Aunque los malos resultados de las subastas de bonos del Gobierno a 20 años celebradas por Japón y Estados Unidos en un corto período de 48 horas fueron incidentes aislados —el pánico en los bonos japoneses se originó en los rumores de que el Banco de Japón iba a reducir su compra de activos, mientras que la liquidación de bonos estadounidenses se debió más a las preocupaciones por la pérdida de la calificación AAA, los déficits incontrolables provocados por el proyecto de ley de recorte fiscal de Trump y la creciente escala de la emisión de bonos...—
sin embargo, puede no ser razonable argumentar que los movimientos del mercado en Japón, el mayor "acreedor" extranjero de Estados Unidos, no tienen nada que ver con las fluctuaciones de los bonos estadounidenses.De hecho, en opinión del Deutsche Bank, en medio de la ya débil demanda de bonos estadounidenses y japoneses, puede haber actualmente una feroz competencia entre ambos países.
George Saravelos, director de Investigación de Divisas del Deutsche Bank, declaró en un informe reciente publicado esta semana que los bonos del Tesoro de Estados Unidos se enfrentan actualmente a una creciente competencia de los bonos del Gobierno japonés, ya que el aumento de los rendimientos de los bonos japoneses los hace más atractivos para los compradores japoneses locales.
Saravelos ha observado un fenómeno bastante inusual recientemente: la divergencia entre la tendencia de los rendimientos de los bonos estadounidenses y el tipo de cambio del yen.—A pesar de que los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos aumentan, el yen sigue fortaleciéndose en el mercado de divisas (el dólar estadounidense se debilita frente al yen).
Como es bien sabido, desde la perspectiva de la lógica de la operación de cobertura en el mercado de divisas, la tendencia de los rendimientos de los bonos estadounidenses debería estar típicamente sincronizada con la tendencia del tipo de cambio dólar estadounidense/yen.
Saravelos considera actualmente este fenómeno inusual como "el indicador de mercado más importante de la aceleración de los riesgos fiscales de Estados Unidos", ya que sugiere que los inversores extranjeros cautelosos están retirando fondos del mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos.Señaló: "Creemos que esto es una prueba de la disminución de la participación de los inversores extranjeros en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos".
¿Están los bonos japoneses "chupando la sangre" de los bonos estadounidenses?
Cabe destacar que los rendimientos de los bonos del Gobierno japonés a largo plazo también han aumentado considerablemente recientemente. El rendimiento de los bonos japoneses a 30 años subió a su nivel más alto desde que comenzaron los registros en 1999 esta semana. La demanda de la subasta de bonos del Gobierno japonés a 20 años celebrada el martes fue la más débil en décadas.
Algunos participantes del mercado interpretan esto como una señal de crecientes preocupaciones fiscales en Japón, pero Saravelos no está de acuerdo con esta opinión.
Saravelos cree que, si realmente hubiera riesgos fiscales, el yen debería debilitarse en lugar de fortalecerse.Como señaló Saravelos en el marco macroeconómico global de Deutsche Bank publicado la semana pasada, dada la posición neta positiva de activos extranjeros de Japón, su espacio fiscal sigue siendo amplio.
Este director de investigación de divisas cree que la liquidación de los bonos del Gobierno japonés representa una amenaza aún mayor para el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos: a medida que los activos nacionales se vuelven más atractivos para los inversores japoneses, esto acelerará las salidas de capital del mercado estadounidense.
"La lógica central de nuestra opinión para los próximos meses es que el mercado está cada vez más impulsado por las posiciones de activos externos, una tendencia que está ejerciendo una doble presión a la baja sobre el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos y el dólar estadounidense".
El indicador que mide las preocupaciones del mercado sobre los déficits gemelos puede reflejarse mediante el valor beta (pendiente) de la relación entre la posición de inversión internacional neta (PIIN) y el rendimiento en el siguiente gráfico. Esto refleja esencialmente la valoración del mercado global de los déficits fiscales. Los datos históricos muestran que este indicador se ha mantenido dentro de un rango estable desde la crisis financiera mundial.
Deutsche Bank cree que los riesgos actuales del mercado se están acelerando hacia una pendiente más pronunciada, es decir,la ampliación de la diferencia de tipos de interés entre Estados Unidos y el resto del mundo, que podría volver a la estructura de mercado anterior a 2008. Como se muestra en el siguiente gráfico:
De hecho, los rendimientos de los bonos japoneses pueden haber subido ya a un nivel lo suficientemente alto como para comenzar a atraer a inversores extranjeros, como Vanguard y RBC BlueBay Asset Management, mientras que muchas instituciones nacionales japonesas también pueden estar acelerando el proceso de repatriación de activos.
Japón es el mayor "acreedor" extranjero de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, con tenencias que alcanzan los 1,13 billones de dólares en marzo. Este es el resultado de años de política monetaria ultra laxa en Japón, que impulsó a los inversores nacionales a buscar mayores rendimientos en el extranjero. Ahora, con los rendimientos a largo plazo de los bonos del Gobierno japonés también aumentando a más del 3 %, la ventaja de "prima de rendimiento" de los bonos del Tesoro de Estados Unidos para el capital japonés se está reduciendo rápidamente.
Cuando los inversores "señora Watanabe" se den cuenta de que la relación costo-beneficio de los activos nacionales está mejorando, junto con las presiones dobles del deterioro de la liquidez y la ampliación de las primas de crédito en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos, la ola de retirada de capital japonés podría convertirse en la gota que colma el vaso.
