Кризис предложения серебра: причины и возможности в 2025 году

Автор:, 13 августа 2025 года

Что вызывает нынешний дефицит серебра на рынке?

Рынок серебра переживает идеальный шторм из ограничений предложения и растущего спроса, что привело к значительному дисбалансу на рынке. Этот дисбаланс способствовал впечатляющим результатам серебра: цены выросли примерно на 28% с начала года, что делает его одним из самых эффективных товаров на текущем рынке.

Структурный дефицит предложения

Рынок серебра переживает семь лет подряд дефицита предложения, создавая постоянное давление на доступный физический металл. Эта долгосрочная тенденция отражает фундаментальный дисбаланс, когда промышленный и инвестиционный спрос постоянно превышает объемы добычи и переработки вместе взятые.

Добыча серебра сталкивается со значительными препятствиями из-за нескольких факторов:

Хроническое недоинвестирование в разведку и разработку за последние десять лет
Снижение содержания руды на действующих серебряных рудниках, что снижает урожайность на тонну переработанного материала
Рост производственных затрат, вытесняющих маргинальных производителей с рынка
Экологические и нормативные барьеры, увеличивающие сроки разработки новых рудников

Основные серебряные рудники (где серебро является основным продуктом) составляют лишь около 30% мирового производства серебра. Большая часть добывается как побочный продукт горнодобывающих операций, в основном сосредоточенных на других металлах, таких как золото, медь, свинец и цинк. Такая структура производства создает ситуацию, когда предложение серебра не может быстро реагировать на ценовые сигналы.

Рекордные показатели спроса

Спрос на серебро резко возрос в нескольких секторах, создавая беспрецедентное давление на доступное предложение:

Промышленное применение продолжает расширяться, особенно в зеленых технологиях
Спрос на фотоэлектрические (солнечные) панели стал основным двигателем потребления, использующим серебро для проводимости
Электронные и электрические применения остаются устойчивыми, несмотря на экономические препятствия
Медицинское применение, включая антимикробное использование, стало более распространенным
Инвестиционный спрос ускорился из-за экономической неопределенности

на серебро — разделенного между промышленным использованием и инвестициями — создает уникальную динамику рынка, где даже во время экономических спадов инвестиционный спрос может компенсировать замедление промышленного спроса.

Взаимоотношения между золотом и серебром

Взаимоотношения между золотом и серебром предоставляют важный контекст для понимания текущей динамики рынка серебра и его потенциальной будущей производительности.

Исторически золото обычно лидирует на бычьих рынках драгоценных металлов, за ним следует серебро, которое в конечном итоге превосходит золото по производительности на более поздних стадиях. Эта модель объясняется тем, что золото играет основную роль как денежный металл и средство сохранения стоимости, в то время как промышленное применение серебра создает разные характеристики спроса.

Соотношение серебра к золоту (сколько унций серебра равно одной унции золота) исторически составляло в среднем около 60:1, но продемонстрировало значительную волатильность:

В периоды медвежьих рынков драгоценных металлов это соотношение может увеличиваться до 80:1 или выше
В периоды бычьих рынков соотношение обычно сокращается, иногда достигая 30:1 или ниже
Текущее соотношение свидетельствует о том, что серебро может быть недооценено по отношению к золоту на основе

Меньший размер рынка серебра по сравнению с золотом (примерно в 1/10 от размера по стоимости) способствует его большей волатильности и большему потенциалу процентного прироста в периоды бычьих рынков.

Рыночный анализ: Меньший размер рынка серебра означает, что равные по стоимости денежные потоки в серебро по сравнению с золотом, как правило, более сильно влияют на цены серебра, создавая как более высокий риск, так и потенциальную прибыль для инвесторов.

Как фьючерсный рынок влияет на физическое предложение серебра?

Разрыв между бумажным фьючерсным рынком и доступностью физического серебра создает уникальную динамику, которая влияет на ценообразование и функционирование рынка в периоды дефицита предложения.

Объем торгов по сравнению с физической доступностью

На рынке фьючерсов серебра часто торгуются бумажные контракты, объемы которых значительно превышают объем физического металла, доступного для поставки:

Суточный объем торгов на основных биржах может превышать возможности физической поставки в 200 раз или более
Только небольшой процент (обычно менее 1%) фьючерсных контрактов приводит к физической поставке
Это плечо создает уязвимость в периоды ограничений физического предложения
Ценообразование становится искаженным, когда бумажные и физические рынки расходятся

Этот разрыв становится особенно важным в периоды дефицита предложения, когда большее количество держателей контрактов может стремиться к физической поставке, что потенциально выявляет ограничения доступного физического запаса.

Потенциальные нарушения на рынке

Структура фьючерсного рынка создает потенциальные уязвимости в периоды острого физического дефицита:

Протоколы денежного расчета позволяют осуществлять расчет по контракту без физической поставки
Лимиты на позиции могут быть введены в периоды экстремальных рыночных условий
Лимиты на цены могут временно приостановить торговлю в периоды волатильности
Задержки поставок могут возникнуть, когда физический спрос превышает доступные запасы

Существуют исторические прецеденты принятия чрезвычайных мер в периоды экстремальных рыночных условий, включая:

Приостановку торговли на рынке
Изменение правил расчета
Принудительный денежный расчет
Увеличение требований к марже

Эти механизмы в основном защищают клиринговую систему, а не отдельных трейдеров или инвесторов.

Проблемы ценообразования

Взаимодействие между бумажным и физическим рынками создает сложную динамику ценообразования:

Институциональное позиционирование имеет тенденцию доминировать в торговле на фьючерсном рынке
Розничные инвесторы обычно сосредоточены на физическом металле или биржевых товарах
Промышленные потребители обеспечивают поставки за счет долгосрочных контрактов за пределами фьючерсного рынка
Возникают арбитражные возможности, когда физические и бумажные цены расходятся

В периоды дефицита поставок премии за физическое серебро могут значительно превысить цены на фьючерсы, отражая реальную нехватку на рынке, которая не полностью отражается на бумажном рынке. Эта премия служит более точным показателем реальной напряженности на физическом рынке.

Рыночная перспектива: Фьючерсный рынок обеспечивает необходимую ликвидность и ценообразование, но в периоды дефицита физических поставок «бумажная цена» может не точно отражать реальную стоимость приобретения физического металла.

Кто получает наибольшую выгоду от дефицита поставок серебра?

Различные сегменты серебряной промышленности получают различную выгоду в периоды ограничений поставок серебра и роста цен.

Серебряные горнодобывающие компании

Горнодобывающие компании с значительным объемом добычи серебра обычно получают огромную выгоду от роста цен за счет операционного эффекта:

Фиксированная структура затрат означает, что рост цен напрямую влияет на прибыль
Расширение маржи происходит ускоренными темпами по мере роста цен
Снижение долга становится проще при улучшении денежного потока
Увеличение дивидендов часто следует за устойчивым ростом цен

Степень выгоды зависит от нескольких факторов:

Процент выручки, получаемой от добычи серебра
Позиция по производственным затратам (полные удерживаемые затраты)
Планы развития для расширения производства
Прочность баланса и уровень долга

Крупнейшие производители серебра, на которых стоит обратить внимание

Крупные серебряные горнодобывающие компании имеют различные профили производства, структуры затрат и потенциал роста:

Основные производители серебра:

Компании, получающие большую часть выручки от добычи серебра
Обычно имеют более высокий операционный эффект от цен на серебро
Часто имеют более высокие производственные затраты, чем диверсифицированные горнодобывающие компании
Более высокая корреляция цен акций с движением цен на серебро

Диверсифицированные горнодобывающие компании с значительным объемом добычи серебра:

Более стабильные денежные потоки за счет нескольких потоков металлов
Более низкая прямая корреляция с движением цен на серебро
Часто имеют более низкие производственные затраты за счет кредитов на побочные продукты
Меньший потенциал роста в периоды бычьего рынка серебра

Географическое разнообразие также играет важную роль, при этом основная добыча серебра сосредоточена в:

Мексике (крупнейший производитель в мире)
Перу
Китае
Австралии
Польше
Боливии
России

Каждая юрисдикция несет различные политические, регулятивные и операционные риски, которые должны учитывать инвесторы.

Молодые горнодобывающие и разведочные компании

На ранних стадиях развития серебряный сектор часто демонстрирует самые значительные процентные приросты во время кризисов предложения:

Проекты на стадии разработки с определенными запасами серебра становятся более экономически жизнеспособными
Коэффициенты оценки увеличиваются, поскольку будущая добыча становится более ценной
Варианты финансирования улучшаются благодаря более высокой ожидаемой доходности проектов
Потенциал приобретения возрастает, поскольку крупные компании стремятся обеспечить себе будущую добычу

Ключевые факторы для оценки молодых серебряных компаний включают:

Качество и содержание ресурса
Коэффициенты металлургического извлечения
Капитальные требования для достижения производственного уровня
Проблемы с разрешениями и регулированием
Опыт и репутация руководства

Компании по добыче и продаже прав на добычу

Бизнес-модель добычи и продажи прав на добычу обеспечивает уникальные преимущества во время кризисов предложения:

Фиксированные затраты на рост цен на серебро без операционных рисков
Диверсификация портфеля за счет нескольких операций снижает риск, связанный с одной шахтой
Защита от инфляции, поскольку затраты предварительно определены, а доходы растут вместе с ценами
Высокая генерация денежных потоков поддерживает рост дивидендов

Эти компании обычно приобретают право на покупку серебра по заранее определенным ценам у горнодобывающих компаний в обмен на авансовый капитал. Эта структура обеспечивает значительное расширение маржи в периоды роста цен без воздействия на инфляцию затрат на уровне шахты.

Соображения при инвестировании: Компании по добыче и продаже прав на добычу часто торгуются с премиальной оценкой по сравнению с горнодобывающими компаниями из-за их более низкого рискового профиля и превосходных марж, но все же могут обеспечить значительный эффект левереджа при росте цен на серебро.

Что отличает серебро от других драгоценных металлов?

Уникальные характеристики серебра создают рыночную динамику, отличную от золота, платины или палладия, влияющую на то, как оно реагирует на ограничения предложения.

Промышленный спрос против инвестиционного спроса

Спрос на серебро создает смешанный рынок, отличный от других драгоценных металлов:

Промышленные применения составляют примерно 50-60% годового спроса
Инвестиционный спрос (монеты, слитки, ETF) составляет примерно 20-25%
Ювелирные изделия и столовые приборы составляют примерно 15-20%
Фотография составляет менее 5% (снижение по сравнению с историческими максимумами)

Эта двойственная природа создает интересную рыночную динамику:

Экономическая чувствительность: Промышленный спрос колеблется вместе с экономическими циклами
Денежные характеристики: Инвестиционный спрос часто увеличивается во время финансовой неопределенности
Сезонные закономерности: Оба сегмента имеют отличные сезонные профили спроса
Эластичность цены: Промышленный спрос относительно неэластичен в краткосрочной перспективе

Во время экономических спадов снижение промышленного спроса может компенсироваться увеличением инвестиционного спроса, создавая естественный стабилизирующий механизм, который отсутствует у чисто промышленных металлов.

Ограничения поставок, характерные только для серебра

Структура поставок серебра существенно отличается от других драгоценных металлов:

Доминирование побочного продукта: Примерно 70% добычи серебра является побочным продуктом добычи других металлов
Ограниченная первичная добыча: Только около 30% добывается на первичных серебряных рудниках
Географическая концентрация: Добыча в основном сосредоточена в Латинской Америке
Интенсивность добычи: Серебряные рудники обычно перерабатывают значительно большее количество руды, чем золотые рудники

Эти факторы создают такую реакцию поставок, которая:

Менее чувствительна к сигналам цен на серебро
Больше зависит от решений по производству других металлов
Имеет более длительные сроки реализации новых проектов
Более уязвима к региональным сбоям

Побочный характер добычи серебра означает, что даже значительное повышение цен может не быстро стимулировать новые поставки, если экономика основных металлов (медь, свинец, цинк, золото) не поддерживает расширение производства.

Денежная история серебра

Историческая роль серебра как денежного средства продолжает влиять на психологию рынка и инвестиционный спрос:

Использование в древности в качестве денег: Серебро использовалось в качестве валюты более 4000 лет
Биметаллизм: Многие денежные системы исторически использовали как золото, так и серебро
Демонетизация: Серебро постепенно исключалось из обращения монет в XX веке
Текущий статус: Серебро сохраняет денежные характеристики, несмотря на официальную демонетизацию

В отличие от золота, серебро практически не присутствует в резервах центральных банков, при этом официальные запасы составляют лишь небольшую долю от общего количества серебра на поверхности. Это создает другую динамику рынка, где продажи или покупки правительством не являются значительными факторами.

Исторический контекст: Термин «серебряная пуля» возник из фольклора, где только серебряные пули могли убить оборотней и других монстров – метафора, которая превратилась в значение идеального решения сложной проблемы. Этот языковой остаток иллюстрирует глубокое культурное значение серебра.

Как инвесторы могут подготовиться к дефициту поставок серебра?

Инвесторы имеют несколько вариантов для получения доступа к серебру во время ограничений поставок, каждый из которых имеет свои преимущества и особенности.

Варианты инвестиций в физическое серебро

Прямое владение физическим серебром обеспечивает самый простой доступ к активу:

Слитки серебра:

Наименьшая надбавка к спотовой цене (обычно 3–7 %)
Доступны в различных весах (от 1 унции до 1000 унций)
Требуют надежного хранения
Менее ликвидны, чем мелкие единицы

Серебряные монеты:

Более высокая надбавка к спотовой цене (обычно 15–30 %)
Монеты, отчеканенные правительством, обеспечивают гарантию подлинности
Более узнаваемы и ликвидны для мелких сделок
Возможная нумизматическая стоимость помимо стоимости металла

Монеты из серебра низкого качества:

Американские монеты до 1965 года с содержанием серебра 90 %
Признанные и делимые для мелких сделок
Обычно торгуются по более низким надбавкам, чем современные монеты
Менее эстетичные, но практичные для диверсификации

Вопросы хранения физического серебра включают:

Профессиональное хранение в хранилище (годовая стоимость 0,5–1 %)
Частное хранилище или сейф в банке
Хранение дома с соответствующими мерами безопасности
Стоимость и вопросы страхования

Во время острого дефицита предложения надбавки к физическим продуктам могут существенно возрасти, иногда добавляя 50 % или более к спотовой цене для мелких единиц.

Серебряные ETF и фонды

Биржевые продукты предлагают удобный доступ к активу без необходимости физического обращения:

Физически обеспеченные ETF:

Торгуются на фондовых биржах с высокой ликвидностью
Обеспечены физическим серебром, хранящимся в надежных хранилищах
Годовые коэффициенты расходов обычно составляют 0,5–0,75 %
Большинство инвесторов не имеют прямых прав на выкуп

Закрытые фонды:

Торгуются с надбавкой или дисконтом к чистой стоимости активов
Могут предлагать налоговые преимущества в определенных юрисдикциях
Обычно имеют более высокие коэффициенты расходов, чем ETF
Возможные арбитражные возможности во время рыночных дислокаций

Фонды акций горнодобывающих компаний:

Возможность инвестирования в горнодобывающие компании серебра, а не в металл
Более высокая операционная зависимость от цен на серебро
Дополнительные риски, связанные с горнодобывающими операциями
Возможный доход от дивидендов

Каждая структура предлагает различные компромиссы между удобством, затратами, точностью отслеживания и риском контрагента, которые инвесторы должны оценивать на основе своих конкретных целей.

Стратегия выбора акций горнодобывающих компаний

Для инвесторов, которые ищут операционный леверидж в отношении цен на серебро, акции горнодобывающих компаний предлагают несколько преимуществ:

Чистые серебряные добывающие компании:

Наивысшая корреляция с ценами на серебро
Максимальный операционный леверидж при росте цен
Обычно более высокая структура затрат
Большая волатильность в обоих направлениях

Критерии выбора для инвестиций в горнодобывающие компании:

Себестоимость производства по сравнению с отраслевыми средними
Срок службы запасов и качество ресурсов
Оценка юрисдикционного риска
Прочность баланса и уровень задолженности
Опыт управления и доля акций в собственности
План роста и проекты развития

Иерархический подход, распределяющий капитал между различными профилями риска, может оптимизировать баланс риска и доходности:

Уровень 1: Крупные производители с сильными балансами (40-50%)
Уровень 2: Средние производители с профилями роста (30-40%)
Уровень 3: Младшие разработчики и исследователи (10-20%)

Стратегии с опционами и деривативами

Для опытных инвесторов деривативы предлагают возможности леверированного воздействия и хеджирования:

Колл-опционы на серебряные фьючерсы или ETF:

Ограниченный риск снижения (оплаченная премия)
Леверированный потенциал роста
Временной спад негативно влияет на длинные позиции
Подходит для целевых цен в определенном временном интервале

Продажа покрытых колл-опционов:

Получение дохода от существующих позиций в серебре
Частичная защита от снижения благодаря полученной премии
Ограниченный потенциал роста за пределами цены исполнения
Потенциально повышенная доходность в периоды бокового движения рынка

Бычьи спрэды:

Определенные параметры риска и доходности
Более низкая стоимость, чем у чистых колл-опционов
Сниженное влияние изменений волатильности
Подходит для ожиданий умеренного роста цен

Эти стратегии требуют более глубоких знаний механизмов опционов и должны применяться с соответствующими средствами управления рисками.

Примечание по управлению рисками: Стратегии с опционами, связанные с серебром, могут быть особенно волатильными из-за присущих ценовых характеристик серебра. Размер позиции должен быть соответствующим образом скорректирован с учетом повышенной волатильности.

Каковы долгосрочные перспективы и риски для серебра?

Понимание как потенциальных факторов, так и рисков для серебра помогает инвесторам сформировать сбалансированное представление о будущей траектории рынка.

Анализ поставок

Будущие поставки серебра сталкиваются со значительными структурными проблемами:

Сроки разработки новых месторождений обычно составляют от 7 до 10 лет
Капиталоемкость значительно возросла, при этом проекты требуют значительно больше инвестиций на унцию производства
Снижение содержания полезного ископаемого продолжается на действующих предприятиях, требуя большего объема обработки руды для получения эквивалентного объема продукции
Успех разведки снизился, при этом количество крупных открытий уменьшилось, несмотря на увеличение расходов

Портфель проектов для основных месторождений серебра остается ограниченным, при этом немногие крупные разработки приближаются к стадии производства. Большинство будущего роста поставок, как ожидается, будет обеспечено за счет расширения действующих предприятий, а не за счет разработки новых месторождений.

Проблемы с восстановлением запасов:

Многие производители добывают запасы быстрее, чем их восполняют
Расходы на разведку были сосредоточены на расширении действующих месторождений, а не на открытии новых
Стоимость приобретения доказанных ресурсов значительно возросла
Технические сложности разработки более низкосортных и сложных месторождений

Технологические факторы спроса

Несколько растущих технологических применений продолжают стимулировать спрос на промышленное серебро:

Возобновляемая энергия:

Фотоэлектрические солнечные элементы используют серебряную пасту для обеспечения проводимости
Средняя солнечная панель содержит примерно 20 граммов серебра
Совершенствование технологий снизило содержание серебра в единице продукции, но общий рост объема производства более чем компенсировал это снижение
Прогнозируемый рост внедрения солнечной энергии предполагает продолжение высокого спроса

Электроника и связь:

Инфраструктура 5G требует значительных объемов серебра
Электромобили используют значительно больше серебра, чем обычные автомобили
Устройства Интернета вещей повышают общий спрос на серебро
Миниатюризация снизила потребление серебра на одно устройство, но рост количества устройств стимулирует общий объем потребления

Медицинские применения:

Антимикробные свойства серебра стимулируют его использование в медицинских изделиях
Применения в области биомедицинской сенсорики используют проводимость серебра
Продукты для ухода за ранами включают серебро для предотвращения инфекций
Исследования продолжаются в области новых медицинских применений

Новые технологии:

Исследования в области передовой химии аккумуляторов включают серебряные компоненты
Печатная электроника использует серебряные чернила и пасты
Применения сверхпроводников используют уникальные свойства серебра
Системы очистки воды все чаще используют серебро

Макроэкономические факторы

Динамика серебра коррелирует с несколькими макроэкономическими факторами, которые инвесторы должны отслеживать:

Инфляционная среда:

Исторически серебро хорошо показывало себя в периоды роста инфляции
Реальные процентные ставки (номинальные ставки минус инфляция) демонстрируют сильную отрицательную корреляцию с ценами на серебро
Инфляционная денежно-кредитная политика обычно поддерживает цены на драгоценные металлы
В некоторые периоды инфляции серебро превосходило золото по доходности

Обесценение валюты:

Расширение денежной массы по отношению к товарам и услугам
Уровень государственного долга в многих странах достиг исторических максимумов
Расширение балансовых отчетов центральных банков вызывает опасения по поводу валюты

Источник:

SMM