"Vào thời điểm đầu tư, tôi nghĩ rằng PV là một cổ phiếu công nghệ tăng trưởng, nhưng sau đó tôi nhận ra đó thực sự là một cổ phiếu theo chu kỳ". Một nhà đầu tư đã đưa ra nhận xét tự ti này khi trao đổi với ban lãnh đạo công ty tại Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2024 của HYGREEN (603185.SH) được tổ chức chiều hôm qua.
Sau khi trải qua thời kỳ bùng nổ về hiệu quả kinh doanh từ năm 2020 đến năm 2022, HYGREEN đã chịu lỗ 2,697 tỷ nhân dân tệ vào năm 2024 trong bối cảnh thị trường PV có nhiều thay đổi, đánh dấu mức lỗ cao nhất kể từ khi niêm yết. Tương ứng với đó, vốn hóa thị trường của công ty cũng giảm mạnh từ gần 100 tỷ nhân dân tệ ở đỉnh điểm xuống còn khoảng 10 tỷ nhân dân tệ hiện nay.
Về cách đối phó với tác động của rủi ro theo chu kỳ, ban lãnh đạo công ty cho biết sẽ tuân thủ các yêu cầu cắt giảm sản lượng tự giác của hiệp hội ngành để ổn định giá cả thị trường. Mặt khác, công ty sẽ tiếp tục duy trì lợi thế cốt lõi về tích hợp, với toàn bộ công suất polysilicon tự sở hữu của công ty được sử dụng nội bộ và không xem xét bán ra bên ngoài.
"Công ty tự tin hồi phục trước ngành và hiện chỉ cần chờ thị trường phục hồi", ban lãnh đạo cho biết. Tính đến quý 1 năm 2025, tỷ lệ nợ trên tài sản của HYGREEN là 58,15%, ở mức tương đối thấp so với các công ty niêm yết trong ngành PV.
Tích hợp vẫn là một chiến lược giảm thiểu rủi ro hiệu quả
Bắt đầu từ kinh doanh tấm silicon và dần dần mở rộng chuỗi cung ứng ngành lên thượng nguồn và xuống hạ nguồn, con đường phát triển của HYGREEN có nhiều điểm tương đồng với nhà lãnh đạo PV LONGi Green Energy (601012.SH), khiến một số nhà đầu tư gọi công ty là "LONGi nhỏ".
Một đánh giá về hiệu quả hoạt động của công ty trong những năm gần đây sau khi bước vào lĩnh vực sản xuất cuối cùng của ngành PV có thể phản ánh rõ nét hơn những thăng trầm của chu kỳ này: Năm 2019, công ty bắt đầu chuyển đổi từ sản xuất thiết bị thông minh cao cấp sang lĩnh vực silicon đơn tinh thể PV. Được hưởng lợi từ sự gia tăng đáng kể về nhu cầu lắp đặt thiết bị đầu cuối, các khâu trong chuỗi cung ứng silicon tinh thể, đặc biệt là các sản phẩm thượng nguồn, đều thiếu hụt nguồn cung và giá sản phẩm vẫn ở mức cao. Đến năm 2021, tỷ trọng doanh thu kinh doanh vật liệu năng lượng mới của công ty trong tổng doanh thu kinh doanh chính đã vượt quá 98%.
Từ năm 2020 đến năm 2022, HYGREEN cũng đã trải qua một "giai đoạn bùng nổ" về hiệu suất, với lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty mẹ tăng lần lượt 186,72%, 222,10% và 77,22% so với cùng kỳ năm trước.
Ban quản lý công ty đã thông tin tại cuộc họp cổ đông rằng ngay từ năm 2021, trong giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng của ngành công nghiệp PV, công ty đã phát hiện ra rủi ro tiềm ẩn về tình trạng dư thừa công suất trong phân khúc tấm silicon. Trong khi các đối thủ cạnh tranh vẫn đang tích cực mở rộng công suất sản xuất tấm silicon đơn tinh thể, công ty đã bắt đầu xây dựng bố cục tích hợp theo chiều dọc bao gồm "polysilicon - tấm silicon - pin - mô-đun".
Ban quản lý còn cho biết thêm rằng nếu chỉ đặt cược vào phân khúc tấm silicon vào thời điểm đó, mặc dù có thể đạt được lợi nhuận cao trong ngắn hạn, nhưng sẽ khó có thể chống chọi với những biến động theo chu kỳ dài hạn. Một bố cục tích hợp có thể tránh được hiệu quả các rủi ro mang tính hệ thống do sự sụt giảm giá cả mạnh ở một phân khúc đơn lẻ.
Tuy nhiên, điều đáng chú ý là mô hình bố cục này thường đi kèm với những tranh cãi, đặc biệt là khi toàn bộ chuỗi công nghiệp phải đối mặt với thách thức về sự mất cân bằng cung - cầu theo chu kỳ, và tích hợp cũng gặp phải tình huống "con tàu lớn khó đổi hướng". Đến quý 4 năm 2023, khi xu hướng thị trường này gần như kết thúc, doanh thu và lợi nhuận ròng của Hongyuan Green Energy bắt đầu giảm sút, và vào năm 2024, công ty đã ghi nhận khoản lỗ lớn nhất kể từ khi niêm yết.
Trong buổi trao đổi sau cuộc họp, một nhà đầu tư đã hỏi "lợi thế cạnh tranh" cốt lõi của công ty là gì. Ban quản lý công ty đã trả lời rằng trong lĩnh vực kinh doanh sản xuất thiết bị phân khúc, công ty duy trì vị trí dẫn đầu ổn định; về mặt vật liệu PV, do tính đồng nhất của sản phẩm, năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp chủ yếu được thể hiện ở việc giảm chi phí. Từ sản xuất polysilicon đến mô-đun pin, năng lực cạnh tranh về chi phí trong từng phân khúc đều ở mức dẫn đầu trong ngành.
Về tình hình hoạt động hiện tại của từng phân khúc, ban quản lý không đưa ra lời giải thích rõ ràng nhưng cho biết công ty là một trong số ít doanh nghiệp trong ngành có bố cục và hoạt động trong cả bốn phân khúc vật liệu chính, và tỷ lệ hoạt động của công ty cao hơn mức trung bình.
Hongyuan Green Energy đã hình thành mô hình chuỗi công nghiệp tích hợp theo chiều dọc. Về polysilicon, hiện tại công ty có công suất tự sở hữu là 60.000 tấn tại Bao Đầu, có thể tăng lên 75.000 tấn thông qua việc nâng cao hiệu quả sản xuất.
Ban quản lý công ty cho biết Bao Đầu, Nội Mông, hiện là một trong những khu vực ở Trung Quốc có lợi thế về giá điện lớn nhất, và khả năng cạnh tranh về chi phí của khu vực này là tương đối rõ ràng. Phần công suất polysilicon này là công suất tiên tiến mới được đưa vào vận hành trong những năm gần đây, với tất cả các thông số ở mức tương đối tốt, và toàn bộ sản lượng được sử dụng cho mục đích tự dùng, không có kế hoạch bán hoặc tham gia vào các hoạt động sáp nhập và mua lại.
Việc tự nguyện cắt giảm sản lượng có lợi cho sự phục hồi của giá cả chuỗi công nghiệp.
Trong năm 2024, giá các sản phẩm PV ở các phân khúc tiếp tục duy trì ở mức thấp, gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận gộp của các sản phẩm khác nhau của công ty. Trong đó, tỷ suất lợi nhuận gộp của tấm silicon là -4,14%, giảm 21,99 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp của các tấm pin và pin năng lượng mặt trời là -12,42%, tăng 1,15 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái.
Ban quản lý công ty thẳng thắn thừa nhận trong buổi trao đổi rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của các tấm pin là thấp nhất, nhưng doanh số bán hàng của chúng chỉ chiếm một tỷ lệ tương đối nhỏ trong tổng doanh nghiệp của công ty. Nguyên nhân chính của khoản lỗ tập trung ở tấm silicon. Nếu tính toán dựa trên thanh toán giá thị trường hiện tại, tỷ suất lợi nhuận gộp thực tế của kinh doanh tấm silicon là -6,06%, và của kinh doanh tấm pin là 3,18%.
Về việc tỷ suất lợi nhuận gộp của kinh doanh tấm silicon có thể chuyển sang dương khi nào, công ty cho biết điều đó phụ thuộc vào điều kiện thị trường. Trong quý 1 năm nay, được thúc đẩy bởi các chính sách, đã có một đợt lắp đặt PV phân tán, dẫn đến sự tăng giá đáng kể trong chuỗi công nghiệp PV và thúc đẩy sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh. Báo cáo tài chính cho thấy Hongyuan Green Energy đạt doanh thu 1,657 tỷ nhân dân tệ trong quý 1 năm nay, giảm 24,37% so với cùng kỳ năm ngoái. Mặc dù lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ là lỗ 61,88 triệu nhân dân tệ, nhưng đã tăng 56,23% so với cùng kỳ năm ngoái.
Ban quản lý công ty cho biết trong quý 1 năm nay, sự tăng giá trong chuỗi công nghiệp đã thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty chuyển sang dương, khiến công ty trở thành một trong những doanh nghiệp ít lỗ nhất trong ngành PV. "Chỉ cần ngành công nghiệp có dấu hiệu phục hồi nhẹ, điều kiện hoạt động của công ty sẽ được cải thiện nhanh chóng. Chúng tôi hiện đang chờ đợi cơ hội bùng nổ."
Trong quá trình trao đổi, các nhà đầu tư đã nhiều lần hỏi khi nào chuỗi ngành công nghiệp quang điện mặt trời sẽ đạt đến điểm uốn, nhưng không có câu trả lời rõ ràng nào được đưa ra. Ban lãnh đạo thừa nhận rằng tình hình hiện tại trong ngành không thể được thay đổi bởi một doanh nghiệp duy nhất, và công ty chỉ có thể tận dụng lợi thế của mình trong môi trường rộng lớn hơn.
Ban lãnh đạo của công ty nói với một phóng viên của Cailian Press rằng việc tự cắt giảm sản lượng trong ngành công nghiệp quang điện mặt trời kể từ đầu năm nay đã có hiệu quả trong việc cải thiện giá cả chuỗi công nghiệp. Công ty sẽ tuân thủ các yêu cầu được đề xuất bởi hiệp hội ngành nghề để đưa ngành công nghiệp trở lại mức hợp lý càng sớm càng tốt.
Module là phân khúc hạ nguồn nhất trong chuỗi công nghiệp silicon tinh khiết và là một trong những nguồn bán hàng cốt lõi cho các nhà sản xuất tích hợp. Năm 2024, doanh số bán module của Hongyuan Green Energy đã vượt 4 GW. Về mục tiêu vận chuyển module trong năm nay, ban lãnh đạo cho biết không có kế hoạch rõ ràng nào và sẽ chủ yếu phụ thuộc vào những thay đổi trong điều kiện thị trường.
Về việc nhận đơn hàng, công ty áp dụng chiến lược thận trọng, tập trung vào khả năng thu tiền của khách hàng và sẽ không nhận các đơn hàng có rủi ro cao. Tuy nhiên, công ty có thể nhận các đơn hàng có lãi bằng không hoặc lỗ nhẹ, vì cần duy trì hoạt động dây chuyền sản xuất và cung cấp điều kiện làm việc cho nhân viên.
