В первой половине 2025 года цены на медь на трех рынках (COMEX, LME и SHFE) демонстрировали волнообразный рост. После резкого падения в начале апреля сильный интерес покупателей продолжал поднимать цены на медь волнообразным образом. В первой половине года, под влиянием как макроэкономических, так и фундаментальных факторов, цены на медь на трех рынках следовали схожим тенденциям, но испытывали волатильные ценовые спреды.
В первой половине 2025 года цены на медь на COMEX демонстрировали исключительно сильный рост, став лидером по росту мировых цен на медь. По мере того, как ожидания в отношении тарифов постепенно нарастали, начиная с конца февраля, цены начали резкий рост. 26 марта в ходе торговой сессии фьючерсные цены на медь на COMEX кратковременно достигли нового годового максимума в 5,37 доллара за фунт, с общим ростом до 20%. В течение первой половины года цены на медь на COMEX неоднократно пробивали ключевые уровни сопротивления, постоянно преодолевая исторические максимумы. К концу июня цены на медь на COMEX были всего в шаге от исторического максимума в 5,37 доллара за фунт, установленного в марте этого года.
25 февраля Трамп инициировал расследование импорта меди в рамках раздела 232 Закона о расширении торговли 1962 года, охватывающего все категории, включая сырую медь, медный катод и медные сплавы. Хотя США еще не ввели официальные тарифы на медь, на рынке широко ожидается, что тарифы на медь могут достичь 25% в 2025 году. Это ожидание вызвало серьезные нарушения в глобальной цепочке поставок меди. Трейдеры, ожидая, что США введут тарифы на медь, перевели большое количество запасов меди с таких рынков, как LME, в США, чтобы извлечь выгоду из роста цен на медь в США, что привело к резкому росту запасов на рынке COMEX. Совместное действие этого ожидания и фактического изменения структуры запасов вызвало сильный бычий настрой среди инвесторов, поднимая цены. Кроме того, рост спроса, обусловленный восстановлением экономики США, и приток капитала из-за ослабления доллара США еще больше укрепили восходящий тренд цен на медь на COMEX.
Согласно данным SMM, импорт США медного катода с января по май 2025 года составил 680 000 тонн, а запасы меди на COMEX на 30 июня составили 191 600 тонн, оба показателя достигнув исторических максимумов.
На рынке LME цены на медь также демонстрировали восходящий тренд в первой половине года, но с несколько иным ритмом по сравнению с рынком COMEX. С начала года до начала марта цены на медь на LME неуклонно росли, преодолев отметку в 10 000 долларов США за тонну 20 марта и достигнув пика в 10 164,5 доллара США за тонну 26 марта, установив новый максимум с начала октября 2024 года с кумулятивным ростом на 13%. В начале апреля из-за обсуждений на рынке, вызванных предложенными Трампом тарифами на импорт из-за рубежа, рисковые активы оказались под давлением, и цены на медь на LME резко упали ниже 9 000 долларов США за тонну, временно достигнув минимума в 8 105 долларов США за тонну, прежде чем впоследствии выросли по мере возвращения покупателей на рынок.
Первоначальный восходящий тренд цен на медь на LME в первой половине года был в основном обусловлен структурной корректировкой мировых запасов меди, при этом большое количество запасов перетекло с LME на рынок COMEX, что привело к значительному сокращению запасов на LME. Запасы меди на LME сократились с 271 400 тонн в начале года до 90 600 тонн по состоянию на 30 июня, что составляет снижение более чем на 60%. Быстрое сокращение запасов усилило опасения рынка по поводу спотовых поставок, что привело к росту цен. Однако после начала второго квартала, когда рынок осознал ожидания в отношении тарифов, а спрос в других регионах оставался относительно слабым, восходящий импульс цен на медь на LME постепенно ослабел. Тем не менее, мировые трейдеры внимательно следили за структурными изменениями на LME на фоне сокращения запасов, что привело к появлению сильной структуры бэквардации на LME. В первой половине года тренд цен на медь на рынке SHFE в целом следовал восходящему движению рынков COMEX и LME, но с относительно стабильным диапазоном колебаний. После Китайского Нового года цены на медь выросли с уровня около 75 000 юаней за тонну до праздников до уровня около 77 000 юаней за тонну. Под влиянием благоприятных макроэкономических факторов и ожиданий сокращения поставок медного катода цены в начале марта продолжили расти. К закрытию торгов 20 марта самый ликвидный фьючерсный контракт на медь на SHFE был зафиксирован на уровне 81 670 юаней за тонну, достигнув пика в 83 320 юаней за тонну 26 марта, что является новым максимумом с начала июня 2024 года с кумулятивным ростом более чем на 10%. После второго квартала, под влиянием сезонного ослабления внутреннего спроса и колебаний мировых цен на медь, цены на медь на SHFE вошли в зону колебаний в диапазоне от 78 000 до 81 000 юаней за тонну.
С точки зрения внутреннего спроса и предложения, напряженная ситуация с внутренними поставками медной руды сохранялась в первой половине года, при этом ТС медного концентрата неуклонно снижались. К концу июня китайские биржевые коэффициенты преобразования медной концентрации (TC) упали до рекордно низкого уровня минус 45 долларов США за тонну. Однако из-за постоянного расширения внутренних производственных мощностей по переплавке и значительного дохода от побочных продуктов, таких как холодный материал и серная кислота, на некоторых заводах по переплавке в первом полугодии внутреннее производство медного катода увеличилось вопреки рыночному консенсусу, при этом ежемесячное производство непрерывно достигало новых исторических максимумов. С точки зрения спроса, внутренний спрос на медь в первом квартале был сильно поддержан секторами бытовой техники, автомобилей и электроэнергетики под влиянием политических стимулов. После начала второго квартала в апреле экспортный ажиотаж привел к значительному сокращению внутренних запасов. Однако с приходом традиционного низкого сезона в конце мая и частичным перенасыщением спроса на ранней стадии внутренний спрос на медь постепенно ослабел.
В апреле из-за высокого спроса и относительно ограниченного предложения значительное сокращение запасов в общественных складах привело к расширению структуры дисконта в ближайших месячных контрактах на медь на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE). Однако после завершения поставок по контракту SHFE на медь 2505 рыночные настроения стали пессимистичными в отношении будущего потребления и продолжающегося увеличения предложения, что привело к отсутствию уверенности в структуре дисконта в ближайших месячных контрактах. В результате игроки, занимающиеся заимствованием, покинули рынок.
Резюме:
Неопределенность торговой политики на макроуровне, в частности ожидания тарифов США, стала ключевой силой, разрушающей рынок. В то же время различия в глобальной экономике и тенденция доллара США также оказали поддержку ценам на медь. С точки зрения фундаментальных факторов глобальное предложение медной руды ограничено, при этом оплата за переработку снижается. Внутренний спрос изначально был сильным, но затем ослабел, в то время как внешний спрос показал различные тенденции. Глядя на второе полугодие, глобальный рынок меди все еще сталкивается с многочисленными неопределенностями. Окончательное введение тарифной политики США, изменения в предложении медной руды, степень восстановления внутреннего спроса и показатели зарубежных экономик окажут значительное влияние на тенденции цен на медь.
