« Lorsque j'ai investi et acheté les actions, je pensais que Hongyuan était une action de croissance technologique, mais plus tard, j'ai réalisé qu'il s'agissait en fait d'une action cyclique. » Un investisseur a fait cette remarque autodépréciative lors d'une communication avec la direction de la société lors de l'assemblée générale annuelle de 2024 de Hongyuan Green Energy (603185.SH) tenue hier après-midi.
Après avoir connu une période de forte croissance de 2020 à 2022, avec les changements sur le marché du photovoltaïque, Hongyuan Green Energy a enregistré une perte de 2,697 milliards de yuans en 2024, marquant la plus forte perte depuis son introduction en bourse. En conséquence, la capitalisation boursière de la société est également passée de près de 100 milliards de yuans à son apogée à environ 10 milliards de yuans aujourd'hui.
Concernant la manière de faire face à l'impact des risques cycliques, la direction de la société a déclaré qu'elle se conformerait aux exigences d'autoréglementation de l'association industrielle en matière de réduction de la production afin de stabiliser les prix du marché. D'autre part, elle continuerait à préserver l'avantage principal de l'entreprise, à savoir l'intégration, en utilisant toute la capacité de polysilicium en propriété de la société en interne et sans envisager de ventes externes.
« La société est confiante dans sa capacité à se redresser plus vite que le secteur. Maintenant, il nous suffit d'attendre que le marché rebondisse », a déclaré la direction de la société. Au premier trimestre de 2025, le ratio d'endettement de Hongyuan Green Energy était de 58,15 %, ce qui est relativement faible parmi les sociétés cotées du secteur du photovoltaïque.
L'intégration reste une solution efficace pour résister aux risques.
Partant de l'activité des plaquettes et étendant progressivement sa chaîne industriale en amont et en aval, le parcours de développement de Hongyuan Green Energy présente de nombreuses similitudes avec celui du leader du photovoltaïque LONGi Green Energy (601012.SH). C'est pourquoi certains investisseurs la surnomment le « mini LONGi ».
Un examen de ses performances opérationnelles ces dernières années après son entrée dans la fabrication de l'industrie du photovoltaïque peut refléter plus vivement les hauts et les bas de ce cycle : en 2019, la société a commencé à passer de la fabrication d'équipements intelligents de pointe au secteur du silicium monocristallin photovoltaïque. Bénéficiant d'une augmentation significative de la demande d'installations terminales, tous les maillons de la chaîne industrielle du silicium cristallin, en particulier les produits en amont, étaient en sous-approvisionnement et les prix des produits sont restés élevés. D'ici 2021, la part des recettes de l'activité des matériaux pour les énergies nouvelles de la société dans ses recettes d'activités principales avait dépassé 98 %.
De 2020 à 2022, qui correspondait également à la « période de boom » des performances de Hongyuan Green Energy, son bénéfice net attribuable aux actionnaires a augmenté de 186,72 %, 222,10 % et 77,22 % en glissement annuel, respectivement.
La direction de la société a présenté lors de l'assemblée générale des actionnaires que, dès 2021, pendant la période de croissance rapide de l'industrie photovoltaïque, la société avait déjà détecté le risque potentiel de surcapacité dans le segment des plaquettes. Alors que ses pairs continuaient d'agressivement développer leurs capacités de production de plaquettes en silicium monocristallin, la société avait déjà commencé à construire une configuration d'intégration verticale « polysilicium-plaquette-cellule-module ».
La direction a en outre déclaré que si elle avait misé uniquement sur le segment des plaquettes à l'époque, bien qu'elle aurait pu réaliser des bénéfices élevés à court terme, il aurait été difficile de résister aux fluctuations cycliques à long terme. Une configuration intégrée pourrait efficacement éviter les risques systémiques provoqués par une chute brutale des prix dans un segment unique.
Cependant, il convient de noter que ce modèle de configuration est souvent accompagné de controverses, en particulier lorsque l'ensemble de la chaîne industrielle est confronté à des défis de déséquilibre cyclique de l'offre et de la demande, et que l'intégration est également confrontée au dilemme de la « difficulté à changer de cap pour un grand navire ». Au quatrième trimestre de 2023, alors que cette tendance du marché touchait à sa fin, les recettes et le bénéfice net de HYGREEN ont commencé à diminuer, et en 2024, la société a enregistré la plus importante perte depuis son introduction en bourse.
Lors de l'échange post-réunion, un investisseur a demandé quelle était la « principale barrière à l'entrée » de la société. La direction de la société a répondu que, dans le segment de la fabrication d'équipements segmentés, la société conservait une position de leader stable ; en ce qui concerne les matériaux photovoltaïques, en raison de l'homogénéité des produits, la compétitivité des entreprises se reflète principalement dans la réduction des coûts. De la production de polysilicium à la fabrication de cellules et de modules, la compétitivité de la société en termes de coûts dans chaque segment est à un niveau de pointe dans l'industrie.
En ce qui concerne le statut opérationnel actuel de chaque segment, la direction n'a pas fourni d'explications claires, mais a déclaré que la société était l'une des rares dans l'industrie à avoir des configurations et des activités dans les quatre principaux segments de matériaux, et que son taux d'exploitation était supérieur à la moyenne.
HYGREEN a mis en place un modèle de chaîne industrielle verticalement intégrée. En ce qui concerne le polysilicium, la société dispose actuellement d'une capacité de production propre de 60 000 tonnes métriques à Baotou, qui peut être portée à 75 000 tonnes métriques grâce à une amélioration de l'efficacité de production.
La direction de la société a déclaré que Baotou, en Mongolie-Intérieure, est actuellement l'une des régions de Chine bénéficiant des plus grands avantages en termes de prix de l'électricité, et sa compétitivité en termes de coûts est relativement évidente. Cette partie de la capacité de production de polysilicium est une capacité de pointe récemment mise en service, dont tous les paramètres sont à un niveau relativement élevé, et toute la production est destinée à l'auto-consommation, sans aucun projet de vente ou de participation à des fusions-acquisitions.
Les réductions volontaires de production sont propices à la reprise des prix de la chaîne industrielle
En 2024, les prix des produits photovoltaïques dans les différents segments sont restés à des niveaux bas, exerçant une pression sur les marges brutes des différents produits de la société. Parmi eux, la marge brute des plaquettes était de -4,14 %, soit une baisse de 21,99 points de pourcentage en glissement annuel, tandis que la marge brute des modules et des cellules solaires était de -12,42 %, soit une augmentation de 1,15 point de pourcentage en glissement annuel.
La direction de la société a franchement admis lors de l'échange que la marge brute des modules était la plus faible, mais que leurs ventes représentaient une proportion relativement faible de l'ensemble des activités de la société. La raison principale des pertes était concentrée dans les plaquettes. Si l'on calcule sur la base du règlement des prix du marché actuel, la marge brute réelle de l'activité des plaquettes était de -6,06 % et celle de l'activité des modules était de 3,18 %.
Concernant le moment où la marge brute de l'activité des plaquettes pourrait devenir positive, la société a déclaré que cela dépendait des conditions du marché. Au premier trimestre de cette année, sous l'impulsion des politiques, il y a eu une ruée vers l'installation de systèmes photovoltaïques distribués, entraînant une augmentation significative des prix dans la chaîne industrielle photovoltaïque et améliorant les activités commerciales. Les rapports financiers ont montré qu'HYGREEN a réalisé un chiffre d'affaires de 1,657 milliard de yuans au premier trimestre de cette année, soit une baisse de 24,37 % en glissement annuel. Bien que le bénéfice net attribuable à la société mère ait été une perte de 61,88 millions de yuans, il a augmenté de 56,23 % en glissement annuel.
La direction de la société a déclaré qu'au premier trimestre de cette année, la hausse des prix dans toute la chaîne industrielle a permis à la société de réaliser une marge brute positive, ce qui en fait l'une des entreprises les moins déficitaires du secteur photovoltaïque. « Dès que le secteur montrera une légère reprise, les conditions d'exploitation de l'entreprise s'amélioreront rapidement. Nous attendons actuellement l'opportunité d'exploser. »
Au cours de l'échange, les investisseurs ont demandé à plusieurs reprises quand la chaîne industrielle du photovoltaïque atteindrait un point d'inflexion, mais aucune réponse définitive n'a été donnée. La direction a admis que l'état actuel du secteur ne peut pas être changé par une seule entreprise, et que l'entreprise ne peut que tirer parti de ses avantages dans un environnement plus large.
La direction de l'entreprise a déclaré à un journaliste de Cailian Press que les réductions de production autorégulées dans le secteur du photovoltaïque depuis le début de l'année ont été efficaces pour améliorer les prix de la chaîne industrielle. L'entreprise se conformera aux exigences proposées par l'association industrielle pour ramener le secteur à un niveau raisonnable dès que possible.
Les modules constituent le segment le plus en aval de la chaîne industrielle du silicium cristallin et l'une des principales sources de ventes pour les producteurs intégrés. En 2024, les ventes de modules de Hongyuan Green Energy ont dépassé 4 GW. En ce qui concerne les objectifs d'expédition de modules pour cette année, la direction a déclaré qu'il n'y avait pas encore de plan clair et que cela dépendrait principalement des changements des conditions du marché.
En matière de prise de commandes, l'entreprise adopte une stratégie prudente, en se concentrant sur les capacités de recouvrement des paiements des clients et n'acceptera pas de commandes à haut risque. Cependant, elle peut accepter des commandes au seuil de rentabilité ou avec de légères pertes, car elle doit maintenir le fonctionnement des lignes de production et fournir des conditions de travail aux employés.
