A Caixin já havia alertado que uma rápida queda do dólar americano não seria uma coisa boa para o mundo. Agora, a Suíça, tradicional "refúgio seguro" europeu, talvez seja a primeira a sentir isso profundamente.
O franco suíço subiu para seu nível mais alto em uma década em relação ao dólar americano na semana passada, à medida que os investidores buscavam refúgio da turbulência da guerra comercial iniciada por Trump. Isso provocou especulações no mercado de que o Banco Nacional Suíço (BNS) será forçado a cortar as taxas de juros de volta para zero ou mesmo para negativas para conter a valorização do franco.
Notavelmente, depois que o Banco do Japão aumentou as taxas de juros no ano passado, as taxas de referência de todas as principais economias estão agora acima de zero. Se a Suíça voltar a taxas zero ou negativas, isso significaria, sem dúvida, que a guerra comercial de Trump e a onda subsequente de desvalorização do dólar irão quebrar completamente o "piso" global das taxas de juros.
Os dados do mercado mostram que a taxa de câmbio USD/CHF se aproximou do nível de 0,8 na semana passada pela primeira vez desde o choque do franco suíço de 2015. Isso colocou os formuladores de políticas suíços em um dilema: eles precisam conter a moeda para apoiar a economia do país, impulsionada pelas exportações, ao mesmo tempo em que evitam chamar a atenção dos EUA, que ameaçaram a Suíça com altas tarifas.
Nota: Desempenho do USD/CHF nos últimos dois meses
Kit Juckes, chefe de estratégia cambial do Société Générale, apontou que essa situação colocou o BNS em uma "posição chocantemente difícil". Ele acrescentou que o governo suíço não quer enfrentar novamente pressões deflacionárias significativas, o que os deixa particularmente frustrados.
À medida que os traders apostam na redução das taxas pelo BNS, os rendimentos dos títulos públicos suíços de curto prazo voltaram recentemente ao território negativo pela primeira vez em mais de dois anos e meio. O rendimento dos títulos públicos suíços de dois anos, que reflete as expectativas de taxas de juros, fechou ligeiramente abaixo de zero na última sexta-feira...
Muitos analistas alertam que a rápida valorização do franco pode levar a pressões deflacionárias na Suíça, e o impacto da guerra comercial de Trump no crescimento econômico exacerbará esse risco. Antes de a Casa Branca anunciar uma suspensão de 90 dias das tarifas recíprocas no início deste mês, a taxa de tarifa recíproca sobre os produtos suíços havia atingido até 31%, superando o nível imposto à UE. Mais de 10% das exportações suíças dependem dos consumidores americanos.
Intervenção Difícil, Restam Apenas Cortes nas Taxas?
Na verdade, a Suíça, com sua rica experiência em conter a valorização da moeda, não é estranha a fortes flutuações cambiais.
O problema atual é que, se as autoridades suíças intervierem diretamente no mercado de câmbio, isso pode chamar a atenção do governo Trump. Alguns analistas sugerem que as autoridades suíças estão preocupadas de que uma intervenção em grande escala para conter a valorização do franco possa levar novamente os EUA a rotular a Suíça como "manipuladora de moeda".
A Suíça foi incluída na lista de "manipuladores de moeda" dos EUA no final do primeiro mandato de Trump (em parte devido às suas intervenções cambiais para amortecer o impacto da pandemia) e só foi removida durante o governo Biden.
Gregor Kapferer, chefe de títulos do banco privado suíço Vontobel, afirmou que o BNS "certamente estará preocupado" e acredita que aumentar a intervenção seria um "último recurso". Ele observou que, embora a Suíça tenha sido acusada de manipulação cambial durante o governo anterior de Trump, não enfrentou sanções substanciais. No entanto, com Trump potencialmente tomando medidas concretas agora, o BNS, sem dúvida, será mais cauteloso.
Francesco Pesole, estrategista cambial do ING, acredita que "se o BNS não estiver feliz com o franco forte e estiver limitado pelos limites de intervenção cambial, então cortes nas taxas podem ser a única opção".
Do ponto de vista do mercado de câmbio, a recente valorização do franco em relação ao euro tornou ainda mais desafiadora a relação desse país dependente das exportações com seu maior parceiro comercial.
No primeiro trimestre deste ano, o BNS foi o primeiro entre os principais bancos centrais globais a cortar sua taxa de referência para 0,25%, e muitos participantes do mercado acreditam que cortes adicionais nas taxas são uma opção política mais segura para conter a valorização do franco. O BNS manteve taxas negativas por oito anos para conter a valorização excessiva do franco, retornando apenas ao território positivo em 2022 para lidar com os picos de inflação pós-pandemia.
Dados do mercado de swaps mostram que, embora as expectativas de que o BNS corte as taxas para o território negativo até o final do ano permaneçam baixas, a atual precificação do mercado reflete uma probabilidade de aproximadamente 80% de um corte nas taxas para zero na reunião de junho. A atual taxa de inflação anual da Suíça de 0,3% já está próxima do limite inferior da faixa-alvo de 0-2% do banco central.
Stefan Gerlach, economista-chefe do banco privado suíço EFG, afirmou que taxas negativas são "muito prováveis de acontecer" e que a intervenção cambial pode, em última instância, ser necessária.
No entanto, Gerlach minimizou a probabilidade de a Suíça ser rotulada novamente como manipuladora de moeda. Ele acredita que "tomadores de decisão racionais" no Tesouro dos EUA devem concordar que tais intervenções não constituem um problema, já que "depreciar deliberadamente uma moeda para obter vantagem competitiva seria controverso, mas uma regulação moderada de uma moeda em alta não seria".
