Bagi investor institusional terkenal di pasar obligasi AS, seperti DoubleLine Capital, tampaknya hanya ada dua sikap terhadap obligasi Pemerintah AS 30 tahun saat ini: menghindarinya sebanyak mungkin atau melakukan short selling langsung terhadapnya...
Karena kekhawatiran tentang defisit anggaran pemerintah AS yang membengkak dan beban utang yang semakin buruk, perusahaan investasi yang dipimpin oleh "raja obligasi baru" Gundlach ini, serta lembaga investasi pasar obligasi tetap terkenal lainnya seperti Pacific Investment Management Company (Pimco) dan TCW Group Inc., telah mengadopsi strategi serupa: menghindari obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu terpanjang dan lebih memilih obligasi jangka pendek dengan risiko suku bunga yang lebih rendah yang masih menawarkan hasil yang cukup besar.
Karena pengeluaran pemerintah telah meningkat secara global—mulai dari Jepang hingga Inggris dan kemudian ke AS—keyakinan terhadap obligasi jangka panjang telah terkikis. Penyesuaian portofolio ini, yang bergeser dari obligasi jangka panjang ke obligasi jangka pendek, telah berjalan dengan baik tahun ini. Bulan lalu, menyusul S&P dan Fitch, Moody's, yang merupakan lembaga pemeringkat utama ketiga di dunia, juga mencabut peringkat kredit pemerintah AS dari Aaa.
Bahkan, dari perspektif struktur kurva imbal hasil obligasi Pemerintah AS, kemiringan kurva imbal hasil tahun ini telah menjadi sangat jelas—imbal hasil obligasi Pemerintah AS 30 tahun terus melonjak tajam, sedangkan imbal hasil obligasi Pemerintah AS jangka menengah dan pendek, seperti obligasi 2 tahun dan 5 tahun, justru menurun.
Karena investor khawatir tentang kemungkinan pemerintah AS menerbitkan lebih banyak obligasi untuk menutupi defisit, imbal hasil obligasi Pemerintah AS 30 tahun mencapai 5,15% bulan lalu, mendekati level tertinggi sejak 2007. Sementara itu, spread antara imbal hasil obligasi Pemerintah AS 30 tahun dan obligasi Pemerintah AS 5 tahun naik di atas 100 basis poin untuk pertama kalinya sejak 2021.
Perbedaan ini sangat jarang terjadi—terakhir kali terjadi sepanjang tahun adalah pada 2001, yang tidak diragukan lagi menyoroti tekanan pada obligasi jangka panjang, karena investor menuntut kompensasi tambahan agar bersedia meminjamkan dana kepada pemerintah AS untuk jangka waktu yang sangat lama. Penurunan obligasi jangka panjang telah begitu parah sehingga beberapa bahkan mulai berspekulasi bahwa Departemen Keuangan AS mungkin mengurangi atau menghentikan lelang obligasi dengan jangka waktu terpanjang.
Menghindari obligasi jangka panjang,
Richard McGuire, seorang ahli strategi di Rabobank, mengatakan, "Kami tentu dapat melihat mengapa bagian akhir kurva obligasi AS tidak populer. Prospek kebijakan AS terlalu suram untuk menarik pembeli obligasi jangka panjang AS."
Bill Campbell, seorang manajer portofolio di DoubleLine Capital, menunjukkan, "Ketika kami dapat melakukan short secara langsung, kami bertaruh pada penajaman kurva imbal hasil, dengan mengharapkan imbal hasil jangka panjang naik dibandingkan dengan imbal hasil jangka pendek. Dalam strategi long-only lainnya, kami pada dasarnya melakukan 'pemogokan pembeli' dan malah berinvestasi lebih banyak di bagian tengah kurva imbal hasil.""
Faktanya, situasi fiskal AS telah mendorong Pimco untuk menyerukan kehati-hatian terhadap obligasi 30 tahun sejak akhir tahun lalu, dan perusahaan tersebut masih mempertahankan posisi underweight pada obligasi jangka panjang.
Mohit Mittal, kepala investasi strategi inti di raksasa obligasi tersebut, mengatakan bahwa Pimco saat ini lebih menyukai segmen 5 tahun dan 10 tahun dari kurva imbal hasil obligasi AS dan sedang melihat obligasi non-AS. "Jika ada pemulihan di pasar obligasi, kami percaya itu akan dipimpin oleh segmen 5 hingga 10 tahun, bukan obligasi jangka panjang," kata Mittal.
Mengingat bahwa Departemen Keuangan AS telah lama berusaha untuk menstabilkan jadwal lelang utangnya, pembicaraan yang semakin banyak di Wall Street tentang pengurangan lelang obligasi 30 tahun tampak tidak biasa.Bob Michele, kepala global investasi obligasi di JPMorgan Asset Management, mengatakan pekan lalu,bahwa obligasi jangka panjang saat ini tidak diperdagangkan sebagai aset bebas risiko seperti yang telah lama dianggap Wall Street, dan bahwa kemungkinan pengurangan atau pembatalan lelang adalah nyata.
"Saya tidak ingin menjadi orang yang berdiri di depan mesin penggilas sekarang," kata Michele dalam sebuah wawancara. "Saya akan membiarkan orang lain membantu menstabilkan bagian akhir. Saya khawatir keadaan akan memburuk sebelum menjadi lebih baik."
Para ahli strategi TD Securities, dalam sebuah laporan pekan lalu, memperkirakan bahwa Departemen Keuangan AS dapat memberi sinyal untuk beralih ke pengurangan lelang bagian akhir secepatnya dalam pengumuman refinancing bulan Agustus.
Namun, seorang juru bicara Departemen Keuangan AS baru-baru ini mengatakan bahwa permintaan lelang untuk obligasi dengan semua jangka waktu jatuh tempo telah kuat, dan pemerintah akan mematuhi kebijakan lama untuk menerbitkan obligasi dengan "cara yang teratur dan dapat diprediksi". Dalam sebuah pernyataan pada 30 April, Departemen Keuangan AS juga berjanji untuk menjaga ukuran lelang obligasi jangka panjang dan obligasi dengan jangka waktu jatuh tempo lainnya tetap stabil—setidaknya untuk beberapa kuartal berikutnya.
Melihat ke depan, dapat diprediksi bahwa ujian utama akan datang pada 12 Juni, ketika lelang obligasi Treasury 30 tahun berikutnya berlangsung.
Lelang obligasi jangka panjang di negara-negara ekonomi besar baru-baru ini menjadi "pusat badai" yang signifikan bagi pasar global. Di Jepang bulan lalu, lelang obligasi jangka panjang menunjukkan tanda-tanda mengkhawatirkan melemahnya kepercayaan terhadap obligasi dengan jangka waktu jatuh tempo terpanjang negara tersebut, dengan permintaan untuk penerbitan obligasi pemerintah Jepang 40 tahun mencapai level terlemah sejak Juli lalu, meningkatkan tekanan bagi pejabat untuk mengurangi penerbitan obligasi jangka panjang tersebut. Demikian pula, hasil lelang obligasi Treasury AS 20 tahun di AS bulan lalu juga lamban, semakin memperburuk kekhawatiran tentang permintaan untuk obligasi Treasury AS jangka panjang.
