissance de l'offre est limitée, l'or agit comme un antidote à la dépréciation potentielle des monnaies fiduciaires émises par les banques centrales engagées dans l'expansion monétaire.

Il est important de noter qu'il ne s'agit pas seulement d'un phénomène d'investisseurs. Les banques centrales détenant d'importantes réserves de devises se tournent de plus en plus vers l'or pour atténuer les risques de dépréciation et renforcer la résilience de leurs réserves.

Pression politique sur l'indépendance des banques centrales

Les attaques répétées de l'ancien président Trump contre la Réserve fédérale n'ont pas été bénéfiques à l'indépendance perçue de l'institution. Bien que nous ne croyions pas qu'il obtiendra l'autorité légale pour démettre la gouverneure Cook, ni qu'il agira sur ses fréquentes critiques publiques envers le président Jerome Powell, les implications plus larges sont notables.

Lorsque Powell quittera ses fonctions en mai, les principaux candidats à la présidence pourraient s'avérer moins résistants à la pression politique. Bien qu'un Comité fédéral de l'open market diversifié, incluant des dissensions récentes notables, restera en place, le leadership compte à la fois substantiellement et symboliquement. Nous ne suggérons pas un retour à l'ère pré-Volcker, mais une Fed plus susceptible à la dominance budgétaire est un risque plausible. Même si ce risque est faible, sa simple existence a le potentiel de faire monter sensiblement le prix de l'or.

L'or quitte-t-il son « état stable » ?

Le modèle de l'or de WisdomTree a été calibré en utilisant des données d'une période relativement stable de l'histoire moderne de l'or (1995–2025). Les données antérieures ne sont pas disponibles pour certaines composantes clés, le positionnement sur le marché à terme étant la principale contrainte.

L'inflation extrême et la volatilité des années 1970 ont coïncidé avec l'émergence de l'or en tant que classe d'actifs pleinement investissable. L'effondrement des régimes d'étalon-or (y compris Bretton Woods en août 1971) est survenu au cours de cette décennie, tandis que l'interdiction américaine de la détention privée d'or (décret 6102 de Roosevelt) a été abrogée le 31 décembre 1974. Bien que l'or soit valorisé depuis des millénaires, un afflux significatif d'investisseurs privés n'a véritablement commencé que dans les années 1970 et 1980.

En Chine, la Banque populaire de Chine a autorisé les particuliers à acheter des bijoux en or en 1982, marquant la fin progressive du contrôle strict de l'État sur la possession d'or. La déréglementation s'est poursuivie dans les années 1990 et 2000, mais 1982 a sans doute représenté le changement d'étape le plus significatif.

En bref, notre modèle a peut-être été calibré dans ce qui pourrait être décrit comme un monde en « état stable ». La hausse de 65 % du prix de l'or en 2025 soulève la question de savoir si l'or est en train de passer à un nouvel équilibre. Une réinitialisation du commerce mondial, des craintes accrues de dominance fiscale, un retrait partiel du parapluie sécuritaire américain en Europe (et potentiellement dans d'autres régions), et la perspective de nouvelles cohortes d'investisseurs entrant sur le marché vont tous dans ce sens.

Nouvelles sources structurelles de demande d'or

Les compagnies d'assurance chinoises

Le 7 février 2025, l'Administration nationale de régulation financière de Chine a approuvé un programme pilote permettant à certains assureurs sélectionnés d'investir dans l'or. Dès mars 2025, les premiers investissements avaient eu lieu.

Bien qu'aucune donnée officielle sur les achats n'ait été divulguée, les assureurs sont autorisés à allouer jusqu'à 1 % de leurs actifs à l'or. En utilisant les bases d'actifs de fin 2024 et en supposant une utilisation totale de ce plafond, la demande potentielle d'or pourrait atteindre environ 200 milliards de yuans (25 à 30 milliards de dollars américains). Si ce montant était déployé uniformément à raison de 20 milliards de yuans par mois, cela représenterait des achats d'environ 7,83 millions d'onces troy, soit environ 244 tonnes d'or.

À titre de comparaison, la demande en lingots et pièces en Chine continentale s'est élevée à 345,7 tonnes en 2024 (Conseil Mondial de l'Or), tandis que la consommation totale d'or en Chine a atteint 985,3 tonnes (Association chinoise de l'or).

Émetteurs d'actifs numériques : Tether

Dans son rapport d'attestation du T3, Tether a déclaré détenir 12,9 milliards de dollars de métaux précieux, supposés être entièrement de l'or. Aux prix de fin septembre, cela équivaut à environ 115 tonnes, un montant comparable aux réserves officielles d'or de pays comme la Grèce, la Hongrie ou la Corée du Sud.

Le rythme d'accumulation de Tether a été rapide, avec des achats de 24 tonnes au T2 2025 et de 26 tonnes au T3 2025. Seulement environ 12 tonnes soutiennent son jeton adossé à l'or (XAUt), ce qui implique que la majorité est détenue comme actif de trésorerie ou de réserve. Que l'intention soit de faciliter l'expansion future de XAUt ou de renforcer la garantie de l'USDT, Tether est devenu une source significative et non conventionnelle de demande d'or.

Fonds de pension indiens

À compter de décembre 2025, les fonds de pension indiens sont autorisés à investir jusqu’à 1 % de leurs actifs dans des fonds négociés en bourse d’or et d’argent agréés. Les actifs du Système national de pension dépassent 177 milliards de dollars américains, ce qui implique des allocations potentielles allant jusqu’à 1,7 milliard de dollars. Même une adoption partielle représenterait une source de demande supplémentaire significative sur un marché déjà tendu.

Banques centrales

Les banques centrales sont devenues des acheteurs nettement plus importants d’or ces dernières années. Depuis 2022, les achats annuels ont dépassé 1 000 tonnes, plus du double de la moyenne de la décennie précédente. Ce changement a coïncidé avec le début de la guerre Russie–Ukraine et le gel des actifs en devises étrangères de la banque centrale russe par les pays du G7.

Cet épisode a mis en lumière les vulnérabilités des actifs de réserve libellés en devises du G7 et a accéléré les efforts de diversification des réserves. L’or reste la seule pseudo-monnaie viable capable de remplir ce rôle. En 2025, les achats d’or des banques centrales ont atteint des niveaux record, et nous prévoyons que la demande restera élevée compte tenu de l’ampleur des réserves à diversifier et du rythme graduel auquel une telle réallocation peut se produire.

Implications pour la modélisation de l’or

Bien que les développements décrits ci-dessus soulèvent la possibilité de ruptures structurelles dans certaines relations historiques de l’or, nous estimons qu’il est prudent de conserver pour l’instant notre cadre de modélisation existant.

Par définition, les périodes de transition de régime sont les environnements les plus difficiles pour recalibrer les modèles quantitatifs. Bien qu’il soit tentant de répondre à des changements apparents en repensant les modèles a posteriori, cela risque d’intégrer des dynamiques transitoires ou des hypothèses guidées par un récit qui pourraient ne pas persister. Actuellement, il n’existe aucune base empirique claire pour définir les paramètres d’un nouvel état d’équilibre, ni pour déterminer quels analogues historiques devraient ancrer un tel cadre.

Notre modèle actuel a été conçu pour expliquer le comportement du prix de l’or dans un large éventail d’environnements macroéconomiques ; il reste cohérent en interne et intuitif sur le plan économique. Surtout, il fournit une base disciplinée permettant d’identifier, de surveiller et d’évaluer les écarts. En ce sens, la valeur du modèle n’est pas diminuée par un éventuel changement de régime ; elle devient plutôt un point de référence utile pour détecter et interpréter les décalages émergents.

Jusqu'à ce que des données suffisantes soient accumulées pour distinguer un dépassement temporaire d'un changement structurel durable, nous considérons que le maintien du modèle existant est l'approche la moins hypothétique. Nous préférons donc compléter le modèle par des analyses de scénarios et des jugements qualitatifs durant cette phase de transition, plutôt que d'imposer prématurément un nouveau cadre dont la stabilité et le pouvoir explicatif ne peuvent encore être éprouvés.

Prévisions du prix de l'or

En utilisant le modèle de prix de l'or de WisdomTree, nous esquissons trois scénarios pour l'année à venir.

Source : Prévisions du modèle WisdomTree, Bloomberg. Données historiques jusqu'en décembre 2025. Les prévisions ne sont pas un indicateur de performance future, et tout investissement est soumis à des risques et incertitudes.

Scénario de consensus

Sur la base des attentes macroéconomiques consensuelles concernant l'inflation, les rendements obligataires et le dollar américain, l'or devrait dépasser le niveau psychologiquement important de 5 000 $/once d'ici fin 2026. L'inflation devrait modérer mais rester persistamment au-dessus de l'objectif de la Réserve fédérale. Bien que les taux directeurs soient prévus à la baisse, les rendements à 10 ans devraient rester globalement stables, ce qui implique un steepening de la courbe des taux. La hausse des niveaux d'endettement et les craintes de dominance budgétaire devraient empêcher les baisses au court terme de se traduire par des rendements plus bas au long terme. Le dollar américain devrait rester globalement stable après l'une de ses plus fortes dépréciations en plus de deux décennies survenue en 2025.

Source : WisdomTree. Enquête Bloomberg auprès d'économistes professionnels. Décembre 2025. Les prévisions ne sont pas un indicateur des performances futures, et tout investissement est soumis à des risques et des incertitudes.

Scénario haussier

Dans le scénario haussier, une Réserve fédérale plus accommodante, sous nouvelle direction, baisse agressivement les taux, permettant à l'inflation de grimper fortement. Les marchés obligataires acceptent des rendements structurellement plus bas et ne pénalisent pas l'endettement public croissant. Le dollar américain continue de s'affaiblir en raison de déficits jumeaux qui se creusent, poussant le prix de l'or vers 6 000 $/once.

Source : WisdomTree. Janvier 2026. Les prévisions ne sont pas un indicateur des performances futures, et tout investissement est soumis à des risques et des incertitudes.

Scénario baissier

Dans le scénario baissier, la Réserve fédérale réaffirme sa détermination à lutter contre l'inflation, maintenant celle-ci à sa cible de 2 % grâce à une politique plus restrictive. Des taux directeurs plus élevés poussent les rendements à 10 ans vers le haut, et le dollar américain s'apprécie fortement. En supposant que cela se produise sans récession ni dommage significatif au marché du travail, le positionnement spéculatif sur l'or pourrait se dénouer substantiellement, entraînant les prix vers 3 100 $/once.

Source : WisdomTree. Janvier 2026. Les prévisions ne sont pas un indicateur de performance future, et tout investissement comporte des risques et des incertitudes.