На фоне двойного давления расширения мощностей и слабого спроса в индустрии медных катодных стержней ситуация с перепроизводством становится все более острой, усиливается конкуренция в отрасли и наблюдается значительный разброс в рыночных ценах обработки. По данным SMM, средняя цена обработки стержней диаметром 8 мм в Восточном Китае в декабре 2025 года составила 430 юаней/т, в то время как котировки трейдеров на обработку даже стали отрицательными, а разрыв в ценах между производителями медных катодных стержней и трейдерами в какой-то момент достиг 500-600 юаней/т. Этот экстремальный ценовой разрыв не только отражает дисбаланс спроса и предложения в отрасли, но и подчеркивает фундаментальные различия в моделях прибыли производителей медных катодных стержней и трейдеров. Следующий анализ исследует причины разрыва в ценах обработки, разберет основную логику прибыли трейдеров и наметит будущие конкурентные направления отрасли.
I. Основные причины расширения разрыва в ценах обработки на рынке медных катодных стержней
В последние годы мощности по производству медных катодных стержней продолжали расти, в то время как спрос со стороны строительного сектора оставался слабым из-за спада на рынке недвижимости, а рост спроса в электроэнергетической отрасли замедлился во втором полугодии. Общий рост спроса отставал от темпов расширения мощностей, что привело к снижению коэффициента использования производственных мощностей. Уровень эксплуатации мощностей по производству медных катодных стержней в ноябре составил всего 66,65%, что на 5,49 процентных пункта выше месячного показателя, но на 8,03 процентных пункта ниже годового.Ожидается, что уровень эксплуатации в декабре снизится на 1,58 процентных пункта по сравнению с ноябрем до 65,07%, что на 7,53 процентных пункта ниже годового показателя. В борьбе за ограниченную долю рынка предприятия вступили в ожесточенную конкуренцию по ценам обработки. Кроме того, в декабре цены на медь оставались выше 90 000 юаней/т, что вызвало резкий рост затрат на закупки у потребителей. Спрос со стороны предприятий по производству проводов и кабелей дополнительно снизился, в то время как их чувствительность к ценам обработки значительно возросла, что привело к заметному «перехвату заказов с низкой ценой обработки» в индустрии медных катодных стержней.
Однако производителям медных катодных стержней необходимо покрывать постоянные производственные затраты, такие как амортизация оборудования, трудозатраты и энергопотребление. Большинству предприятий по-прежнему требуются доходы от обработки для покрытия постоянных затрат, чтобы обеспечить базовую рентабельность. Напротив, затраты трейдеров в основном сосредоточены на капитальных затратах на закупку товара на спотовом рынке, логистике и хранении, а также на комиссиях за использование финансовых инструментов. Благодаря более быстрому обороту капитала и возможности дальнейшего снижения затрат за счет эффекта масштаба трейдеры имеют структуру затрат, которая позволяет устанавливать значительно более низкие комиссии за обработку, чем производители прутков. Трейдеры, предлагающие «отрицательные комиссии за обработку», не работают в убыток, а компенсируют убытки за счет диверсифицированной системы прибыли.
II. Основная логика прибыли, стоящая за «отрицательными RC/TC»
Во-первых, трейдеры могут извлекать выгоду из колебаний цен на медь, покупая дешево и продавая дорого. Они запасаются медью, когда цены на нее низки, и активно продают, когда фьючерсные цены превышают спотовые; наоборот, они удерживают запасы в ожидании повышения цен. После того как цены на медь преодолевают максимумы, даже при отрицательных RC/TC они могут получить прибыль от ценового спреда за счет последующего повышения цен на медь. Во-вторых, для хеджирования риска снижения цен они покупают пут-опционы при продаже; если цены снижаются, прибыль от опционов может компенсировать часть убытков от спотовых позиций; если цены продолжают расти, они сохраняют потенциал получения прибыли.
Во-вторых, на фоне все более интенсивной конкуренции в сфере RC/TC фьючерсные инструменты являются основной стратегией получения прибыли трейдерами. Принимая спотовые заказы, трейдеры открывают хеджирующие позиции на фьючерсном рынке против экспозиции на спотовом рынке. Независимо от того, повышаются или снижаются цены на медь, они могут компенсировать убытки и прибыль на спотовом и фьючерсном рынках, в конечном итоге обеспечивая базовую прибыль за счет спреда между спотовыми и фьючерсными ценами. Для заводов по производству медных прутков только крупные предприятия могут заниматься хеджированием и вышеупомянутым запасованием по низким ценам, в то время как малые и средние предприятия, ограниченные давлением затрат, редко используют фьючерсные инструменты для получения прибыли. В то же время трейдеры могут одновременно проводить арбитражные операции для фиксации прибыли. Например, при текущей структуре контанго на медь на Шанхайской фьючерсной бирже, если они предполагают, что ценовой спред сократится, они могут провести прямой арбитраж; наоборот, они могут получить прибыль от обратного арбитража.
Наконец, агрегирование разрозненного спроса для достижения эффекта масштаба приносит выигрыш. По данным SMM, предприятия нижнего звена в основном сотрудничают с трейдерами посредством «закупок по спотовым заказам». Трейдеры могут привлечь большой объем разрозненных заказов с «низкими RC/TC», достигая концентрированных масштабных выгод для снижения логистических и транспортных затрат и расширения прибыли.
III. Характер конкурентной борьбы в отрасли и направления будущего развития
В целом, причины текущего рыночного давления на RC/TC и увеличения разницы в ценах заключаются, с одной стороны, в слабом потребительском спросе, а с другой — в различиях в моделях прибыли между производителями медных катодных прутков и трейдерами. На самом деле, суть конкурентной борьбы в современной индустрии медных катодных прутков, как для производителей, так и для трейдеров, постепенно эволюционировала от поверхностного соперничества за "уровни RC/TC" к более глубокому соперничеству за "превосходство моделей прибыли".
Для трейдеров важно использовать финансовые инструменты и эффективность капитала, чтобы уйти от зависимости от RC/TC. Для производителей ключ к преодолению тупика заключается в использовании преимуществ на стороне производства, таких как оптимизация производственного оборудования через технологические инновации для снижения затрат, и создание высокодоходных, высококачественных продуктов для выхода на премиальный рынок. В то же время они также должны использовать финансовые инструменты для открытия возможностей получения прибыли на фьючерсном рынке. В перспективе традиционная модель прибыли, основанная на RC/TC в индустрии медных катодных прутков, больше не является устойчивой. Только уйдя от инволюции RC/TC и создав диверсифицированные, высокоэффективные модели прибыли, компании смогут получить преимущество в условиях текущего избытка предложения на рынке.
