Từ ngày 2 tháng 1 đến ngày 11 tháng 2 năm 2025, giá đồng trên LME và SHFE ghi nhận mức tăng hai tuần lần lượt khoảng 6,31% và 5,28%. Tuy nhiên, nổi bật nhất là hợp đồng tương lai đồng COMEX, tăng vọt ấn tượng 15,26%, vượt xa cả hợp đồng chính SHFE và đồng LME 3M. Lần đầu tiên kể từ tháng 5 năm 2024, chênh lệch giá giữa hợp đồng COMEX và LME 3M lại mở rộng, đạt gần 950 USD/tấn trong ngày 11 tháng 2 năm 2025. Không giống như đợt ép giá ngắn hạn năm 2024, lần này, cửa sổ chênh lệch đã duy trì mở lâu hơn và biến động mạnh hơn. Dưới đây là phân tích chi tiết các yếu tố thúc đẩy hiện tượng này.
Tồn kho cho thấy không có ép giá trong sự mở rộng chênh lệch COMEX-LME
Sự mở rộng chênh lệch giữa COMEX và LME lần này không phải do ép giá. Kể từ tháng 5 năm 2024, tồn kho đồng COMEX đã tăng đều đặn, hiện đạt gần 90.000 tấn, mức cao nhất trong sáu năm. Nguyên nhân chính của xu hướng này là sự gia tăng bất ổn liên quan đến chính sách thương mại của Mỹ kể từ tháng 1 năm 2025.
Chính quyền Trump đã nhiều lần điều chỉnh thuế quan, nhắm vào Mexico, Canada, Trung Quốc và châu Âu với các đợt tăng thuế thực tế hoặc đe dọa. Vào ngày 20 tháng 1, chính phủ thông báo khả năng áp thuế 25% đối với hàng nhập khẩu từ Canada và Mexico và ký một sắc lệnh hành pháp thắt chặt kiểm soát nhập khẩu. Ngay sau đó, chính quyền đe dọa tăng thuế đối với hàng nhập khẩu từ EU và xác nhận kế hoạch áp thuế đối với hàng hóa từ Canada và Mexico, nhưng sau đó lại trì hoãn thực hiện. Đầu tháng 2, Mỹ đã thu hồi miễn thuế đối với thương mại quy mô nhỏ từ Trung Quốc, và vào ngày 10 tháng 2, thông báo tăng thuế 25% đối với các sản phẩm thép và nhôm. Sự bất ổn chính sách này đã làm gia tăng căng thẳng thương mại toàn cầu, khiến các nhà tham gia thị trường Mỹ tính đến khả năng tăng chi phí trong tương lai, đẩy giá đồng COMEX tăng mạnh.
Thay đổi cấu trúc cung ứng làm gia tăng cơ hội kinh doanh chênh lệch giá
Những thay đổi trong động lực cung ứng đồng cũng đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng chênh lệch. Nguồn cung đồng tinh luyện trong nước Mỹ vẫn hạn chế, với nhập khẩu phụ thuộc nhiều vào Chile, Canada, Peru và Mexico, chiếm hơn 90% tổng nhập khẩu năm 2024. Trong khi đó, Trung Quốc và châu Âu chỉ đóng góp 0,1%-0,2% lượng nhập khẩu đồng của Mỹ.
Ngược lại, nguồn cung đồng ở các thị trường châu Á và châu Âu vẫn tương đối dồi dào, tạo ra sự phân hóa rõ rệt trên thị trường và mở rộng cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Khi chênh lệch giữa COMEX và LME mở rộng, các nhà kinh doanh chênh lệch giá ngày càng khai thác sự khác biệt giá giữa hai thị trường, thúc đẩy giá đồng COMEX tăng mạnh hơn. Những yếu tố kết hợp này đã góp phần vào sự mở rộng dai dẳng của khoảng cách giá LME-COMEX.
Dòng chảy thương mại đồng thay đổi giữa lúc chênh lệch giá mở rộng
Sự thay đổi chênh lệch giá đã dẫn đến những thay đổi đáng kể trong dòng chảy thương mại đồng tinh luyện toàn cầu kể từ tháng 1 năm 2025:
- Hủy bỏ kho LME tại châu Á tăng mạnh: Tồn kho đồng có thể giao tại các kho LME ở châu Á đáp ứng tiêu chuẩn COMEX liên tục bị hủy bỏ, với các lô hàng được chuyển hướng sang Bắc Mỹ kể từ tháng 1.
- Xuất khẩu từ Nam Mỹ sang châu Á giảm: Các lô hàng đồng từ Nam Mỹ sang châu Á đã giảm, và một số lô hàng đường dài bị hoãn lại. Các nguồn tin thị trường cho biết các nhà cung cấp lớn đã bắt đầu giảm giao hàng đến Trung Quốc.
- Tăng cường lô hàng từ châu Phi đến Bắc Mỹ: Trong dịp Tết Nguyên đán, các lô hàng bổ sung từ châu Phi cũng đã được chuyển hướng sang Bắc Mỹ. Ước tính tổng khối lượng đang vận chuyển đến Bắc Mỹ hiện dao động từ 55.000 đến 65.000 tấn kim loại.
Triển vọng: Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá tiếp tục, thúc đẩy tái cấu trúc thị trường
Khi chênh lệch giá COMEX-LME vẫn mở, một số tác động chính được dự đoán:
-
Nhập khẩu của Mỹ tăng trong khi Trung Quốc đối mặt với hạn chế nguồn cung
Dòng vốn kinh doanh chênh lệch giá ngày càng chảy vào thị trường Mỹ, thúc đẩy mạnh mẽ nhập khẩu đồng tinh luyện của Mỹ. Trong khi đó, nhập khẩu của Trung Quốc, đặc biệt từ Nam Mỹ, dự kiến sẽ giảm. Sự thay đổi này buộc các nhà giao dịch lớn và các nhà luyện kim phải tái cấu trúc kênh logistics. Nếu chính sách thuế của Mỹ vẫn không chắc chắn, dòng chảy đồng vào Trung Quốc giảm từ tháng 3 đến tháng 5 năm 2025 có thể hỗ trợ mức chênh lệch giá đồng Yangshan. -
Sụt giảm tồn kho LME thu hẹp cấu trúc contango
Xu hướng hủy bỏ kho LME tại châu Á tiếp tục làm giảm tồn kho đồng LME, có khả năng thắt chặt cấu trúc contango của LME. Kết quả là, cơ hội kinh doanh chênh lệch giá cao có thể thu hẹp, đẩy chi phí nắm giữ đồng tính bằng đô la tăng lên. Điều này có thể làm giảm động lực kinh doanh chênh lệch giá giữa các thị trường trong khi đồng thời tăng phí bảo hiểm vận đơn CIF. -
Nhập khẩu đồng phế liệu của Trung Quốc từ Mỹ giảm mạnh
Với giá đồng COMEX vẫn ở mức cao và kỳ vọng về các biện pháp đối phó thuế quan của Trung Quốc, các nhà nhập khẩu đồng phế liệu Trung Quốc—đặc biệt là những người dựa vào định giá liên kết COMEX—có khả năng giảm mạnh việc mua từ Mỹ. Điều này sẽ trực tiếp làm thắt chặt nguồn cung nguyên liệu đồng trong nước, làm trầm trọng thêm áp lực cân bằng nguồn cung đồng trên thị trường Trung Quốc.Trong một thị trường vốn đã căng thẳng bởi phí xử lý tinh quặng đồng (TCs) âm, việc giảm nhập khẩu đồng phế liệu có thể tiếp tục đẩy chi phí sản xuất của các nhà luyện kim hạ nguồn tăng lên. Do đó, giá đồng tại Trung Quốc có thể vẫn được hỗ trợ tốt trong bối cảnh nguồn cung tiếp tục bị hạn chế.
Phân mảnh thương mại và sự phân hóa thị trường gia tăng
Nhìn về phía trước, thị trường Mỹ có khả năng duy trì lợi thế định giá rõ rệt trong nhập khẩu đồng, duy trì nhu cầu mạnh mẽ đối với các lô hàng từ nước ngoài. Tuy nhiên, khi các điều chỉnh thương mại do giá cả diễn ra, sự gia tăng ngắn hạn trong dòng chảy đồng xuyên Thái Bình Dương có thể dần hạ nhiệt, làm sâu sắc thêm sự phân hóa cấu trúc trong thương mại đồng toàn cầu.
