Vào ngày 23 tháng 4, tại Hội nghị Công nghiệp Đồng và Triển lãm Công nghiệp Đồng CCIE 2025 SMM (lần thứ 20) - Diễn đàn chính, do Công ty TNHH Thông tin & Công nghệ SMM, Trung tâm Giao dịch Kim loại SMM và Công ty TNHH Công nghệ Thông tin Aisi Sơn Đông tổ chức, với Tập đoàn Đồng Giang Tây và Công ty TNHH Cảng Đất liền Yingtan làm nhà tài trợ chính, Công ty TNHH Luyện kim Humon Sơn Đông làm đồng tổ chức đặc biệt, và Tập đoàn Tân Hoàng và Tập đoàn Kim loại màu Trung Thiên Sơn làm đồng tổ chức, ông Hầu Chấn Hải, Chiến lược gia trưởng của Tập đoàn Tài chính Straits, đã có bài phát biểu với chủ đề "Những bất ổn kinh tế vĩ mô toàn cầu và triển vọng phân bổ hàng hóa".
Phần I: Tác động của Trump 2.0 đối với thế giới
Mặc dù Trump đã trở lại Nhà Trắng, ông vẫn phải đối mặt với những cuộc đấu tranh chính trị gay gắt với Đảng Dân chủ và phe bảo thủ của Đảng Cộng hòa.
Sự nổi lên của chủ nghĩa dân túy của Trump ở Mỹ chủ yếu là do, mặc dù có sự tăng trưởng kinh tế đáng kể trong vài năm qua (GDP danh nghĩa tăng gần 40% trong 5 năm qua), phần lớn lợi nhuận và sự gia tăng của cải đã được nắm giữ bởi tầng lớp giàu có đại diện cho các tập đoàn lớn và các cổ đông của họ. Kể từ năm 2020, lợi nhuận của các công ty phi tài chính ở Mỹ đã tăng gần gấp đôi.
Tuy nhiên, tài sản của phần lớn người Mỹ bình thường không tăng lên, và họ thậm chí cảm thấy mức sống của mình đang giảm sút do mất việc làm trong lĩnh vực sản xuất, áp lực nhập cư và giá cả tăng lên. Dữ liệu cho thấy tỷ lệ người Mỹ chết vì tuyệt vọng, nghiện ma túy và nghiện rượu đã tăng vọt trong 20 năm qua. Hiện tượng này đặc biệt rõ rệt ở người Mỹ da trắng và không được quan sát thấy ở các nước phát triển khác như Anh và Úc ở châu Âu. Do đó, cốt lõi của những người ủng hộ Trump là "chống lại hệ thống chính trị".
Ba nền tảng tư tưởng của chính sách đối nội và đối ngoại của Trump
1. Chính sách nhập khẩu thuế quan cao theo chủ nghĩa trọng thương
2. Tư duy kinh tế "nhà sản xuất" theo chủ nghĩa cung ứng trong lĩnh vực sản xuất
3. Tư duy cô lập chủ nghĩa truyền thống của phe bảo thủ Mỹ
Trump đã tuyên bố rằng thần tượng chính trị của ông là Tổng thống thứ 25 của Mỹ, William McKinley (1843-1901). Trong thời kỳ làm tổng thống của McKinley, thu nhập của chính phủ liên bang Mỹ chủ yếu dựa vào thu nhập từ thuế quan, với gần như không có thuế thu nhập cá nhân. Điều này trái ngược hoàn toàn với ngày nay, khi khoảng một nửa thu nhập của chính phủ Mỹ đến từ thuế thu nhập cá nhân, trong khi thuế quan chỉ chiếm một phần rất nhỏ.
Lý do cho sự khác biệt này là cấu trúc kinh tế Mỹ hiện nay và mô hình kinh tế toàn cầu khác biệt rất nhiều so với 130 năm trước. Hiện nay, sản xuất chỉ chiếm 10,2% GDP của Mỹ, so với 23,2% vào năm 1900. Mỹ hiện là một nền kinh tế do dịch vụ và đổi mới công nghệ thống trị, và không thể tự cung tự cấp trong ngắn hạn bằng cách tăng thuế quan đáng kể hoặc thông qua thay thế nhập khẩu.
Tiêu thụ các sản phẩm phi năng lượng của Mỹ luôn phụ thuộc vào nhập khẩu với tỷ lệ 50-55%. Một sự tăng thuế quan rộng rãi và toàn diện, mà không có chuỗi cung ứng công nghiệp trong nước đầy đủ, sẽ dẫn đến giá cả tăng lên. Điều này trái ngược hoàn toàn với tình hình vào năm 1900, khi Mỹ, với tư cách là cường quốc công nghiệp lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, đã thiết lập một chuỗi cung ứng công nghiệp hoàn chỉnh và tự cung tự cấp.
Hơn nữa, trong 4 năm qua, tiền lương trong lĩnh vực sản xuất ở Mỹ thực tế đã tăng nhanh hơn so với lĩnh vực dịch vụ, nhưng số lượng việc làm trong lĩnh vực sản xuất tiếp tục giảm. Điều này có thể là do, từ năm 1992 đến năm 2015, tiền lương trong lĩnh vực sản xuất ở Mỹ đã trì trệ về mặt tuyệt đối trong hơn hai thập kỷ. Mặc dù tiền lương đã tăng nhanh hơn trong những năm gần đây, nhưng chúng vẫn tụt hậu so với tăng trưởng tiền lương chung trong lĩnh vực dịch vụ, do đó thanh niên Mỹ vẫn miễn cưỡng tham gia vào lĩnh vực sản xuất. Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là tăng trưởng tiền lương chung trong lĩnh vực sản xuất của Mỹ có khả năng vượt xa các nước khác trong tương lai, khiến việc hỗ trợ việc làm trong lĩnh vực sản xuất trở lại Mỹ trở nên khó khăn.
Lĩnh vực công nghiệp Mỹ vẫn còn xa mới đến tình trạng các công ty sẽ tăng đáng kể chi tiêu vốn. Thực tế là, kể từ năm 2023, tỷ lệ sử dụng công suất cho các sản phẩm bán thành phẩm và thành phẩm công nghiệp ở Mỹ đã giảm. Điều này chủ yếu là do đồng USD tiếp tục tăng giá, chi phí lao động ở Mỹ tăng nhanh và giá cả sản phẩm công nghiệp thành phẩm trong nước tiếp tục giảm.
Trong quý 4 năm 2024, tổng lượng đầu tư thiết bị của khu vực tư nhân ở Mỹ (điều chỉnh theo lạm phát theo giá cố định) là 1,33 nghìn tỷ USD, tương đương với mức tăng tích lũy khoảng 10% so với mức 1,21 nghìn tỷ USD trong quý 4 năm 2019. Ngay cả khi Trump đưa ra các chính sách khuyến khích đầu tư sản xuất trong nước, chẳng hạn như giảm thuế, sau khi nhậm chức, sẽ rất khó để giảm đáng kể sự phụ thuộc của Mỹ vào nhập khẩu để tiêu dùng trong nước trong 2-3 năm tới.
Kể từ năm 2020, sự tăng lên của đầu tư tư nhân trong nước ở Mỹ phần lớn tập trung vào nghiên cứu và phát triển công nghệ, chẳng hạn như các mô hình AI lớn (mặc dù Deepseek có thể gây ra thách thức cho điều này).
Trong năm 2024, tổng giá trị nhập khẩu hàng hóa của Mỹ đã đạt mức kỷ lục 3,29 nghìn tỷ USD.
Về tỷ lệ nguồn nhập khẩu, tỷ lệ nhập khẩu trực tiếp từ Trung Quốc sang Mỹ tiếp tục giảm, đạt 13,3% vào năm 2024, giảm đáng kể 7,8 điểm phần trăm so với mức 21,1% vào năm 2018 khi Mỹ phát động cuộc chiến thương mại với Trung Quốc. Tuy nhiên, sự sụt giảm rõ rệt nhất xảy ra sau năm 2022, trong thời kỳ chính quyền Biden. Phần lớn thị phần bị Trung Quốc mất đã được ASEAN, Mexico và Đài Loan (Trung Quốc) tiếp nhận.
Mặc dù tỷ lệ xuất khẩu trực tiếp của Trung Quốc sang Mỹ trong tổng xuất khẩu của Trung Quốc đã giảm đáng kể kể từ năm 2018, trong những năm gần đây, xuất khẩu của Trung Quốc sang các nước như ASEAN và Mexico đã tăng vọt, bao gồm nhiều hàng tái xuất khẩu và tăng trưởng xuất khẩu từ các nước mới nổi này sang Mỹ.
Tuy nhiên, nếu Mỹ tăng thuế quan nhập khẩu đáng kể đối với các nước này hoặc yêu cầu họ cũng tăng thuế quan đáng kể đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, tác động đến xuất khẩu của Trung Quốc sẽ lớn hơn so với xuất khẩu trực tiếp của Trung Quốc sang Mỹ.
Chính sách thuế quan hiện tại của Trump bao gồm ba phần: thuế quan IEEPA, còn được gọi là thuế quan fentanyl; thuế quan S232, dành riêng cho các ngành công nghiệp; và thuế quan đối ứng.
Theo thuế quan mà Trump công bố vào "Ngày Giải phóng" (2 tháng 4), tính theo trọng lượng nhập khẩu của Mỹ năm 2024 theo quốc gia, tổng số tiền thuế quan sẽ tăng lên 700 tỷ USD, chiếm khoảng 22% trong tổng số 3,3 nghìn tỷ USD hàng hóa nhập khẩu hàng năm của Mỹ (tuy nhiên, do chuỗi cung ứng thực tế sẽ thay đổi để đáp ứng với điều chỉnh thuế quan, doanh thu thuế quan thực tế sẽ chỉ đạt 500 tỷ USD). Sau đó, Trump đã công bố việc tạm ngừng thực thi trong 90 ngày và mức thuế quan 10%, ngoại trừ Trung Quốc. Nếu mức thuế quan 10% được duy trì trong tương lai, mức tăng thuế quan sẽ khoảng 270 tỷ USD.
Bỏ qua các tác động tiêu cực khác của cuộc chiến thương mại, ai sẽ chịu chi phí thuế quan bổ sung hàng năm từ 270-500 tỷ USD ở Mỹ (tùy thuộc vào kết quả của các cuộc đàm phán trong tương lai)?
*Nếu các nước khác trả đũa Mỹ, tổng chi phí thuế quan có thể tăng hơn nữa.
**Nếu thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm và tiêu dùng tổng thể xấu đi, thiệt hại kinh tế sẽ vượt xa doanh thu thuế quan.
Hạ viện do Đảng Cộng hòa kiểm soát gần đây đã thông qua một kế hoạch tài chính dự kiến sẽ tiếp tục giảm thuế 4,5 nghìn tỷ USD trong 10 năm tới trong khi tăng chi tiêu biên giới 300 tỷ USD. Về phía chi tiêu, họ có kế hoạch giảm chi tiêu 1,5-2 nghìn tỷ USD và tăng trần nợ 4 nghìn tỷ USD trong hai năm tới. Nếu được thực hiện theo kế hoạch, thâm hụt tài chính của Mỹ sẽ không giảm đáng kể.
Trump tin rằng thuế quan sẽ bổ sung cho doanh thu tài chính của Mỹ, do đó tạo điều kiện cho việc giảm thuế mà không làm tăng thâm hụt tài chính. Điều này ngụ ý rằng, trong 10 năm tới, chính quyền Trump sẽ cần tăng doanh thu thuế quan hàng năm hiện tại từ 80 tỷ USD lên hơn 300 tỷ USD. Tuy nhiên, trong điều kiện không có năng lực sản xuất trong nước của Mỹ, điều này sẽ tương đương với việc áp đặt thuế tiêu dùng lên người tiêu dùng Mỹ bình thường để trợ cấp cho việc giảm thuế thu nhập doanh nghiệp và cá nhân. Cách tiếp cận như vậy chỉ sẽ làm trầm trọng thêm các vấn đề xã hội do khoảng cách giàu nghèo ở Mỹ gây ra.
Hiện tại, DOGE của Musk chỉ đang tìm cách cắt giảm chi tiêu có tác động tối thiểu đến công chúng Mỹ từ dưới 20% chi tiêu tài chính tự chủ, dẫn đến tiết kiệm rất hạn chế trong tổng chi tiêu tài chính 7,2 nghìn tỷ USD. Nếu các cắt giảm tài chính trong tương lai liên quan đến nhiều hạng mục hơn như giáo dục, chăm sóc sức khỏe và an sinh xã hội, nó có thể gây hại cho lợi ích và các nhóm trong nước của Mỹ, ảnh hưởng đến chiến thắng của Đảng Cộng hòa trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026. Tuy nhiên, từ quan điểm của Musk, để biện minh cho sự tồn tại của DOGE và quyền lực của chính ông, ông phải tìm kiếm nhiều cắt giảm chi tiêu tài chính hơn.
Sự xấu đi của quan hệ giữa Mỹ và châu Âu đã khiến EU xây dựng lại vũ khí của mình và tăng đầu tư vào lĩnh vực sản xuất, thúc đẩy nhu cầu đối với một số kim loại màu.
Phần II: Kinh tế vĩ mô trong nước
Do sự nhập khẩu vội vàng của các nhà nhập khẩu Mỹ trước khi Trump tăng thuế quan, thâm hụt thương mại của Mỹ đã đạt mức kỷ lục 131,3 tỷ USD và 122,6 tỷ USD trong tháng 1 và tháng 2. Trong khi đó, thặng dư thương mại của Trung Quốc trong quý 1 cũng đạt mức kỷ lục 238,5 tỷ USD, so với 155,1 tỷ USD trong quý 1 năm 2024. Do sự nhập khẩu quá mức trong ngắn hạn của Mỹ, với việc thực thi thuế quan, nhập khẩu của Mỹ dự kiến sẽ giảm mạnh bắt đầu từ quý 2, điều này sau đó sẽ bắt đầu gây áp lực lên xuất khẩu của Trung Quốc.
Những thay đổi trong giá trị xuất khẩu của Trung Quốc sang Việt Nam gần như hoàn toàn đồng bộ với những thay đổi trong giá trị xuất khẩu của Việt Nam sang Mỹ. Do đó, những thay đổi trong xuất khẩu của Trung Quốc trong tương lai sẽ không chỉ bị ảnh hưởng bởi thuế quan áp dụng đối với xuất khẩu trực tiếp sang Mỹ mà còn bởi kết quả của các cuộc đàm phán giữa Mỹ và các nước tái xuất khẩu như Việt Nam.
Thặng dư thương mại hàng hóa của Trung Quốc với Mỹ là 360 tỷ USD vào năm 2024. Trong quý I năm nay, thặng dư thương mại hàng hóa của Trung Quốc với Mỹ là 76,6 tỷ USD. Nếu xuất khẩu của Trung Quốc sang Mỹ giảm 70% từ tháng 4 đến cuối năm (trong đó điện tử chiếm 22% xuất khẩu của Trung Quốc sang Mỹ, giả định không có tăng thuế bổ sung đối với các sản phẩm này bởi ông Trump trong tương lai) và nhập khẩu của Trung Quốc từ Mỹ giảm 90%, thặng dư thương mại của Trung Quốc với Mỹ sẽ giảm xuống còn 188,4 tỷ USD trong năm nay, giảm 171,6 tỷ USD so với năm ngoái. Cộng với tổn thất từ thương mại tái xuất khẩu, tổng thiệt hại sẽ lên đến khoảng 200 tỷ USD.
Thặng dư tài khoản vãng lai của Trung Quốc đạt 423,9 tỷ USD vào năm 2024, bao gồm thặng dư thương mại hàng hóa là 768 tỷ USD và thâm hụt thương mại dịch vụ là 229 tỷ USD. Như đã ước tính trước đó, chịu ảnh hưởng của cuộc chiến thương mại Trung - Mỹ, thặng dư thương mại hàng hóa trực tiếp và gián tiếp của Trung Quốc với Mỹ sẽ giảm 200 tỷ USD vào năm 2025, dẫn đến đóng góp âm 1,1 điểm phần trăm vào GDP. So với đóng góp dương 1,5 điểm phần trăm từ xuất khẩu năm ngoái, chênh lệch là 2,6 điểm phần trăm, tương đương 3 nghìn tỷ NDT. Do đó, chính phủ cần có biện pháp tăng cường hỗ trợ xuất khẩu sang các khu vực không phải Mỹ và kích thích nhu cầu trong nước.
Chính phủ Trung Quốc có thể chọn tăng cường hơn nữa các biện pháp kích thích tài khóa, đặc biệt là trong việc kích thích tiêu dùng trong nước. Chúng tôi tin rằng xác suất cắt giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và cắt giảm lãi suất trong quý II đã tăng lên, và các chính sách kích thích tài khóa bổ sung có thể được thực hiện trong quý III.
Đánh giá từ khối lượng phát hành trái phiếu chính phủ trong quý I, tổng thể các biện pháp kích thích tài khóa trong năm nay sẽ lớn hơn so với năm ngoái và sẽ bắt đầu có hiệu lực từ quý I, thay vì trong tình trạng thắt chặt tài khóa trong nửa đầu năm như năm ngoái. Tuy nhiên, lý do chính là hạn ngạch 2 nghìn tỷ NDT cho việc thay thế nợ chính quyền địa phương năm nay về cơ bản đã được phát hành trước trong quý I, trong khi chính sách được công bố vào tháng 9 năm ngoái và phát hành trong quý IV. Do đó, nếu không có thêm các biện pháp kích thích tài khóa trong nửa cuối năm nay, có thể sẽ có rủi ro giảm sút trong nửa cuối năm. Năm ngoái, phát hành trái phiếu chính quyền địa phương tuân theo mô hình "thấp trong nửa đầu năm và cao trong nửa cuối năm". Nếu không có biện pháp kích thích tài khóa mới trong nửa cuối năm nay, tài trợ trái phiếu chính phủ sẽ tuân theo mô hình "cao trong nửa đầu năm và thấp trong nửa cuối năm" so với cùng kỳ năm ngoái.
Ngoài ra, việc đặt lại lãi suất thế chấp sẽ giảm gánh nặng trả nợ của các hộ gia đình khoảng 400 tỷ NDT.
Giao dịch bất động sản đã trở nên sôi động hơn trong năm nay, chủ yếu tập trung tại các thành phố loại I và loại II. Sự ổn định của giá nhà ở cũng chủ yếu được thấy ở các thành phố loại I.
Mặc dù doanh số bán bất động sản đã phục hồi, nhưng sẽ khó có thể phục hồi đối với các dự án xây dựng mới và các dự án đang triển khai. Giai đoạn từ 2025 - 2026 vẫn sẽ là giai đoạn giải phóng hàng tồn kho bất động sản hiện có. Dự kiến đầu tư và diện tích xây dựng nhà ở trên toàn quốc sẽ chạm đáy vào năm 2026.
Tuy nhiên, so với diện tích xây dựng, mức độ giảm tiếp theo của diện tích xây dựng mới sẽ bị hạn chế trong tương lai.
Từ góc độ hướng đầu tư, đầu tư vào sản xuất vẫn là động lực chính của đầu tư tổng thể và tăng trưởng kinh tế, nhưng hướng đầu tư công nghiệp cụ thể đã thay đổi, thể hiện là sự chuyển dịch từ "các ngành công nghiệp lực lượng sản xuất chất lượng mới cũ" sang "các ngành công nghiệp lực lượng sản xuất chất lượng mới mới", chẳng hạn như AI, robot, chip, cũng như các thiết bị mới và các sản phẩm công nghệ cao.
Trước đây, có hai chủ đề đầu cơ chính đối với kim loại màu: 1. Mỹ áp đặt thuế quan, dẫn đến dòng chảy hậu cần hướng tới hàng tồn kho của Mỹ. 2. Tái quân sự hóa châu Âu, cùng với các chuẩn bị bãi bỏ thuế carbon, thúc đẩy kỳ vọng của thị trường về sự phục hồi nhu cầu kim loại châu Âu. Tuy nhiên, trong trường hợp Mỹ tăng thuế quan đáng kể, giá cả tổng thể của các mặt hàng tài nguyên thượng nguồn sẽ phải đối mặt với áp lực giảm giá. Điều này là do thuế quan tăng lên cuối cùng sẽ không thể chịu đựng được đối với người tiêu dùng Mỹ (trừ khi Mỹ tăng cường kích thích tài khóa một lần nữa), và các nhà sản xuất trung và hạ nguồn, do lợi nhuận mỏng, cũng sẽ không thể chịu đựng được chi phí, điều này sau đó sẽ được truyền lên thượng nguồn thông qua chuỗi cung ứng.
Trong quý II, yếu tố thúc đẩy giá hàng hóa sẽ chuyển từ tình trạng cung không đủ sang nhu cầu giảm.
Tuy nhiên, các cuộc chiến thương mại toàn cầu mạnh mẽ của ông Trump và cắt giảm chi tiêu tài khóa của Mỹ sẽ dẫn đến giảm mức độ giàu có của khu vực tư nhân Mỹ và thậm chí có thể đẩy nền kinh tế Mỹ vào suy thoái, cuối cùng làm trầm trọng thêm nhu cầu tiêu dùng toàn cầu.
Tóm lại, chính phủ Trung Quốc có thể tăng cường đầu tư trong nước vào cơ sở hạ tầng và các lĩnh vực khác, bao gồm tăng cường hơn nữa hỗ trợ cho các chính sách bất động sản, đồng thời tìm kiếm các hướng xuất khẩu mới cho các doanh nghiệp xuất khẩu. Đồng thời, người ta tin rằng các cuộc đàm phán thương mại cuối cùng giữa Mỹ và Trung Quốc có thể dẫn đến việc bãi bỏ các loại thuế phạt không hợp lý, vì Tổng thống Mỹ Trump cũng đã bày tỏ mong muốn này và có thể có những thay đổi tương đối tích cực đối với thuế quan Mỹ - Trung trong tương lai.
