Semakin banyak bank investasi Wall Street baru-baru ini menegaskan kembali perkiraan mereka bahwa dolar AS akan semakin melemah karena penurunan suku bunga, perlambatan pertumbuhan ekonomi, serta kebijakan perdagangan dan pajak Presiden AS Trump.
Morgan Stanley menyatakan bahwa dolar akan jatuh ke level terendah selama pandemi COVID-19 pada pertengahan tahun depan; JPMorgan Chase juga pesimis terhadap dolar; Goldman Sachs telah menunjukkan bahwa jika langkah-langkah tarif diblokir, upaya Washington untuk mencari sumber pendapatan alternatif dapat berdampak lebih negatif terhadap dolar.
"Kami percaya bahwa narasi jangka menengah tentang depresiasi dolar mulai terbentuk," kata Aroop Chatterjee, seorang ahli strategi di Wells Fargo di New York.
Pada hari Senin, di tengah meningkatnya ketegangan perdagangan global, dolar jatuh terhadap semua mata uang G10 sekali lagi. Saat ini,Indeks Dolar AS ICE telah menurun sebesar 8,9% sejak awal tahun. Menurut Dow Jones Market Data, ini merupakan kinerja terburuk indeks tersebut dalam lima bulan pertama tahun ini yang pernah tercatat.
Logika Carry Trade Tradisional Telah Terbalik
Perlu dicatat bahwa salah satu aspek yang paling mencolok dari kelemahan dolar yang terus berlanjut tahun ini adalah hampir hilangnya logika carry trade tradisional di pasar valuta asing.Karena kebijakan Presiden Trump yang tidak menentu, minat investor terhadap aset AS telah menurun, dan hubungan erat tradisional antara imbal hasil obligasi pemerintah AS dan dolar telah rusak.
Di masa lalu, pergerakan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang, yang mengukur biaya pinjaman pemerintah, cenderung bergerak seiring dengan nilai tukar dolar, dengan imbal hasil yang lebih tinggi biasanya menunjukkan ekonomi yang kuat dan menarik masuknya modal asing.
Namun, sejak Trump mengumumkan tarif "Hari Pembebasan" pada awal April tahun ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun telah naik dari 4,16% menjadi 4,42%, namun dolar telah turun sebesar 4,7% terhadap sekeranjang mata uang. Bulan lalu, korelasi antara nilai tukar dolar dan imbal hasil obligasi pemerintah AS jatuh ke level terendah dalam hampir tiga tahun.
Shahab Jalinoos, kepala strategi valuta asing G10 di UBS Group, mengatakan, "Dalam keadaan normal, kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS menunjukkan ekonomi AS yang kuat. Hal ini menarik bagi arus masuk modal ke AS."
Namun, ia juga mencatat bahwa"jika imbal hasil naik karena meningkatnya risiko utang AS, kekhawatiran fiskal, dan ketidakpastian kebijakan, maka dolar akan melemah secara bersamaan. Pola ini sebenarnya cukup umum di pasar negara berkembang."
Dan saat ini, situasi yang dihadapi dolar tidak diragukan lagi adalah yang kedua. Dorongan agresif Trump untuk "RUU Besar yang Indah" dapat memperburuk defisit anggaran AS, ditambah dengan penurunan peringkat kredit pemerintah AS oleh Moody's baru-baru ini, telah membuat investor lebih khawatir tentang keberlanjutan defisit dan telah memberikan tekanan berat pada harga obligasi AS.
Analisis oleh Torsten Sløk, kepala ekonom di Apollo, menunjukkan bahwa spread credit default swap (CDS) pemerintah AS—tingkat perdagangan yang mencerminkan biaya lindung nilai terhadap risiko gagal bayar pinjaman—sekarang mirip dengan Yunani dan Italia. Kedua negara ini pernah menjadi "pusat" krisis utang Eropa.
Serangan Trump terhadap Ketua Fed Jerome Powell juga telah membuat pasar gelisah. Ia bertemu dengan Powell pekan lalu dan mengatakan kepada Ketua Fed bahwa itu adalah kesalahan tidak menerapkan penurunan suku bunga sejauh ini tahun ini.
Dolar AS memiliki ruang penurunan yang signifikan.
Michael de Pass, kepala global perdagangan suku bunga di Citadel Securities, mengatakan, "Di masa lalu, kekuatan dolar AS sebagian berasal dari integritas institusinya: supremasi hukum, kemandirian bank sentral, dan prediktabilitas kebijakan. Faktor-faktor ini membuat dolar AS menjadi mata uang cadangan."
Namun, ia menambahkan, "Dalam tiga bulan terakhir, semua ini telah menjadi masalah. Kekhawatiran utama di pasar saat ini adalah bahwa kredibilitas institusional dolar AS sedang terkikis."
Perbedaan antara imbal hasil obligasi AS dan dolar AS menunjukkan bahwa pola carry trade tradisional pasar telah berubah secara signifikan dalam beberapa tahun terakhir—ketika ekspektasi tentang arah kebijakan moneter dan pertumbuhan ekonomi menjadi pendorong utama biaya pinjaman pemerintah dan pergerakan nilai tukar.
Andreas Koenig, kepala global valuta asing di Allianz Global Investors, mengatakan bahwa pola baru tersebut dapat meningkatkan risiko yang dihadapi investor yang mencari aset safe haven.
Dia berkata, "Ini mengubah segalanya. Dalam beberapa tahun terakhir, memegang posisi long dalam dolar AS dalam portofolio telah menjadi faktor penstabil yang sangat baik. Ketika dolar AS menjadi faktor penstabil, Anda memiliki portofolio yang stabil. Tetapi jika dolar AS tiba-tiba menjadi berkorelasi dengan kelas aset lainnya, itu akan meningkatkan risiko."
Data open interest dari Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS menunjukkan bahwa sentimen bearish peserta pasar terhadap dolar AS masih jauh dari tingkat ekstrem, yang menekankan bahwa dolar AS mungkin masih akan menghadapi tekanan penurunan yang signifikan di masa depan.
Para ahli strategi JPMorgan yang dipimpin oleh Meera Chandan memperkuat pandangan negatif mereka terhadap dolar AS pekan lalu, dan malah merekomendasikan taruhan pada yen Jepang, euro, dan dolar Australia. Morgan Stanley juga mencantumkan euro, yen, dan franc Swiss sebagai pemenang terbesar dari penurunan dolar AS.
Skylar Montgomery Koning, ahli strategi mata uang di Barclays, mengatakan bahwa hambatan dolar AS mungkin berasal dari pelemahan lebih lanjut di pasar obligasi, eskalasi perang dagang, dan data AS yang lemah.
Paresh Upadhyaya, kepala strategi valuta asing dan manajer portofolio di Amundi Pioneer Asset Management, memperkirakan bahwaIndeks Dolar Bloomberg akan terdepresiasi sebesar 10% lagi selama 12 bulan ke depan.
"Pajak Modal" Menambah Luka ke Luka
Bagi Goldman Sachs, risiko besar lainnya yang dapat memperburuk prospek dolar AS adalah "langkah berikutnya" yang berpotensi dilakukan Trump terhadap perusahaan asing dan investor—yaitu, "Bagian 899" dari "Rancangan Undang-Undang Agung yang Indah" yang disebutkan oleh banyak peserta pasar pekan lalu.
Seperti yang dilaporkan Caixin pekan lalu, bagian ini akan memungkinkan AS untuk mengenakan pajak tambahan terhadap perusahaan dan investor dari negara-negara yang dianggap memiliki kebijakan pajak yang bersifat hukuman. Dengan kata lain, jika suatu negara diidentifikasi oleh Departemen Keuangan AS sebagai negara yang melakukan "perpajakan yang tidak adil," entitas dari negara tersebut—termasuk perusahaan, penduduk, dan bahkan perusahaan yang dikendalikan di luar negeri yang dimiliki oleh individu atau perusahaan tersebut—mungkin akan menghadapi tarif pajak yang lebih tinggi atas investasi dan kegiatan bisnis mereka di AS.
Para ahli strategi Goldman Sachs, termasuk Kamakshya Trivedi dan Michael Cahill, menulis dalam sebuah laporan bahwa meskipun ruang lingkup penerapan alat ini relatif sempit,pada saat investor sudah melihat pergeseran dalam korelasi lintas aset sebagai alasan untuk menghindari aset AS dan mencari diversifikasi yang lebih besar, alat seperti itu masih akan memperburuk kekhawatiran investor tentang risiko investasi AS.
Dalam laporan lain, para ahli strategi Goldman Sachs menyatakan bahwa model mereka menunjukkan bahwa dolar AS dinilai terlalu tinggi sekitar 15%, menunjukkan masih ada ruang untuk pelemahan lebih lanjut. Mereka menambahkan bahwa pelemahan ini dapat didorong oleh alokasi ulang dan penilaian ulang aset global.
Para ahli strategi Goldman Sachs percaya bahwa investor harus bersiap untuk pelemahan dolar AS—khususnya depresiasi terhadap euro, yen, dan franc Swiss, yang semuanya telah menguat dalam beberapa bulan terakhir. Mereka juga menunjukkan bahwa risiko baru ini memberikan alasan kuat untuk mengalokasikan beberapa dana ke emas.
Matthew Hornbach, kepala strategi makro global di Morgan Stanley, juga mengatakan dalam sebuah wawancara media pada hari Senin, "Investor di luar AS sedang mengevaluasi ulang eksposur mereka terhadap AS—baik dalam hal kepemilikan aset maupun eksposur risiko mata uang yang terkait dengan kepemilikan aset tersebut. Mereka telah meningkatkan rasio lindung nilai mereka, yang merupakan salah satu faktor yang berkontribusi pada tekanan penurunan terhadap dolar AS selama 12 bulan ke depan."
Bank tersebut memperkirakan bahwa indeks dolar AS akan turun sekitar 9%, mencapai 91 pada waktu yang sama tahun depan.
Shahab Jalinoos, seorang ahli strategi di UBS, menunjukkan, "Semakin besar ketidakpastian kebijakan, semakin besar kemungkinan investor untuk meningkatkan rasio lindung nilai mereka.Jika rasio lindung nilai meningkat berdasarkan stok aset dolar AS yang ada, hal ini dapat menyebabkan penjualan senilai miliaran dolar.""
