El 18 de julio, el zinc de la LME abrió a 2.737,5 dólares/tonelada, alcanzó un máximo intradiario de 2.826,5 dólares/tonelada y cerró a 2.824,5 dólares/tonelada, con un aumento de 86,5 dólares/tonelada o 3,16 %. Hasta el lunes 21 de julio, el zinc de la LME mantuvo una trayectoria alcista y cerró a 2.844,5 dólares/tonelada, manteniendo un fuerte impulso de los precios. Esto marca un notable cambio en las expectativas bajistas para el zinc de la LME que los analistas tenían hace apenas un par de semanas.

A mediados de julio de 2025, los precios del zinc de la LME subieron drásticamente en el transcurso de solo unas pocas sesiones de negociación, específicamente los días 17, 18 y 21 de julio. Detrás del escenario, el movimiento de los precios se alinea estrechamente con las señales macroeconómicas, la dinámica de los almacenes, las agresivas cancelaciones de warrants y los cambios en las estructuras del mercado. A continuación se presenta un desglose de los principales impulsores y la lógica detrás de lo que algunos en el mercado creen que es la formación de un squeeze.

El contexto macroeconómico preparó el escenario para el repunte de los metales básicos

El entorno macroeconómico más amplio en julio de 2025 preparó el escenario para un repunte de los metales básicos. El dólar estadounidense se debilitó a medida que la inflación mostraba signos de moderación, las cifras económicas estadounidenses de empleo y del PMI se mantuvieron robustas y los mercados creyeron que la Fed detendría o incluso cambiaría su ciclo de endurecimiento, lo que es favorable para una variedad de productos básicos, incluido el zinc.

En paralelo, la política de China emitió una señal positiva de impulso al crecimiento estable. El 18 de julio, el Ministerio de Industria e Información Tecnológica (MIIT) anunció nuevos planes de apoyo industrial en sectores como el acero, la energía, los metales no ferrosos, enfatizando la promoción de la capacidad avanzada y la eliminación gradual de la capacidad obsoleta. Desde que la idea de "anti-involución" fue lanzada por primera vez por el Gobierno durante la reunión del 1 de julio, el mensaje fue rápidamente absorbido por el mercado e interpretado como una intención gubernamental de reducir la expansión ciega de la capacidad, resolver el problema del exceso de capacidad e impulsar la demanda de metales básicos. Aunque el apoyo interno de China obviamente tiene un mayor impacto en el SHFE en lugar de en la LME y la ventana de arbitraje de importación para lingotes de zinc permanece cerrada en China, la mejora del sentimiento también elevó los metales básicos de la LME en general.

Inventario de zinc de la LME: Desabastecimiento persistente y cancelaciones en aumento

Otro de los factores más importantes que impulsaron el aumento de los precios del zinc, en particular, fue el bajo nivel de inventario de zinc de la LME. Tras el aumento repentino de las existencias de zinc en la LME en abril, las existencias siguieron disminuyendo hasta alcanzar aproximadamente 105.250 toneladas el 11 de julio. Gran parte de la disminución se debió a las salidas sostenidas de los almacenes asiáticos, especialmente de Singapur. Según los datos aduaneros, Singapur exportó 79.500 toneladas de zinc entre enero y abril de 2025, lo que representa un aumento interanual del 98%.

Fig.1 Las existencias de la LME disminuyen rápidamente en los últimos meses

Antes del fuerte repunte del precio del zinc, las existencias de la LME experimentaron una volatilidad inusual. Las existencias aumentaron brevemente por encima de las 120.000 toneladas a mediados de julio, pero luego disminuyeron rápidamente hasta aproximadamente 116.600 toneladas en el momento en que se escribió este artículo el 22 de julio.

Alrededor del 14 de julio, una parte de los lingotes de zinc se registraron como certificados de depósito de la LME, lo que provocó un aumento inmediato de las existencias de la LME. El mercado creía que la parte corta podría haber entregado metal físico para aliviar la presión de la escasez. Sin embargo, este alivio fue de corta duración. Poco después, se canceló un gran volumen de certificados de depósito de los almacenes de la LME. El 21 de julio, los certificados de depósito cancelados aumentaron hasta las 59.900 toneladas, lo que representa un aumento interdiario masivo del 178,93%. La tasa de cancelación aumentó de menos del 20% a aproximadamente el 50% de las existencias totales de zinc en la LME, lo que significa que la mitad del zinc disponible estaba bloqueado para la entrega, lo que redujo drásticamente la disponibilidad de metal al contado en el mercado y intensificó rápidamente la confianza alcista.

De contango a backwardación: el diferencial entre el precio al contado y el precio a tres meses envía una señal

Otra señal clave fue el cambio en el diferencial entre el precio al contado y el precio a tres meses del zinc en la LME. Durante todo el primer semestre de 2025, el zinc en la LME se mantuvo en una estructura de contango. Sin embargo, con la continua reducción de las existencias, la estructura comenzó a cambiar.

Fig.2 El diferencial entre el precio al contado y el precio a tres meses del zinc en la LME se reduce rápidamente mientras la estructura comienza a cambiar

• El 9 de julio, el diferencial entre el precio al contado y el precio a tres meses del zinc en la LME se redujo de unos pocos dólares de contango a una ligera backwardación de 1,96 dólares por tonelada, lo que marca la primera vez en seis meses que la estructura a plazo ha cambiado. Esto también indicó los primeros signos de escasez en el mercado al contado y sirvió como una señal de alerta del mercado de la LME de que la disponibilidad al contado se estaba reduciendo.

• Tras la aparición de la backwardación el 9 de julio, las existencias de la LME experimentaron un ligero repunte a mediados de julio, posiblemente debido a la entrega de zinc físico por parte de algunos vendedores en corto. Como resultado de esta entrega, la prima al contado desapareció rápidamente y el diferencial entre el precio al contado y el precio a tres meses del zinc en la LME volvió a una ligera estructura de contango. El mercado no esperaba que se produjera una mayor escasez. Sin embargo, esta situación solo duró brevemente.

• Tras el aumento de los certificados de depósito cancelados del 17 al 18 de julio, el volumen de zinc disponible en el sistema de la LME cayó bruscamente y el diferencial entre efectivo y tres meses volvió rápidamente a la situación de mercado al contado a precio inferior al de futuros. Alrededor del 18 de julio, la situación de mercado al contado a precio inferior al de futuros se amplió aún más. La disminución de las existencias alimentó las expectativas de un suministro al contado más escaso.

El cambio repentino del diferencial entre efectivo y tres meses hacia la situación de mercado al contado a precio inferior al de futuros, junto con los cambios en las existencias y los datos de los certificados de depósito, reforzaron las expectativas del mercado de un suministro al contado de zinc deliberadamente escaso y de una posible escasez. Estas expectativas, a su vez, atrajeron el interés de los especuladores por la compra, lo que finalmente está impulsando los precios al alza y creando un círculo vicioso.

En general, la volatilidad del diferencial entre efectivo y tres meses en la LME durante los últimos tiempos ha servido como un indicador clave del sentimiento del mercado y de la dinámica de la oferta y la demanda. Detrás de las fluctuaciones, se correlaciona estrechamente con las rápidas reducciones de las existencias y con las posiciones especulativas concentradas.

Flujos de capital: aumento de la concentración de las posiciones

Durante la reciente subida de los precios del zinc, los signos de una concentración de las posiciones largas llamaron la atención del mercado. En la segunda mitad de julio, los informes de posiciones de la LME mostraron que la proporción de las posiciones largas en los contratos más próximos aumentó notablemente. Los datos del mercado indicaron que un pequeño número de participantes estaba acumulando posiciones largas en los contratos del mes próximo, al tiempo que controlaban una proporción importante de los certificados de depósito cancelados.

Estos aumentos repentinos de la concentración de las posiciones se consideran a menudo como señales de alerta temprana de una escasez de cortos, lo que coincide con el comportamiento observado antes de algunas escaseces anteriores. Un ejemplo sería en octubre de 2024, cuando se informó de que un importante comerciante tenía más del 40% de los intereses abiertos de zinc del mes próximo y había acumulado entre el 50% y el 80% de los certificados de depósito de zinc de la LME, lo que posteriormente llevó a la estructura del zinc de la LME de pasar de una situación de mercado a futuros a precio superior al de contado a una situación de mercado al contado a precio inferior al de futuros pronunciada.

Esta vez, en julio, la subida de los precios del zinc tiene una serie de similitudes si la comparamos con episodios anteriores. El nivel inusualmente alto de concentración de las posiciones largas, el aumento repentino de la cantidad de certificados de depósito cancelados, junto con los persistentes bajos niveles de existencias de zinc en la LME, todos estos factores juntos indican que es probable que los participantes dominantes hayan vuelto a estrangular estratégicamente la disponibilidad de zinc entregable en la bolsa para crear una escasez, presionando a las posiciones cortas y obligándolas a cerrar sus posiciones, lo que está acelerando aún más el aumento de los precios del zinc en la LME.

Cabe destacar que, tras la crisis del mercado del níquel en 2022, la LME ha estado imponiendo ciertas restricciones para mejorar proactivamente su supervisión sobre las posiciones excesivamente concentradas. Anteriormente, en junio de 2025, una importante casa comercial fue obligada por la bolsa a prestar parte de sus tenencias de aluminio de junio, que ascendían aproximadamente al 30 %–39 % de los intereses abiertos y superaban ampliamente las existencias en garantía, para mitigar las posiciones extremas en medio de las crecientes preocupaciones por una posible escasez. Sin embargo, dentro de los límites de cumplimiento, los grandes fondos aún pueden influir en la oferta y la demanda a corto plazo al almacenar en almacenes fuera de mercado o adquirir certificados de depósito de bolsa.

En el futuro, los participantes del mercado deben seguir de cerca los informes periódicos de la LME sobre posiciones y certificados de depósito, como el COTR, para rastrear los flujos de capital y los cambios en la concentración de las posiciones.

Lo que viene a continuación en un mercado con factores desconocidos

Tras el reciente aumento de los precios del zinc, se ha rumoreado ampliamente en la industria que las principales casas comerciales internacionales son las fuerzas impulsoras clave. La especulación del mercado sugiere que las grandes instituciones pueden haber aprovechado su control sobre los inventarios físicos y los flujos de capital para construir agresivamente posiciones largas en contratos a corto plazo y, al mismo tiempo, cancelar un volumen importante de certificados de depósito, creando estratégicamente una escasez en el mercado.

Las principales casas comerciales pueden tener múltiples motivaciones para aumentar los precios del zinc. Por un lado, si hubieran acumulado previamente posiciones largas o almacenado suficiente metal físico a precios más bajos, un repunte brusco les permite vender a niveles más altos para obtener beneficios importantes entre los dos precios. Por otro lado, un aumento de los precios puede remodelar directamente la distribución de beneficios en toda la cadena industrial. En particular, para las casas comerciales verticalmente integradas que poseen operaciones de minería y fundición, sus minas se benefician de los minerales de mayor valor, mientras que las fundiciones obtienen mayores márgenes de beneficio de los lingotes vendidos a precios elevados. Si bien las fundiciones de zinc en la región fuera de China generalmente sufren de bajos TC, márgenes de beneficio limitados y mantienen un nivel de producción relativamente bajo, tener suficiente metal físico y un alto precio del zinc serían buenas noticias.

Claramente, al mismo tiempo, no se puede descartar la posibilidad de que otros participantes del mercado contribuyan al reciente aumento. Según el último COTR publicado por la LME el 18 de julio, el porcentaje de posiciones largas que la categoría de "empresas de inversión e instituciones de crédito" posee representa el 57,41 % del total de los intereses abiertos, un aumento del 0,82 % semanal. Algunos fondos de cobertura, bancos de inversión e inversores institucionales también pueden haber identificado las dinámicas de la compresión en el mercado del zinc y aprovechado la oportunidad de aumentar su posición larga para realizar arbitrajes sobre diferenciales de calendario. Sin embargo, según los conocimientos actuales, la capacidad de mover grandes volúmenes de zinc físico sigue concentrada en manos de los principales actores. Los actores y fondos más pequeños generalmente carecen del capital y la infraestructura operativa para generar por sí mismos tales movimientos importantes de warrant.

Mirando hacia el futuro, un riesgo clave sería que, si el principal actor de la posición larga, sea quien sea, comienza a liquidar sus posiciones, podría seguirse una fuerte reversión. Los warrant previamente cancelados podrían volver al sistema de la LME y, por lo tanto, desencadenar correcciones rápidas de los precios. Por ello, los inversores deben prestar mucha atención no solo a los fundamentos subyacentes de la oferta y la demanda, sino también a los cambios en las posiciones y al comportamiento de los grandes participantes del mercado, cuyo comportamiento puede impulsar la dirección de las dinámicas del mercado por encima del ajustado mercado físico.

Autor: Yueang He, analista de zinc y plomo de SMM UK

Contacto: yueanghe@smm.cn | +44 (0)7522 173725

(La información anterior se basa en la recopilación del mercado y la evaluación integral del equipo de investigación de SMM. La información proporcionada en este artículo es solo para referencia. Este artículo no constituye una recomendación directa para la investigación y toma de decisiones de inversión. Los clientes deben tomar decisiones cautelosas y no deben sustituir su juicio independiente con esta información. Cualquier decisión tomada por los clientes no está relacionada con SMM.)