"Pada saat berinvestasi, saya pikir PV adalah saham pertumbuhan teknologi, tetapi kemudian saya menyadari bahwa sebenarnya itu adalah saham siklikal." Seorang investor membuat pernyataan merendahkan diri ini saat berkomunikasi dengan manajemen perusahaan pada Rapat Umum Pemegang Saham Tahunan HYGREEN (603185.SH) 2024 yang diadakan kemarin sore.
Setelah mengalami ledakan kinerja dari 2020 hingga 2022, HYGREEN mengalami kerugian sebesar 2,697 miliar yuan pada 2024 di tengah perubahan pasar PV, menandai kerugian tertinggi sejak go publik. Secara bersamaan, kapitalisasi pasar perusahaan juga anjlok dari hampir 100 miliar yuan pada puncaknya menjadi sekitar 10 miliar yuan sekarang.
Mengenai bagaimana mengatasi dampak risiko siklikal, manajemen perusahaan menyatakan bahwa mereka akan mematuhi persyaratan pemotongan produksi berdasarkan disiplin diri dari asosiasi industri untuk menstabilkan harga pasar. Di sisi lain, mereka akan terus mempertahankan keunggulan inti perusahaan dalam hal integrasi, dengan semua kapasitas polisilikon milik sendiri perusahaan digunakan secara internal dan tidak ada pertimbangan untuk penjualan eksternal.
"Perusahaan yakin akan pulih lebih dulu daripada industri dan sekarang hanya perlu menunggu pasar bangkit kembali," kata manajemen. Pada Q1 2025, rasio utang terhadap aset HYGREEN berada pada 58,15%, yang berada pada level yang relatif rendah di antara perusahaan publik di industri PV.
Integrasi tetap menjadi strategi mitigasi risiko yang efektif
Dimulai dari bisnis wafer silikon dan secara bertahap memperluas rantai industri ke hulu dan hilir, jalur pengembangan HYGREEN memiliki banyak kesamaan dengan jalur pengembangan pemimpin PV LONGi Green Energy (601012.SH), yang membuat beberapa investor menyebutnya sebagai "LONGi Kecil."
Tinjauan kinerja operasionalnya dalam beberapa tahun terakhir setelah memasuki ujung manufaktur industri PV dapat lebih jelas mencerminkan pasang surut siklus ini: Pada 2019, perusahaan mulai beralih dari manufaktur peralatan cerdas kelas atas ke sektor silikon monokristalin PV. Diuntungkan oleh peningkatan signifikan dalam permintaan pemasangan terminal, berbagai tautan dalam rantai industri silikon kristal, terutama produk hulu, mengalami kekurangan pasokan, dan harga produk tetap tinggi. Pada 2021, proporsi pendapatan bisnis bahan energi baru perusahaan dalam pendapatan bisnis utamanya telah melampaui 98%.
Dari tahun 2020 hingga 2022, HYGREEN juga mengalami "masa keemasan" dalam hal kinerja, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan induk meningkat sebesar 186,72%, 222,10%, dan 77,22% secara tahunan (year-on-year/YoY).
Manajemen perusahaan menyampaikan pada pertemuan pemegang saham bahwa sejak awal tahun 2021, selama fase pertumbuhan pesat industri fotovoltaik, perusahaan telah mendeteksi potensi risiko kelebihan kapasitas pada segmen wafer silikon. Sementara para pesaing masih agresif memperluas kapasitas wafer silikon monokristalin mereka, perusahaan telah mulai membangun tata letak integrasi vertikal yang mencakup "polysilicon-silicon wafer-battery-module" (polisilikon-wafer silikon-baterai-modul).
Manajemen lebih lanjut menyatakan bahwa jika hanya bertaruh pada segmen wafer silikon pada saat itu, meskipun bisa mencapai keuntungan jangka pendek yang tinggi, akan sulit untuk bertahan terhadap fluktuasi siklus jangka panjang. Tata letak terintegrasi dapat secara efektif menghindari risiko sistemik yang dibawa oleh penurunan harga tajam pada satu segmen.
Namun, perlu dicatat bahwa model tata letak ini sering diiringi oleh kontroversi, terutama ketika seluruh rantai industri menghadapi tantangan ketidakseimbangan penawaran-permintaan secara berkala, dan integrasi juga menghadapi situasi "sulit bagi kapal besar untuk berubah arah". Pada kuartal keempat tahun 2023, ketika tren pasar ini mendekati akhir, pendapatan dan laba bersih Hongyuan Green Energy mulai menurun, dan pada tahun 2024, perusahaan mencatat kerugian terbesar sejak perusahaan tersebut terdaftar di bursa.
Selama pertukaran pasca-pertemuan, seorang investor bertanya apa "benteng" inti perusahaan tersebut. Manajemen perusahaan menjawab bahwa dalam bisnis manufaktur peralatan yang tersegmentasi, perusahaan mempertahankan posisi terdepan yang stabil; dalam hal bahan fotovoltaik, karena homogenitas produk, daya saing perusahaan terutama tercermin dalam pengurangan biaya. Dari produksi polisilikon hingga modul baterai, daya saing biaya di setiap segmen berada pada tingkat terdepan di industri.
Mengenai status operasional saat ini dari setiap segmen, manajemen tidak memberikan penjelasan yang jelas tetapi menyatakan bahwa perusahaan tersebut merupakan salah satu dari sedikit perusahaan di industri yang memiliki tata letak dan operasi di keempat segmen bahan utama, dan tingkat operasionalnya lebih tinggi daripada rata-rata.
Hongyuan Green Energy telah membentuk pola rantai industri yang terintegrasi secara vertikal. Dalam hal polisilikon, perusahaan saat ini memiliki kapasitas milik sendiri sebesar 60.000 mt di Baotou, yang dapat ditingkatkan menjadi 75.000 mt melalui peningkatan efisiensi produksi.
Manajemen perusahaan menyatakan bahwa Baotou, Mongolia Dalam, saat ini merupakan salah satu wilayah di Tiongkok dengan keunggulan harga listrik terbesar, dan daya saing biayanya relatif jelas. Bagian kapasitas polisilikon ini merupakan kapasitas canggih yang baru dioperasikan dalam beberapa tahun terakhir, dengan semua parameter berada pada tingkat yang relatif baik, dan semua hasil produksi digunakan untuk kebutuhan sendiri, tanpa rencana untuk dijual atau berpartisipasi dalam merger dan akuisisi.
Pengurangan produksi secara sukarela kondusif bagi pemulihan harga rantai industri.
Pada tahun 2024, harga produk PV di berbagai segmen terus berada pada tingkat rendah, memberikan tekanan pada margin laba kotor berbagai produk perusahaan. Di antara mereka, margin laba kotor wafer silikon adalah -4,14%, penurunan sebesar 21,99 poin persentase YoY, sedangkan margin laba kotor modul dan baterai surya adalah -12,42%, peningkatan sebesar 1,15 poin persentase YoY.
Manajemen perusahaan dengan jujur mengakui selama pertukaran bahwa margin laba kotor modul adalah yang terendah, tetapi penjualannya hanya menyumbang proporsi yang relatif kecil dari keseluruhan bisnis perusahaan. Alasan utama kerugian terkonsentrasi pada wafer silikon. Jika dihitung berdasarkan penyelesaian harga pasar saat ini, margin laba kotor aktual bisnis wafer silikon adalah -6,06%, dan bisnis modul adalah 3,18%.
Mengenai kapan margin laba kotor bisnis wafer silikon dapat menjadi positif, perusahaan menyatakan bahwa itu tergantung pada kondisi pasar. Pada Q1 tahun ini, didorong oleh kebijakan, terjadi lonjakan pemasangan PV terdistribusi, yang menyebabkan kenaikan harga yang signifikan dalam rantai industri PV dan mendorong perbaikan dalam operasi bisnis. Laporan keuangan menunjukkan bahwa Hongyuan Green Energy mencapai pendapatan sebesar 1,657 miliar yuan pada Q1 tahun ini, penurunan sebesar 24,37% YoY. Meskipun laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk adalah kerugian sebesar 61,88 juta yuan, tetapi meningkat sebesar 56,23% YoY.
Manajemen perusahaan menyatakan bahwa pada kuartal pertama tahun ini, kenaikan harga dalam rantai industri mendorong margin laba kotor perusahaan menjadi positif, menjadikannya salah satu perusahaan dengan kerugian paling sedikit dalam industri PV. "Selama industri menunjukkan sedikit pemulihan, kondisi operasional perusahaan akan segera membaik. Kami saat ini sedang menunggu kesempatan untuk meledak."
Selama pertukaran, investor berulang kali bertanya kapan rantai industri PV akan mencapai titik balik, tetapi tidak ada jawaban pasti yang diberikan. Manajemen mengakui bahwa situasi saat ini di industri tidak dapat diubah oleh satu perusahaan saja, dan perusahaan hanya dapat memanfaatkan keunggulannya dalam lingkungan yang lebih luas.
Manajemen perusahaan mengatakan kepada seorang wartawan dari Cailian Press bahwa pemotongan produksi yang diatur sendiri dalam industri PV sejak awal tahun telah efektif dalam meningkatkan harga rantai industri. Perusahaan akan mematuhi persyaratan yang diajukan oleh asosiasi industri untuk membawa industri kembali ke tingkat yang wajar sesegera mungkin.
Modul adalah segmen paling hilir dalam rantai industri silikon kristal dan salah satu sumber penjualan inti bagi produsen terintegrasi. Pada tahun 2024, penjualan modul Hongyuan Green Energy melampaui 4 GW. Mengenai target pengiriman modul untuk tahun ini, manajemen menyatakan bahwa tidak ada rencana yang jelas, dan itu akan terutama tergantung pada perubahan kondisi pasar.
Dalam hal menerima pesanan, perusahaan mengadopsi strategi yang berhati-hati, dengan fokus pada kemampuan pengumpulan pembayaran pelanggan dan tidak akan menerima pesanan berisiko tinggi. Namun, perusahaan dapat menerima pesanan yang berada pada titik impas atau sedikit rugi, karena perlu mempertahankan operasi lini produksi dan menyediakan kondisi kerja bagi karyawan.
