«Когда я инвестировал и покупал акции, я думал, что PV — это технологическая ростовая акция, но позже понял, что на самом деле это циклическая акция», — сказал один из инвесторов, выражая самоиронию, во время общения с руководством компании на годовом общем собрании акционеров Hongyuan Green Energy (603185.SH) вчера днем.
После периода бума в период с 2020 по 2022 год, в связи с изменениями на рынке фотоэлектрической энергетики, Hongyuan Green Energy понесла убытки в размере 2,697 млрд юаней в 2024 году, что стало самым крупным убытком с момента ее листинга. Соответственно, рыночная капитализация компании также упала с почти 100 млрд юаней на пике до примерно 10 млрд юаней в настоящее время.
Что касается того, как справиться с воздействием циклических рисков, руководство компании заявило, что оно будет соблюдать требования саморегулирования отраслевой ассоциации в отношении сокращения производства для стабилизации рыночных цен. С другой стороны, они продолжат поддерживать основное преимущество компании в области интеграции, используя весь собственный объем производства поликремния внутри компании и не рассматривая возможность внешних продаж.
«Компания уверена в том, что опередит отрасль в восстановлении. Теперь нам просто нужно дождаться восстановления рынка», — заявило руководство компании. По состоянию на первый квартал 2025 года коэффициент задолженности Hongyuan Green Energy составил 58,15%, что является относительно низким показателем среди публично торгуемых компаний в отрасли фотоэлектрической энергетики.
Интеграция остается эффективным решением для противодействия рискам.
Начиная с бизнеса по производству пластин и постепенно расширяя свою производственную цепочку вверх и вниз по цепочке, Hongyuan Green Energy развивается по пути, во многом схожему с путем лидера в области фотоэлектрической энергетики LONGi Green Energy (601012.SH). Поэтому некоторые инвесторы называют ее «мини-LONGi».
Обзор ее операционных показателей за последние годы после выхода на производственный конец отрасли фотоэлектрической энергетики может более наглядно отразить взлеты и падения этого цикла: в 2019 году компания начала переход от производства высокотехнологичного интеллектуального оборудования к сектору монокристаллического кремния для фотоэлектрической энергетики. Благодаря значительному росту спроса на конечную установку все звенья кристаллической кремниевой производственной цепочки, особенно продукты верхнего уровня, испытывали нехватку предложения, а цены на продукцию оставались высокими. К 2021 году доля доходов от бизнеса компании в области новых энергетических материалов в общем доходе от основного бизнеса превысила 98%.
С 2020 по 2022 год, которые также стали «периодом бума» для показателей Hongyuan Green Energy, ее чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, увеличилась на 186,72%, 222,10% и 77,22% в годовом исчислении соответственно.
Руководство компании сообщило на собрании акционеров, что еще в 2021 году, в период быстрого роста фотоэлектрической промышленности, компания уже обнаружила потенциальный риск перепроизводства в сегменте пластин. В то время как конкуренты продолжали активно наращивать мощности по производству монокристаллических кремниевых пластин, компания уже начала строить вертикально интегрированную структуру «поликремний-пластина-элемент-модуль».
Руководство далее заявило, что если бы они в то время сделали ставку исключительно на сегмент пластин, хотя и могли бы добиться высокой краткосрочной прибыли, им было бы трудно выдержать долгосрочные циклические колебания. Интегрированная структура может эффективно избежать системных рисков, связанных с резким падением цен в отдельном сегменте.
Однако стоит отметить, что эта модель структуры часто сопровождается спорами, особенно когда вся отраслевая цепочка сталкивается с проблемами периодического дисбаланса спроса и предложения, а интеграция также сталкивается с дилеммой «трудности с поворотом большого корабля». К четвертому кварталу 2023 года, когда эта рыночная тенденция подходила к концу, выручка и чистая прибыль HYGREEN начали снижаться, а в 2024 году компания зафиксировала самый крупный убыток с момента выхода на биржу.
В ходе обмена мнениями после собрания один из инвесторов спросил, в чем заключается основное «преимущество» компании. Руководство компании ответило, что в сегменте производства сегментированного оборудования компания сохраняет стабильное лидирующее положение; в области фотоэлектрических материалов из-за однородности продукции конкурентоспособность предприятий в основном отражается в снижении затрат. От производства поликремния до изготовления элементов и модулей конкурентоспособность компании по затратам в каждом сегменте находится на ведущем уровне в отрасли.
Что касается текущего операционного статуса каждого сегмента, руководство не предоставило четких объяснений, но заявило, что компания является одной из немногих в отрасли, имеющих размещение и деятельность во всех четырех основных сегментах материалов, и ее операционная ставка выше среднего уровня.
HYGREEN сформировала вертикально интегрированную модель производственно-сбытовой цепочки. Что касается поликристаллического кремния, то на данный момент компания располагает собственными мощностями в Баотоу на уровне 60 000 тонн, которые могут быть увеличены до 75 000 тонн за счет повышения эффективности производства.
Руководство компании заявило, что Баотоу, Внутренняя Монголия, в настоящее время является одним из регионов Китая с наибольшими преимуществами в цене на электроэнергию, и его конкурентоспособность по затратам относительно очевидна. Данная часть мощностей по производству поликристаллического кремния представляет собой современные мощности, введенные в эксплуатацию в последние годы, со всеми параметрами на относительно хорошем уровне, и вся продукция предназначена для собственного использования, без планов по продаже или участию в слияниях и поглощениях.
Добровольное сокращение объемов производства способствует восстановлению цен в производственно-сбытовой цепочке
В 2024 году цены на фотоэлектрическую продукцию в различных сегментах оставались на низком уровне, оказывая давление на валовую маржу компании по различным видам продукции. В частности, валовая маржа по пластинам составила -4,14%, что на 21,99 процентных пункта ниже, чем годом ранее, в то время как валовая маржа по солнечным модулям и элементам составила -12,42%, что на 1,15 процентных пункта выше, чем годом ранее.
Руководство компании откровенно признало во время обмена мнениями, что валовая маржа по модулям была самой низкой, но их продажи составляли относительно небольшую долю в общем объеме бизнеса компании. Основная причина убытков сосредоточена в пластинах. Если рассчитывать на основе текущего расчета рыночных цен, то фактическая валовая маржа по бизнесу с пластинами составила -6,06%, а по бизнесу с модулями — 3,18%.
Что касается того, когда валовая маржа по бизнесу с пластинами может стать положительной, то компания заявила, что это зависит от рыночных условий. В первом квартале этого года, под влиянием политики, наблюдался ажиотажный спрос на установку распределенных фотоэлектрических систем, что привело к значительному повышению цен в фотоэлектрической производственно-сбытовой цепочке и улучшению операционной деятельности. Финансовая отчетность показала, что HYGREEN достигла выручки в размере 1,657 млрд юаней в первом квартале этого года, что на 24,37% ниже, чем годом ранее. Хотя чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила убыток в размере 61,88 млн юаней, она выросла на 56,23% в годовом исчислении.
Руководство компании заявило, что в первом квартале этого года рост цен по всей производственно-сбытовой цепочке привел к тому, что валовая маржа компании стала положительной, что делает ее одним из наименее убыточных предприятий в фотоэлектрической отрасли. «Как только отрасль продемонстрирует небольшое оживление, операционные условия компании быстро улучшатся. В настоящее время мы ждем момента, когда все взорвется».
В ходе общения инвесторы неоднократно спрашивали, когда в цепочке поставок фотоэлектрической промышленности наступит переломный момент, но однозначного ответа не последовало. Руководство признало, что текущее состояние отрасли не может быть изменено одним предприятием, и компания может только использовать свои преимущества в более широких условиях.
Руководство компании сообщило корреспонденту Cailian Press, что саморегулируемое сокращение производства в фотоэлектрической промышленности с начала года оказало положительное влияние на цены в цепочке поставок. Компания будет соблюдать требования, предложенные отраслевой ассоциацией, чтобы как можно скорее вернуть отрасль на разумный уровень.
Модули являются самым нижним звеном в цепочке поставок кристаллического кремния и одним из основных источников продаж для интегрированных производителей. В 2024 году объем продаж модулей Hongyuan Green Energy превысил 4 ГВт. Что касается целевых показателей поставок модулей в этом году, руководство заявило, что четкого плана пока нет, и все будет зависеть от изменений на рынке.
Что касается приема заказов, то компания придерживается осторожной стратегии, уделяя особое внимание возможностям клиентов по сбору платежей, и не будет принимать высокорискованные заказы. Однако она может принимать заказы с нулевой или незначительной прибылью, поскольку ей необходимо поддерживать работу производственных линий и обеспечивать рабочие условия для сотрудников.
