Hay señales de que los inversores en bonos están adoptando una postura neutral antes de la reunión de política monetaria de dos días de la Reserva Federal de Estados Unidos que comienza este martes, lo que refleja las preocupaciones constantes del mercado de que las políticas comerciales de Trump podrían arrastrar a la mayor economía mundial hacia un escenario de estanflación.
Muchos operadores del mercado de renta fija han indicado que sus operaciones actuales mantienen la alineación con la duración de referencia, reducen la exposición a la duración de los bonos a largo plazo o se inclinan más hacia la tenencia de activos en el extremo corto de la curva de rendimientos.
"Estamos en un equilibrio precario: por un lado, las preocupaciones económicas se están intensificando, y los indicadores de datos blandos continúan deteriorándose; por otro lado, las conmociones políticas también podrían afectar las perspectivas de inflación y los déficits", señaló Chip Hughey, director general de renta fija de Truist Advisory Services, una institución fiduciaria estadounidense.
Para estos operadores de renta fija, mantener la neutralidad significa igualar la duración de la cartera a la de referencia. Por ejemplo, si la duración de referencia es de cinco años, una operación neutral implicaría asignar activos de renta fija con un vencimiento de cinco años o similar.
La duración, medida en años, es un indicador de la sensibilidad de los precios de los bonos a los cambios en los tipos de interés. Normalmente, cuando los tipos de interés bajan, los precios de los bonos de alta duración suben más significativamente.
Anteriormente, los inversores del mercado de bonos habían alargado la duración durante la mayor parte de 2024, apostando a que la Reserva Federal iniciaría un profundo ciclo de recortes de tipos de interés. Las apuestas a largo plazo suelen implicar la compra de bonos a más largo plazo basándose en las expectativas de una disminución de los rendimientos.
Es poco probable que Powell "haga un movimiento precipitado"
Actualmente, el mercado espera ampliamente que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantenga el rango objetivo para el tipo de interés de los fondos federales en el 4,25%-4,50% en la reunión de política de esta semana. Los datos inesperadamente sólidos de las nóminas no agrícolas de abril publicados el viernes pasado dieron a la Reserva Federal margen para mantenerse estable.
Desde la reunión de política de la Reserva Federal de marzo, la guerra comercial iniciada por la Administración Trump ha provocado un fuerte aumento de la tasa arancelaria efectiva real de Estados Unidos, especialmente sobre los productos chinos. Esto provocó una ola de ventas de bonos del Tesoro estadounidense: entre el 3 y el 11 de abril, el rendimiento de referencia del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió 70 puntos básicos hasta alrededor del 4,6%, antes de retroceder temporalmente hasta alrededor del 4,357%.
Muchos participantes del mercado anticipan que el presidente de la Reserva Federal, Powell, pueda insinuar en la rueda de prensa posterior a la reunión de esta semana que las conmociones arancelarias de Trump podrían llevar a una mayor inflación y desempleo, y que los temores de una recesión económica no son descabellados.
Un equipo de análisis dirigido por Michael Gapen, economista jefe de Estados Unidos de Morgan Stanley, escribió en un reciente informe de investigación: "Dada la resistencia de las expectativas de inflación y el potencial de que las conmociones arancelarias desencadenen efectos inflacionarios persistentes, es poco probable que la Reserva Federal tome medidas preventivas".
Desde el autoproclamado "Día de la Emancipación" de Trump para los aranceles recíprocos el 2 de abril, ha retirado algunos aranceles estadounidenses, estabilizando temporalmente los mercados de bonos y acciones. Sin embargo, los inversores indican que la ansiedad general del mercado sobre lo que viene después no ha disminuido.
Gregory Peters, codirector de inversiones de PGIM Fixed Income, que gestiona 837.000 millones de dólares en activos, declaró: "Recomendamos a los inversores que mantengan la cautela y reduzcan la exposición al riesgo".
"Desde la perspectiva de la forma de la curva de rendimientos, la distribución de los riesgos de cola está sesgada: no veo espacio alcista y prefiero centrarme en el extremo corto, ya que sus movimientos están dominados por la política de la Reserva Federal", explicó Peters, y añadió que el extremo largo, especialmente los bonos a 30 años, está impulsado por "factores que escapan a nuestro control y comprensión".
Sin embargo, el mercado no espera que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés sin cambios durante mucho tiempo. Según los cálculos de LSEG, el mercado de futuros de los fondos federales de referencia ha tasado en casi un 80% la probabilidad de que la Reserva Federal reinicie los recortes de tipos de interés en su reunión de política del 29 y 30 de julio.
Mientras tanto, el mercado espera aproximadamente 75 puntos básicos de recortes de tipos de interés para todo el año, lo que equivale a tres recortes de 25 puntos básicos.
La última encuesta de clientes de bonos del Tesoro estadounidense de JPMorgan muestra que el 64% de los clientes bancarios estadounidenses mantienen una postura neutral, mientras que el 24% tienen una posición neta larga en general. Jay Barry, director de Estrategia Global de Tipos de Interés de JPMorgan, señaló que esta posición neta larga en bonos del Tesoro está por debajo del máximo del 32% registrado en la semana del 7 de abril.
"Actualmente mantenemos una postura neutral, con una ligera inclinación hacia el extremo corto de la curva, ya que anticipamos que los futuros recortes de tipos de la Reserva Federal respaldarán los bonos a corto plazo", dijo Anders Persson, director de inversiones y director global de renta fija de Nuveen. "Dadas las incertidumbres políticas y la falta de orientación clara del mercado, somos reacios a hacer grandes apuestas direccionales".
