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Nitesh Shah, Director de Investigación de Materias Primas y Macroeconomía en , evalúa el mejor año del oro desde 1979 y considera si el metal está entrando en un nuevo régimen estructural. Destaca la fragmentación comercial, el aumento de la deuda, el dominio fiscal y la creciente demanda institucional como impulsores clave, mientras delinea escenarios que podrían mantener el oro elevado o llevarlo a nuevos máximos en 2026.
El oro subió un 65% en 2025, marcando su mejor desempeño anual desde 1979, cuando los precios se dispararon un 126%. Ese episodio anterior coincidió con una inflación descontrolada, la Revolución Iraní tras la caída del Shah, el accidente nuclear de Three Mile Island y una volatilidad extraordinaria en los mercados de materias primas. Las presiones inflacionarias fueron tan severas que la Reserva Federal entró en una fase existencial, designando finalmente a Paul Volcker, ampliamente considerado como la única figura dispuesta a provocar una recesión para restaurar la credibilidad del banco central y garantizar la sostenibilidad a largo plazo de la economía estadounidense.
Si bien superar el referente de 1979 siempre habría sido una tarea difícil, lograr más de la mitad de ese rendimiento es no obstante notable.
Fuente: WisdomTree, Bloomberg. 1972-2025. El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros, y cualquier inversión puede disminuir su valor.
Fragmentación comercial y el desmoronamiento de la globalización
La introducción de aranceles del "Día de la Liberación" en abril de 2025 desencadenó temores de una fuerte contracción del comercio global y una disrupción significativa de las cadenas de suministro mundiales. Más ampliamente, se han intensificado las preocupaciones de que el marco económico global integrado, ampliamente visto como un pilar del crecimiento mundial en los últimos 50 años, se esté desmantelando en favor de políticas más proteccionistas y centradas en lo interno. Este cambio ha sido muy favorable para el oro.
Dominio fiscal y el oro como pseudomoneda
El aumento de los niveles de deuda gubernamental es otra fuente importante de preocupación. Cuanto mayor es el stock de deuda pública, mayor es el riesgo de inestabilidad en los mercados financieros. Si bien los bancos centrales tienen el mandato formal de centrarse en la inflación (y, en el caso de la Reserva Federal de EE. UU., el empleo), la amenaza de inestabilidad puede impulsarlos a actuar de manera preventiva relajando las condiciones monetarias.
Esta dinámica encapsula el concepto de dominancia fiscal, un régimen en el que la política fiscal restringe o domina efectivamente a la política monetaria. La dominancia fiscal es inequívocamente positiva para el oro. Como pseudomoneda con un crecimiento limitado de la oferta, el oro actúa como un antídoto contra la potencial devaluación de las monedas fiduciarias emitidas por los bancos centrales que se dedican a la expansión monetaria.
Es importante destacar que esto no es solo un fenómeno de los inversores. Los bancos centrales que mantienen grandes reservas de monedas fiduciarias están recurriendo cada vez más al oro para mitigar los riesgos de devaluación y mejorar la resiliencia de sus reservas.
Presión política sobre la independencia de los bancos centrales
Los repetidos ataques del presidente Trump a la Reserva Federal no han ayudado a la independencia percibida de la institución. Aunque no creemos que logre la autoridad legal para destituir a la gobernadora Cook, ni esperamos que actúe sobre sus frecuentes críticas públicas al presidente Jerome Powell, las implicaciones más amplias son notables.
Cuando Powell deje el cargo en mayo, es posible que los principales candidatos para la presidencia demuestren menos resistencia a la presión política. Aunque permanecerá en su lugar un Comité Federal de Mercado Abierto diverso, que incluye disidencias recientes notables, el liderazgo importa tanto sustancial como simbólicamente. No sugerimos un retorno a la era anterior a Volcker, pero una Reserva Federal más susceptible a la dominancia fiscal es un riesgo plausible. Incluso si ese riesgo es remoto, su mera existencia tiene el potencial de impulsar sustancialmente los precios del oro.
¿Está el oro abandonando su "estado estable"?
El modelo del oro de WisdomTree ha sido calibrado utilizando datos de un período relativamente estable en la historia moderna del oro (1995-2025). No hay datos anteriores disponibles para algunos componentes clave, siendo el posicionamiento en el mercado de futuros la principal limitación.
La extrema inflación y volatilidad de la década de 1970 coincidió con la emergencia del oro como una clase de activo totalmente invertible. El colapso de los marcos del patrón oro (incluyendo Bretton Woods en agosto de 1971) ocurrió durante esa década, mientras que la prohibición estadounidense de la propiedad privada de oro (la Orden Ejecutiva 6102 de Roosevelt) fue derogada el 31 de diciembre de 1974. Aunque el oro ha sido valorado durante milenios, una afluencia significativa de inversores privados solo comenzó en las décadas de 1970 y 1980.
En China, el Banco Popular de China permitió a los particulares comprar joyas de oro en 1982, lo que marcó el fin gradual del estricto control estatal sobre la propiedad del oro. La desregulación continuó durante las décadas de 1990 y 2000, pero 1982 representó posiblemente el cambio más significativo.
En resumen, nuestro modelo puede haber sido calibrado en lo que podría describirse como un mundo en "estado estable". El aumento del 65% en el precio del oro durante 2025 plantea la pregunta de si el oro está transitando hacia un nuevo equilibrio. Un reinicio del comercio global, el aumento del temor al dominio fiscal, una retirada parcial del paraguas de seguridad estadounidense de Europa (y potencialmente de otras regiones), y la perspectiva de que nuevas cohortes de inversores entren en el mercado, apuntan todos en esa dirección.
Nuevas fuentes estructurales de demanda de oro
Compañías de seguros chinas
El 7 de febrero de 2025, la Administración Nacional de Regulación Financiera de China aprobó un programa piloto que permite a aseguradoras seleccionadas invertir en oro. Para marzo de 2025, ya se habían realizado las primeras inversiones.
Aunque no se han divulgado datos oficiales sobre las compras, las aseguradoras pueden destinar hasta el 1% de sus activos al oro. Utilizando las bases de activos de finales de 2024 y asumiendo un uso completo de este límite, la demanda potencial de oro podría alcanzar aproximadamente 200.000 millones de yuanes (25.000-30.000 millones de dólares estadounidenses). Si se despliega uniformemente a 20.000 millones de yuanes por mes, esto implicaría compras de alrededor de 7,83 millones de onzas troy, o aproximadamente 244 toneladas de oro.
Para contextualizar, la demanda de lingotes y monedas en China continental totalizó 345,7 toneladas en 2024 (Consejo Mundial del Oro), mientras que el consumo total de oro en China alcanzó las 985,3 toneladas (Asociación China del Oro).
Emisores de activos digitales: Tether
En su informe de verificación del tercer trimestre, Tether declaró tenencias de 12.900 millones de dólares en metales preciosos, que se supone son en su totalidad oro. A precios de finales de septiembre, esto equivale a aproximadamente 115 toneladas, comparable a las reservas oficiales de oro de países como Grecia, Hungría o Corea del Sur.
El ritmo de acumulación de Tether ha sido rápido, con compras de 24 toneladas en el segundo trimestre de 2025 y 26 toneladas en el tercer trimestre de 2025. Solo alrededor de 12 toneladas respaldan su token respaldado por oro (XAUt), lo que implica que la mayoría se mantiene como activo de tesorería o reserva. Ya sea para facilitar la futura expansión de XAUt o para fortalecer el respaldo de USDT, Tether ha surgido como una fuente de demanda de oro significativa y no convencional.
Fondos de pensiones indios
A diciembre de 2025, los fondos de pensiones indios pueden invertir hasta el 1 % de sus activos en fondos cotizados de oro y plata autorizados. Los activos del Sistema Nacional de Pensiones superan los 177 000 millones de dólares, lo que implica posibles asignaciones de hasta 1700 millones. Incluso una adopción parcial representaría una fuente incremental significativa de demanda en un mercado ya ajustado.
Bancos centrales
Los bancos centrales se han convertido en compradores sustancialmente mayores de oro en los últimos años. Desde 2022, las compras anuales han superado las 1000 toneladas, más del doble del promedio de la década anterior. Este cambio coincidió con el inicio de la guerra Rusia-Ucrania y la congelación de los activos en divisas del banco central ruso por parte del G7.
Ese episodio destacó las vulnerabilidades de los activos de reserva denominados en monedas del G7 y aceleró los esfuerzos por diversificar las reservas. El oro sigue siendo la única pseudodivisa viable capaz de cumplir este papel. En 2025, las compras de oro de los bancos centrales alcanzaron niveles récord, y esperamos que la demanda se mantenga elevada dado el volumen de reservas que requieren diversificación y el ritmo gradual al que puede ocurrir dicha reasignación.
Implicaciones para la modelización del oro
Si bien los desarrollos descritos plantean la posibilidad de rupturas estructurales en algunas relaciones históricas del oro, consideramos prudente mantener por ahora nuestro marco de modelización existente.
Por definición, los períodos de transición de régimen son los entornos más desafiantes para recalibrar modelos cuantitativos. Aunque es tentador responder a cambios aparentes rediseñando los modelos a posteriori, hacerlo conlleva el riesgo de incorporar dinámicas transitorias o supuestos basados en narrativas que podrían no persistir. Actualmente, no existe una base empírica clara para definir los parámetros de un nuevo estado estable, ni para determinar qué analogías históricas deberían sustentar dicho marco.
Nuestro modelo actual se construyó para explicar el comportamiento del precio del oro en una amplia gama de entornos macroeconómicos, y sigue siendo internamente coherente y económicamente intuitivo. Es importante destacar que proporciona una base disciplinada contra la cual se pueden identificar, monitorear y evaluar las desviaciones. En este sentido, el valor del modelo no se ve disminuido por un posible cambio de régimen; más bien, se convierte en un punto de referencia útil para detectar e interpretar las dislocaciones emergentes.
Hasta que se acumulen suficientes datos para distinguir entre un exceso temporal y un cambio estructural duradero, consideramos que mantener el modelo existente es el enfoque menos supositorio. Por lo tanto, preferimos complementar el modelo con análisis de escenarios y juicio cualitativo durante esta fase de transición, en lugar de imponer prematuramente un nuevo marco cuya estabilidad y poder explicativo aún no pueden probarse.
Pronósticos del precio del oro
Utilizando el modelo de precios del oro de WisdomTree, delineamos tres escenarios para el año próximo.
Fuente: Pronósticos del Modelo WisdomTree, Bloomberg. Datos históricos hasta diciembre de 2025. Los pronósticos no son un indicador del rendimiento futuro, y cualquier inversión está sujeta a riesgos e incertidumbres.
Escenario de consenso
Con base en las expectativas macroeconómicas de consenso para la inflación, los rendimientos de los bonos y el dólar estadounidense, se proyecta que el oro supere el nivel psicológicamente importante de 5.000 USD/oz a fin de año. Se espera que la inflación se modere pero se mantenga persistentemente por encima del objetivo de la Reserva Federal. Aunque se pronostica que las tasas de política caerán, se espera que los rendimientos a 10 años se mantengan ampliamente estables, lo que implica un aumento de la pendiente de la curva de rendimientos. Los crecientes niveles de deuda y los temores de dominancia fiscal probablemente evitarán que las caídas en el corto plazo se traduzcan en menores rendimientos en el largo plazo. Se espera que el dólar estadounidense se mantenga ampliamente estable tras una de sus depreciaciones más pronunciadas en más de dos décadas durante 2025.
| Consenso | T1 2026 | T2 2026 | T3 2026 | T4 2026 |
| Pronóstico de inflación | 2,9% | 3,0% | 2,8% | 2,7% |
| Pronóstico de rendimientos nominales a 10 años | 4,09% | 4,08% | 4,07% | 4,10% |
| Pronóstico del tipo de cambio del USD (DXY) | 98,0 | 97,2 | 96,6 | 96,7 |
| Pronóstico de posicionamiento especulativo | 200.000 | 200.000 | 200.000 | 200.000 |
| Pronóstico del precio del oro (USD/oz) | 4.400 | 4.600 | 4.800 | 5.020 |
Fuente: WisdomTree. Encuesta de Bloomberg a Economistas Profesionales. Diciembre de 2025. Los pronósticos no son un indicador del desempeño futuro, y cualquier inversión está sujeta a riesgos e incertidumbres.
Escenario alcista
En el caso alcista, una Reserva Federal más acomodaticia bajo nuevo liderazgo recorta las tasas agresivamente, permitiendo que la inflación se eleve bruscamente. Los mercados de bonos aceptan rendimientos estructuralmente más bajos y no penalizan el creciente endeudamiento gubernamental. El dólar estadounidense continúa debilitándose debido al ensanchamiento de los déficits gemelos, impulsando el precio del oro hacia 6.000 dólares por onza.
| Alcista | T1 2026 | T2 2026 | T3 2026 | T4 2026 |
| Pronóstico de inflación | 3,5% | 4,0% | 5,0% | 5,0% |
| Pronóstico de rendimientos nominales a 10 años | 3,60% | 3,40% | 3,25% | 3,15% |
| Pronóstico del tipo de cambio del dólar estadounidense (DXY) | 94 | 92 | 90 | 89 |
| Pronóstico de posicionamiento especulativo | 300.000 | 300.000 | 300.000 | 300.000 |
| Pronóstico del precio del oro (dólares/onza) | 4.600 | 5.000 | 5.500 | 5.995 |
Fuente: WisdomTree. Enero de 2026. Los pronósticos no son un indicador del desempeño futuro, y cualquier inversión está sujeta a riesgos e incertidumbres.
Escenario bajista
En el caso bajista, la Reserva Federal reafirma su credibilidad en la lucha contra la inflación, manteniendo la inflación en su objetivo del 2% mediante una política más restrictiva. Las tasas de política más altas empujan al alza los rendimientos a 10 años, y el dólar estadounidense se aprecia considerablemente. Suponiendo que esto ocurra sin una recesión o un daño significativo al mercado laboral, el posicionamiento especulativo en el oro podría reducirse sustancialmente, llevando los precios hacia 3.100 dólares por onza.
| Bajista | T1 2026 | T2 2026 | T3 2026 | T4 2026 |
| Pronóstico de inflación | 2,0% | 2,0% | 2,0% | 2,0% |
| Pronóstico de rendimientos nominales a 10 años | 4,50% | 4,50% | 4,50% | 4,50% |
| Pronóstico del tipo de cambio del dólar estadounidense (DXY) | 102 | 106 | 110 | 113 |
| Pronóstico de posicionamiento especulativo | 150.000 | 100.000 | 50.000 | 50.000 |
| Pronóstico del precio del oro (dólares/onza) | 4.100 | 4.000 | 3.950 | 3.905 |
Fuente: WisdomTree. Enero de 2026. Los pronósticos no son un indicador del rendimiento futuro, y cualquier inversión está sujeta a riesgos e incertidumbres.
