) "Tujuh nol, dua angka dua" — The Fed AS, yang telah menunjukkan perbedaan pendapat yang tajam dalam masalah penurunan suku bunga, tampaknya menyatakan satu hal kepada semua orang pada hari Rabu melalui dot plot berbentuk "kering": mereka masih tidak mampu mengambil tindakan apa pun saat ini...
Tidak diragukan lagi, pada pertemuan kebijakan malam tadi di mana The Fed AS kembali "bertahan" (mempertahankan kisaran target untuk suku bunga dana federal tidak berubah pada 4,25%-4,5%), aspek yang paling banyak diperhatikan oleh para insider industri adalah rilis triwulanan dot plot suku bunga The Fed.
Dalam dot plot terbaru yang dirilis bulan ini, 19 pembuat kebijakan The Fed secara kolektif memproyeksikan penurunan suku bunga kumulatif sebesar 50 basis poin hingga akhir tahun dari level saat ini, yang secara kasar sejalan dengan median yang tercermin dalam dot plot bulan Maret.
Namun, setelah memeriksa detailnya lebih dekat, investor dapat dengan mudah melihat perubahan yang mencolok: seperti yang telah kami sorot awal bulan ini, The Fed telah terjebak dalam perpecahan internal yang semakin dalam.
Faktanya, meskipun kedua dot plot menandakan "dua kali penurunan suku bunga tahun ini," pesan yang tersirat menunjukkan perbedaan yang signifikan:
Hal yang paling jelas adalah, dalam dot plot bulan Juni, sebanyak tujuh pejabat The Fed sekarang mendukung "tidak ada penurunan suku bunga tahun ini," sementara jumlah yang mendukung "dua kali penurunan" turun dari sembilan pada bulan Maret menjadi delapan, dengan dua pejabat masing-masing mendukung "satu kali penurunan" dan "tiga kali penurunan."
Distribusi ekstrem dot berbentuk "kering" ini menandai kontras yang tajam dengan penyebaran yang relatif seimbang pada bulan Maret — setidaknya dua pejabat yang mendukung satu kali penurunan pada bulan Maret dan satu yang mendukung dua kali penurunan sekarang telah bergabung dengan kelompok "tidak ada penurunan."
Bisa dibilang, munculnya dua faksi yang berseberangan ini mencerminkan "ketidakberdayaan" The Fed saat ini di tengah ketidakpastian seputar tarif, ketegangan geopolitik, dan inflasi.
Seperti yang kami laporkan awal bulan ini , beberapa pembuat kebijakan mungkin berpendapat untuk memperlakukan dampak tarif sebagai "sementara," sehingga dapat "diabaikan," sebuah sikap yang akan membuka jalan bagi penurunan suku bunga; namun banyak pejabat di Komite Pasar Terbuka Federal yang menentukan suku bunga percaya bahwa inflasi yang didorong oleh tarif dapat menjadi lebih terus-menerus, membuat mereka ragu untuk bertindak tahun ini...
Kekhawatiran atas potensi "stagflasi"
Secara keseluruhan, perubahan kata-kata dalam pernyataan pertemuan The Fed kali ini sebenarnya cukup terbatas. The Fed AS menghapus pernyataan tentang tingkat pengangguran yang tetap stabil pada tingkat rendah dalam beberapa bulan terakhir dari pengumuman terbarunya, tetapi kata-kata terkait hanya mengalami perubahan kecil, yaitu "tingkat pengangguran tetap rendah." The Fed juga merevisi "peningkatan lebih lanjut dalam ketidakpastian mengenai prospek ekonomi" menjadi "ketidakpastian telah menurun sedikit tetapi tetap tinggi."
Meskipun "ketidakpastian telah menurun sedikit," The Fed, yang sekarang melihat hal-hal dengan lebih "jelas," tampaknya semakin khawatir (meskipun tidak sampai pada tingkat ekstrem) tentang ekonomi yang jatuh ke dalam "stagflasi."
Hal ini tercermin cukup mencolok dalam Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) triwulanan terbaru: Pejabat The Fed menurunkan perkiraan pertumbuhan PDB mereka untuk tahun ini sambil meningkatkan ekspektasi mereka terhadap inflasi dan tingkat pengangguran.
Laporan SEP menunjukkan bahwa pejabat The Fed menaikkan perkiraan inflasi median mereka untuk akhir 2025 dari 2,7% menjadi 3%, tetapi menurunkan perkiraan pertumbuhan ekonomi mereka dari 1,7% menjadi 1,4%. The Fed juga memperkirakan tingkat pengangguran akan naik menjadi 4,5% pada akhir tahun, sedikit lebih tinggi daripada yang sebelumnya diproyeksikan.
Tekanan inflasi yang meningkat biasanya menyiratkan bahwa The Fed harus mengekang ekonomi dengan menaikkan suku bunga, sementara perlambatan pertumbuhan ekonomi dan pasar tenaga kerja yang melambat menuntut penurunan suku bunga untuk merangsang ekonomi.
Dengan demikian, "stag" dan "flasi" yang tercermin dalam proyeksi ekonomi juga dapat menjelaskan mengapa pejabat The Fed sekarang menunjukkan perbedaan yang ekstrem dalam ekspektasi suku bunga—baik "tidak ada penurunan suku bunga tahun ini" atau "dua kali penurunan suku bunga."
Ahli ekonomi makro Catarina Saraiva mencatat, "Mengingat tingkat harga saat ini (tingkat pertumbuhan PCE April adalah 2,1%), ekspektasi inflasi 3% untuk tahun ini cukup tinggi. Hal ini akan secara signifikan meningkatkan tekanan harga lagi. Secara kasat mata, perkiraan ini sulit untuk diselaraskan dengan dua kali penurunan suku bunga, tetapi pejabat The Fed jelas-jelas percaya bahwa hal ini bersifat sementara, dengan inflasi yang akan menurun menjadi 2,4% tahun depan dan menjadi 2,1% pada tahun 2027. "
Powell dan Rekan-Rekan Fed-nya
Karena Fed telah terpecah menjadi dua "kubu" yang ekstrem, pertanyaan besar lainnya sekarang dan dalam waktu dekat adalah: Di mana posisi Ketua Fed Powell dan rekan-rekan Fed-nya?
Pernyataan Powell dalam konferensi pers semalam sebagian besar "berhati-hati," tanpa mengungkapkan sikap yang jelas.
Selama konferensi pers, Powell menekankan kekuatan saat ini dari perkembangan ekonomi dan pasar tenaga kerja AS, menyatakan bahwa kebijakan saat ini "berada dalam posisi yang baik" untuk menanggapi perkembangan, sementara kebijakan perdagangan dan fiskal "terus berkembang," dan Fed tidak terburu-buru untuk menyesuaikan kebijakan.
Selama sesi tanya jawab, inflasi menjadi topik pertama yang dibahas. Powell juga langsung membahas masalah tersebut, dengan menyatakan, "Kami telah melihat sedikit kenaikan inflasi barang dan memang berharap hal itu akan menjadi lebih nyata pada musim panas ini."
Ia menekankan bahwa akan butuh waktu untuk mengamati dampak tarif di seluruh rantai distribusi barang, mencatat bahwa banyak produk yang saat ini dijual oleh pengecer diimpor beberapa bulan sebelum kenaikan tarif. Ia juga mengatakan, "Kami telah mulai melihat beberapa efek dan berharap akan melihat lebih banyak lagi dalam beberapa bulan mendatang. Kami memang telah mengamati kenaikan harga dalam beberapa kategori yang terkait, seperti komputer pribadi dan peralatan audio-visual, yang dapat dikaitkan dengan kenaikan tarif."
Powell menunjukkan bahwa, mengingat situasi ekonomi saat ini, Fed AS "berada dalam posisi yang baik untuk menunggu dan mendapatkan wawasan lebih lanjut tentang arah potensial ekonomi." Ia juga menyebutkan bahwa kebijakan moneter saat ini berada dalam keadaan "sedikit ketat," yang kontras dengan deskripsi pada bulan Maret ketika keadaannya "jelas ketat."
Powell meremehkan pergeseran dalam dot plot. Ia mengakui bahwa saat ini, "tidak ada yang sepenuhnya yakin tentang jalur suku bunga ini," tetapi berharap untuk mendapatkan pengetahuan yang lebih mendalam tentang tarif selama musim panas.
Analis makro Chris G. Collins berkomentar, "Berdasarkan pernyataan Fed AS baru-baru ini dan perbandingan kami terhadap sudut pandang hawkish dan dovish, kami percaya bahwa sikap Ketua Fed Powell lebih dovish daripada rata-rata anggota komite, tetapi bukan posisi yang ekstrem. Oleh karena itu, ia kemungkinan merupakan salah satu anggota yang memperkirakan akan ada dua kali penurunan suku bunga tahun ini."
Bahkan, media industri baru-baru ini telah menyusun bagan distribusi terbaru mengenai faksi hawkish dan dovish di The Fed AS. Meskipun tidak dapat secara langsung dikaitkan dengan dot plot The Fed AS, bagan tersebut mungkin masih dapat memberikan gambaran umum mengenai pejabat mana yang saat ini mendukung "tidak ada penurunan suku bunga" atau "dua kali penurunan suku bunga" dalam tahun ini...
(Doves di sebelah kiri, Hawks di sebelah kanan)
Tidak sulit untuk melihat dari bagan bahwa Powell umumnya mungkin berada di dalam faksi yang mendukung dua kali penurunan suku bunga. Beberapa pejabat paling hawkish—seperti Presiden The Fed Dallas Lorie Logan, Presiden The Fed Cleveland Loretta Mester, dan Presiden The Fed Minneapolis Neel Kashkari—kemungkinan merupakan "kandidat utama" yang mendukung tidak ada penurunan suku bunga tahun ini, sebuah poin yang mungkin juga ingin diperhatikan oleh investor dalam pidato dan pernyataan mereka di masa depan.
Bagaimana pendapat Wall Street?
Dilihat dari pergerakan di pasar keuangan, karena perkiraan median dua kali penurunan suku bunga tahun ini dalam dot plot The Fed AS pada hari Rabu, yang sejalan dengan harga suku bunga saat ini di pasar, tidak ada fluktuasi yang signifikan di pasar saham dan obligasi malam lalu.
Indeks S&P 500 di pasar saham AS ditutup hampir tidak berubah pada hari Rabu, menyerahkan keuntungan sebelumnya: indeks S&P 500 ditutup turun 1,85 poin, atau 0,03%, pada 5.980,87. Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun yang menjadi patokan turun sedikit sebesar 0,4 basis poin menjadi 4,387% pada akhir perdagangan hari Rabu. Imbal hasil obligasi pemerintah AS dua tahun yang sensitif terhadap suku bunga turun sebesar 1,5 basis poin menjadi 3,935%.
Peter Cardillo, kepala ekonom pasar di Spartan Capital Securities, mengatakan, "Powell sebenarnya telah menjelaskan dengan cukup jelas bahwa ia tidak akan mengubah kebijakan moneter sampai pejabat The Fed telah menyelesaikan penilaian mereka terhadap dampak tarif terhadap inflasi."
Steve Englander, kepala riset G10 FX di Standard Chartered Bank, menunjukkan, "Tujuan dari pertemuan FOMC ini adalah untuk memperluas rentang tanggapan kebijakan yang mungkin, tetapi tidak ada komitmen yang dibuat. "
"Mereka tampaknya tidak terburu-buru untuk mempertimbangkan penurunan suku bunga atau bentuk tindakan terkoordinasi lainnya," kata Andrew Wells, kepala petugas investasi di SanJac Alpha.
Simon Dangoor, kepala strategi makro pendapatan tetap di Goldman Sachs Asset Management, mengatakan, "Pada dasarnya, anggota FOMC terus percaya bahwa tekanan inflasi yang lebih kuat baru-baru ini kemungkinan bersifat sementara, dan mereka tetap relatif tidak toleran terhadap kenaikan pengangguran. Kami memperkirakan Fed AS akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada pertemuan berikutnya, tetapi jika pasar tenaga kerja melemah, kami mengantisipasi kemungkinan dimulainya kembali siklus pelonggaran akhir tahun ini."
Jika dilihat dari harga terbaru di pasar suku bunga, penurunan suku bunga pertama Fed AS bisa datang seawal September, tetapi pada pertemuan berikutnya (akhir bulan Juli), Fed "mungkin masih tidak dapat melakukan apa-apa."
Alat CME FedWatch menunjukkan bahwa saat ini, pedagang berjangka suku bunga memperkirakan kemungkinan 89,7% bahwa Fed akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada pertemuan berikutnya, dengan hanya kemungkinan 10,3% untuk penurunan suku bunga. Kemungkinan Fed akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada pertemuan September adalah 37,2%, dengan kemungkinan 62,8% untuk penurunan suku bunga.
