Para los conocidos inversores institucionales del mercado de bonos estadounidense, como DoubleLine Capital, actualmente parece haber solo dos actitudes hacia los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años: evitarlos lo más posible o venderlos en corto directamente...
Debido a las preocupaciones sobre el creciente déficit presupuestario del Gobierno estadounidense y el empeoramiento de la carga de la deuda, esta compañía de inversiones, dirigida por Gundlach, el "nuevo rey de los bonos", así como otras conocidas instituciones de inversión en el mercado de renta fija, como Pacific Investment Management Company (Pimco) y TCW Group Inc., han adoptado estrategias similares: evitar los bonos del Tesoro estadounidense a más largo plazo y, en cambio, favorecer los bonos a corto plazo con menores riesgos de tipos de interés que aún ofrecen rendimientos considerables.
A medida que el gasto público ha aumentado en todo el mundo, desde Japón hasta el Reino Unido y luego a Estados Unidos, la confianza en los bonos a largo plazo se ha visto erosionada. Este ajuste de cartera, que pasa de los bonos a largo plazo a los de corto plazo, ha tenido un buen desempeño este año. El mes pasado, tras S&P y Fitch, Moody's, la última de las tres principales agencias de calificación crediticia del mundo, también retiró la calificación soberana Aaa de Estados Unidos.
De hecho, desde la perspectiva de la estructura de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense, la pendiente de la curva de rendimiento este año se ha vuelto especialmente evidente: el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años ha seguido aumentando bruscamente, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro a medio y corto plazo, como los de 2 y 5 años, han disminuido.
A medida que los inversores se preocupan por la posibilidad de que el Gobierno estadounidense emita más bonos para cubrir el déficit, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzó el 5,15 % el mes pasado, acercándose a su nivel más alto desde 2007. Mientras tanto, la diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años y el de los bonos del Tesoro estadounidense a 5 años superó los 100 puntos básicos por primera vez desde 2021.
Esta discrepancia es extremadamente rara: la última vez que ocurrió a lo largo del año fue en 2001, lo que sin duda destaca la presión sobre los bonos a largo plazo, ya que los inversores exigen una compensación adicional para estar dispuestos a prestar al Gobierno estadounidense durante un período tan largo. La caída de los bonos a largo plazo ha sido tan grave que algunos incluso han comenzado a especular que el Departamento del Tesoro de Estados Unidos podría reducir o detener la subasta de los bonos a más largo plazo.
Al evitar los bonos a largo plazo,
Richard McGuire, estratega de Rabobank, dijo: "Ciertamente, podemos entender por qué la parte más larga de la curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. no es popular. Las perspectivas de las políticas estadounidenses son demasiado sombrías como para atraer a los compradores de bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo".
Bill Campbell, gestor de carteras de DoubleLine Capital, señaló: "Cuando podemos hacer short directamente, apostamos por el aumento de la pendiente de la curva de rendimiento, esperando que los rendimientos a largo plazo aumenten en relación con los rendimientos a corto plazo. En otras estrategias puramente long-only, básicamente estamos llevando a cabo una 'huelga de compradores' y, en cambio, invertimos más en la parte media de la curva de rendimiento".
"De hecho, la situación fiscal de EE. UU. ya había llevado a Pimco a pedir precaución con los bonos a 30 años a finales del año pasado, y la firma aún mantiene una posición infraponderada en los bonos a largo plazo.
Mohit Mittal, director de inversiones de estrategias básicas del gigante de los bonos, dijo que Pimco actualmente favorece los segmentos de 5 y 10 años de la curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. y está considerando bonos no estadounidenses. "Si hay un repunte en el mercado de bonos, creemos que estará liderado por el segmento de 5 a 10 años, no por los bonos a largo plazo", dijo Mittal.
Dado que el Tesoro de EE. UU. ha buscado durante mucho tiempo la estabilidad en su calendario de subastas de deuda, los crecientes comentarios en Wall Street sobre la reducción de las subastas de bonos del Tesoro a 30 años parecen inusuales.Bob Michele, director global de renta fija de JPMorgan Asset Management, dijo la semana pasadaque los bonos a largo plazo no se están negociando actualmente como los activos libres de riesgo que Wall Street ha considerado durante mucho tiempo, y que la posibilidad de reducir o cancelar las subastas es real.
"No quiero ser el tipo que se interponga en el camino de la apisonadora en este momento", dijo Michele en una entrevista. "Dejaré que otros ayuden a estabilizar la parte más larga. Me preocupa que las cosas empeoren antes de mejorar".
Los estrategas de TD Securities, en un informe de la semana pasada, pronosticaron que el Tesoro de EE. UU. podría señalar un cambio hacia la reducción de las subastas de bonos a largo plazo tan pronto como en su anuncio de refinanciación de agosto.
No obstante, un portavoz del Departamento del Tesoro de Estados Unidos dijo recientemente que la demanda en las subastas de bonos de todos los vencimientos había sido fuerte y que el Gobierno mantendría su política tradicional de emitir bonos de "manera regular y previsible". En un comunicado emitido el 30 de abril, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos también prometió mantener estables los montos de las subastas de bonos a largo plazo y otros vencimientos, al menos durante los próximos trimestres.
De cara al futuro, es previsible que una prueba clave tendrá lugar el 12 de junio, cuando se celebre la próxima subasta de bonos del Tesoro a 30 años.
Las subastas de bonos a largo plazo en las principales economías se han convertido recientemente en un importante "centro de tormenta" para los mercados mundiales. El mes pasado en Japón, las subastas de bonos a largo plazo mostraron signos preocupantes de debilitamiento de la confianza en los bonos de mayor vencimiento del país, ya que la demanda de una emisión de bonos del Gobierno japonés a 40 años alcanzó su nivel más bajo desde julio pasado, lo que aumentó la presión sobre los funcionarios para que redujeran la emisión de dichos bonos a largo plazo. Del mismo modo, los resultados de las subastas de bonos del Tesoro de Estados Unidos a 20 años el mes pasado también fueron débiles, lo que exacerbó aún más las preocupaciones sobre la demanda de bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo.
