) "เจ็ดศูนย์ สองสอง" -- เฟดสหรัฐฯ ซึ่งแสดงความเห็นที่แตกต่างกันอย่างรุนแรงในประเด็นการลดอัตราดอกเบี้ย ดูเหมือนจะประกาศสิ่งหนึ่งให้ทุกคนทราบในวันพุธผ่านแผนภาพจุดแห้งแห้ง (dot plot) ว่า ยังคงไม่สามารถดำเนินการใด ๆ ได้ในขณะนี้...
ไม่ต้องสงสัยเลยว่า ในการประชุมนโยบายเมื่อคืนนี้ที่เฟดสหรัฐฯ "ยืนหยัด" อีกครั้ง (รักษาช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางไม่เปลี่ยนแปลงที่ 4.25%-4.5%) ประเด็นที่ได้รับความสนใจมากที่สุดจากผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมคือ การเปิดเผยแผนภาพจุดอัตราดอกเบี้ยของเฟดเป็นรายไตรมาส
ในแผนภาพจุดล่าสุดที่เปิดเผยในเดือนนี้ นโยบายเศรษฐกิจของเฟด 19 คน คาดการณ์รวมกันว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดฐานจากระดับปัจจุบันภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งสอดคล้องโดยประมาณกับค่ากลางที่สะท้อนในแผนภาพจุดเดือนมีนาคม
อย่างไรก็ตาม เมื่อตรวจสอบรายละเอียดอย่างใกล้ชิด นักลงทุนสามารถสังเกตเห็นการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนได้อย่างง่ายดาย: ตามที่เราเน้นย้ำเมื่อต้นเดือนนี้ เฟดได้ตกอยู่ในความแตกแยกภายในที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น
ในความเป็นจริง แม้ว่าแผนภาพจุดทั้งสองฉบับจะส่งสัญญาณว่า "ลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้" แต่ข้อความที่ซ่อนอยู่ก็แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างที่สำคัญ:
จุดที่ชัดเจนที่สุดคือ ในแผนภาพจุดเดือนมิถุนายน เจ้าหน้าที่เฟดถึงเจ็ดคนตอนนี้สนับสนุน "ไม่ลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้" ในขณะที่จำนวนที่สนับสนุน "ลดสองครั้ง" ลดลงจากเก้าคนในเดือนมีนาคม เป็นแปดคน โดยมีเจ้าหน้าที่สองคนสนับสนุน "ลดหนึ่งครั้ง" และ "ลดสามครั้ง"
การกระจายจุดสุดขั้วในรูปแบบแห้งแห้งนี้แตกต่างอย่างชัดเจนจากการกระจายที่ค่อนข้างสมดุลในเดือนมีนาคม -- อย่างน้อยเจ้าหน้าที่สองคนที่สนับสนุนการลดหนึ่งครั้งในเดือนมีนาคม และอีกหนึ่งคนที่สนับสนุนการลดสองครั้ง ได้เข้าร่วมกับกลุ่ม "ไม่ลด" แล้ว
อาจกล่าวได้ว่า การปรากฏตัวของสองกลุ่มที่ขัดแย้งกันนี้สะท้อนให้เห็นถึง "ความไร้ทางออก" ของเฟดในขณะนี้ท่ามกลางความไม่แน่นอนเกี่ยวกับภาษีศุลกากร ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และเงินเฟ้อ
ตามที่เรารายงาน เมื่อต้นเดือนนี้ เจ้าหน้าที่นโยบายบางคนอาจโต้แย้งว่าจะปฏิบัติต่อผลกระทบจากภาษีศุลกากรว่าเป็น "ชั่วคราว" อนุญาตให้ "ไม่สนใจ" ได้บ้าง ซึ่งเป็นท่าทีที่จะเปิดประตูสู่การลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่หลายคนในคณะกรรมการตลาดเปิดของรัฐบาลกลาง (Federal Open Market Committee) ซึ่งเป็นผู้กำหนดอัตราดอกเบี้ย เชื่อว่าเงินเฟ้อที่เกิดจากภาษีศุลกากรอาจกลายเป็นสิ่งที่คงอยู่มากขึ้น ทำให้พวกเขาลังเลที่จะดำเนินการในปีนี้...
ความกังวลเกี่ยวกับ "ภาวะเศรษฐกิจถดถอยร่วมกับเงินเฟ้อสูง" ที่อาจเกิดขึ้น
โดยรวมแล้ว การเปลี่ยนแปลงคำศัพท์ในแถลงการณ์การประชุมของเฟดครั้งนี้มีจำกัดมาก ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้ลบประโยคเกี่ยวกับอัตราการว่างงานที่คงที่ในระดับต่ำในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาออกจากประกาศล่าสุด แต่คำศัพท์ที่เกี่ยวข้องมีการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย โดยระบุว่า "อัตราการว่างงานยังคงอยู่ในระดับต่ำ" เฟดยังได้แก้ไขประโยค "ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจเพิ่มขึ้นต่อไป" เป็น "ความไม่แน่นอนลดลงบ้าง แต่ยังคงอยู่ในระดับสูง"
แม้ว่า "ความไม่แน่นอนลดลงบ้าง" แต่เฟดซึ่งตอนนี้มองเห็นสิ่งต่าง ๆ ได้ "ชัดเจนขึ้น" ดูเหมือนจะมีความกังวลมากขึ้น (แม้ว่าจะไม่มากเกินไป) เกี่ยวกับเศรษฐกิจที่อาจตกอยู่ใน "ภาวะเศรษฐกิจถดถอยร่วมกับเงินเฟ้อสูง"
สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นได้อย่างเด่นชัดในรายงานสรุปแนวโน้มเศรษฐกิจรายไตรมาสล่าสุด (SEP): เจ้าหน้าที่เฟดได้ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตของ GDP สำหรับปีนี้ลง ในขณะที่เพิ่มความคาดหวังเกี่ยวกับเงินเฟ้อและอัตราการว่างงาน
รายงาน SEP แสดงให้เห็นว่า เจ้าหน้าที่เฟดได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์เงินเฟ้อเฉลี่ยสำหรับปลายปี 2568 จาก 2.7% เป็น 3% แต่ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจจาก 1.7% เป็น 1.4% เฟดยังคาดว่าอัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.5% ภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้เล็กน้อย
แรงกดดันเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นมักจะหมายความว่า เฟดควรควบคุมเศรษฐกิจโดยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและตลาดแรงงานที่เย็นลงเรียกร้องให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ
ดังนั้น "ภาวะเศรษฐกิจถดถอย" และ "เงินเฟ้อสูง" ที่สะท้อนให้เห็นในการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจอาจอธิบายได้ว่าทำไมเจ้าหน้าที่เฟดจึงมีความคาดหวังที่แตกต่างกันอย่างมากในเรื่องอัตราดอกเบี้ยในขณะนี้ — ไม่ว่าจะเป็น "ไม่ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้" หรือ "ปรับลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้ง"
นักเศรษฐศาสตร์ด้านเศรษฐกิจมหภาค คาทารินา ซาราอีวา กล่าวว่า "เมื่อพิจารณาจากระดับราคาปัจจุบัน (อัตราการเติบโตของ PCE ในเดือนเมษายนอยู่ที่ 2.1%) การคาดการณ์เงินเฟ้อที่ 3% สำหรับปีนี้ถือว่าสูงมาก ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันด้านราคาขึ้นอย่างมากอีกครั้ง จากภายนอก การคาดการณ์นี้ดูเหมือนจะยากที่จะประนีประนอมกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้ง แต่เจ้าหน้าที่เฟดเชื่ออย่างชัดเจนว่าสิ่งนี้เป็นเพียงชั่วคราว โดยเงินเฟ้อจะลดลงเป็น 2.4% ในปีหน้า และเป็น 2.1% ภายในปี 2570"
พาวเวลและเพื่อนร่วมงานของเขาที่เฟด
เนื่องจากเฟดแบ่งออกเป็นสอง "ฝ่าย" ที่มีทัศนคติสุดโต่ง คำถามสำคัญอีกประการในปัจจุบันและในอนาคตอันใกล้นี้คือ ประธานเฟด พาวเวล และเพื่อนร่วมงานของเขาที่เฟดยืนอยู่ที่จุดไหนกันแน่
คำพูดของพาวเวลในงานแถลงข่าวเมื่อคืนนี้ส่วนใหญ่เป็นการ "หลีกเลี่ยง" ไม่เปิดเผยจุดยืนที่ชัดเจน
ระหว่างงานแถลงข่าว พาวเวลเน้นย้ำถึงความแข็งแกร่งในปัจจุบันของการพัฒนาเศรษฐกิจและตลาดแรงงานของสหรัฐฯ โดยระบุว่า นโยบายปัจจุบัน "อยู่ในตำแหน่งที่ดี" ในการตอบสนองต่อการพัฒนา ในขณะที่นโยบายการค้าและการคลัง "ยังคงมีการเปลี่ยนแปลง" และเฟดไม่รีบร้อนที่จะปรับนโยบาย
ระหว่างช่วงถาม-ตอบ นโยบายเงินเฟ้อเป็นหัวข้อแรกที่ถูกหยิบยกขึ้นมา พาวเวลก็ได้กล่าวถึงประเด็นนี้โดยตรงว่า "เราได้เห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยของเงินเฟ้อในสินค้าและคาดว่าจะเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนมากขึ้นในช่วงฤดูร้อนนี้"
เขาเน้นย้ำว่าจะต้องใช้เวลาในการสังเกตผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อทั้งห่วงโซ่การจัดจำหน่ายสินค้า โดยระบุว่า สินค้าจำนวนมากที่ขายโดยผู้ค้าปลีกในปัจจุบันถูกนำเข้าหลายเดือนก่อนที่จะมีการขึ้นภาษีศุลกากร เขายังกล่าวอีกว่า "เราได้เริ่มเห็นผลกระทบบางอย่างและคาดว่าจะเห็นมากขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เราได้สังเกตเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นของราคาในหมวดหมู่ที่เกี่ยวข้องบางประเภท เช่น คอมพิวเตอร์ส่วนบุคคลและอุปกรณ์เครื่องเสียง ซึ่งสามารถนำมาอธิบายได้จากการขึ้นภาษีศุลกากร"
พาวเวลระบุว่า เนื่องจากสถานการณ์เศรษฐกิจในปัจจุบัน เฟดของสหรัฐฯ "อยู่ในตำแหน่งที่ดีในการรอและเข้าใจทิศทางที่เป็นไปได้ของเศรษฐกิจมากขึ้น" เขายังกล่าวถึงว่า นโยบายการเงินปัจจุบันอยู่ในสภาวะ "จำกัดในระดับปานกลาง" ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนจากคำอธิบายในเดือนมีนาคมที่ว่า "จำกัดอย่างชัดเจน"
พาวเวลลดความสำคัญของการเปลี่ยนแปลงในแผนภาพจุด เขายอมรับว่าในปัจจุบัน "ไม่มีใครแน่ใจ 100% เกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้" แต่คาดว่าจะได้รับความรู้เชิงลึกมากขึ้นเกี่ยวกับภาษีศุลกากรตลอดช่วงฤดูร้อน
คริส จี. คอลลินส์ นักวิเคราะห์เศรษฐกิจมหภาคแสดงความคิดเห็นว่า "จากคำพูดล่าสุดของเฟดของสหรัฐฯ และการเปรียบเทียบมุมมองที่เป็นนกฮูกและนกพิราบของเรา เราเชื่อว่าจุดยืนของประธานเฟด พาวเวล เป็นนกพิราบมากกว่าค่าเฉลี่ยในคณะกรรมการ แต่ก็ไม่ใช่จุดยืนที่สุดโต่ง"ดังนั้น เขาอาจเป็นหนึ่งในสมาชิกที่คาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้”
ในความเป็นจริง สื่อในอุตสาหกรรมได้รวบรวมแผนภูมิการกระจายตัวของกลุ่มผู้สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยและกลุ่มผู้สนับสนุนการลดดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ได้รับการปรับปรุงล่าสุด ถึงแม้ว่าจะไม่สามารถเชื่อมโยงโดยตรงกับแผนภูมิจุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ แต่ก็อาจให้ภาพรวมว่าเจ้าหน้าที่คนใดในขณะนี้สนับสนุน “ไม่ลดอัตราดอกเบี้ย” หรือ “ลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้ง” ภายในปีนี้...
(กลุ่มผู้สนับสนุนการลดดอกเบี้ยอยู่ทางซ้าย กลุ่มผู้สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยอยู่ทางขวา)
จากแผนภูมิจะเห็นได้ไม่ยากว่า พาวเวลอาจอยู่ในกลุ่มที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งโดยทั่วไป เจ้าหน้าที่ที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยมากที่สุดบางคน เช่น ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาดัลลัส ลอรี โลแกน ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาคลีฟแลนด์ โลเรตตา เมสเตอร์ และประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขามินนิอาโปลิส นีล คัชการี อาจเป็น “ผู้สมัครที่มีโอกาสสูง” ในการสนับสนุนไม่ลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ ซึ่งเป็นประเด็นที่นักลงทุนอาจต้องการให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดในการพูดและแถลงการณ์ในอนาคตของพวกเขาด้วย
วอลล์สตรีทคิดอย่างไร?
เมื่อพิจารณาจากการเคลื่อนไหวในตลาดการเงิน เนื่องจากการคาดการณ์เฉลี่ยของการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้ในแผนภูมิจุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ เมื่อวันพุธ ซึ่งสอดคล้องกับราคาดอกเบี้ยในตลาดปัจจุบัน จึงไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในตลาดหุ้นและตราสารหนี้เมื่อคืนที่ผ่านมา
ดัชนี S&P 500 ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดตัวในระดับที่แทบไม่เปลี่ยนแปลงเมื่อวันพุธ โดยยอมทิ้งผลกำไรก่อนหน้านี้: ดัชนี S&P 500 ปิดตัวลดลง 1.85 จุด หรือ 0.03% ที่ 5,980.87 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดการขาดทุนก่อนหน้านี้ในช่วงปลายการซื้อขายเมื่อวันพุธ: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี มาตรฐานลดลงเล็กน้อย 0.4 จุดพื้นฐาน เป็น 4.387% ในช่วงปลายการซื้อขาย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุสองปี ซึ่งมีความไวต่ออัตราดอกเบี้ย ลดลง 1.5 จุดพื้นฐาน เป็น 3.935%
ปีเตอร์ คาร์ดิลโล หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ตลาดของ Spartan Capital Securities กล่าวว่า “พาวเวลได้ชี้แจงอย่างชัดเจนแล้วว่า เขาจะไม่เปลี่ยนนโยบายการเงินจนกว่าเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะสรุปการประเมินผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อเงินเฟ้อ”
สตีฟ อิงแลนเดอร์ หัวหน้าฝ่ายวิจัย G10 FX ของธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด ชี้ให้เห็นว่า “เป้าหมายของการประชุม FOMC ครั้งนี้คือการขยายช่วงของการตอบสนองนโยบายที่เป็นไปได้ แต่ไม่มีการให้คำมั่นสัญญาใด ๆ”""
"ดูเหมือนว่าพวกเขาจะไม่รีบร้อนที่จะพิจารณาการลดอัตราดอกเบี้ยหรือการดำเนินการร่วมกันในรูปแบบใด ๆ" แอนดรูว์ เวลส์ หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ SanJac Alpha กล่าวด้วย
ไซมอน แดงกอร์ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ตราสารหนี้ระยะยาวของ Goldman Sachs Asset Management กล่าวว่า "โดยพื้นฐานแล้ว สมาชิก FOMC ยังคงเชื่อว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่แข็งแกร่งขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้มีแนวโน้มที่จะเป็นเพียงชั่วคราว และพวกเขายังคงไม่ยอมรับการเพิ่มขึ้นของอัตราการว่างงานมากนัก เราคาดว่าเฟดสหรัฐฯ จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมครั้งหน้า แต่หากตลาดแรงงานอ่อนแอลง เราคาดว่าจะมีการเริ่มต้นรอบการผ่อนคลายอีกครั้งในช่วงปลายปีนี้"
เมื่อพิจารณาจากราคาล่าสุดในตลาดอัตราดอกเบี้ยแล้ว การลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของเฟดสหรัฐฯ อาจเกิดขึ้นเร็วที่สุดในเดือนกันยายน แต่ในการประชุมครั้งหน้า (ปลายเดือนกรกฎาคม) เฟดอาจยังคงไม่สามารถดำเนินการใด ๆ ได้"
เครื่องมือ CME FedWatch Tool แสดงให้เห็นว่าในปัจจุบัน นักเทรดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยคาดว่ามีโอกาส 89.7% ที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมครั้งหน้า โดยมีโอกาสเพียง 10.3% ที่จะลดอัตราดอกเบี้ย โอกาสที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมเดือนกันยายนคือ 37.2% โดยมีโอกาส 62.8% ที่จะลดอัตราดอกเบี้ย
