El 23 de abril, en el Foro Principal de la Conferencia de la Industria del Cobre y la Exposición de la Industria del Cobre CCIE 2025 SMM (20.ª), organizada por SMM Information & Technology Co., Ltd., SMM Metal Trading Center y Shandong Aisi Information Technology Co., Ltd., con Jiangxi Copper Corporation y Yingtan Land Port Holdings Co., Ltd. como patrocinadores principales, Shandong Humon Smelting Co., Ltd. como coorganizador especial y Xinhuang Group y Zhongtiaoshan Nonferrous Metals Group Co., Ltd. como coorganizadores, Hou Zhenhai, estratega jefe de Straits Financial Group, pronunció un discurso titulado "Incertidumbres macroeconómicas globales y perspectivas para la asignación de materias primas".
Parte I: El impacto de Trump 2.0 en el mundo
Aunque Trump ha regresado a la Casa Blanca, todavía enfrenta intensas luchas políticas con los demócratas y los republicanos conservadores.
El ascenso del populismo de Trump en Estados Unidos se debe principalmente al hecho de que, a pesar del importante crecimiento económico de los últimos años (con un PIB nominal que ha crecido casi un 40 % en los últimos cinco años), la mayoría de los beneficios y ganancias de riqueza han sido capturados por la clase adinerada representada por las grandes empresas y sus accionistas. Desde 2020, los beneficios de las empresas no financieras en Estados Unidos casi se han duplicado.
Sin embargo, la riqueza de la mayoría de los estadounidenses de a pie no ha aumentado, e incluso sienten que su nivel de vida está disminuyendo debido a la pérdida de empleos en el sector manufacturero, las presiones migratorias y el aumento de los precios. Los datos muestran que la proporción de estadounidenses que mueren por desesperación, adicción a las drogas y alcoholismo ha aumentado en los últimos 20 años. Este fenómeno es especialmente pronunciado entre los estadounidenses blancos y no se ha observado en otros países desarrollados como el Reino Unido y Australia en Europa. Por lo tanto, el núcleo de los partidarios de Trump es "antiestablishment".
Tres fundamentos ideológicos de las políticas nacionales y extranjeras de Trump
1. Política de importación de altos aranceles mercantilistas
2. Pensamiento económico "productor" del sector manufacturero del lado de la oferta
3. Pensamiento tradicional aislacionista de los conservadores estadounidenses
Trump ha declarado que su ídolo político es el vigésimo quinto presidente de Estados Unidos, William McKinley (1843-1901). Durante la presidencia de McKinley, los ingresos del Gobierno federal de Estados Unidos dependían principalmente de los ingresos arancelarios, sin apenas impuesto sobre la renta personal. Esto contrasta claramente con la situación actual, en la que aproximadamente la mitad de los ingresos del Gobierno estadounidense provienen del impuesto sobre la renta personal, mientras que los aranceles representan una parte insignificante.
La razón de esta diferencia es que la actual estructura económica de Estados Unidos y el modelo económico mundial son muy diferentes de los de hace 130 años. Actualmente, el sector manufacturero representa solo el 10,2 % del PIB de Estados Unidos, frente al 23,2 % de 1900. Estados Unidos es ahora una economía dominada por los servicios y la innovación tecnológica, y no puede lograr la autosuficiencia a corto plazo aumentando considerablemente los aranceles o mediante la sustitución de importaciones.
El consumo de productos no energéticos de Estados Unidos ha dependido constantemente de las importaciones a una tasa del 50-55 %. Un aumento amplio y generalizado de los aranceles, sin una cadena de suministro industrial nacional suficiente, provocaría un aumento de los precios. Esto contrasta claramente con la situación de 1900, cuando Estados Unidos, como la mayor potencia industrial del mundo en ese momento, había establecido una cadena de suministro industrial completa y autosuficiente.
Además, en los últimos cuatro años, los salarios del sector manufacturero en Estados Unidos han aumentado más rápido que los del sector de servicios, pero el número de empleos en el sector manufacturero ha seguido disminuyendo. Esto puede deberse a que, entre 1992 y 2015, los salarios del sector manufacturero en Estados Unidos se mantuvieron estancados en términos absolutos durante más de dos décadas. Aunque los salarios han aumentado más rápido en los últimos años, todavía van a la zaga del crecimiento salarial general en el sector de servicios, por lo que los jóvenes estadounidenses siguen siendo reacios a entrar en el sector manufacturero. Sin embargo, esto también significa que es probable que el crecimiento salarial general en el sector manufacturero de Estados Unidos supere al de otros países en el futuro, lo que dificultará el apoyo a la repatriación de empleos en el sector manufacturero.
El sector industrial de Estados Unidos todavía está lejos de una situación en la que las empresas aumentarían considerablemente los gastos de capital. De hecho, desde 2023, las tasas de utilización de la capacidad de los productos semielaborados y acabados industriales en Estados Unidos han ido disminuyendo. Esto se debe principalmente a la continua apreciación del dólar estadounidense, el rápido aumento de los costes laborales en Estados Unidos y la persistente disminución de los precios de los productos acabados industriales nacionales.
En el cuarto trimestre de 2024, el total de la inversión en equipos del sector privado en Estados Unidos (ajustado por la inflación a precios constantes) fue de 1,33 billones de dólares, lo que representa un aumento acumulado de aproximadamente el 10 % con respecto a los 1,21 billones de dólares del cuarto trimestre de 2019. Incluso si Trump introduce políticas para fomentar la inversión en la fabricación nacional, como exenciones fiscales, después de asumir el cargo, será muy difícil reducir considerablemente la dependencia de Estados Unidos de las importaciones para el consumo nacional en los próximos 2-3 años.
Desde 2020, los aumentos de la inversión privada nacional en Estados Unidos se han concentrado en gran medida en la I+D tecnológica, como los grandes modelos de IA (aunque Deepseek puede suponer un reto para esto).
En 2024, el valor total de las importaciones de mercancías de Estados Unidos alcanzó un récord de 3,29 billones de dólares.
En términos de la participación de las fuentes de importación, la proporción de las importaciones directas de China a Estados Unidos ha seguido disminuyendo, alcanzando el 13,3 % en 2024, una caída significativa de 7,8 puntos porcentuales con respecto al 21,1 % de 2018, cuando Estados Unidos lanzó la guerra comercial contra China. Sin embargo, la disminución más pronunciada se produjo después de 2022, durante la administración de Biden. La mayor parte de la participación perdida por China ha sido asumida por la ASEAN, México y Taiwán, China.
Aunque la proporción de las exportaciones directas de China a Estados Unidos en las exportaciones totales de China ha disminuido considerablemente desde 2018, en los últimos años, las exportaciones de China a países como la ASEAN y México se han disparado, incluidas muchas reexportaciones y un aumento de las exportaciones de estos países emergentes a Estados Unidos.
Sin embargo, si Estados Unidos aumenta considerablemente los aranceles de importación sobre estos países o les exige que también aumenten considerablemente los aranceles sobre las importaciones chinas, el impacto en las exportaciones de China sería mayor que el de las exportaciones directas de China a Estados Unidos.
La actual política arancelaria de Trump consta de tres partes: los aranceles IEEPA, también conocidos como aranceles de fentanilo; los aranceles S232, que son específicos de la industria; y los aranceles recíprocos.
Según los aranceles anunciados por Trump el "Día de la Liberación" (2 de abril), calculados en función de los pesos de importación de Estados Unidos por país en 2024, el importe total de los aranceles aumentaría a 700 000 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 22 % de sus 3,3 billones de dólares de importaciones anuales totales de mercancías (sin embargo, como la cadena de suministro real cambiará en respuesta a los ajustes arancelarios, los ingresos arancelarios reales solo alcanzarían los 500 000 millones de dólares). Posteriormente, Trump anunció una suspensión de 90 días de la aplicación y un tipo arancelario del 10 %, excepto para China. Si en el futuro se mantiene un tipo arancelario del 10 %, el aumento de los aranceles sería de aproximadamente 270 000 millones de dólares.
Ignorando otros impactos negativos de la guerra comercial, ¿quién soportará los 270 000-500 000 millones de dólares adicionales en aranceles anuales en Estados Unidos (dependiendo del resultado de las futuras negociaciones)?
*Si otros países toman represalias contra Estados Unidos, los costes arancelarios totales podrían aumentar aún más.
**Si los mercados bursátiles estadounidenses siguen cayendo y el consumo general se deteriora, las pérdidas económicas superarían con creces los ingresos arancelarios.
La Cámara de Representantes, controlada por los republicanos, aprobó recientemente un plan fiscal que se espera que continúe las reducciones de impuestos de 4,5 billones de dólares en los próximos 10 años, al tiempo que aumenta el gasto fronterizo en 300 000 millones de dólares. En el lado del gasto, planea reducir el gasto en 1,5-2 billones de dólares y aumentar el techo de la deuda en 4 billones de dólares en los próximos dos años. Si se implementa según lo previsto, el déficit fiscal de Estados Unidos no disminuiría significativamente.
Trump cree que los aranceles complementarán los ingresos fiscales de Estados Unidos, proporcionando así las condiciones para las reducciones de impuestos sin aumentar el déficit fiscal. Esto implica que, en los próximos 10 años, la administración de Trump tendría que aumentar los actuales ingresos arancelarios anuales de 80 000 millones de dólares a más de 300 000 millones de dólares. Sin embargo, en ausencia de capacidad de fabricación nacional en Estados Unidos, esto equivaldría efectivamente a imponer un impuesto al consumo a los consumidores estadounidenses de a pie para subvencionar las reducciones de impuestos sobre la renta de las empresas y las personas físicas. Este enfoque solo exacerbaría los problemas sociales causados por la brecha de riqueza en Estados Unidos.
Actualmente, el DOGE de Musk solo busca reducir el gasto que tiene un impacto mínimo en el público estadounidense de menos del 20 % del gasto fiscal discrecional, lo que resulta en ahorros muy limitados en el gasto fiscal total de 7,2 billones de dólares. Si los futuros recortes fiscales implican más partidas como la educación, la atención sanitaria y la seguridad social, podrían perjudicar los intereses y grupos nacionales de Estados Unidos, afectando a la victoria del Partido Republicano en las elecciones de mitad de mandato de 2026. Sin embargo, desde la perspectiva de Musk, para justificar la existencia de DOGE y su propio poder, debe buscar más recortes en el gasto fiscal.
El deterioro de las relaciones entre Estados Unidos y Europa ha llevado a la UE a reconstruir sus propios armamentos y aumentar la inversión en su sector manufacturero, impulsando la demanda de algunos metales no ferrosos.
Parte II: Macroeconomía nacional
Debido a la prisa de los importadores estadounidenses antes de que Trump aumentara los aranceles, el déficit comercial de Estados Unidos alcanzó máximos históricos de 131 300 millones de dólares y 122 600 millones de dólares en enero y febrero, respectivamente. Mientras tanto, el superávit comercial de China en el primer trimestre también alcanzó un récord de 238 500 millones de dólares, frente a los 155 100 millones de dólares del primer trimestre de 2024. Como resultado de las importaciones excesivas a corto plazo de Estados Unidos, con la aplicación de los aranceles, se espera que las importaciones estadounidenses retrocedan considerablemente a partir del segundo trimestre, lo que comenzará a ejercer presión sobre las exportaciones de China.
Los cambios en el valor de las exportaciones de China a Vietnam están casi totalmente sincronizados con los cambios en el valor de las exportaciones de Vietnam a Estados Unidos. Por lo tanto, los futuros cambios en las exportaciones de China no solo se verán afectados por los aranceles impuestos a las exportaciones directas a Estados Unidos, sino también por los resultados de las negociaciones entre Estados Unidos y los países de reexportación como Vietnam.
El superávit comercial de bienes de China con Estados Unidos fue de 360.000 millones de dólares en 2024. En el primer trimestre de este año, el superávit comercial de bienes de China con Estados Unidos fue de 76.600 millones de dólares. Si las exportaciones de China a Estados Unidos disminuyen un 70 % desde abril hasta finales de año (los productos electrónicos representan el 22 % de las exportaciones de China a Estados Unidos, suponiendo que Trump no aumente los aranceles adicionales a estos productos en el futuro) y las importaciones de China desde Estados Unidos disminuyen un 90 %, el superávit comercial de China con Estados Unidos caerá a 188.400 millones de dólares este año, una disminución de 171.600 millones de dólares respecto al año pasado. Sumando las pérdidas del comercio de reexportación, las pérdidas totales ascenderían a aproximadamente 200.000 millones de dólares.
El superávit de cuenta corriente de China ascendió a 423.900 millones de dólares en 2024, incluido un superávit comercial de bienes de 768.000 millones de dólares y un déficit comercial de servicios de 229.000 millones de dólares. Como se estimó anteriormente, afectado por la guerra comercial entre China y Estados Unidos, el superávit comercial directo e indirecto de bienes de China con Estados Unidos disminuirá en 200.000 millones de dólares en 2025, lo que resultará en una contribución negativa de 1,1 puntos porcentuales al PIB. En comparación con la contribución positiva de 1,5 puntos porcentuales de las exportaciones el año pasado, la diferencia es de 2,6 puntos porcentuales, equivalentes a 3 billones de yuanes. Por lo tanto, el Gobierno necesita tomar medidas para aumentar el apoyo a las exportaciones a regiones no estadounidenses y estimular la demanda interna.
El Gobierno chino puede optar por aumentar aún más el estímulo fiscal, especialmente para estimular el consumo interno. Creemos que la probabilidad de recortes en el coeficiente de efectivo legal y en las tasas de interés en el segundo trimestre ha aumentado, y es posible que se implementen políticas adicionales de estímulo fiscal en el tercer trimestre.
A juzgar por el volumen de emisión de bonos del Gobierno en el primer trimestre, el estímulo fiscal general de este año será mayor que el del año pasado y comenzará a surtir efecto desde el primer trimestre, en lugar de estar en un estado de austeridad fiscal en el primer semestre como el año pasado. Sin embargo, la razón principal es que la cuota de este año de 2 billones de yuanes para la sustitución de la deuda de los gobiernos locales se emitió básicamente por adelantado en el primer trimestre, mientras que la política se anunció en septiembre del año pasado y se emitió en el cuarto trimestre. Por lo tanto, si no hay más estímulos fiscales en el segundo semestre de este año, puede haber un riesgo a la baja en la segunda mitad del año. El año pasado, la emisión de bonos del Gobierno local siguió un patrón de "baja en la primera mitad y alta en la segunda mitad". Si no hay un nuevo estímulo fiscal en el segundo semestre de este año, la financiación de bonos del Gobierno seguirá un patrón de "alta en la primera mitad y baja en la segunda mitad" en términos interanuales.
Además, el restablecimiento de las tasas de interés hipotecarias reducirá la carga de reembolso de los hogares en aproximadamente 400.000 millones de yuanes.
Las transacciones inmobiliarias se han vuelto más activas este año, principalmente concentradas en ciudades de primer y segundo nivel. La estabilización de los precios de la vivienda también se observa principalmente en las ciudades de primer nivel.
Aunque las ventas inmobiliarias han repuntado, será difícil que la nueva construcción y los proyectos en curso repunten. El período de 2025-2026 seguirá siendo una fase de desinventario de las existencias de viviendas existentes. Se espera que la inversión nacional en viviendas y el área de construcción toquen fondo en 2026.
Sin embargo, en comparación con el área de construcción, el grado de disminución adicional en el área de nueva construcción será limitado en el futuro.
Desde la perspectiva de la dirección de inversión, la inversión manufacturera sigue siendo el principal motor de la inversión general y el crecimiento económico, pero la dirección industrial específica de la inversión ha cambiado, manifestándose como un cambio de las "industrias de antiguas fuerzas productivas de calidad" a las "industrias de nuevas fuerzas productivas de calidad", como la IA, la robótica, los chips, así como los nuevos equipos y productos de alta tecnología.
Anteriormente, hubo dos grandes temas de especulación en los metales no ferrosos: 1. Estados Unidos impone aranceles, lo que lleva a flujos logísticos hacia las existencias estadounidenses. 2. La remilitarización europea, junto con los preparativos para abolir los impuestos al carbono, impulsa las expectativas del mercado de un repunte en la demanda europea de metales. Sin embargo, en caso de aumentos significativos de los aranceles por parte de Estados Unidos, los precios generales de los productos básicos de recursos aguas arriba enfrentarán presiones a la baja. Esto se debe a que los aranceles aumentados finalmente serán inasequibles para los consumidores estadounidenses (a menos que Estados Unidos aumente nuevamente el estímulo fiscal), y los productores intermedios y aguas abajo, debido a sus estrechos márgenes de beneficio, también serán incapaces de soportar los costos, que luego se transmitirán aguas arriba a través de la cadena de suministro.
En el segundo trimestre, el factor que impulsa los precios de los productos básicos cambiará de la oferta insuficiente a la disminución de la demanda.
Sin embargo, las agresivas guerras comerciales globales de Trump y los recortes en el gasto fiscal de Estados Unidos llevarán a una disminución en el nivel de riqueza del sector privado estadounidense e incluso pueden empujar a la economía estadounidense a una recesión, lo que finalmente empeorará la demanda de los consumidores globales.
En resumen, el Gobierno chino puede aumentar la inversión nacional en infraestructura y otras áreas, incluido el fortalecimiento adicional del apoyo a las políticas inmobiliarias, al tiempo que busca nuevas direcciones de exportación para las empresas exportadoras. Al mismo tiempo, se cree que las negociaciones comerciales finales entre Estados Unidos y China pueden llevar a la abolición de los aranceles punitivos irracionales, ya que el presidente estadounidense Trump también ha expresado este deseo, y puede haber cambios relativamente positivos en los aranceles entre Estados Unidos y China en el futuro.
