Le 23 avril, lors du CCIE 2025 SMM (20e) Copper Industry Conference & Copper Industry Expo - Main Forum, organisé par SMM Information & Technology Co., Ltd., SMM Metal Trading Center et Shandong Aisi Information Technology Co., Ltd., avec Jiangxi Copper Corporation et Yingtan Land Port Holdings Co., Ltd. comme principaux sponsors, Shandong Humon Smelting Co., Ltd. comme co-organisateur spécial, et Xinhuang Group et Zhongtiaoshan Nonferrous Metals Group Co., Ltd. comme co-organisateurs, Hou Zhenhai, stratège en chef du Straits Financial Group, a prononcé un discours intitulé « Incertitudes macroéconomiques mondiales et perspectives pour l'allocation des matières premières ».
Partie I : L'impact de Trump 2.0 sur le monde
Bien que Trump soit de retour à la Maison Blanche, il continue de faire face à de violentes luttes politiques avec les démocrates et les républicains conservateurs.
La montée du populisme de Trump aux États-Unis est principalement due au fait que, malgré une croissance économique importante ces dernières années (avec une croissance du PIB nominal de près de 40 % ces cinq dernières années), la plupart des bénéfices et des gains de richesse ont été capturés par la classe aisée représentée par les grandes entreprises et leurs actionnaires. Depuis 2020, les bénéfices des sociétés non financières aux États-Unis ont presque doublé.
Cependant, la richesse de la plupart des Américains ordinaires n'a pas augmenté, et ils ont même l'impression que leur niveau de vie diminue en raison de pertes d'emplois dans le secteur manufacturier, de pressions migratoires et de la hausse des prix. Les données montrent que la proportion d'Américains mourant de désespoir, de toxicomanie et d'alcoolisme a fortement augmenté ces vingt dernières années. Ce phénomène est particulièrement marqué chez les Américains blancs et n'a pas été observé dans d'autres pays développés tels que le Royaume-Uni et l'Australie en Europe. Par conséquent, le noyau des partisans de Trump est « anti-establishment ».
Trois fondements idéologiques des politiques intérieures et extérieures de Trump
1. Politique d'importation à hauts tarifs douaniers mercantilistes
2. Pensée économique « producteur » de la fabrication côté offre
3. Pensée isolationniste traditionnelle des conservateurs américains
Trump a déclaré que son idole politique était le 25e président des États-Unis, William McKinley (1843-1901). Pendant la présidence de McKinley, les recettes du gouvernement fédéral américain reposaient principalement sur les recettes douanières, avec presque aucun impôt sur le revenu des particuliers. Cela contraste fortement avec aujourd'hui, où environ la moitié des recettes du gouvernement américain provient de l'impôt sur le revenu des particuliers, tandis que les droits de douane représentent une part négligeable.
La raison de cette différence est que la structure économique actuelle des États-Unis et le modèle économique mondial sont très différents de ceux d'il y a 130 ans. Actuellement, la fabrication ne représente que 10,2 % du PIB américain, contre 23,2 % en 1900. Les États-Unis sont désormais une économie dominée par les services et l'innovation technologique, et ils ne peuvent pas atteindre l'autosuffisance à court terme en augmentant sensiblement les droits de douane ou par le biais de l'importation de substitution.
La consommation américaine de produits non énergétiques repose constamment sur les importations à un taux de 50-55 %. Une augmentation large et générale des droits de douane, sans une chaîne d'approvisionnement industrielle nationale suffisante, entraînerait une hausse des prix. Cela contraste fortement avec la situation en 1900, lorsque les États-Unis, en tant que première puissance industrielle mondiale à l'époque, avaient établi une chaîne d'approvisionnement industrielle complète et autosuffisante.
De plus, ces quatre dernières années, les salaires dans le secteur manufacturier aux États-Unis ont en fait augmenté plus vite que ceux du secteur des services, mais le nombre d'emplois manufacturiers a continué de diminuer. Cela peut être dû au fait que, de 1992 à 2015, les salaires dans le secteur manufacturier aux États-Unis sont restés stagnants en termes absolus pendant plus de deux décennies. Bien que les salaires aient accéléré ces dernières années, ils restent en retard sur la croissance globale des salaires dans le secteur des services, de sorte que les jeunes Américains hésitent toujours à entrer dans le secteur manufacturier. Cependant, cela signifie également que la croissance globale des salaires dans le secteur manufacturier américain est susceptible de dépasser celle d'autres pays à l'avenir, ce qui rend difficile de soutenir le rapatriement des emplois manufacturiers.
Le secteur industriel américain est encore loin d'une situation où les entreprises augmenteraient sensiblement leurs dépenses en immobilisations. En fait, depuis 2023, les taux d'utilisation des capacités pour les produits semi-finis et finis industriels aux États-Unis ont diminué. Cela est principalement dû à l'appréciation continue du dollar américain, à la hausse rapide des coûts de main-d'œuvre aux États-Unis et à la baisse persistante des prix des produits finis industriels nationaux.
Au T4 2024, le montant total des investissements en équipements du secteur privé aux États-Unis (ajusté de l'inflation à prix constants) était de 1 330 milliards de dollars, soit une augmentation cumulative d'environ 10 % par rapport aux 1 210 milliards de dollars au T4 2019. Même si Trump introduit des politiques pour encourager les investissements dans la fabrication nationale, telles que des allégements fiscaux, après son entrée en fonction, il sera très difficile de réduire sensiblement la dépendance des États-Unis aux importations pour la consommation nationale au cours des 2-3 prochaines années.
Depuis 2020, les augmentations des investissements privés nationaux aux États-Unis ont été largement concentrées dans la R&D technologique, tels que les grands modèles d'IA (bien que Deepseek puisse poser un défi à cela).
En 2024, la valeur totale des importations de marchandises aux États-Unis a atteint un niveau record de 3 290 milliards de dollars.
En termes de part des sources d'importation, la proportion des importations directes de la Chine vers les États-Unis a continué de diminuer, atteignant 13,3 % en 2024, soit une baisse importante de 7,8 points de pourcentage par rapport à 21,1 % en 2018, lorsque les États-Unis ont lancé la guerre commerciale contre la Chine. Cependant, la baisse la plus marquée s'est produite après 2022, sous l'administration Biden. La plus grande partie de la part perdue par la Chine a été reprise par l'ANASE, le Mexique et Taïwan, Chine.
Bien que la proportion des exportations directes de la Chine vers les États-Unis dans les exportations totales de la Chine ait fortement diminué depuis 2018, ces dernières années, les exportations de la Chine vers des pays tels que l'ANASE et le Mexique ont fortement augmenté, y compris de nombreuses réexportations et une croissance des exportations de ces pays émergents vers les États-Unis.
Cependant, si les États-Unis augmentent sensiblement les droits de douane à l'importation sur ces pays ou leur demandent d'augmenter également sensiblement les droits de douane sur les importations chinoises, l'impact sur les exportations de la Chine serait plus important que celui des exportations directes de la Chine vers les États-Unis.
La politique tarifaire actuelle de Trump se compose de trois parties : les droits de douane IEEPA, également appelés droits de douane sur la fentanyl ; les droits de douane S232, qui sont spécifiques à l'industrie ; et les droits de douane réciproques.
Selon les droits de douane annoncés par Trump le « Jour de la Libération » (2 avril), calculés sur la base des pondérations des importations américaines par pays en 2024, le montant total des droits de douane augmenterait à 700 milliards de dollars, soit environ 22 % de ses 3 300 milliards de dollars d'importations annuelles totales de marchandises (cependant, comme la chaîne d'approvisionnement réelle changera en réponse aux ajustements tarifaires, les recettes tarifaires réelles n'atteindraient que 500 milliards de dollars). Par la suite, Trump a annoncé une suspension de 90 jours de la mise en œuvre et un taux de droit de douane de 10 %, à l'exception de la Chine. Si un taux de droit de douane de 10 % est maintenu à l'avenir, l'augmentation des droits de douane serait d'environ 270 milliards de dollars.
En ignorant les autres impacts négatifs de la guerre commerciale, qui supportera les 270-500 milliards de dollars supplémentaires de droits de douane annuels aux États-Unis (en fonction du résultat des négociations futures) ?
*Si d'autres pays ripostent contre les États-Unis, les coûts tarifaires totaux pourraient encore augmenter.
**Si les marchés boursiers américains continuent de chuter et que la consommation globale se détériore, les pertes économiques dépasseraient de loin les recettes tarifaires.
La Chambre des représentants contrôlée par les républicains a récemment adopté un plan fiscal qui devrait poursuivre les réductions d'impôts de 4 500 milliards de dollars sur les 10 prochaines années tout en augmentant les dépenses frontalières de 300 milliards de dollars. Du côté des dépenses, il prévoit de réduire les dépenses de 1 500 à 2 000 milliards de dollars et d'augmenter le plafond de la dette de 4 000 milliards de dollars au cours des deux prochaines années. S'il est mis en œuvre comme prévu, le déficit budgétaire américain ne diminuerait pas sensiblement.
Trump pense que les droits de douane compléteront les recettes fiscales américaines, fournissant ainsi les conditions pour des réductions d'impôts sans augmenter le déficit budgétaire. Cela implique que, au cours des 10 prochaines années, l'administration Trump devrait augmenter les recettes tarifaires annuelles actuelles de 80 milliards de dollars à plus de 300 milliards de dollars. Cependant, en l'absence de capacités de fabrication nationales aux États-Unis, cela équivaudrait effectivement à imposer une taxe sur la consommation aux consommateurs américains ordinaires pour subventionner les réductions d'impôt sur les sociétés et sur le revenu des particuliers. Une telle approche ne ferait qu'exacerber les problèmes sociaux causés par les inégalités de richesse aux États-Unis.
Actuellement, le DOGE de Musk cherche seulement à réduire les dépenses ayant un impact minimal sur le public américain, provenant de moins de 20 % des dépenses fiscales discrétionnaires, ce qui entraîne des économies très limitées dans les dépenses fiscales totales de 7 200 milliards de dollars. Si les futures réductions budgétaires impliquent davantage de postes tels que l'éducation, la santé et la sécurité sociale, cela pourrait nuire aux intérêts et aux groupes nationaux américains, affectant la victoire du Parti républicain aux élections de mi-mandat de 2026. Cependant, du point de vue de Musk, pour justifier l'existence du DOGE et son propre pouvoir, il doit rechercher davantage de réductions des dépenses fiscales.
La détérioration des relations entre les États-Unis et l'Europe a conduit l'UE à reconstruire ses propres armements et à augmenter les investissements dans son secteur manufacturier, stimulant la demande pour certains métaux non ferreux.
Partie II : Macroéconomie nationale
En raison de la précipitation des importations par les importateurs américains avant que Trump n'augmente les droits de douane, le déficit commercial américain a atteint des niveaux records de 131,3 milliards de dollars et de 122,6 milliards de dollars en janvier et février, respectivement. Pendant ce temps, l'excédent commercial de la Chine au T1 a également atteint un niveau record de 238,5 milliards de dollars, contre 155,1 milliards de dollars au T1 2024. En raison des importations excessives à court terme des États-Unis, avec la mise en œuvre des droits de douane, les importations américaines devraient fortement reculer à partir du T2, ce qui commencerait alors à exercer une pression sur les exportations de la Chine.
Les variations de la valeur des exportations de la Chine vers le Vietnam sont presque entièrement synchronisées avec les variations de la valeur des exportations du Vietnam vers les États-Unis. Par conséquent, les futures variations des exportations de la Chine seront non seulement affectées par les droits de douane imposés sur les exportations directes vers les États-Unis, mais également par les résultats des négociations entre les États-Unis et les pays de réexportation tels que le Vietnam.
L'excédent commercial de la Chine avec les États-Unis s'est élevé à 360 milliards de dollars en 2024. Au premier trimestre de cette année, l'excédent commercial de la Chine avec les États-Unis s'est élevé à 76,6 milliards de dollars. Si les exportations chinoises vers les États-Unis chutent de 70 % d'avril à fin d'année (les produits électroniques représentant 22 % des exportations chinoises vers les États-Unis, en supposant qu'aucune augmentation supplémentaire des droits de douane sur ces produits ne soit imposée par Trump à l'avenir) et que les importations chinoises en provenance des États-Unis chutent de 90 %, l'excédent commercial de la Chine avec les États-Unis tombera à 188,4 milliards de dollars cette année, soit une baisse de 171,6 milliards de dollars par rapport à l'année dernière. En ajoutant les pertes liées au commerce de réexportation, les pertes totales s'élèveraient à environ 200 milliards de dollars.
L'excédent du compte courant de la Chine s'est élevé à 423,9 milliards de dollars en 2024, dont un excédent commercial de 768 milliards de dollars et un déficit commercial des services de 229 milliards de dollars. Comme estimé précédemment, sous l'effet de la guerre commerciale sino-américaine, l'excédent commercial direct et indirect de la Chine avec les États-Unis diminuera de 200 milliards de dollars en 2025, ce qui contribuera négativement de 1,1 point de pourcentage au PIB. Comparé à la contribution positive de 1,5 point de pourcentage des exportations l'année dernière, la différence est de 2,6 points de pourcentage, soit l'équivalent de 3 000 milliards de RMB. Par conséquent, le gouvernement doit prendre des mesures pour accroître le soutien aux exportations vers les régions non américaines et stimuler la demande intérieure.
Le gouvernement chinois pourrait choisir d'accroître encore les mesures de relance budgétaire, en particulier pour stimuler la consommation intérieure. Nous pensons que la probabilité de baisses du ratio des réserves obligatoires et des taux d'intérêt au deuxième trimestre a augmenté, et que des politiques de relance budgétaire supplémentaires pourraient être mises en œuvre au troisième trimestre.
À en juger par le volume d'émission d'obligations d'État au premier trimestre, la relance budgétaire globale de cette année sera plus importante que l'année dernière et commencera à porter ses fruits dès le premier trimestre, plutôt que d'être dans un état de restriction budgétaire au premier semestre comme l'année dernière. Cependant, la raison principale est que le quota de 2 000 milliards de RMB pour le remplacement de la dette des administrations locales a été émis en grande partie à l'avance au premier trimestre, alors que la politique a été annoncée en septembre de l'année dernière et émise au quatrième trimestre. Par conséquent, s'il n'y a pas de nouvelle relance budgétaire au second semestre de cette année, il pourrait y avoir un risque de baisse au second semestre. L'année dernière, l'émission d'obligations d'État locales a suivi un schéma « faible au premier semestre et élevé au second semestre ». S'il n'y a pas de nouvelle relance budgétaire au second semestre de cette année, le financement par obligations d'État suivra un schéma « élevé au premier semestre et faible au second semestre » en glissement annuel.
De plus, la réinitialisation des taux d'intérêt hypothécaires réduira le fardeau de remboursement des ménages d'environ 400 milliards de RMB.
Les transactions immobilières sont devenues plus actives cette année, principalement concentrées dans les villes de premier et deuxième rangs. La stabilisation des prix de l'immobilier est également principalement observée dans les villes de premier rang.
Bien que les ventes immobilières aient rebondi, il sera difficile pour les nouvelles constructions et les projets en cours de rebondir. La période allant de 2025 à 2026 restera une phase de déstockage des stocks immobiliers existants. Il est prévu que l'investissement immobilier et la superficie de construction à l'échelle nationale atteindront leur point bas en 2026.
Cependant, par rapport à la superficie de construction, l'ampleur de la nouvelle baisse de la superficie de nouvelle construction sera limitée à l'avenir.
Du point de vue de l'orientation des investissements, les investissements manufacturiers restent le principal moteur de l'investissement global et de la croissance économique, mais l'orientation industrielle spécifique des investissements a changé, se manifestant par un passage des « industries des anciennes forces productives de qualité nouvelle » aux « industries des nouvelles forces productives de qualité nouvelle », telles que l'IA, la robotique, les puces, ainsi que les nouveaux équipements et les produits de haute technologie.
Auparavant, il y avait deux grands thèmes de spéculation sur les métaux non ferreux : 1. L'imposition de droits de douane par les États-Unis, entraînant des flux logistiques vers les stocks américains. 2. La remilitarisation européenne, ainsi que les préparatifs pour abolir les taxes carbone, stimulant les anticipations du marché d'un rebond de la demande européenne en métaux. Cependant, en cas d'augmentation importante des droits de douane par les États-Unis, les prix globaux des matières premières en amont seront soumis à des pressions à la baisse. Cela est dû au fait que les droits de douane accrus seront finalement inabordables pour les consommateurs américains (à moins que les États-Unis n'augmentent à nouveau les mesures de relance budgétaire), et que les producteurs intermédiaires et en aval, en raison de leurs faibles marges bénéficiaires, ne pourront pas non plus supporter les coûts, qui seront alors transmis en amont via la chaîne d'approvisionnement.
Au deuxième trimestre, le facteur qui détermine les prix des matières premières passera d'une offre insuffisante à une baisse de la demande.
Cependant, les guerres commerciales mondiales agressives de Trump et les réductions des dépenses budgétaires américaines entraîneront une baisse du niveau de richesse du secteur privé américain et pourraient même plonger l'économie américaine dans une récession, ce qui finira par aggraver la demande mondiale des consommateurs.
En résumé, le gouvernement chinois pourrait accroître les investissements intérieurs dans les infrastructures et autres domaines, y compris en renforçant encore le soutien aux politiques immobilières, tout en cherchant de nouvelles orientations d'exportation pour les entreprises exportatrices. Dans le même temps, on pense que les négociations commerciales finales entre les États-Unis et la Chine pourraient aboutir à l'abolition des droits de douane punitifs déraisonnables, car le président américain Trump a également exprimé ce désir, et il pourrait y avoir des changements relativement positifs dans les droits de douane entre les États-Unis et la Chine à l'avenir.
