SMM

·27 Januari 2026

Nitesh Shah, Kepala Penelitian Komoditas dan Makroekonomi di , menilai tahun terkuat emas sejak 1979 dan mempertimbangkan apakah logam ini memasuki rezim struktural baru. Ia menyoroti fragmentasi perdagangan, utang yang meningkat, dominasi fiskal, dan permintaan institusional yang tumbuh sebagai pendorong utama, sekaligus menguraikan skenario yang dapat membuat emas tetap tinggi atau mencapai rekor baru pada 2026.

Emas naik 65% pada 2025, mencatatkan kinerja tahunan terkuat sejak 1979, ketika harga melonjak 126%. Episode sebelumnya itu bertepatan dengan inflasi yang merajalela, Revolusi Iran setelah jatuhnya Shah, kecelakaan nuklir Three Mile Island, dan volatilitas luar biasa di pasar komoditas. Tekanan inflasi begitu parah sehingga Federal Reserve memasuki fase eksistensial, yang akhirnya menunjuk Paul Volcker, yang dianggap luas sebagai satu-satunya tokoh yang bersedia menciptakan resesi untuk memulihkan kredibilitas bank sentral dan memastikan keberlanjutan ekonomi AS jangka panjang.

Meskipun melampaui tolok ukur 1979 selalu menjadi tugas yang berat, mencapai lebih dari setengah kinerja tersebut tetap luar biasa.

Sumber: WisdomTree, Bloomberg. 1972-2025. Kinerja masa lalu bukan merupakan indikasi kinerja masa depan, dan investasi apa pun dapat turun nilainya.

Fragmentasi perdagangan dan runtuhnya globalisasi

Pengenalan tarif 'Hari Pembebasan' pada April 2025 memicu kekhawatiran atas kontraksi tajam dalam perdagangan global dan gangguan signifikan pada rantai pasokan global. Secara lebih luas, kekhawatiran semakin intensif bahwa kerangka ekonomi terintegrasi global, yang selama ini dianggap sebagai landasan pertumbuhan global selama 50 tahun terakhir, sedang dibongkar demi kebijakan yang lebih tertutup dan proteksionis. Pergeseran ini sangat mendukung emas.

Dominasi fiskal dan emas sebagai mata uang semu

Meningkatnya tingkat utang pemerintah adalah sumber kekhawatiran utama lainnya. Semakin tinggi stok utang publik, semakin besar risiko ketidakstabilan pasar keuangan. Meskipun bank sentral secara formal diberi mandat untuk fokus pada inflasi (dan, dalam kasus Federal Reserve AS, lapangan kerja), ancaman ketidakstabilan dapat mendorong mereka untuk bertindak preemptif dengan melonggarkan kondisi moneter.

Dinamika ini mencerminkan konsep dominasi fiskal, suatu rezim di mana kebijakan fiskal secara efektif membatasi atau mendominasi kebijakan moneter. Dominasi fiskal jelas-jelas positif bagi emas. Sebagai pseudo-mata uang dengan pertumbuhan pasokan terbatas, emas berfungsi sebagai penangkal potensi penurunan nilai mata uang fiat yang diterbitkan oleh bank sentral yang melakukan ekspansi moneter.

Yang penting, ini bukan hanya fenomena investor. Bank sentral yang memegang cadangan besar mata uang fiat semakin beralih ke emas untuk mengurangi risiko penurunan nilai dan meningkatkan ketahanan cadangan.

Tekanan politik terhadap independensi bank sentral

Serangan berulang Presiden Trump terhadap Federal Reserve tidak membantu persepsi independensi lembaga tersebut. Meskipun kami tidak yakin ia akan berhasil memperoleh kewenangan hukum untuk memberhentikan Gubernur Cook, maupun mengharapkan ia bertindak atas kritik publiknya yang sering terhadap Ketua Jerome Powell, implikasi yang lebih luas patut diperhatikan.

Ketika Powell mengundurkan diri pada bulan Mei, calon-calon utama untuk posisi Ketua mungkin terbukti kurang tahan terhadap tekanan politik. Meskipun Komite Pasar Terbuka Federal yang beragam, termasuk perbedaan pendapat menonjol baru-baru ini, akan tetap berlaku, kepemimpinan penting baik secara substantif maupun simbolis. Kami tidak menyarankan kembalinya ke era pra-Volcker, tetapi Federal Reserve yang lebih rentan terhadap dominasi fiskal merupakan risiko yang masuk akal. Bahkan jika risikonya kecil, keberadaannya saja berpotensi mendorong harga emas naik secara signifikan.

Apakah emas meninggalkan 'keadaan stabil'-nya?

Model emas WisdomTree telah dikalibrasi menggunakan data dari periode yang relatif stabil dalam sejarah modern emas (1995–2025). Data sebelumnya tidak tersedia untuk beberapa komponen kunci, dengan posisi pasar berjangka menjadi kendala utama.

Inflasi dan volatilitas ekstrem tahun 1970-an bertepatan dengan kemunculan emas sebagai kelas aset yang sepenuhnya dapat diinvestasikan. Runtuhnya kerangka standar emas (termasuk Bretton Woods pada Agustus 1971) terjadi selama dekade itu, sementara larangan kepemilikan emas swasta AS (Perintah Eksekutif Roosevelt 6102) dicabut pada 31 Desember 1974. Meskipun emas telah dihargai selama ribuan tahun, arus masuk investor swasta yang berarti baru dimulai pada tahun 1970-an dan 1980-an.

Di China, Bank Rakyat China mengizinkan individu untuk membeli perhiasan emas pada tahun 1982, menandakan berakhirnya secara bertahap kontrol ketat negara atas kepemilikan emas. Deregulasi berlanjut sepanjang tahun 1990-an dan 2000-an, tetapi 1982 dapat dikatakan merupakan langkah perubahan paling signifikan.

Singkatnya, model kami mungkin telah dikalibrasi dalam apa yang dapat digambarkan sebagai dunia 'keadaan stabil'. Kenaikan harga emas sebesar 65% selama tahun 2025 memunculkan pertanyaan apakah emas sedang bertransisi menuju keseimbangan baru. Reset perdagangan global, meningkatnya kekhawatiran dominasi fiskal, penarikan sebagian payung keamanan AS dari Eropa (dan berpotensi wilayah lain), serta prospek masuknya kohor investor baru ke pasar semua mengarah ke sana.

Sumber struktural baru permintaan emas

Perusahaan asuransi China

Pada 7 Februari 2025, Otoritas Pengaturan Keuangan Nasional China menyetujui program percontohan yang mengizinkan perusahaan asuransi terpilih untuk berinvestasi dalam emas. Pada Maret 2025, investasi pertama telah dilakukan.

Meskipun tidak ada data resmi tentang pembelian yang diungkapkan, perusahaan asuransi diizinkan mengalokasikan hingga 1% aset untuk emas. Dengan menggunakan basis aset akhir tahun 2024 dan asumsi pemanfaatan penuh batas ini, potensi permintaan emas dapat mencapai sekitar ¥200 miliar (US$25–30 miliar). Jika diterapkan secara merata sebesar ¥20 miliar per bulan, ini berarti pembelian sekitar 7,83 juta troy ons, atau kira-kira 244 ton emas.

Sebagai perbandingan, permintaan batangan dan koin di China daratan berjumlah 345,7 ton pada tahun 2024 (World Gold Council), sementara total konsumsi emas China mencapai 985,3 ton (China Gold Association).

Penerbit aset digital: Tether

Dalam laporan atestasi kuartal III-nya, Tether mengungkapkan kepemilikan logam mulia senilai US$12,9 miliar, yang dianggap seluruhnya adalah emas. Pada harga akhir September, ini setara dengan sekitar 115 ton, sebanding dengan cadangan emas resmi negara-negara seperti Yunani, Hungaria, atau Korea Selatan.

Laju akumulasi Tether sangat cepat, dengan pembelian 24 ton pada kuartal II-2025 dan 26 ton pada kuartal III-2025. Hanya sekitar 12 ton yang mendukung token berbasis emasnya (XAUt), menyiratkan bahwa sebagian besar dipegang sebagai aset treasury atau cadangan. Baik dimaksudkan untuk memfasilitasi ekspansi masa depan XAUt atau memperkuat dukungan USDT, Tether telah muncul sebagai sumber permintaan emas yang signifikan dan tidak konvensional.

Dana pensiun India

Per Desember 2025, dana pensiun India diizinkan berinvestasi hingga 1% aset dalam reksa dana perdagangan emas dan perak yang disetujui. Aset Sistem Pensiun Nasional melebihi US$177 miliar, menyiratkan alokasi potensial hingga US$1,7 miliar. Bahkan penyerapan sebagian akan menjadi sumber permintaan tambahan yang signifikan di pasar yang sudah ketat.

Bank sentral

Bank sentral telah menjadi pembeli emas yang jauh lebih besar dalam beberapa tahun terakhir. Sejak 2022, pembelian tahunan melebihi 1.000 ton, lebih dari dua kali lipat rata-rata dekade sebelumnya. Pergeseran ini bertepatan dengan pecahnya perang Rusia–Ukraina dan pembekuan aset mata uang asing bank sentral Rusia oleh negara-negara G7.

Peristiwa itu menyoroti kerentanan aset cadangan yang didenominasi dalam mata uang G7 dan mempercepat upaya diversifikasi cadangan. Emas tetap menjadi pseudo-mata uang layak satu-satunya yang mampu memenuhi peran ini. Pada 2025, pembelian emas bank sentral mencapai level rekor, dan kami memperkirakan permintaan akan tetap tinggi mengingat skala cadangan yang perlu didiversifikasi serta kecepatan realokasi yang bertahap.

Implikasi bagi pemodelan emas

Meskipun perkembangan di atas meningkatkan kemungkinan terputusnya struktural dalam beberapa hubungan historis emas, kami percaya lebih bijaksana untuk mempertahankan kerangka pemodelan existing kami untuk sementara.

Masa transisi rezim, menurut definisinya, adalah lingkungan paling menantang untuk menyesuaikan kembali model kuantitatif. Meskipun menggoda untuk merespons pergeseran yang tampak dengan mendesain ulang model secara ex post, hal itu berisiko memasukkan dinamika sementara atau asumsi berbasis naratif yang mungkin tidak bertahan. Saat ini, tidak ada dasar empiris yang jelas untuk mendefinisikan parameter keadaan mapan baru, maupun untuk menentukan analogi sejarah mana yang harus menjadi penopang kerangka tersebut.

Model kami saat ini dibangun untuk menjelaskan perilaku harga emas dalam berbagai lingkungan makroekonomi dan tetap konsisten secara internal serta intuitif secara ekonomi. Yang penting, model ini menyediakan baseline disiplin untuk mengidentifikasi, memantau, dan menilai penyimpangan. Dalam arti ini, nilai model tidak berkurang oleh potensi perubahan rezim; justru menjadi titik referensi yang berguna untuk mendeteksi dan menafsirkan dislokasi yang muncul.

Sampai cukup data terkumpul untuk membedakan antara overshoot sementara dan pergeseran struktural yang bertahan, kami memandang mempertahankan model yang ada sebagai pendekatan yang paling sedikit asumsinya. Oleh karena itu, kami lebih memilih untuk melengkapi model dengan analisis skenario dan pertimbangan kualitatif selama fase transisi ini, daripada terlalu cepat menerapkan kerangka baru yang stabilitas dan daya jelasnya belum dapat diuji.

Prakiraan harga emas

Menggunakan model harga emas WisdomTree, kami menguraikan tiga skenario untuk tahun mendatang.

Sumber: Prakiraan Model WisdomTree, Bloomberg. Data Historis hingga Desember 2025. Prakiraan bukanlah indikator kinerja masa depan, dan investasi apa pun tunduk pada risiko serta ketidakpastian.

Skenario konsensus

Berdasarkan ekspektasi makroekonomi konsensus untuk inflasi, imbal hasil obligasi, dan dolar AS, emas diproyeksikan naik di atas level psikologis penting US$5.000/ons pada akhir tahun. Inflasi diperkirakan akan mereda tetapi tetap bertahan di atas target Federal Reserve. Meskipun suku bunga kebijakan diperkirakan akan turun, imbal hasil 10 tahun diperkirakan akan tetap stabil secara umum, yang menyiratkan penguatan kurva imbal hasil. Meningkatnya tingkat utang dan kekhawatiran dominasi fiskal kemungkinan akan mencegah penurunan di ujung pendek berubah menjadi imbal hasil ujung panjang yang lebih rendah. Dolar AS diperkirakan akan tetap datar secara umum setelah mengalami salah satu depresiasi terbesar dalam lebih dari dua dekade selama tahun 2025.

Sumber: WisdomTree. Survei Bloomberg terhadap Ekonom Profesional. Desember 2025. Ramalan bukanlah indikator kinerja masa depan, dan semua investasi mengandung risiko serta ketidakpastian.

Skenario bull

Dalam skenario bull, Federal Reserve yang lebih akomodatif di bawah kepemimpinan baru memotong suku bunga secara agresif, memungkinkan inflasi melonjak tajam. Pasar obligasi menerima imbal hasil yang lebih rendah secara struktural dan tidak menghukum meningkatnya utang pemerintah. Dolar AS terus melemah akibat defisit kembar yang melebar, mendorong harga emas menuju US$6.000/ons.

Sumber: WisdomTree. Januari 2026. Ramalan bukanlah indikator kinerja masa depan, dan semua investasi mengandung risiko serta ketidakpastian.

Skenario bear

Dalam skenario bear, Federal Reserve menegaskan kembali komitmennya memerangi inflasi, mempertahankan inflasi pada target 2% melalui kebijakan yang lebih ketat. Suku bunga kebijakan yang lebih tinggi mendorong imbal hasil 10 tahun naik, dan dolar AS terapresiasi tajam. Dengan asumsi hal ini terjadi tanpa resesi atau kerusakan signifikan di pasar tenaga kerja, posisi spekulatif dalam emas dapat berkurang drastis, mendorong harga turun menuju US$3.100/ons.

Sumber: WisdomTree. Januari 2026. Perkiraan bukan merupakan indikator kinerja masa depan, dan segala investasi tunduk pada risiko serta ketidakpastian.