SMM

15 Januari 2026

Sorotan

• Emas melanjutkan penguatannya pada Desember, menutup tahun 2025 dengan kinerja tahunan terbaik dalam beberapa dekade untuk Harga Emas Acuan Sore Shanghai (SHAUPM) dalam RMB dan Harga Emas LBMA Sore dalam USD
• Permintaan grosir Desember pulih secara musiman, meskipun tahun 2025 mencatat tahun ketiga penurunan berturut-turut – kelemahan perhiasan emas lebih dari mengimbangi investasi yang kuat
• ETF emas China mengalami aliran masuk selama empat bulan berturut-turut, mengakhiri 2025 sebagai tahun terbaik sepanjang masa – total aset yang dikelola (AUM) melonjak 243% menjadi RMB242 miliar (US$35 miliar) dan kepemilikan lebih dari dua kali lipat menjadi 248 ton; sementara itu, volume futures emas di Bursa Futures Shanghai (SHFE) mencapai rekor tertinggi
• People's Bank of China (PBoC) mengumumkan pembelian emas setiap bulan pada tahun 2025, mengakhiri tahun dengan penambahan 27 ton dan mendorong kepemilikan emas resmi China menjadi 2.306 ton, 8,5% dari total cadangan.

Melihat ke Depan

• Pasar emas China telah melalui periode perubahan signifikan pada tahun 2025, ditandai dengan divergensi nyata dalam konsumsi perhiasan emas dan permintaan investasi. Kami akan merilis laporan Tren Permintaan Emas penuh tahun 2025 akhir bulan ini, di mana kami mengulas 2025 dan melihat ke depan ke 2026; harap tunggu publikasinya.

Tahun yang Kuat Berakhir dengan Desember yang Positif

Harga emas global hingga bulan terakhir 2025, mengakhiri tahun dengan kinerja yang belum terlihat selama beberapa dekade. Tingginya risiko geopolitik, aktivitas pasar opsi yang kuat, dan aliran masuk ETF yang kokoh semua mendukung emas. Harga Emas LBMA Sore dalam USD dan Harga Emas Acuan Sore Shanghai (SHAUPM) dalam RMB masing-masing naik 4,2% dan 2,8% (Grafik 1); apresiasi RMB yang cukup besar terhadap dolar sekali lagi membatasi kenaikan SHAUPM pada bulan tersebut.

Grafik 1: Emas Terus Naik pada Desember, Menutup Tahun Kokoh Lainnya

Return Bulanan SHAUPM dalam RMB dan Harga Emas LBMA Sore dalam USD*

Harga emas RMB mencatat kinerja tahunan terkuat sejak 2002 – ketika SGE didirikan – melonjak 58% (Grafik 2). Sementara itu, harga emas dalam USD melonjak 67%, tahun terbaiknya sejak 1979. Apresiasi RMB yang nyata terhadap dolar dan permintaan emas fisik yang lebih lemah – terutama di sektor perhiasan – membatasi penguatan harga emas China.

Grafik 2: 2025 Menjadi Tahun Rekor bagi Harga Emas RMB

Return Bulanan Kumulatif Harga Emas RMB*

Permintaan emas grosir bangkit pada Desember namun turun secara keseluruhan pada 2025

Sebanyak 115 ton emas dikeluarkan dari SGE selama Desember, 36% lebih tinggi dibandingkan bulan sebelumnya (Grafik 3). Percakapan dengan pelaku pasar menunjukkan bahwa permintaan grosir untuk perhiasan emas meningkat pada paruh kedua bulan seiring jeda momentum harga dan persiapan retailer untuk penjualan akhir tahun – faktor musiman yang biasanya mendongkrak permintaan Desember.

Meski tekanan dari reformasi PPN tetap ada – dengan beban pajak tambahan pada perhiasan emas – konsumen dan perhias mulai beradaptasi dengan perubahan lingkungan dan penjualan mulai normal dari kepanikan awal November ketika reformasi diumumkan. Namun tetap terjadi penurunan permintaan emas grosir Desember sebesar 6% secara tahunan, akibat tekanan dari melonjaknya harga emas serta reformasi PPN.

Grafik 3: Permintaan grosir Desember membaik

Penarikan emas bulanan dari SGE*

Total penarikan emas dari SGE mencapai 1.298 ton pada 2025, turun 11% secara tahunan dan 28% di bawah rata-rata sepuluh tahun (Grafik 4). Kelemahan di sektor perhiasan emas melampaui kekuatan investasi sehingga permintaan grosir menurun. Lonjakan harga emas, perubahan kebijakan pajak, dan berbagai risiko membentuk gambaran permintaan emas Tiongkok 2025. Untuk analisis mendetail, nantikan Laporan Tren Permintaan Emas Penuh Tahun 2025 kami yang akan datang.

Grafik 4: Permintaan emas grosir turun lebih jauh pada 2025

Penarikan emas tahunan dari SGE*

ETF emas Tiongkok mengalami tahun rekor

mengalami inflow selama empat bulan berturut-turut, menambah RMB3,9 miliar (US$545 juta, 3,8 ton) pada Desember. Kami meyakini bahwa keberlanjutan kekuatan harga emas dan ketegangan geopolitik global yang tinggi menjadi pendorong utama.

Investor Tiongkok membeli ETF emas senilai RMB112 miliar (US$15,5 miliar, 133 ton) selama 2025, mencatat inflow tahunan terkuat sepanjang masa (Grafik 5). Kinerja harga emas domestik yang belum pernah terjadi sebelumnya, serta meningkatnya risiko perdagangan dan geopolitik global, membangkitkan minat investor. Inflow rekor dan reli harga membawa total AUM ETF emas Tiongkok menjadi RMB242 miliar (US$34,6 miliar) pada akhir tahun, naik 243% dari 2024. Sementara itu, holding melonjak lebih dari dua kali lipat (+116%) menjadi 248 ton – keduanya mencapai level tertinggi dalam sejarah.

Grafik 5: ETF emas Tiongkok mencatat tahun terkuat mereka sepanjang masa

Permintaan kumulatif bulanan ETF emas*

Volume perdagangan berjangka emas rata-rata 390 ton per hari pada Desember, 15% lebih rendah dari bulan sebelumnya (m/m) namun masih jauh di atas rata-rata lima tahun sebesar 216 ton/hari. Volatilitas harga emas tetap menjadi faktor utama yang memengaruhi minat pedagang. Secara keseluruhan pada 2025, volume berjangka emas mencapai rata-rata 457 ton/hari, naik 52% dari tahun sebelumnya (y/y) dan merupakan yang tertinggi sepanjang masa (Grafik 6). Rally harga emas yang kuat dan meningkatnya kebutuhan lindung nilai risiko menarik perhatian pedagang serta pelaku industri, secara signifikan mendorong volume naik.

Grafik 6: Volume berjangka emas mencetak rekor tahunan

Volume perdagangan rata-rata harian berjangka emas SHFE dan harga berjangka emas aktif*

Cadangan emas China meningkat setiap bulan pada 2025

PBoC melaporkan pembelian emas untuk bulan ke-14 berturut-turut, menambah 0,9 ton lagi pada Desember (Grafik 7). Pada akhir 2025, kepemilikan resmi negara tersebut telah mencapai 2.306 ton, menyumbang 8,5% dari total cadangan devisa. Penting untuk dicatat bahwa pengumuman pembelian emas dilakukan setiap bulan, dengan total 27 ton selama tahun tersebut. Kami percaya pengumuman tersebut telah mendorong investor ritel untuk membeli emas, berkontribusi pada kekuatan penjualan emas batangan dan permintaan ETF emas.

Grafik 7: Tren kenaikan kepemilikan emas resmi China kini telah berlangsung selama 14 bulan

Pembelian emas yang dilaporkan PBoC dan pangsa emas dari total cadangan devisa*

Impor rebound pada November namun kelemahan y/y cukup signifikan

Impor emas bersih China mencapai 47 ton pada November, berdasarkan data terbaru dari Bea Cukai China: kenaikan 12 ton dari bulan sebelumnya (m/m) namun jauh di bawah level yang terlihat pada tahun-tahun sebelumnya (-60 ton y/y) (Grafik 8). Lebih banyak hari kerja pada bulan tersebut mungkin telah berkontribusi pada peningkatan m/m. Namun, seperti yang telah kami catat sebelumnya, perubahan PPN baru-baru ini telah merusak permintaan emas grosir China, yang menyebabkan kelemahan bulanan yang cukup signifikan dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Dan diskon harga emas lokal – di tengah melemahnya permintaan – semakin mengurangi minat importir.

Grafik 8: Impor emas rebound m/m namun masih jauh di bawah level 2024

Impor emas bersih 7.108 ton di bawah berbagai skema*

Catatan Kaki

Karena SHAUPM hanya tersedia sejak 2016, kami merujuk pada harga Au9999 di sini.

Sumber: