Caixin había advertido previamente que una rápida depreciación del dólar estadounidense no sería algo bueno para el mundo. Ahora, el tradicional "refugio seguro" europeo, Suiza, quizás sea el primer país en sentirlo profundamente.
La semana pasada, el franco suizo se disparó a su nivel más alto en una década frente al dólar estadounidense, ya que los inversores buscaban refugio ante la turbulencia de la guerra comercial iniciada por Trump. Esto ha provocado especulaciones en el mercado de que el Banco Nacional Suizo (BNS) se verá obligado a reducir las tasas de interés a cero o incluso a valores negativos para frenar la apreciación del franco.
Cabe destacar que, después de que el Banco de Japón subiera las tasas de interés el año pasado, las tasas de referencia de todas las principales economías ahora están por encima de cero. Si Suiza vuelve a las tasas de cero o negativas, sin duda significaría que la guerra comercial de Trump y la subsiguiente ola de depreciación del dólar romperán por completo el "piso" de las tasas de interés mundiales.
Los datos del mercado muestran que el tipo de cambio USD/CHF se acercó al nivel de 0,8 la semana pasada por primera vez desde el shock del franco suizo de 2015. Esto ha puesto a los legisladores suizos en un dilema: necesitan reprimir la moneda para apoyar la economía exportadora del país, al tiempo que evitan llamar la atención de Estados Unidos, que ha amenazado a Suiza con aranceles elevados.
Nota: Rendimiento del USD/CHF en los últimos dos meses
Kit Juckes, director de estrategia de divisas de Société Générale, señaló que esta situación ha puesto al BNS en una "posición sorprendentemente difícil". Añadió que el Gobierno suizo no quiere enfrentar de nuevo presiones deflacionarias importantes, lo que los deja especialmente frustrados.
A medida que los operadores apostaban por que el BNS redujera las tasas, los rendimientos de los bonos gubernamentales suizos a corto plazo han vuelto a caer a territorio negativo por primera vez en más de dos años y medio. El rendimiento de los bonos gubernamentales suizos a dos años, que refleja las expectativas de las tasas de interés, cerró ligeramente por debajo de cero el viernes pasado...
Muchos analistas advierten de que la rápida apreciación del franco podría provocar presiones deflacionarias en Suiza, y el impacto de la guerra comercial de Trump en el crecimiento económico exacerbará este riesgo. Antes de que la Casa Blanca anunciara una suspensión de 90 días de los aranceles recíprocos a principios de este mes, el tipo arancelario recíproco sobre los productos suizos había alcanzado hasta un 31%, superando el nivel impuesto a la UE. Más del 10% de las exportaciones suizas dependen de los consumidores estadounidenses.
¿Intervención difícil, solo quedan recortes de tasas?
De hecho, Suiza, con su amplia experiencia en la contención de la apreciación de la moneda, no es ajena a las fuertes fluctuaciones del tipo de cambio.
El problema actual es que si las autoridades suizas intervienen directamente en el mercado de divisas, podrían llamar la atención de la administración Trump. Algunos analistas sugieren que las autoridades suizas temen que una intervención a gran escala para reprimir la subida del franco pueda llevar de nuevo a Estados Unidos a etiquetar a Suiza como un "manipulador de divisas".
Suiza fue incluida en la lista de "manipuladores de divisas" de Estados Unidos hacia el final del primer mandato de Trump (en parte debido a sus intervenciones en el mercado de divisas para amortiguar el impacto de la pandemia) y solo fue retirada durante la administración Biden.
Gregor Kapferer, director de bonos del banco privado suizo Vontobel, declaró que el BNS "ciertamente estará preocupado" y cree que aumentar la intervención sería un "último recurso". Señaló que, aunque Suiza fue acusada de manipulación de divisas durante la anterior administración Trump, no enfrentó sanciones sustanciales. Sin embargo, con Trump potencialmente tomando medidas concretas ahora, el BNS, sin duda, será más cauteloso.
Francesco Pesole, estratega de divisas de ING, cree que "si el BNS no está contento con el franco fuerte y está limitado por los límites de intervención en el mercado de divisas, entonces los recortes de tasas pueden ser la única opción".
Desde la perspectiva del mercado de divisas, la reciente subida del franco frente al euro ha hecho que la relación de este país dependiente de las exportaciones con su mayor socio comercial sea aún más desafiante.
En el primer trimestre de este año, el BNS fue el primero entre los principales bancos centrales mundiales en reducir su tasa de referencia al 0,25%, y muchos participantes del mercado creen que los recortes de tasas adicionales son una opción política más segura para frenar la apreciación del franco. El BNS mantuvo anteriormente tasas negativas durante ocho años para reprimir la apreciación excesiva del franco, y solo volvió a territorio positivo en 2022 para hacer frente a los picos de inflación posteriores a la pandemia.
Los datos del mercado de swaps muestran que, si bien las expectativas de que el BNS reduzca las tasas a territorio negativo para finales de año siguen siendo bajas, la cotización actual del mercado refleja una probabilidad de aproximadamente el 80% de un recorte de tasas a cero en la reunión de junio. La tasa de inflación anual actual de Suiza, del 0,3%, ya está cerca del límite inferior del rango objetivo del 0-2% del banco central.
Stefan Gerlach, economista jefe del banco privado suizo EFG, declaró que las tasas negativas son "muy probables" y que la intervención en el mercado de divisas puede ser finalmente necesaria.
Sin embargo, Gerlach restó importancia a la probabilidad de que Suiza vuelva a ser etiquetada como un manipulador de divisas. Cree que los "tomadores de decisiones racionales" del Departamento del Tesoro de Estados Unidos deberían estar de acuerdo en que tales intervenciones no constituyen un problema, ya que "devaluar deliberadamente una moneda para obtener una ventaja competitiva sería controvertido, pero una regulación moderada de una moneda en alza no lo sería".
