« Au moment de l'investissement, je pensais que HYGREEN était une action de croissance technologique, mais j'ai réalisé plus tard qu'il s'agissait en réalité d'une action cyclique. » Un investisseur a fait cette remarque autodépréciative lors d'une communication avec la direction de la société lors de l'assemblée générale annuelle 2024 d'HYGREEN (603185.SH) tenue hier après-midi.
Après avoir connu une période de forte croissance de 2020 à 2022, HYGREEN a enregistré une perte de 2,697 milliards de yuans en 2024, dans un contexte de mutations du marché du photovoltaïque, marquant la plus forte perte depuis son introduction en bourse. En conséquence, la capitalisation boursière de la société a également chuté, passant de près de 100 milliards de yuans à son apogée à environ 10 milliards de yuans aujourd'hui.
Concernant la manière de faire face à l'impact des risques cycliques, la direction de la société a déclaré qu'elle se conformerait aux exigences de réduction de production de l'association sectorielle pour stabiliser les prix du marché. D'autre part, elle continuerait à préserver l'avantage principal de l'entreprise, à savoir l'intégration, en utilisant en interne toute la capacité de polysilicium détenue par la société et sans envisager de ventes externes.
« La société est confiante dans sa capacité à se redresser plus tôt que le secteur et n'a plus qu'à attendre le rebond du marché », a déclaré la direction. Au premier trimestre 2025, le ratio endettement/actifs d'HYGREEN s'élevait à 58,15 %, ce qui est relativement faible parmi les sociétés cotées du secteur du photovoltaïque.
L'intégration reste une stratégie efficace d'atténuation des risques
Partant de l'activité des plaquettes de silicium et étendant progressivement sa chaîne industrielle en amont et en aval, le parcours de développement d'HYGREEN présente de nombreuses similitudes avec celui du leader du photovoltaïque LONGi Green Energy (601012.SH), ce qui a conduit certains investisseurs à le surnommer « le petit LONGi ».
Un examen de ses performances opérationnelles ces dernières années après son entrée dans la fabrication de l'industrie du photovoltaïque peut refléter plus vivement les hauts et les bas de ce cycle : en 2019, la société a commencé à diversifier ses activités, passant de la fabrication d'équipements intelligents de pointe au secteur du silicium monocristallin photovoltaïque. Bénéficiant d'une augmentation significative de la demande d'installations terminales, divers maillons de la chaîne industrielle du silicium cristallin, en particulier les produits en amont, étaient en sous-approvisionnement, et les prix des produits sont restés élevés. En 2021, la part des recettes de l'activité des matériaux pour les énergies nouvelles dans les recettes principales de la société avait dépassé 98 %.
De 2020 à 2022, HYGREEN a également connu une « période de forte croissance » en termes de performances, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère en hausse de 186,72 %, 222,10 % et 77,22 % en glissement annuel, respectivement.
La direction de la société a indiqué lors de l'assemblée générale des actionnaires que, dès 2021, pendant la phase de croissance rapide de l'industrie photovoltaïque, la société avait déjà détecté le risque potentiel de surcapacité dans le segment des plaquettes de silicium. Alors que ses pairs poursuivaient encore l'expansion agressive de leurs capacités de production de plaquettes de silicium monocristallin, la société avait déjà commencé à mettre en place une stratégie d'intégration verticale couvrant la « chaîne polysilicium-plaquette de silicium-cellule-module ».
La direction a en outre déclaré que si la société avait misé uniquement sur le segment des plaquettes de silicium à l'époque, bien qu'elle aurait pu réaliser des bénéfices élevés à court terme, il aurait été difficile de résister aux fluctuations cycliques à long terme. Une stratégie intégrée permettrait d'éviter efficacement les risques systémiques liés à la forte baisse des prix dans un segment unique.
Il convient toutefois de noter que ce modèle de stratégie est souvent source de controverses, en particulier lorsque l'ensemble de la chaîne industrielle est confronté à des défis liés à des déséquilibres cycliques de l'offre et de la demande, et que l'intégration se heurte également à la situation où « il est difficile pour un grand navire de changer de cap ». Au quatrième trimestre 2023, alors que cette tendance du marché touchait à sa fin, les revenus et le bénéfice net de Hongyuan Green Energy ont commencé à décliner et, en 2024, la société a enregistré la plus forte perte depuis son introduction en Bourse.
Lors de l'échange qui a suivi la réunion, un investisseur a demandé quelle était la « barrière à l'entrée » principale de la société. La direction de la société a répondu que, dans le secteur de la fabrication d'équipements segmentés, la société conservait une position de leader stable ; en ce qui concerne les matériaux photovoltaïques, en raison de l'homogénéité des produits, la compétitivité des entreprises se reflète principalement dans la réduction des coûts. De la production de polysilicium aux modules de cellules, la compétitivité en termes de coûts dans chaque segment est à la pointe de l'industrie.
En ce qui concerne l'état de fonctionnement actuel de chaque segment, la direction n'a pas fourni d'explications claires, mais a déclaré que la société était l'une des rares de l'industrie à disposer de stratégies et d'activités dans les quatre principaux segments de matériaux, et que son taux d'exploitation était supérieur à la moyenne.
Hongyuan Green Energy a mis en place un modèle de chaîne industrielle verticalement intégrée. En ce qui concerne le polysilicium, la société dispose actuellement d'une capacité de production propre de 60 000 tonnes à Baotou, qui peut être portée à 75 000 tonnes grâce à une amélioration de l'efficacité de production.
La direction de la société a déclaré que Baotou, en Mongolie-Intérieure, est actuellement l'une des régions de Chine bénéficiant des plus grands avantages en termes de prix de l'électricité, et sa compétitivité en termes de coûts est relativement évidente. Cette partie de la capacité de production de polysilicium est une capacité avancée récemment mise en service, avec tous les paramètres à un niveau relativement bon, et toute la production est destinée à l'auto-consommation, sans plans de vente ni de participation à des fusions-acquisitions.
Les réductions volontaires de production sont propices à la reprise des prix de la chaîne industrielle.
En 2024, les prix des produits photovoltaïques dans les différents segments sont restés à des niveaux bas, exerçant une pression sur les marges brutes des différents produits de la société. Parmi eux, la marge brute des plaquettes de silicium était de -4,14 %, soit une baisse de 21,99 points de pourcentage en glissement annuel, tandis que la marge brute des modules et des cellules solaires était de -12,42 %, soit une augmentation de 1,15 point de pourcentage en glissement annuel.
La direction de la société a franchement admis lors de l'échange que la marge brute des modules était la plus faible, mais que leurs ventes représentaient une proportion relativement faible de l'ensemble des activités de la société. La raison principale des pertes est concentrée dans les plaquettes de silicium. Si l'on calcule sur la base du règlement des prix du marché actuel, la marge brute réelle de l'activité des plaquettes de silicium est de -6,06 %, et celle de l'activité des modules est de 3,18 %.
En ce qui concerne le moment où la marge brute de l'activité des plaquettes de silicium pourra devenir positive, la société a déclaré que cela dépendait des conditions du marché. Au premier trimestre de cette année, sous l'impulsion des politiques, il y a eu une ruée vers l'installation de systèmes photovoltaïques distribués, entraînant une augmentation significative des prix dans la chaîne industrielle photovoltaïque et une amélioration des activités commerciales. Les rapports financiers montrent qu'Hongyuan Green Energy a réalisé un chiffre d'affaires de 1,657 milliard de yuans au premier trimestre de cette année, soit une baisse de 24,37 % en glissement annuel. Bien que le bénéfice net attribuable à la société mère ait été une perte de 61,88 millions de yuans, il a augmenté de 56,23 % en glissement annuel.
La direction de la société a déclaré qu'au premier trimestre de cette année, la hausse des prix dans la chaîne industrielle a permis à la société de réaliser une marge brute positive, ce qui en fait l'une des entreprises les moins déficitaires du secteur photovoltaïque. « Dès que l'industrie montrera une légère reprise, les conditions d'exploitation de l'entreprise s'amélioreront rapidement. Nous attendons actuellement l'opportunité d'exploser. »
Au cours de l'échange, les investisseurs ont demandé à plusieurs reprises quand la chaîne industrielle du photovoltaïque atteindrait un point d'inflexion, mais aucune réponse définitive n'a été donnée. La direction a admis que la situation actuelle de l'industrie ne peut pas être changée par une seule entreprise, et que l'entreprise ne peut qu'exploiter ses avantages dans un environnement plus large.
La direction de l'entreprise a déclaré à un journaliste de Cailian Press que les réductions de production autorégulées dans l'industrie du photovoltaïque depuis le début de l'année avaient été efficaces pour améliorer les prix de la chaîne industrielle. L'entreprise se conformera aux exigences proposées par l'association de l'industrie pour ramener l'industrie à un niveau raisonnable dès que possible.
Les modules constituent le segment le plus en aval de la chaîne industrielle du silicium cristallin et l'une des principales sources de ventes pour les producteurs intégrés. En 2024, les ventes de modules de Hongyuan Green Energy ont dépassé 4 GW. En ce qui concerne l'objectif d'expédition de modules pour cette année, la direction a déclaré qu'il n'y avait pas de plan clair et que cela dépendrait principalement des changements des conditions du marché.
En matière de prise de commandes, l'entreprise adopte une stratégie prudente, en se concentrant sur les capacités de recouvrement des paiements des clients et n'acceptera pas les commandes à haut risque. Cependant, elle peut accepter des commandes qui sont au seuil de rentabilité ou légèrement déficitaires, car elle doit maintenir le fonctionnement des lignes de production et fournir des conditions de travail aux employés.
