Pada 18 Juli, seng LME dibuka pada harga $2.737,5/mt, mencapai level tertinggi intraday $2.826,5/mt dan ditutup pada harga $2.824,5/mt, naik $86,5/mt atau 3,16%. Pada Senin, 21 Juli, harga seng LME masih berada dalam tren naik dan ditutup pada harga $2.844,5/mt, mempertahankan momentum harga yang kuat. Hal ini menandai pembalikan yang signifikan dari ekspektasi bearish terhadap seng LME yang secara luas dipegang oleh para analis hanya beberapa minggu yang lalu.

Pada pertengahan Juli 2025, harga seng LME melonjak secara dramatis dalam beberapa sesi perdagangan—khususnya pada 17, 18, dan 21 Juli. Di balik layar, pergerakan harga sangat sejalan dengan sinyal makroekonomi, dinamika gudang, pembatalan warrant yang agresif, dan perubahan struktur pasar. Berikut adalah rincian tentang pendorong utama dan logika di balik apa yang diyakini oleh beberapa pihak di pasar sebagai pemicu squeeze.

Latar Belakang Makro Menyiapkan Panggung untuk Kenaikan Logam Dasar

Lingkungan makro yang lebih luas pada Juli 2025 menciptakan panggung untuk kenaikan logam dasar. Dolar AS melemah karena inflasi menunjukkan tanda-tanda mereda, angka ekonomi AS seperti lapangan kerja dan PMI tetap kuat, dan pasar tumbuh yakin bahwa Fed akan menunda atau bahkan beralih dari siklus pengetatan, yang menguntungkan berbagai komoditas, termasuk seng.

Secara paralel, kebijakan China mengeluarkan sinyal positif untuk meningkatkan pertumbuhan yang stabil. Pada 18 Juli, Kementerian Perindustrian dan Teknologi Informasi (MIIT) mengumumkan rencana dukungan industri baru di berbagai sektor termasuk baja, tenaga listrik, logam non-ferus, dengan menekankan promosi kapasitas canggih dan penghapusan kapasitas yang sudah usang. Sejak gagasan 'anti-involution' pertama kali diumumkan oleh pemerintah selama pertemuan pada 1 Juli, pesan tersebut dengan cepat diserap oleh pasar dan diinterpretasikan sebagai niat pemerintah untuk mengurangi perluasan kapasitas secara sembarangan, menyelesaikan masalah kelebihan kapasitas, dan meningkatkan permintaan logam dasar. Meskipun dukungan domestik China jelas memiliki dampak yang lebih besar pada SHFE daripada LME dan jendela arbitrase impor untuk ingot seng tetap tertutup di China, sentimen yang membaik juga secara luas mengangkat harga logam dasar LME.

Persediaan Seng LME: Penurunan Persediaan yang Berkelanjutan dan Pembatalan yang Meningkat

Pemicu utama lainnya untuk kenaikan harga, khususnya untuk seng, adalah tingkat persediaan seng LME yang rendah. Setelah lonjakan persediaan seng LME pada bulan April, persediaan terus menurun menjadi sekitar 105,25 ribu ton pada tanggal 11 Juli. Sebagian besar penurunan tersebut berasal dari arus keluar yang berkelanjutan dari gudang-gudang di Asia, khususnya Singapura. Menurut data bea cukai, Singapura mengekspor 79,5 ribu ton seng pada Januari–April 2025, dengan peningkatan tahunan sebesar 98%.

Gambar 1 Persediaan LME Menurun dengan Cepat dalam Beberapa Bulan Terakhir

Sebelum kenaikan tajam harga seng, persediaan LME mengalami volatilitas yang tidak biasa. Persediaan sempat meningkat di atas 120 ribu ton pada pertengahan Juli, tetapi kemudian dengan cepat menurun menjadi sekitar 116,6 ribu ton pada saat artikel ini ditulis pada tanggal 22 Juli.

Sekitar tanggal 14 Juli, sebagian batang seng didaftarkan sebagai surat perintah pengambilan barang (warrant) LME, sehingga menyebabkan kenaikan langsung dalam persediaan LME. Pasar percaya bahwa pihak short mungkin telah menyerahkan logam fisik untuk meringankan tekanan squeeze. Namun, bantuan ini hanya bersifat sementara. Segera setelah itu, sejumlah besar surat perintah pengambilan barang dibatalkan dari gudang LME. Pada tanggal 21 Juli, surat perintah pengambilan barang yang dibatalkan melonjak menjadi 59,9 ribu ton, menandai peningkatan harian besar-besaran sebesar 178,93%. Rasio pembatalan melonjak dari kurang dari 20% menjadi sekitar 50% dari total persediaan seng LME, yang berarti setengah dari seng yang tersedia dikunci untuk pengiriman, sehingga secara tajam mengurangi ketersediaan logam fisik di pasar, dan sentimen bullish dengan cepat meningkat.

Dari Contango ke Backwardation: Spread Cash-3M Mengirimkan Sinyal

Sinyal kunci lainnya adalah pergeseran dalam spread waktu Cash-3M seng LME. Seluruh semester pertama tahun 2025, struktur seng LME tetap dalam kontango. Namun, dengan terus berkurangnya persediaan, struktur mulai berbalik.

Gambar 2 Spread Cash-3M seng LME menyempit dengan cepat saat struktur mulai berbalik

• Pada tanggal 9 Juli, spread Cash-3M seng LME menyempit dari beberapa dolar kontango menjadi backwardation ringan sebesar $1,96/ton, menandai pertama kalinya dalam enam bulan struktur waktu telah berbalik. Hal ini juga menunjukkan tanda-tanda awal keketatan di pasar spot dan berfungsi sebagai sinyal peringatan dari pasar LME bahwa ketersediaan spot semakin ketat.

• Setelah munculnya backwardation pada tanggal 9 Juli, persediaan LME mengalami sedikit rebound pada pertengahan Juli, mungkin karena beberapa penjual short menyerahkan seng fisik. Akibat dari penyerahan ini, premi spot dengan cepat menghilang dan spread Cash-3M seng LME kembali menjadi kontango ringan. Pasar tidak memperkirakan akan terjadi lagi penekanan. Namun, keadaan ini hanya berlangsung sebentar.

• Setelah lonjakan jumlah surat perintah pembatalan pada tanggal 17 hingga 18 Juli, volume seng yang tersedia dalam sistem LME turun tajam, dan spread Cash–3M dengan cepat kembali menjadi backwardation. Sekitar tanggal 18 Juli, backwardation semakin melebar. Penurunan persediaan memicu ekspektasi akan pengetatan pasokan spot seng.

Pergeseran mendadak spread Cash-3M menjadi backwardation, bersama dengan pergerakan data persediaan dan surat perintah, memperkuat ekspektasi pasar akan seng spot yang sengaja diperketat dan potensi penekanan. Ekspektasi ini, pada gilirannya, menarik minat pembelian spekulatif, yang akhirnya mendorong harga lebih tinggi dan menciptakan lingkaran umpan balik.

Secara keseluruhan, volatilitas spread Cash–3M LME dalam beberapa waktu terakhir menjadi indikator utama sentimen pasar dan dinamika penawaran-permintaan. Di balik fluktuasi tersebut, hal ini berkorelasi erat dengan penurunan persediaan yang cepat dan posisi spekulatif yang terkonsentrasi.

Arus Modal: Konsentrasi Posisi yang Meningkat

Selama kenaikan harga seng baru-baru ini, tanda-tanda konsentrasi posisi panjang menarik perhatian pasar yang signifikan. Pada paruh kedua bulan Juli, laporan posisi LME menunjukkan bahwa proporsi posisi panjang dalam kontrak dekat meningkat secara nyata. Data pasar menunjukkan bahwa sejumlah kecil peserta telah mengumpulkan posisi panjang dalam kontrak bulan depan sambil mengendalikan proporsi besar surat perintah pembatalan.

Lonjakan konsentrasi posisi seperti ini sering kali dipandang sebagai tanda peringatan dini akan penekanan singkat, yang beresonansi dengan perilaku yang telah kita lihat sebelum beberapa penekanan sebelumnya. Salah satu contohnya adalah pada Oktober 2024, ketika salah satu pedagang besar dilaporkan memegang lebih dari 40% dari open interest seng bulan dekat dan menimbun 50–80% dari surat perintah seng LME, yang kemudian mendorong struktur seng LME dari contango menjadi backwardation yang tajam.

Kali ini pada bulan Juli, kenaikan harga seng memiliki serangkaian kesamaan jika dibandingkan dengan episode-episode sebelumnya. Tingkat konsentrasi posisi panjang yang sangat tinggi, lonjakan jumlah surat perintah pembatalan, serta tingkat persediaan seng LME yang terus rendah, semua faktor ini bersama-sama menunjukkan bahwa kemungkinan besar pemain dominan mungkin telah lagi secara strategis memperketat ketersediaan seng yang dapat diserahkan di bursa untuk menciptakan penekanan, menekan posisi short, memaksa mereka untuk menutup posisi mereka, yang semakin mempercepat kenaikan harga seng LME.

Perlu dicatat bahwa, setelah krisis pasar nikel pada tahun 2022, LME telah memberlakukan pembatasan tertentu untuk secara proaktif meningkatkan pengawasan mereka terhadap posisi yang terlalu terkonsentrasi. Sebelumnya pada Juni 2025, sebuah rumah perdagangan besar dipaksa oleh bursa untuk meminjamkan sebagian dari kepemilikan aluminium Juni mereka, yang berjumlah sekitar 30%–39% dari posisi terbuka dan jauh melebihi persediaan yang bergaransi untuk mengurangi posisi ekstrem di tengah meningkatnya kekhawatiran akan adanya penekanan harga. Namun, dalam batas kepatuhan, dana besar masih dapat mempengaruhi penawaran dan permintaan jangka pendek dengan menimbun di gudang luar pasar atau memperoleh surat perintah bursa.

Ke depan, peserta pasar harus secara ketat memantau laporan rutin LME tentang posisi dan surat perintah bursa, misalnya COTR, untuk melacak arus modal dan pergeseran dalam konsentrasi posisi.

Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya di Tengah Faktor Penggerak Pasar yang Belum Jelas

Di balik lonjakan harga seng baru-baru ini, rumah perdagangan internasional besar telah banyak dirumorkan dalam industri sebagai kekuatan penggerak utama. Spekulasi pasar menunjukkan bahwa lembaga besar mungkin telah memanfaatkan kendali mereka atas persediaan fisik dan arus modal untuk secara agresif membangun posisi panjang dalam kontrak jangka pendek sambil secara bersamaan membatalkan sejumlah besar surat perintah bursa, secara strategis menciptakan penekanan harga di dalam pasar.

Rumah perdagangan besar mungkin memiliki beberapa motif untuk menaikkan harga seng. Di satu sisi, jika mereka sebelumnya telah menumpuk posisi panjang atau menimbun cukup banyak logam fisik dengan harga yang lebih rendah, kenaikan tajam memungkinkan mereka untuk melakukan pembongkaran pada tingkat yang lebih tinggi untuk mendapatkan keuntungan yang signifikan antara dua harga. Di sisi lain, kenaikan harga dapat secara langsung membentuk ulang distribusi keuntungan di sepanjang rantai industri. Khususnya untuk rumah perdagangan yang terintegrasi secara vertikal yang memiliki operasi pertambangan dan peleburan, tambang mereka mendapatkan manfaat dari bijih yang bernilai lebih tinggi sementara peleburan mendapatkan margin keuntungan yang lebih tinggi dari batang seng yang dijual dengan harga yang lebih tinggi. Sementara itu, peleburan seng di wilayah luar Tiongkok umumnya menderita dari TC rendah, margin keuntungan yang terbatas, dan mempertahankan tingkat produksi yang relatif rendah, cukup banyak logam fisik dan harga seng yang tinggi akan menjadi kabar baik.

Tentu saja, pada saat yang sama, kemungkinan peserta pasar lain yang berkontribusi pada kenaikan baru-baru ini tidak dapat dikesampingkan. Menurut COTR terbaru yang diterbitkan oleh LME untuk tanggal 18 Juli, persentase posisi panjang yang dipegang oleh kategori "Perusahaan investasi dan lembaga kredit" menyumbang 57,41% dari total posisi terbuka, naik sebesar 0,82% minggu ke minggu. Beberapa dana lindung nilai, bank investasi, dan investor institusional mungkin juga telah mengidentifikasi dinamika penekanan di pasar seng dan menangkap peluang untuk meningkatkan posisi panjang mereka untuk melakukan arbitrase atas spread kalender. Namun, berdasarkan pengetahuan saat ini, kemampuan untuk memindahkan volume besar logam seng fisik masih terkonsentrasi di tangan pemain besar. Pemain dan dana yang lebih kecil biasanya tidak memiliki modal dan infrastruktur operasional untuk menghasilkan pergerakan warrant yang signifikan sendiri.

Melihat ke depan, risiko utama adalah jika pihak panjang utama, siapapun itu, mulai menutup posisi mereka, maka kemungkinan akan terjadi pembalikan tajam. Warrant yang sebelumnya dibatalkan mungkin kembali ke sistem LME dan dengan demikian memicu koreksi harga yang cepat. Oleh karena itu, investor harus memperhatikan dengan seksama tidak hanya fundamental penawaran-permintaan yang mendasari, tetapi juga pergeseran posisi dan perilaku pemain pasar besar, yang perilakunya dapat mendorong arah dinamika pasar di atas pasar fisik yang ketat.

Penulis: Yueang He, Analis Seng & Timbal SMM UK

Kontak: yueanghe@smm.cn | +44 (0)7522 173725

(Informasi di atas didasarkan pada pengumpulan pasar dan evaluasi komprehensif oleh tim riset SMM. Informasi yang disediakan dalam artikel ini hanya untuk referensi. Artikel ini tidak merupakan saran langsung untuk penelitian dan pengambilan keputusan investasi. Pelanggan harus membuat keputusan dengan hati-hati dan tidak boleh menggantikan penilaian mandiri mereka dengan informasi ini. Setiap keputusan yang dibuat oleh pelanggan tidak berhubungan dengan SMM.)