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Desde o choque de curto prazo entre as datas de fevereiro e março do contrato de cobre 3M da LME em 14 de fevereiro de 2025, as datas de março e abril do contrato de cobre da LME retornaram a uma estrutura de backwardation na noite de 19 de fevereiro. Como resultado, a janela de importação para cátodo de cobre deteriorou-se rapidamente, com a perda de importação para o contrato de cobre 2503 da SHFE ultrapassando 1.300 yuan/tonelada em 21 de fevereiro. Isso indica que a janela de exportação para cátodo de cobre reabriu significativamente pela primeira vez desde maio de 2024. Revisando a abertura da janela de exportação de maio de 2024, a perda máxima de importação atingiu 2.000 yuan/tonelada, com exportações acumuladas de 230 mil toneladas em maio-junho e um recorde mensal de exportação de 150 mil toneladas em junho. Este colapso na relação de preços desencadeará outra onda de exportações massivas? Quais oportunidades isso apresenta para as fundições domésticas? A seguir, uma análise detalhada.
Pelos resultados, a reabertura da janela de exportação e o subsequente crescimento das exportações permanecem inevitáveis. Devido à oferta restrita de matéria-prima de concentrado de cobre, o TC spot atual para concentrados de cobre caiu para território negativo. Enquanto isso, os preços spot domésticos foram temporariamente suprimidos para um desconto devido ao acúmulo sazonal de estoques durante o Ano Novo Chinês. Atualmente, o QP para concentrados de cobre spot é majoritariamente M+5 ou M+6. No cronograma atual, a perda de importação para o contrato de cobre 2507 da SHFE é de 550 yuan/tonelada, e para o contrato de cobre 2508 da SHFE, é de 450 yuan/tonelada. Com base em um cálculo de arbitragem positiva para o contrato de cobre 2503 da SHFE, a exportação de cátodo de cobre pode compensar uma perda de 750-850 yuan/tonelada em concentrado de cobre no mercado futuro. No contexto do agravamento das taxas de processamento em 2025, a mitigação de perdas de exportação pode se tornar uma estratégia crucial para as fundições domésticas.
No entanto, o aumento incremental nas exportações desta vez provavelmente não será substancial. Do ponto de vista das estruturas de contratos de longo prazo, a nova política de reembolso de impostos de exportação de 2024 para semimanufaturados de cobre impulsionou a demanda por cobre denominado em dólar em armazéns alfandegados por parte das empresas de processamento. Grandes fundições domésticas aumentaram significativamente a assinatura de contratos de longo prazo de cobre denominado em dólar. Tais contratos implicam posições de arbitragem positiva correspondentes no mercado futuro (ou seja, long SHFE e short LME). Para as fundições domésticas, o crescimento das posições de contratos de longo prazo de cobre denominado em dólar em 2025 permite maior flexibilidade na arbitragem de futuros. Algumas cargas spot podem garantir oportunidades de arbitragem sem serem enviadas para armazéns asiáticos da LME, reduzindo custos logísticos, de transporte e de ocupação de capital. Além disso, devido à oferta restrita de matérias-primas de concentrado de cobre, a capacidade das fundições de ajustar temporariamente cargas spot também diminuiu em comparação com 2024.
Em resumo, a deterioração na relação de preços inevitavelmente levará ao aumento das exportações de cátodo de cobre. No entanto, devido às restrições das estruturas de contratos de longo prazo e à produção ajustável limitada, o crescimento provavelmente não corresponderá à escala de 2024. Em termos de destinos, espera-se que mais cargas sejam enviadas para as zonas alfandegadas da China. De acordo com a SMM, aproximadamente 10 a 15 mil toneladas de cátodo de cobre estão atualmente planejadas para exportação, com volumes adicionais ainda a serem determinados. A SMM continuará monitorando e reportando sobre este desenvolvimento de mercado.
