SMM

·27 มกราคม 2026

นิเทช ชาห์ หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินค้าโภคภัณฑ์และเศรษฐกิจมหภาคแห่ง ได้ประเมินปีที่แข็งแกร่งที่สุดของทองคำนับตั้งแต่ปี 1979 และพิจารณาว่าโลหะมีค่านี้กำลังเข้าสู่ระบอบโครงสร้างใหม่หรือไม่ เขาชี้ให้เห็นว่าการแตกแยกทางการค้า หนี้สินที่เพิ่มขึ้น การครอบงำทางการคลัง และความต้องการจากสถาบันที่เติบโตขึ้นเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก พร้อมทั้งสรุปสถานการณ์ที่อาจทำให้ราคาทองคำยังคงอยู่ในระดับสูงหรือพุ่งไปสู่จุดสูงสุดใหม่ในปี 2026

ทองคำปรับตัวขึ้น 65% ในปี 2025 นับเป็นผลดำเนินงานประจำปีที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่ปี 1979 ซึ่งราคาพุ่งสูงขึ้นถึง 126% เหตุการณ์ในครั้งนั้นเกิดขึ้นในช่วงที่เงินเฟ้อรุนแรง การปฏิวัติอิหร่านหลังการล่มสลายของชาห์ เหตุการณ์อุบัติเหตุที่โรงไฟฟ้านิวเคลียร์ทรีไมล์ไอส์แลนด์ และความผันผวนอย่างมากในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ แรงกดดันด้านเงินเฟ้อรุนแรงถึงขั้นที่เฟดเข้าสู่ช่วงวิกฤต และในที่สุดได้แต่งตั้งพอล วอล์คเกอร์ ซึ่งได้รับการยอมรับในวงกว้างว่าเป็นบุคคลเดียวที่ยอมทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยเพื่อฟื้นฟูความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางและรับประกันความยั่งยืนระยะยาวของเศรษฐกิจสหรัฐฯ

แม้การจะแซงหน้าตัวเลขมาตรฐานของปี 1979 จะเป็นเรื่องยากอยู่แล้ว แต่การทำได้เกินครึ่งของผลดำเนินงานครั้งนั้นก็ยังน่าทึ่ง

ที่มา: วิสดอมทรี, บลูมเบิร์ก ปี 1972-2025 ผลดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องบ่งชี้ถึงผลดำเนินงานในอนาคt และการลงทุนใดๆ อาจมีมูลค่าลดลงได้

การแตกแยกทางการค้าและความล่มสลายของโลกาภิวัตน์

การนำภาษี 'วันปลดแอก' มาใช้ในเดือนเมษายน 2025 ก่อให้เกิดความกลัวต่อการหดตัวของการค้าโลกอย่างรุนแรงและการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานโลกอย่างมีนัยสำคัญ ในภาพรวมแล้ว ความกังวลก็ทวีความรุนแรงขึ้นว่ากรอบเศรษฐกิจโลกแบบบูรณาการ ซึ่งถูกมองว่าเป็นเสาหลักของการเติบโตของโลกในช่วง 50 ปีที่ผ่านมา กำลังถูกยกเลิกไปเพื่อสนับสนุนนโยบายการปกป้องที่หันเข้าหาตัวเองมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลบวกต่อทองคำเป็นอย่างมาก

การครอบงำทางการคลังและทองคำในฐานะสกุลเงินเทียม

ระดับหนี้ภาครัฐที่เพิ่มขึ้นเป็นอีกหนึ่งความกังวลหลัก ยิ่งสต็อกหนี้สาธารณะสูงเท่าใด ความเสี่ยงต่อความไม่มั่นคงของตลาดการเงินก็ยิ่งมากขึ้น แม้ธนาคารกลางจะมีคำสั่งอย่างเป็นทางการให้มุ่งเน้นที่เงินเฟ้อ (และในกรณีของเฟดสหรัฐฯ คือการจ้างงาน) แต่ภัยคุกคามของความไม่มั่นคงสามารถกระตุ้นให้พวกเขาดำเนินการล่วงหน้าโดยการผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงิน

พลวัตนี้สรุปแนวคิดเรื่องการครอบงำทางการคลัง ซึ่งเป็นระบอบที่นโยบายการคลังมีข้อจำกัดหรือครอบงำนโยบายการเงินอย่างมีประสิทธิภาพ การครอบงำทางการคลังส่งผลบวกต่อทองคำอย่างแน่นอน ในฐานะสินทรัพย์คล้ายเงินตราที่มีอัตราการเติบโตของอุปทานจำกัด ทองคำทำหน้าที่เป็นตัวต้านทานการลดมูลค่าเสมือนของเงินกระดาษที่ออกโดยธนาคารกลางที่ดำเนินนโยบายขยายตัวทางการเงิน

ที่สำคัญ ปรากฏการณ์นี้ไม่เพียงเกิดขึ้นในหมู่ผู้ลงทุนเท่านั้น ธนาคารกลางที่ถือครองเงินกระดาษเป็นทุนสำรองจำนวนมากก็หันมาใช้ทองคำเพิ่มขึ้นเพื่อลดความเสี่ยงจากการลดมูลค่าและเสริมสร้างความยืดหยุ่นของทุนสำรอง

แรงกดดันทางการเมืองต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลาง

การโจมตีเฟดซ้ำๆ ของประธานาธิบดีทรัมป์ไม่ได้ช่วยเสริมสร้างภาพลักษณ์ความอิสระของสถาบัน แม้เราไม่เชื่อว่าเขาจะได้อำนาจตามกฎหมายในการปลดผู้ว่าการคุก และไม่คาดว่าเขาจะดำเนินการตามคำวิจารณ์ต่อประธานเจอโรม พาวเวลล์อย่างเป็นทางการ แต่ผลกระทบในภาพกว้างก็น่าสนใจ

เมื่อพาวเวลล์ลงจากตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม ผู้มีโอกาสได้เป็นประธานคนใหม่อาจต้านทานแรงกดดันทางการเมืองได้น้อยกว่า แม้คณะกรรมการนโยบายการเงินแบบเปิดจะมีความหลากหลายและยังมีการคัดค้านภายในอยู่ แต่ความเป็นผู้นำก็สำคัญทั้งในทางเนื้อหาและสัญลักษณ์ เราไม่ได้หมายความว่าจะย้อนกลับไปสู่ยุคก่อนวอลเกอร์ แต่ความเป็นไปที่เฟดจะถูกครอบงำทางการคลังมากขึ้นคือความเสี่ยงที่มีโอกาสเกิดขึ้น แม้ความเสี่ยงนั้นจะต่ำ แค่การมีอยู่ของมันก็อาจผลักดันราคาทองคำให้ปรับตัวสูงขึ้นได้อย่างมีนัยสำคัญ

ทองคำกำลังออกจาก "สภาวะคงตัว" หรือไม่?

แบบจำลองทองคำของวิสดอมทรีถูกปรับเทียบด้วยข้อมูลจากช่วงเวลาที่ค่อนข้างคงที่ในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ของทองคำ (1995–2025) ข้อมูลก่อนหน้านี้ไม่พร้อมใช้งานสำหรับองค์ประกอบสำคัญบางประการ โดยข้อจำกัดหลักคือตำแหน�่งในตลาดฟิวเจอร์ส

ภาวะเงินเฟ้อและความผันผวนสุดขั้วในทศวรรษ 1970 เกิดขึ้นพร้อมกับการที่ทองคำกลายเป็นชั้นสินทรัพย์ที่ลงทุนได้เต็มที่ การล่มสลายของระบบมาตรฐานทองคำ (รวมถึงเบรตตันวูดส์ในสิงหาคม 1971) เกิดขึ้นในช่วงทศวรรษนั้น ขณะที่การห้ามถือครองทองคำส่วนตัวของสหรัฐ (คำสั่งผู้บริหาร 6102 ของรูสเวลต์) ถูกยกเลิกเมื่อวันที่ 31 ธันวาคม 1974 แม้ทองคำจะมีมูลค่ามานานนับพันปี แต่การหลั่งไหลของนักลงทุนรายย่อยอย่างมีนัยสำคัญเพิ่งเริ่มขึ้นในทศวรรษ 1970 และ 1980

ในประเทศจีน ธนาคารประชาชนจีนอนุญาตให้บุคคลทั่วไปซื้อเครื่องประดับทองคำได้ในปี 1982 นับเป็นจุดเริ่มต้นของการยกเลิกการควบคุมการถือครองทองคำโดยรัฐอย่างเข้มงวด การผ่อนคลายกฎระเบียบดำเนินต่อเนื่องตลอดทศวรรษ 1990 และ 2000 แต่ปี 1982 นับเป็นก้าวเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุด

กล่าวโดยสรุป แบบจำลองของเราอาจถูกปรับเทียบในโลกที่อยู่ในสภาวะ 'คงที่' การที่ราคาทองคำเพิ่มขึ้น 65% ในปี 2025 ทำให้เกิดคำถามว่าทองคำกำลังเข้าสู่สมดุลใหม่หรือไม่ การรีเซ็ตการค้าโลก ความกลัวการครอบงำทางการคลังที่เพิ่มขึ้น การที่สหรัฐฯ ถอนร่มความปลอดภัยจากยุโรป (และอาจรวมถึงภูมิภาคอื่น) บางส่วน และแนวโน้มที่นักลงทุนกลุ่มใหม่จะเข้าสู่ตลาด ล้วนชี้ไปในทิศทางนั้น

แหล่งความต้องการทองคำเชิงโครงสร้างใหม่

บริษัทประกันภัยจีน

เมื่อวันที่ 7 กุมภาพันธ์ 2025 กรมกำกับดูแลการเงินแห่งชาติของจีนอนุมัติโครงการนำร่องให้บริษัทประกันภัยที่เลือกสรรแล้วลงทุนในทองคำได้ ภายในเดือนมีนาคม 2025 การลงทุนครั้งแรกก็เกิดขึ้นแล้ว

แม้จะไม่มีข้อมูลการซื้ออย่างเป็นทางการเปิดเผย แต่บริษัทประกันภัยได้รับอนุญาตให้จัดสรรสินทรัพย์ได้สูงสุด 1% ไปลงทุนในทองคำ โดยใช้ฐานสินทรัพย์สิ้นปี 2024 และสมมติว่าใช้เพดานนี้เต็มที่ ความต้องการทองคำที่มีศักยภาพอาจสูงถึงประมาณ 200,000 ล้านหยวน (25,000-30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) หากทยอยลงทุนเดือนละ 20,000 ล้านหยวน เทียบได้กับการซื้อทองคำประมาณ 7.83 ล้านทรอยออนซ์ หรือประมาณ 244 ตัน

เปรียบเทียบกับความต้องการทองคำแท่งและเหรียญในจีนแผ่นดินใหญ่ซึ่งอยู่ที่ 345.7 ตันในปี 2024 (ตามข้อมูลสภาทองคำโลก) ในขณะที่การบริโภคทองคำทั้งหมดของจีนอยู่ที่ 985.3 ตัน (ตามสมาคมทองคำจีน)

ผู้จัดสรรสินทรัพย์ดิจิทัล: Tether

ในรายงานการรับรองไตรมาส 3 Tether เปิดเผยว่าถือสินทรัพย์โลหะมีมูลค่า 12,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสันนิษฐานว่าเป็นทองคำทั้งหมด ในราคาสิ้นเดือนกันยายน มูลค่านี้เทียบเท่าทองคำประมาณ 115 ตัน ซึ่งใกล้เคียงกับทุนสำรองทองคำทางการของประเทศต่างๆ เช่น กรีซ ฮังการี หรือเกาหลีใต้

อัตราการสะสมทองคำของ Tether เป็นไปอย่างรวดเร็ว โดยซื้อ 24 ตันในไตรมาส 2 ปี 2025 และ 26 ตันในไตรมาส 3 ปี 2025 มีทองคำเพียงประมาณ 12 ตันที่ใช้หนุนโทเคน XAUt แสดงว่าส่วนใหญ่ถูกถือเป็นสินทรัพย์คลังหรือทุนสำรอง ไม่ว่าจะมีเป้าหมายเพื่อรองรับการขยายตัวของ XAUt ในอนาคต หรือเพื่อเสริมความมั่นคงให้กับ USDT Tether ก็ได้กลายเป็นแหล่งความต้องการทองคำที่สำคัญและไม่เป็นไปตามแบบแผน

กองทุนบำเหน็จบำนาญของอินเดีย

ณ เดือนธันวาคม 2568 กองทุนบำเหน็จบำนาญของอินเดียได้รับอนุญาตให้ลงทุนในกองทุนรวมที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ซึ่งรับรองแล้วสำหรับทองคำและเงินได้สูงสุดถึง 1% ของสินทรัพย์ สินทรัพย์ภายใต้ระบบบำเหน็จบำนาญแห่งชาติมีมูลค่าเกิน 177,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งบ่งชี้ว่าการจัดสรรเงินลงทุนที่มีศักยภาพอาจสูงถึง 1,700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้การรับเข้ามาบางส่วนก็จะแสดงถึงแหล่งความต้องการเพิ่มเติมที่มีนัยสำคัญในตลาดที่ตึงตัวอยู่แล้ว

ธนาคารกลาง

ในปีที่ผ่านมา ธนาคารกลางได้กลายเป็นผู้ซื้อทองคำที่มีขนาดใหญ่ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นับตั้งแต่ปี 2565 การซื้อสุทธิต่อปีมีมากกว่า 1,000 ตัน ซึ่งมากกว่าค่าเฉลี่ยของทศวรรษก่อนหน้านี้ถึงสองเท่า การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นพร้อมกับจุดเริ่มต้นของสงครามรัสเซีย-ยูเครนและการที่กลุ่มประเทศ G7 แช่แข็งสินทรัพย์สกุลเงินต่างประเทศของธนาคารกลางรัสเซีย

เหตุการณ์นั้นได้เน้นย้ำถึงความเปราะบางของสินทรัพย์สำรองที่กำหนดราคาในสกุลเงินของ G7 และเร่งความพยายามในการกระจายความเสี่ยงของสินทรัพย์สำรอง ทองคำยังคงเป็นตัวแทนสกุลเงินเทียมเดียวที่สามารถปฏิบัติบทบาทนี้ได้ ในปี 2568 การซื้อทองคำโดยธนาคารกลางแตะระดับสูงเป็นประวัติการณ์ และเราคาดว่าความต้องการจะยังคงอยู่ในระดับสูง เนื่องจากขนาดของสินทรัพย์สำรองที่ต้องการการกระจายความเสี่ยงและจังหวะการปรับเปลี่ยนที่ค่อยเป็นค่อยไป

ผลกระทบต่อการสร้างแบบจำลองทองคำ

แม้การพัฒนาข้างต้นจะเพิ่มความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์บางประการของทองคำ แต่เรามีความเห็นว่ายังคงควรใช้กรอบการสร้างแบบจำลองที่มีอยู่ในปัจจุบันไปก่อน

โดยนิยามแล้ว ช่วงเวลาของการเปลี่ยนผ่านระบอบการปกครองเป็นสภาพแวดล้อมที่ท้าทายที่สุดในการปรับเทียบแบบจำลองเชิงปริมาณใหม่ แม้การตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงที่เห็นได้ชัดโดยการออกแบบแบบจำลองใหม่ภายหลังจะเป็นสิ่งที่น่าดึงดูด แต่การทำเช่นนั้นมีความเสี่ยงที่จะทำให้เกิดการฝังพลวัตชั่วคราวหรือสมมติฐานที่ขับเคลื่อนโดยเรื่องเล่าซึ่งอาจไม่ยั่งยืน ในปัจจุบัน ยังไม่มีพื้นฐานเชิงประจักษ์ที่ชัดเจนสำหรับการกำหนดพารามิเตอร์ของสภาวะคงตัวใหม่ หรือสำหรับการตัดสินใจว่าการเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์ใดที่ควรใช้เป็นหลักในการยึดกรอบดังกล่าว

แบบจำลองปัจจุบันของเราถูกสร้างขึ้นเพื่ออธิบายพฤติกรรมราคาทองคำในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่หลากหลาย และยังคงมีความสอดคล้องภายในและสอดคล้องกับสัญชาตญาณทางเศรษฐกิจ ที่สำคัญ มันให้เส้นฐานที่มีวินัยซึ่งสามารถใช้ระบุ ติดตาม และประเมินความเบี่ยงเบนได้ ในแง่นี้ คุณค่าของแบบจำลองไม่ได้ลดลงจากการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองที่อาจเกิดขึ้น แต่กลับกลายเป็นจุดอ้างอิงที่มีประโยชน์สำหรับการตรวจจับและตีความการเคลื่อนตัวที่เกิดขึ้นใหม่

จนกว่าจะมีข้อมูลสะสมเพียงพอที่จะแยกแยะระหว่างการปรับตัวขึ้นชั่วคราวและการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืน เรามองว่าการรักษาโมเดลเดิมไว้เป็นแนวทางที่ตั้งสมมติฐานน้อยที่สุด ดังนั้นเราจึงเลือกที่จะเสริมโมเดลด้วยการวิเคราะห์สถานการณ์และดุลยพินิจเชิงคุณภาพในช่วงเปลี่ยนผ่านนี้ แทนที่จะเร่งบังคับใช้กรอบใหม่ที่ยังไม่สามารถทดสอบความเสถียรและอำนาจการอธิบายได้

การคาดการณ์ราคาทองคำ

โดยใช้โมเดลราคาทองคำของวิสดอมทรี เราได้สรุปสามสถานการณ์สำหรับปีข้างหน้า

ที่มา: การคาดการณ์จากโมเดลวิสดอมทรี, บลูมเบิร์ก ข้อมูลย้อนหลังถึงเดือนธันวาคม 2025 การคาดการณ์ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ถึงผลการดำเนินงานในอนาคต และการลงทุนใดๆย่อมมีความเสี่ยงและความไม่แน่นอน

สถานการณ์ตามมติทั่วไป

จากความคาดหวังทางเศรษฐกิจมหภาคโดยรวมเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ ผลตอบแทนพันธบัตร และดอลลาร์สหรัฐ คาดว่าทองคำจะปรับตัวขึ้นเหนือระดับ 5,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อทรอยออนซ์ซึ่งมีความสำคัญทางจิตวิทยาภายในสิ้นปี คาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงแต่ยังคงสูงกว่าเป้าหมายของเฟดอย่างต่อเนื่อง แม้อัตรานโยบายจะคาดว่าจะลดลง แต่คาดว่าผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีจะยังคงมีเสถียรภาพในภาพรวม ซึ่งบ่งบอกถึงความชันของเส้นโค้งผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น ระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้นและความกังวลเกี่ยวกับการครอบงำทางการคลังน่าจะป้องกันไม่ให้การลดลงที่ปลายสั้นส่งผลให้ผลตอบแทนปลายยาวลดลง คาดว่าดอลลาร์สหรัฐจะทรงตัวในภาพใหญ่หลังจากที่อ่อนค่าลงอย่างรุนแรงที่สุดในรอบกว่าสองทศวรรษในช่วงปี 2025

ที่มา: วิสดอมทรีผลสำรวจนักเศรษฐศาสตร์มืออาชีพโดยบลูมเบิร์ก ธันวาคม 2025 การคาดการณ์ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ถึงผลการดำเนินงานในอนาคต และการลงทุนใดๆ ย่อมมีความเสี่ยงและความไม่แน่นอน

สถานการณ์ตลาดกระทิง

ในกรณีตลาดกระทิง ฟีดภายใต้การนำหน้าใหม่ใช้นโยบายผ่อนคลายมากขึ้นโดยลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ทำให้อัตราเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ตลาดพันธบัตรยอมรับผลตอบแทนที่ลดลงอย่างมีโครงสร้างและไม่ลงโทษหนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้น ดอลลาร์สหรัฐยังคงอ่อนค่าต่อเนื่องจากภาวะขาดดุลแฝดที่ขยายตัว ผลักดันราคาทองคำไปสู่ระดับ 6,000 ดอลลาร์สหรัฐ/ทรอยออนซ์

ที่มา: วิสดอมทรี มกราคม 2026 การคาดการณ์ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ถึงผลการดำเนินงานในอนาคต และการลงทุนใดๆ ย่อมมีความเสี่ยงและความไม่แน่นอน

สถานการณ์ตลาดหมี

ในกรณีตลาดหมี ฟีดยืนยันบทบาทการต่อสู้กับเงินเฟ้ออีกครั้ง โดยรักษาอัตราเงินเฟ้อไว้ที่เป้าหมาย 2% ผ่านนโยบายที่เข้มงวดมากขึ้น อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่สูงกว่าผลักดันให้ผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีเพิ่มสูงขึ้น และดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว หากสมมติว่าสิ่งนี้เกิดขึ้นโดยไม่เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือความเสียหายอย่างมีนัยสำคัญต่อตลาดแรงงาน ตำแหน่งเก็งกำไรในทองคำอาจลดลงอย่างมาก ผลักดันราคาลงไปสู่ระดับ 3,100 ดอลลาร์สหรัฐ/ทรอยออนซ์

ที่มา: วิสดอมทรีมกราคม 2026 การคาดการณ์ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ถึงผลการดำเนินงานในอนาคต และการลงทุนใดๆ ย่อมมีความเสี่ยงและความไม่แน่นอน