Ngày 18/7, kẽm LME mở cửa ở mức 2.737,5 USD/tấn, đạt mức cao nhất trong ngày 2.826,5 USD/tấn và đóng cửa ở 2.824,5 USD/tấn, tăng 86,5 USD/tấn tương đương 3,16%. Tính đến thứ Hai ngày 21/7, kẽm LME tiếp tục xu hướng tăng và đóng cửa ở 2.844,5 USD/tấn, duy trì đà giá mạnh. Điều này đánh dấu sự đảo chiều đáng chú ý so với kỳ vọng giảm giá đối với kẽm LME được nhiều nhà phân tích đưa ra chỉ vài tuần trước đó.

Giữa tháng 7/2025, giá kẽm LME tăng mạnh chỉ trong vài phiên giao dịch - cụ thể là các ngày 17, 18 và 21/7. Đằng sau đó, biến động giá gắn liền với tín hiệu kinh tế vĩ mô, động thái kho hàng, hủy bỏ warrant tích cực và sự thay đổi cấu trúc thị trường. Dưới đây là phân tích các yếu tố chính và logic đằng sau cú bứt phá mà một số người trên thị trường cho là dấu hiệu của một đợt bóp giá.

Bối cảnh vĩ mô tạo đà cho kim loại cơ bản tăng giá

Môi trường vĩ mô rộng hơn trong tháng 7/2025 đã tạo nền tảng cho đà tăng của kim loại cơ bản. Đồng USD giảm giá khi lạm phát có dấu hiệu hạ nhiệt, số liệu kinh tế Mỹ về việc làm và PMI vẫn mạnh mẽ, thị trường tin tưởng rằng Fed sẽ tạm dừng hoặc thậm chí chuyển hướng khỏi chu kỳ thắt chặt, điều thuận lợi cho hàng loạt hàng hóa bao gồm kẽm.

Song song, chính sách Trung Quốc phát đi tín hiệu tích cực về thúc đẩy tăng trưởng ổn định. Ngày 18/7, Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin (MIIT) công bố kế hoạch hỗ trợ công nghiệp mới trên nhiều lĩnh vực bao gồm thép, điện, kim loại màu, nhấn mạnh thúc đẩy năng lực tiên tiến và loại bỏ dần năng lực lạc hậu. Kể từ khi khái niệm 'chống nội hóa' lần đầu được chính phủ đưa ra trong cuộc họp ngày 1/7, thông điệp nhanh chóng được thị trường tiếp nhận và hiểu là ý định của chính phủ nhằm giảm bớt mở rộng công suất mù quáng, giải quyết vấn đề dư thừa công suất và thúc đẩy nhu cầu kim loại cơ bản. Mặc dù hỗ trợ trong nước của Trung Quốc rõ ràng có tác động lớn hơn đến SHFE so với LME và cửa arbitrage nhập khẩu phôi kẽm vẫn đóng tại Trung Quốc, tâm lý cải thiện cũng góp phần đẩy giá kim loại cơ bản LME lên cao.

Tồn kho kẽm LME: Giảm liên tục và hủy bỏ warrant tăng mạnh

Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy giá tăng, đặc biệt với kẽm, là mức tồn kho kẽm LME ở mức thấp. Sau khi lượng tồn kho kẽm LME tăng vọt vào tháng Tư, lượng tồn kho tiếp tục giảm xuống còn khoảng 105,25 nghìn tấn vào ngày 11 tháng Bảy. Phần lớn lượng giảm này bắt nguồn từ dòng chảy ra liên tục từ các kho chứa ở châu Á, đặc biệt là Singapore. Theo dữ liệu hải quan, Singapore đã xuất khẩu 79,5 nghìn tấn kẽm trong tháng 1 đến tháng 4 năm 2025, với mức tăng 98% so với cùng kỳ năm trước.

Hình 1. Lượng tồn kho LME giảm nhanh trong những tháng gần đây

Trước khi giá kẽm tăng mạnh, lượng tồn kho LME đã trải qua sự biến động bất thường. Lượng tồn kho tăng vọt lên trên 120 nghìn tấn vào giữa tháng Bảy, nhưng sau đó giảm nhanh, tính đến ngày viết bài này là 22 tháng Bảy, xuống còn khoảng 116,6 nghìn tấn.

Khoảng ngày 14 tháng Bảy, một phần kẽm thỏi đã được đăng ký làm chứng chỉ kho LME, khiến lượng tồn kho LME tăng ngay lập tức. Thị trường tin rằng bên bán khống có thể đã giao hàng kim loại thực để giảm bớt áp lực ép giá. Tuy nhiên, sự giảm bớt này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn. Ngay sau đó, một lượng lớn chứng chỉ kho đã bị hủy bỏ từ các kho chứa LME. Vào ngày 21 tháng Bảy, lượng chứng chỉ kho bị hủy bỏ tăng vọt lên 59,9 nghìn tấn, đánh dấu mức tăng hàng ngày lớn là 178,93%. Tỷ lệ hủy bỏ tăng từ dưới 20% lên khoảng 50% tổng lượng tồn kho kẽm LME, có nghĩa là một nửa lượng kẽm có sẵn đã bị khóa để giao hàng, làm giảm mạnh lượng kim loại giao ngay trên thị trường, và tâm lý tăng giá đã nhanh chóng tăng cường sau đó.

Từ Contango sang Backwardation: Chênh lệch giá giao ngay và 3 tháng gửi một tín hiệu

Một tín hiệu quan trọng khác là sự thay đổi trong chênh lệch giá giao ngay và 3 tháng của kẽm LME. Trong suốt nửa đầu năm 2025, kẽm LME duy trì cấu trúc contango. Tuy nhiên, với việc tiếp tục giảm tồn kho, cấu trúc bắt đầu đảo ngược.

Hình 2. Chênh lệch giá giao ngay và 3 tháng của kẽm LME thu hẹp nhanh trong khi cấu trúc bắt đầu đảo ngược

• Đến ngày 9 tháng Bảy, chênh lệch giá giao ngay và 3 tháng của kẽm LME đã thu hẹp từ vài đô la contango xuống còn backwardation nhẹ là 1,96 đô la Mỹ/tấn, đánh dấu lần đầu tiên trong sáu tháng cấu trúc này đã đảo ngược. Điều này cũng chỉ ra những dấu hiệu ban đầu của sự khan hiếm trên thị trường giao ngay và phục vụ như một tín hiệu cảnh báo từ thị trường LME rằng lượng giao ngay đang thu hẹp.

• Sau khi backwardation xuất hiện vào ngày 9 tháng Bảy, lượng tồn kho LME đã có sự phục hồi nhẹ vào giữa tháng Bảy, có thể là do một số bên bán khống đã giao hàng kẽm thực. Kết quả của việc giao hàng này là phí bảo hiểm giao ngay đã nhanh chóng biến mất và chênh lệch giá giao ngay và 3 tháng của kẽm LME đã trở lại cấu trúc contango nhẹ. Thị trường không mong đợi sẽ có thêm tình trạng ép giá nào xảy ra. Tuy nhiên, tình huống này chỉ kéo dài trong một thời gian ngắn.

• Sau sự tăng vọt của số lượng chứng chỉ hủy vào ngày 17 đến 18 tháng 7, lượng kẽm có sẵn trong hệ thống LME đã giảm mạnh và chênh lệch giá giao ngay - 3 tháng đã nhanh chóng chuyển sang tình trạng giá giao ngay cao hơn giá kỳ hạn. Khoảng ngày 18 tháng 7, chênh lệch giá giao ngay cao hơn giá kỳ hạn đã mở rộng hơn nữa. Sự giảm sút của lượng tồn kho đã thúc đẩy kỳ vọng về nguồn cung kẽm giao ngay sẽ bị thắt chặt hơn.

Sự chuyển đổi đột ngột của chênh lệch giá giao ngay - 3 tháng sang tình trạng giá giao ngay cao hơn giá kỳ hạn, cùng với sự thay đổi của lượng tồn kho và dữ liệu chứng chỉ, đã củng cố kỳ vọng của thị trường về việc nguồn cung kẽm giao ngay sẽ bị thắt chặt một cách có chủ đích và có thể xảy ra tình trạng ép giá. Những kỳ vọng này, lần lượt, đã thu hút sự quan tâm mua đầu cơ, điều này cuối cùng đã đẩy giá lên cao hơn và tạo ra một vòng lặp phản hồi.

Nhìn chung, sự biến động của chênh lệch giá giao ngay - 3 tháng LME trong thời gian gần đây đã đóng vai trò là một chỉ số quan trọng của tâm lý thị trường và động lực cung - cầu. Đằng sau những biến động này, nó có mối liên hệ chặt chẽ với sự giảm sút nhanh chóng của lượng tồn kho và vị thế đầu cơ tập trung.

Dòng vốn: Tăng tập trung vị thế

Trong thời gian giá kẽm tăng vọt gần đây, những dấu hiệu của vị thế mua dài tập trung đã thu hút sự chú ý đáng kể của thị trường. Trong nửa cuối tháng 7, báo cáo vị thế LME cho thấy tỷ lệ vị thế mua dài trong các hợp đồng gần đã tăng lên đáng kể. Dữ liệu thị trường cho thấy một số lượng nhỏ người tham gia đang tích lũy vị thế mua dài trong các hợp đồng tháng gần trong khi kiểm soát một tỷ lệ đáng kể của số lượng chứng chỉ hủy.

Những sự tăng vọt trong tập trung vị thế như vậy thường được coi là những dấu hiệu cảnh báo sớm của tình trạng ép giá bán khống, điều này đã tương đồng với hành vi mà chúng ta đã thấy trước một số tình trạng ép giá trước đây. Một ví dụ là vào tháng 10 năm 2024, khi một nhà giao dịch lớn được báo cáo là nắm giữ hơn 40% lượng kẽm giao ngay mở trong tháng gần và tích trữ 50 - 80% số lượng chứng chỉ kẽm LME, điều này sau đó đã đẩy cấu trúc kẽm LME từ tình trạng giá kỳ hạn cao hơn giá giao ngay sang tình trạng giá giao ngay cao hơn giá kỳ hạn một cách mạnh mẽ.

Lần này vào tháng 7, sự tăng giá của kẽm có một loạt điểm tương đồng nếu chúng ta so sánh nó với các lần trước đây. Mức độ tập trung vị thế mua dài cao bất thường, sự tăng vọt đột ngột của số lượng chứng chỉ hủy, cùng với mức lượng tồn kho kẽm LME thấp liên tục, tất cả những yếu tố này cùng chỉ ra rằng có khả năng những người chơi chính đã một lần nữa có chiến lược thắt chặt sự có sẵn của kẽm giao ngay trên sàn giao dịch để tạo ra tình trạng ép giá, gây áp lực lên các vị thế bán khống, buộc họ phải đóng vị thế của mình, điều này đang đẩy giá kẽm LME lên cao hơn.

Đáng chú ý là, sau cuộc khủng hoảng thị trường niken năm 2022, Sở giao dịch kim loại London (LME) đã áp dụng một số hạn chế nhằm chủ động cải thiện việc giám sát các vị thế tập trung quá mức. Trước đó, vào tháng 6 năm 2025, một công ty giao dịch lớn đã bị sở giao dịch buộc phải cho vay một phần lượng nắm giữ nhôm tháng 6 của mình, chiếm khoảng 30%–39% lượng hợp đồng mở và vượt xa lượng tồn kho có chứng nhận, nhằm giảm thiểu các vị thế cực đoan trong bối cảnh lo ngại ngày càng tăng về một cuộc ép giá sắp xảy ra. Tuy nhiên, trong phạm vi tuân thủ quy định, các quỹ lớn vẫn có thể ảnh hưởng đến cung cầu ngắn hạn bằng cách tích trữ trong các kho ngoài thị trường hoặc mua chứng nhận giao dịch.

Trong tương lai, các thành viên thị trường nên theo dõi chặt chẽ các báo cáo thường xuyên của LME về các vị thế và chứng nhận, ví dụ như Báo cáo về các vị thế và chứng nhận giao dịch (COTR), để theo dõi dòng vốn và sự thay đổi trong tập trung vị thế.

Điều Gì Sẽ Xảy Ra Tiếp Theo Trong Bối Cảnh Động Lực Thị Trường Chưa Rõ Ràng

Đằng sau sự tăng giá kỳ lạ của kẽm gần đây, các công ty giao dịch quốc tế lớn đã được đồn đại rộng rãi trong ngành là lực lượng thúc đẩy chính. Đầu cơ thị trường cho rằng các tổ chức lớn có thể đã tận dụng sự kiểm soát của mình đối với lượng tồn kho thực tế và dòng vốn để tích cực xây dựng vị thế dài trong các hợp đồng gần hạn, đồng thời hủy bỏ một lượng lớn chứng nhận, tạo ra một cuộc ép giá có chiến lược trên thị trường.

Các công ty giao dịch lớn có thể có nhiều động cơ để thúc đẩy giá kẽm tăng. Một mặt, nếu họ đã tích lũy các vị thế dài hoặc tích trữ đủ lượng kim loại thực tế với giá thấp hơn trước đó, một sự tăng giá mạnh sẽ cho phép họ bán ra ở mức cao hơn để thu lợi nhuận lớn giữa hai mức giá. Mặt khác, sự tăng giá có thể trực tiếp định hình lại sự phân chia lợi nhuận dọc theo chuỗi công nghiệp. Đặc biệt đối với các công ty giao dịch tích hợp theo chiều dọc sở hữu cả hoạt động khai thác và luyện kim, các mỏ của họ được hưởng lợi từ quặng có giá trị cao hơn trong khi các nhà máy luyện kim được hưởng lợi nhuận cao hơn từ các thanh kẽm được bán với giá cao hơn. Trong khi các nhà máy luyện kẽm ở khu vực ngoài Trung Quốc nói chung đang phải chịu đựng mức tiền công thợ (TC) thấp, lợi nhuận hạn chế và duy trì mức sản xuất tương đối thấp, thì lượng kim loại thực tế đủ và giá kẽm cao sẽ là tin tốt.

Chắc chắn, cùng lúc đó, không thể loại trừ khả năng các thành viên thị trường khác cũng đóng góp vào sự tăng giá gần đây. Theo COTR mới nhất do LME công bố vào ngày 18 tháng 7, tỷ lệ các vị thế dài mà nhóm “Công ty đầu tư và tổ chức tín dụng” đang nắm giữ chiếm 57,41% tổng lượng hợp đồng mở, tăng 0,82% so với tuần trước. Một số quỹ phòng hộ, ngân hàng đầu tư và nhà đầu tư tổ chức cũng có thể đã nhận ra động lực ép giá trên thị trường kẽm và nắm bắt cơ hội tăng vị thế mua dài hạn để thực hiện chênh lệch giá kỳ hạn. Tuy nhiên, dựa trên kiến thức hiện tại, khả năng chuyển động lượng lớn kim loại kẽm vật chất vẫn tập trung trong tay các nhà đầu tư lớn. Các nhà đầu tư và quỹ nhỏ hơn thường thiếu vốn và cơ sở hạ tầng hoạt động để tự tạo ra những chuyển động lớn về chứng nhận kho hàng như vậy.

Nhìn về tương lai, một rủi ro chính sẽ là nếu bên mua dài hạn hàng đầu, bất kể đó là ai, bắt đầu giải chốt vị thế của mình, có thể sẽ xảy ra một sự đảo chiều mạnh mẽ. Các chứng nhận kho hàng đã hủy trước đó có thể quay trở lại hệ thống LME và do đó kích hoạt sự điều chỉnh giá nhanh chóng. Do đó, các nhà đầu tư nên chú ý không chỉ đến các yếu tố cơ bản về cung cầu cơ bản, mà còn đến sự thay đổi trong vị thế và hành vi của các nhà tham gia thị trường lớn, hành vi của họ có thể thúc đẩy hướng đi của động lực thị trường vượt lên trên thị trường vật chất chặt chẽ.

Tác giả: Yueang He, Chuyên viên phân tích kẽm và chì của SMM UK

Liên hệ: yueanghe@smm.cn | +44 (0)7522 173725

(Thông tin trên được dựa trên thu thập thị trường và đánh giá toàn diện của nhóm nghiên cứu SMM. Thông tin được cung cấp trong bài viết này chỉ để tham khảo. Bài viết này không cấu thành lời khuyên trực tiếp cho nghiên cứu và ra quyết định đầu tư. Khách hàng nên đưa ra quyết định thận trọng và không nên thay thế phán đoán độc lập của mình bằng thông tin này. Bất kỳ quyết định nào được khách hàng đưa ra đều không liên quan đến SMM.)