Embora os fracos resultados dos leilões de títulos do governo a 20 anos realizados pelo Japão e pelos EUA num curto espaço de 48 horas tenham sido incidentes mais isolados — o pânico nos títulos japoneses decorreu de rumores de que o Banco do Japão estava a reduzir as compras, enquanto a liquidação dos títulos dos EUA se deveu mais a preocupações com a perda da classificação AAA, a descontrolada expansão do défice decorrente do projeto de lei de redução de impostos de Trump e a escala crescente da emissão de títulos...
No entanto, pode não ser razoável argumentar que os movimentos do mercado no Japão, o maior "credor" estrangeiro dos EUA, não estejam totalmente relacionados com as flutuações dos títulos dos EUA.Na verdade, na opinião do Deutsche Bank, em meio à já fraca demanda por títulos dos EUA e do Japão, pode atualmente existir uma feroz competição entre os dois.
George Saravelos, chefe de pesquisa de câmbio do Deutsche Bank, afirmou num relatório recentemente divulgado esta semana que os títulos do Tesouro dos EUA estão atualmente a enfrentar uma concorrência crescente dos títulos do governo japonês, com o aumento dos rendimentos dos títulos do governo japonês tornando-os mais atraentes para os compradores japoneses locais.
Saravelos notou recentemente um fenômeno bastante incomum: a divergência entre a tendência dos rendimentos dos títulos dos EUA e a taxa de câmbio do iene.— Mesmo com o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o iene continua a fortalecer-se no mercado de câmbio (o dólar enfraquece face ao iene).
Como é bem sabido, do ponto de vista da lógica de carry trade no mercado de câmbio, a tendência dos rendimentos dos títulos dos EUA deve normalmente estar sincronizada com a tendência da taxa de câmbio dólar/iene.
Saravelos considera atualmente este fenômeno incomum como "o mais importante indicador de mercado da aceleração dos riscos fiscais dos EUA", uma vez que sugere que os investidores estrangeiros cautelosos estão a retirar fundos do mercado de títulos do Tesouro dos EUA.Ele apontou: "Acreditamos que esta é uma evidência da diminuição da participação dos investidores estrangeiros no mercado de títulos do Tesouro dos EUA."
Os títulos japoneses estão a "sugar o sangue" dos títulos dos EUA?
Vale a pena notar que os rendimentos dos títulos do governo japonês a longo prazo também têm subido acentuadamente recentemente. O rendimento dos títulos do governo japonês a 30 anos subiu para o nível mais alto desde o início dos registos, em 1999, esta semana. A demanda pelo leilão de JGBs (Japão Government Bonds) de 20 anos realizado na terça-feira foi a mais fraca em décadas.
Alguns participantes do mercado interpretam isso como um sinal de crescentes preocupações fiscais no Japão, mas Saravelos não concorda com essa visão.
Saravelos acredita que, se realmente houvesse riscos fiscais, o iene deveria enfraquecer, em vez de se fortalecer.Como Saravelos apontou no quadro macroeconômico global do Deutsche Bank divulgado na semana passada, dada a posição positiva de ativos líquidos estrangeiros do Japão, seu espaço fiscal continua amplo.
Este chefe de pesquisa cambial acredita que a liquidação de títulos do governo japonês representa uma ameaça ainda maior ao mercado de títulos do Tesouro dos EUA: à medida que os ativos domésticos se tornam mais atraentes para os investidores japoneses, isso acelerará as saídas de capitais do mercado dos EUA.
"A lógica central de nossa visão para os próximos meses é que o mercado está cada vez mais sendo impulsionado pelas posições de ativos externos, uma tendência que está exercendo pressão dupla de queda sobre o mercado de títulos do Tesouro dos EUA e o dólar americano".
O indicador que mede as preocupações do mercado com relação aos déficits geminados pode ser refletido pelo valor beta (inclinação) da relação entre a posição líquida de investimento internacional (NIIP) e o rendimento no gráfico abaixo. Isso reflete, essencialmente, a precificação global do mercado dos déficits fiscais. Os dados históricos mostram que esse indicador permaneceu dentro de uma faixa estável desde a crise financeira global.
O Deutsche Bank acredita que os riscos atuais do mercado estão se acelerando em direção a uma inclinação mais acentuada — ou seja,o aumento do diferencial de taxas de juros entre os EUA e o resto do mundo, potencialmente revertendo para a estrutura de mercado pré-2008. Como mostrado no gráfico abaixo:
De fato, os rendimentos dos títulos japoneses podem já ter subido para um nível alto o suficiente para começar a atrair investidores estrangeiros, incluindo a Vanguard e a RBC BlueBay Asset Management, enquanto muitas instituições japonesas domésticas também podem estar acelerando o processo de repatriamento de ativos.
O Japão é o maior "credor" estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com participações atingindo US$ 1,13 trilhão em março. Isso é o resultado de anos de política monetária ultrafrouxa no Japão, que levou os investidores domésticos a buscarem retornos mais altos no exterior. Agora, com os rendimentos dos títulos do governo japonês a longo prazo também subindo para mais de 3%, a vantagem do "prêmio de rendimento" dos títulos do Tesouro dos EUA para o capital japonês está se estreitando rapidamente.
Quando os investidores "Sra. Watanabe" descobrem que a relação custo-benefício dos ativos domésticos está a melhorar, juntamente com as pressões duplas da deterioração da liquidez e do aumento dos prémios de crédito no mercado do Tesouro dos EUA, a onda de retirada de capitais japoneses pode tornar-se a gota de água que transborda o copo.
