Recentemente, cada vez mais bancos de investimento de Wall Street reiteraram suas previsões de que o dólar americano se enfraquecerá ainda mais devido a cortes nas taxas de juros, à desaceleração do crescimento econômico e às políticas comerciais e fiscais do presidente Trump.
O Morgan Stanley afirmou que o dólar cairá para seu nível mais baixo durante a pandemia de COVID-19 até meados do próximo ano; o JPMorgan Chase também é pessimista em relação ao dólar; o Goldman Sachs indicou que, se as medidas tarifárias forem bloqueadas, os esforços de Washington para buscar fontes alternativas de receita podem ter um impacto ainda mais negativo no dólar.
"Acreditamos que uma narrativa de médio prazo sobre a desvalorização do dólar está se formando", disse Aroop Chatterjee, estrategista do Wells Fargo em Nova York.
Na segunda-feira, em meio ao aumento das tensões comerciais globais, o dólar caiu novamente em relação a todas as moedas do G10. Atualmente,o ICE US Dollar Index acumulou uma queda de 8,9% no ano até agora. Segundo os dados do Dow Jones Market Data, isso representa o pior desempenho do índice nos primeiros cinco meses do ano já registrado.
A Lógica Tradicional do Carry Trade Foi Virada de Cabeça para Baixo
Vale ressaltar que um dos aspectos mais marcantes do enfraquecimento contínuo do dólar este ano é o quase desaparecimento da lógica tradicional do carry trade no mercado de câmbio.Devido às políticas erráticas do presidente Trump, o interesse dos investidores em ativos americanos diminuiu, e a tradicional relação estreita entre os rendimentos dos títulos do Tesouro americano e o dólar se rompeu.
No passado, o movimento dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano de longo prazo, que medem os custos de empréstimos do governo, tendia a se mover em conjunto com a taxa de câmbio do dólar, com rendimentos mais altos normalmente indicando uma economia forte e atraindo fluxos de capital estrangeiro.
No entanto, desde que Trump anunciou suas tarifas do "Dia da Libertação" no início de abril deste ano, o rendimento dos títulos do Tesouro americano a 10 anos subiu de 4,16% para 4,42%, mas o dólar caiu 4,7% em relação a uma cesta de moedas. No mês passado, a correlação entre a taxa de câmbio do dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro americano caiu para seu nível mais baixo em quase três anos.
Shahab Jalinoos, chefe de estratégia de câmbio do G10 do UBS Group, disse: "Em circunstâncias normais, um aumento nos rendimentos dos títulos do Tesouro americano indica uma economia americana forte. Isso é atraente para os fluxos de capital para os EUA.”
No entanto, ele também observou que“se os rendimentos aumentarem devido a maiores riscos da dívida dos EUA, preocupações fiscais e incertezas políticas, então o dólar enfraquecerá simultaneamente. Esse padrão é, na verdade, bastante comum nos mercados emergentes.”
Atualmente, a situação enfrentada pelo dólar é, sem dúvida, a última. A pressão agressiva de Trump pelo “Big Beautiful Bill” pode exacerbar o déficit orçamentário dos EUA, juntamente com a recente rebaixamento da nota de crédito soberana dos EUA pela Moody's, fez com que os investidores se preocupassem mais com a sustentabilidade do déficit e colocou forte pressão sobre os preços dos títulos do Tesouro dos EUA.
A análise de Torsten Sløk, economista-chefe da Apollo, mostra que os spreads do swap de risco de crédito (CDS) do governo dos EUA — um nível de negociação que reflete o custo de cobertura contra riscos de inadimplência de empréstimos — agora são semelhantes aos da Grécia e da Itália. Esses dois países já foram os “epicentros” da crise da dívida europeia.
Os ataques de Trump ao presidente do Fed, Jerome Powell, também abalaram o mercado. Ele se reuniu com Powell na semana passada e disse ao presidente do Fed que foi um erro não ter implementado um corte de juros até agora este ano.
O dólar americano tem um espaço de queda significativo.
Michael de Pass, chefe global de negociação de taxas de juros da Citadel Securities, disse: “No passado, a força do dólar americano derivava-se, em parte, da integridade de suas instituições: o Estado de direito, a independência do banco central e a previsibilidade das políticas. Esses fatores tornaram o dólar americano uma moeda de reserva.”
Mas acrescentou: “Nos últimos três meses, todos esses fatores se tornaram problemas. Uma grande preocupação no mercado atualmente é que a credibilidade institucional do dólar americano está sendo corroída.”
A divergência entre os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e o dólar americano indica que o padrão tradicional de carry trade do mercado mudou significativamente nos últimos anos — quando as expectativas sobre a direção da política monetária e do crescimento econômico eram os principais impulsionadores dos custos de empréstimos do governo e das mudanças nas taxas de câmbio.
Andreas Koenig, chefe global de câmbio da Allianz Global Investors, disse que o novo padrão pode aumentar os riscos enfrentados pelos investidores que buscam ativos de refúgio.
Ele disse: “Isso muda tudo. Nos últimos anos, manter posições longas no dólar americano em uma carteira foi um fator de estabilização muito bom. Quando o dólar americano era um fator de estabilização, você tinha uma carteira estável. Mas se o dólar americano de repente se correlacionar com outras classes de ativos, isso aumenta o risco”.
Os dados de contratos em aberto da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA mostram que o sentimento de baixa dos participantes do mercado em relação ao dólar americano ainda está longe de níveis extremos, ressaltando que o dólar americano ainda pode enfrentar uma pressão de queda significativa no futuro.
Os estrategistas do JPMorgan liderados por Meera Chandan reforçaram sua visão negativa sobre o dólar americano na semana passada, recomendando, em vez disso, apostas no iene japonês, no euro e no dólar australiano. O Morgan Stanley também listou o euro, o iene e o franco suíço como os maiores beneficiários de uma queda do dólar americano.
Skylar Montgomery Koning, estrategista cambial do Barclays, disse que os obstáculos para o dólar americano podem vir de um enfraquecimento ainda maior no mercado de títulos, uma escalada das guerras comerciais e dados fracos dos EUA.
Paresh Upadhyaya, chefe de estratégia cambial e gerente de carteira da Amundi Pioneer Asset Management, espera queo Índice Bloomberg do Dólar se desvalorize em mais 10% nos próximos 12 meses.
“Imposto sobre Capital” Piora a Situação
Para o Goldman Sachs, outro grande risco que pode piorar ainda mais as perspectivas para o dólar americano é o possível “próximo passo” de Trump contra empresas e investidores estrangeiros — ou seja, a “Seção 899” do “Grande e Belo Projeto de Lei” mencionada por muitos participantes do mercado na semana passada.
Conforme relatado pela Caixin na semana passada, essa seção permitiria que os EUA impusessem impostos adicionais sobre empresas e investidores de países considerados como tendo políticas fiscais punitivas. Em outras palavras, se um país for identificado pelo Departamento do Tesouro dos EUA como praticando “tributação injusta”, entidades desse país — incluindo empresas, residentes e até mesmo empresas controladas no exterior detidas por esses indivíduos ou empresas — podem enfrentar taxas de impostos mais altas sobre seus investimentos e atividades comerciais nos EUA.
Estrategistas do Goldman Sachs, incluindo Kamakshya Trivedi e Michael Cahill, escreveram em um relatório que, mesmo que o escopo de aplicação dessa ferramenta seja relativamente limitado,em um momento em que os investidores já estão vendo a mudança nas correlações entre ativos como uma razão para evitar ativos americanos e buscar maior diversificação, essas ferramentas ainda exacerbarão as preocupações dos investidores sobre os riscos de investimento nos EUA.
Num outro relatório, os estrategistas do Goldman Sachs afirmaram que os seus modelos indicam que o dólar americano está sobrevalorizado em cerca de 15%, sugerindo que há ainda espaço para uma desvalorização. Acrescentaram que esta desvalorização pode ser impulsionada pela realocação e reavaliação dos ativos globais.
Os estrategistas do Goldman Sachs acreditam que os investidores devem preparar-se para um dólar americano mais fraco — especialmente uma desvalorização face ao euro, ao iene e ao franco suíço, que todos se valorizaram nos últimos meses. Apontaram também que estes novos riscos fornecem uma forte justificação para alocar alguns fundos em ouro.
Matthew Hornbach, chefe global de estratégia macro no Morgan Stanley, também disse numa entrevista à imprensa na segunda-feira: "Os investidores fora dos EUA estão a reavaliar a sua exposição aos EUA — tanto em termos de posições em ativos como de exposição ao risco cambial associado a essas posições em ativos. Aumentaram as suas taxas de cobertura, o que é um dos fatores que contribuem para a pressão descendente sobre o dólar americano nos próximos 12 meses."
O banco prevê que o índice do dólar americano caia cerca de 9%, atingindo 91 até à mesma época do próximo ano.
Shahab Jalinoos, estrategista do UBS, assinalou: "Quanto maior for a incerteza política, maior será a probabilidade de os investidores aumentarem as suas taxas de cobertura.Se as taxas de cobertura aumentarem com base no estoque existente de ativos em dólares americanos, isso pode levar a vendas de milhares de milhões de dólares.""
