Entre 2 de janeiro e 11 de fevereiro de 2025, os preços do cobre na LME e SHFE registraram ganhos de aproximadamente 6,31% e 5,28%, respectivamente, em um período de duas semanas. No entanto, o destaque foi o contrato futuro de cobre da COMEX, que disparou impressionantes 15,26%, superando significativamente tanto o contrato principal da SHFE quanto o cobre 3M da LME. Pela primeira vez desde maio de 2024, o diferencial de preço entre os contratos COMEX e LME 3M voltou a se ampliar, atingindo quase US$ 950/tonelada intradiário em 11 de fevereiro de 2025. Diferentemente do curto squeeze de 2024, desta vez, a janela de spread permaneceu aberta por um período mais longo e com maior volatilidade. Abaixo está uma análise detalhada dos fatores que impulsionam esse fenômeno.
Os Estoques Indicam Ausência de Short Squeeze na Expansão do Spread COMEX-LME
A ampliação do spread entre COMEX e LME desta vez não é resultado de um short squeeze. Desde maio de 2024, os estoques de cobre da COMEX têm aumentado de forma constante, atualmente se aproximando de 90 mil toneladas, o maior nível em seis anos. O principal fator por trás dessa tendência tem sido a crescente incerteza em relação à política comercial dos EUA desde janeiro de 2025.
A administração Trump ajustou repetidamente tarifas, direcionando aumentos tarifários reais ou ameaçados contra México, Canadá, China e Europa. Em 20 de janeiro, o governo anunciou tarifas potenciais de 25% sobre importações canadenses e mexicanas e assinou uma ordem executiva endurecendo os controles de importação. Pouco depois, ameaçou tarifas mais altas sobre importações da UE e confirmou planos de impor tarifas sobre produtos canadenses e mexicanos, apenas para adiar sua implementação posteriormente. No início de fevereiro, os EUA revogaram isenções tarifárias sobre o comércio chinês de pequena escala e, em 10 de fevereiro, anunciaram um aumento tarifário de 25% sobre produtos de aço e alumínio. Essa incerteza política aumentou as tensões comerciais globais, levando os participantes do mercado dos EUA a considerar possíveis aumentos futuros de custos, impulsionando significativamente os preços do cobre na COMEX.
Mudanças Estruturais na Oferta Agravam Oportunidades de Arbitragem
Mudanças na dinâmica de oferta de cobre também desempenharam um papel fundamental na ampliação do spread. A oferta doméstica de cobre refinado nos EUA permanece limitada, com importações dependendo fortemente de Chile, Canadá, Peru e México, que juntos representaram mais de 90% do total de importações em 2024. Enquanto isso, China e Europa contribuíram com apenas 0,1%-0,2% das importações de cobre dos EUA.
Em contraste, a oferta de cobre permanece relativamente abundante nos mercados asiáticos e europeus, criando uma clara divergência de mercado e ampliando as oportunidades de arbitragem. À medida que o spread entre COMEX e LME se ampliou, os traders de arbitragem exploraram cada vez mais as diferenças de preços entre os dois mercados, impulsionando ainda mais o aumento dos preços do cobre na COMEX. Esses fatores combinados contribuíram para a expansão persistente do diferencial de preços LME-COMEX.
Fluxos de Comércio de Cobre Mudam em Meio à Expansão da Arbitragem
A evolução do spread de preços levou a mudanças significativas nos fluxos globais de comércio de cobre refinado desde janeiro de 2025:
- Cancelamentos de armazéns da LME na Ásia aumentam: Os estoques de cobre entregáveis em armazéns da LME na Ásia que atendem às especificações da COMEX têm sido continuamente cancelados, com remessas redirecionadas para a América do Norte desde janeiro.
- Declínio nas exportações sul-americanas para a Ásia: As remessas de cobre da América do Sul para a Ásia diminuíram, e alguns embarques de longa distância foram adiados. Fontes de mercado indicam que grandes fornecedores começaram a reduzir entregas para a China.
- Aumento de remessas africanas para a América do Norte: Durante o período do Ano Novo Lunar, remessas adicionais da África também foram desviadas para a América do Norte. Estimativas sugerem que o volume total em trânsito para a América do Norte agora varia entre 55 mil e 65 mil toneladas de metal.
Perspectiva: Oportunidades de Arbitragem Persistem, Impulsionando Realinhamentos de Mercado
À medida que o spread de preços COMEX-LME permanece aberto, vários impactos importantes são esperados:
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Importações dos EUA Aumentam Enquanto a China Enfrenta Restrições de Oferta
Os fundos de arbitragem estão fluindo cada vez mais para o mercado dos EUA, impulsionando significativamente as importações de cobre refinado dos EUA. Enquanto isso, as importações chinesas, particularmente as da América do Sul, devem diminuir. Essa mudança está forçando grandes tradings e fundições a reconfigurar canais logísticos. Se as políticas tarifárias dos EUA permanecerem incertas, a redução dos fluxos de cobre para a China entre março e maio de 2025 pode sustentar os prêmios de cobre de Yangshan. -
Declínio nos Estoques da LME Reduz Estrutura de Contango
A tendência contínua de cancelamentos de armazéns da LME na Ásia continuará a corroer os estoques de cobre da LME, potencialmente apertando a estrutura de contango da LME. Como resultado, as oportunidades de arbitragem de alta base podem diminuir, elevando os custos de manutenção de cobre em dólares. Isso pode desestimular os incentivos de arbitragem entre mercados, ao mesmo tempo que aumenta os prêmios CIF de conhecimento de embarque. -
Importações de Sucata de Cobre da China dos EUA Caem Bruscamente
Com os preços do cobre na COMEX permanecendo elevados e expectativas de contramedidas tarifárias chinesas, os importadores chineses de sucata de cobre—especialmente aqueles que dependem de preços vinculados à COMEX—provavelmente reduzirão drasticamente as compras dos EUA. Isso apertaria diretamente o fornecimento doméstico de matérias-primas de cobre, exacerbando as pressões de equilíbrio na disponibilidade de cobre no mercado chinês.Em um mercado já pressionado por taxas de tratamento (TCs) negativas de concentrado de cobre, a redução das importações de sucata de cobre poderia aumentar ainda mais os custos de produção para fundições downstream. Consequentemente, os preços do cobre na China podem permanecer bem sustentados em meio às restrições contínuas de oferta.
Fragmentação do Comércio e Divergência de Mercado se Intensificam
Olhando para o futuro, o mercado dos EUA provavelmente manterá uma clara vantagem de preços nas importações de cobre, sustentando uma forte demanda por remessas do exterior. No entanto, à medida que os ajustes comerciais impulsionados pelos preços se desenrolam, o aumento de curto prazo nos fluxos de cobre transpacíficos pode eventualmente esfriar, aprofundando ainda mais a divergência estrutural no comércio global de cobre.
