SMM

15 janvier 2026

Points marquants

• L'or a poursuivi sa hausse en décembre, clôturant 2025 avec sa meilleure performance annuelle depuis des décennies, tant pour le prix de référence de l'or de l'après-midi de Shanghai (SHAUPM) en RMB que pour le prix LBMA Gold Price PM en USD.
• La demande de gros a rebondi de façon saisonnière en décembre, bien que 2025 ait marqué la troisième année consécutive de baisse – la faiblesse de la bijouterie-or a plus que compensé la robustesse de l'investissement.
• Les ETF-or chinois ont enregistré des entrées de capitaux pendant quatre mois consécutifs, faisant de 2025 leur meilleure année jamais enregistrée – l'actif sous gestion (AUM) total a bondi de 243 % pour atteindre 242 milliards de RMB (35 milliards de USD) et les encours ont plus que doublé pour s'établir à 248 t ; parallèlement, les volumes de contrats à terme sur l'or à la Bourse des futures de Shanghai (SHFE) ont atteint leur plus haut niveau jamais enregistré.
• La Banque populaire de Chine (BPC) a annoncé des achats d'or chaque mois en 2025, clôturant l'année avec un ajout de 27 t, portant les réserves officielles d'or de la Chine à 2 306 t, soit 8,5 % des réserves totales.

Perspectives

• Le marché de l'or chinois a connu une période de changement significatif en 2025, marquée par une divergence notable entre la consommation de bijoux en or et la demande d'investissement. Nous publierons notre rapport complet sur les tendances de la demande d'or pour l'année 2025 plus tard ce mois-ci, dans lequel nous passerons en revue 2025 et envisagerons 2026 ; restez à l'écoute pour sa publication.

Une année forte se termine par un décembre positif

Prix mondiaux de l'or jusqu'au dernier mois de 2025, clôturant l'année avec des performances inédites depuis des décennies. L'élévation des risques géopolitiques, une forte activité sur le marché des options et des entrées robustes dans les ETF ont tous soutenu l'or. Le prix LBMA Gold Price PM en USD et le prix de référence de l'or de l'après-midi de Shanghai (SHAUPM) en RMB ont augmenté respectivement de 4,2 % et 2,8 % (Graphique 1) ; la forte appréciation du RMB face au dollar a encore limité la hausse du SHAUPM sur le mois.

Graphique 1 : L'or a continué de monter en décembre, concluant une autre année robuste

Rendements mensuels du SHAUPM en RMB et du LBMA Gold Price PM en USD*

Le prix de l'or en RMB a enregistré sa meilleure performance annuelle depuis 2002 – année de la création de la SGE – avec une hausse de 58 % (Graphique 2). Parallèlement, son homologue en USD a bondi de 67 %, sa meilleure année depuis 1979. L'appréciation notable du RMB face au dollar et une demande d'or physique plus faible – principalement dans le secteur de la bijouterie – ont freiné la hausse du prix de l'or chinois.

Graphique 2 : 2025 marque une année record pour le prix de l'or en RMB

Rendements mensuels cumulés du prix de l'or en RMB*

La demande d'or de gros a rebondi en décembre mais a baissé sur l'ensemble de 2025

115 tonnes d'or ont été retirées de la Bourse de Shanghaï en décembre, soit une hausse de 36 % en glissement mensuel (Graphique 3). Les échanges avec les acteurs du marché indiquent que la demande de gros pour les bijoux en or a repris dans la seconde moitié du mois alors que la dynamique des prix marquait une pause et que les détaillants se préparaient aux ventes de fin d'année – un facteur saisonnier qui stimule habituellement la demande en décembre.

Bien que la pression de la réforme de la TVA subsiste – avec son fardeau fiscal supplémentaire sur les bijoux en or – les consommateurs et les joailliers ont commencé à s'adapter à l'évolution de l'environnement et les ventes ont commencé à se normaliser après la panique initiale de novembre lors de l'annonce de la réforme. Mais il y a tout de même eu une baisse de 6 % en glissement annuel de la demande d'or de gros en décembre, en raison de la pression de la flambée du prix de l'or ainsi que de la réforme de la TVA.

Graphique 3 : La demande de gros s'est améliorée en décembre

Retraits mensuels d'or de la Bourse de Shanghaï*

Les retraits d'or de la Bourse de Shanghaï ont totalisé 1 298 tonnes en 2025, en baisse de 11 % sur un an et de 28 % par rapport à la moyenne décennale (Graphique 4). La faiblesse du secteur des bijoux en or a dépassé la solidité de l'investissement et la demande de gros a en conséquence diminué. La flambée du prix de l'or, l'évolution des politiques fiscales et divers risques ont façonné le paysage de la demande d'or chinoise en 2025. Pour une analyse détaillée, veuillez rester à l'écoute de notre prochaine édition des Tendances de la demande d'or pour l'année complète 2025.

Graphique 4 : La demande d'or de gros a encore diminué en 2025

Retraits annuels d'or de la Bourse de Shanghaï*

Les ETF or chinois ont connu une année record

ont enregistré des entrées de fonds pendant quatre mois consécutifs, ajoutant 3,9 milliards de yuans (545 millions de dollars, 3,8 tonnes) en décembre. Nous estimons que la poursuite de la fermeté du prix de l'or et l'intensification des tensions géopolitiques mondiales ont été des moteurs clés.

Les investisseurs chinois ont acheté pour 112 milliards de yuans (15,5 milliards de dollars, 133 tonnes) d'ETF or au cours de l'année 2025, marquant ainsi les entrées annuelles les plus fortes jamais enregistrées (Graphique 5). La performance sans précédent du prix local de l'or, ainsi que l'exacerbation des risques commerciaux et géopolitiques mondiaux, ont stimulé l'intérêt des investisseurs. Les entrées record et la hausse des prix ont porté l'actif sous gestion total des ETF or chinois à 242 milliards de yuans (34,6 milliards de dollars) fin 2025, en hausse de 243 % par rapport à 2024. Parallèlement, les encours ont plus que doublé (+116 %) pour atteindre 248 tonnes – ces deux chiffres atteignent leurs niveaux les plus élevés de l'histoire.

Graphique 5 : Les ETF or chinois ont enregistré leur année la plus forte jamais

Demande mensuelle cumulative d'ETF or*

Les volumes de trading sur les contrats à terme sur l'or ont atteint en moyenne 390 t par jour en décembre, en baisse de 15 % sur un mois, mais restant bien au-dessus de la moyenne quinquennale de 216 t/jour. La volatilité du prix de l'or est restée le facteur clé influençant l'intérêt des traders. Sur l'ensemble de l'année 2025, les volumes sur les contrats à terme sur l'or ont atteint en moyenne 457 t/jour, une hausse de 52 % sur un an et un niveau record (Graphique 6). La forte hausse du prix de l'or et l'augmentation des besoins de couverture des risques ont attiré l'attention des traders ainsi que des participants industriels, boostant significativement les volumes.

Graphique 6 : Les volumes sur les contrats à terme sur l'or ont établi un record annuel

Volumes quotidiens moyens de trading des contrats à terme sur l'or du SHFE et prix du contrat actif sur l'or*

Les réserves d'or de la Chine ont augmenté chaque mois en 2025

La PBoC a annoncé un achat d'or pour le 14^e mois consécutif, ajoutant encore 0,9 t en décembre (Graphique 7). Fin 2025, les réserves officielles du pays avaient atteint 2 306 t, représentant 8,5 % du total des réserves de change. Notamment, des annonces d'achat d'or ont été faites chaque mois, totalisant 27 t sur l'année. Nous pensons que ces annonces ont encouragé les investisseurs particuliers à acheter de l'or, contribuant à la solidité des ventes de lingots et à la demande d'ETF sur l'or.

Graphique 7 : La tendance haussière des réserves officielles d'or de la Chine s'étend désormais sur 14 mois

Achats d'or déclarés par la PBoC et part de l'or dans le total des réserves de change*

Les importations ont rebondi en novembre mais la faiblesse sur un an était notable

Les importations nettes d'or de la Chine ont atteint 47 t en novembre, selon les dernières données des douanes chinoises : un rebond de 12 t sur un mois mais bien en dessous des niveaux des années précédentes (-60 t sur un an) (Graphique 8). Un plus grand nombre de jours ouvrables dans le mois a pu contribuer à l'amélioration mensuelle. Mais comme nous l'avons noté précédemment, le récent changement de TVA a entamé la demande d'or de gros de la Chine, entraînant une faiblesse mensuelle considérable par rapport aux années précédentes. Et l'escompte sur le prix local de l'or – dans un contexte de demande affaiblie – a découragé davantage les importateurs.

Graphique 8 : Les importations d'or ont rebondi sur un mois mais sont restées bien en dessous des niveaux de 2024

Importations nettes d'or (code 7108) sous différents régimes*

Notes

Étant donné que l'indice SHAUPM ne remonte qu'à 2016, nous nous référons ici au prix de l'Au9999.

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