Terdapat tanda bahwa investor obligasi mengambil sikap netral menjelang pertemuan kebijakan moneter dua hari Federal Reserve AS yang dimulai hari Selasa ini, mencerminkan kekhawatiran pasar yang berkelanjutan bahwa kebijakan perdagangan Trump dapat menyeret ekonomi terbesar dunia ke dalam skenario stagflasi.
Banyak pedagang pasar pendapatan tetap telah menunjukkan bahwa operasi mereka saat ini baik mempertahankan keselarasan dengan durasi acuan, mengurangi eksposur terhadap durasi jangka panjang, atau lebih cenderung memegang aset di ujung pendek kurva imbal hasil.
"Kami berada dalam keseimbangan yang tidak menentu: di satu sisi, kekhawatiran ekonomi semakin meningkat, dengan indikator data lunak yang terus memburuk; di sisi lain, goncangan kebijakan juga dapat berdampak pada prospek inflasi dan defisit," kata Chip Hughey, Direktur Pelaksana Pendapatan Tetap di Truist Advisory Services, sebuah lembaga kepercayaan AS.
Bagi pedagang pendapatan tetap ini, mempertahankan netralitas berarti mencocokkan durasi portofolio dengan acuan. Misalnya, jika durasi acuan adalah lima tahun, operasi netral akan melibatkan alokasi ke aset pendapatan tetap dengan jatuh tempo lima tahun atau serupa.
Durasi, yang diukur dalam tahun, adalah indikator sensitivitas harga obligasi terhadap perubahan suku bunga. Biasanya, ketika suku bunga turun, harga obligasi durasi tinggi naik lebih signifikan.
Sebelumnya, investor pasar obligasi telah memperpanjang durasi untuk sebagian besar tahun 2024, dengan bertaruh bahwa Fed akan memulai siklus penurunan suku bunga yang dalam. Taruhan jangka panjang biasanya melibatkan pembelian obligasi jangka panjang berdasarkan ekspektasi penurunan imbal hasil.
Powell tidak mungkin "bertindak terburu-buru"
Saat ini, pasar secara luas memperkirakan bahwa Federal Open Market Committee (FOMC) akan mempertahankan kisaran target untuk suku bunga dana federal pada 4,25%-4,50% pada pertemuan kebijakan minggu ini. Data nonfarm payrolls April yang kuat secara tak terduga yang dirilis Jumat lalu memberi Fed ruang untuk bertahan.
Sejak pertemuan kebijakan Fed Maret, perang dagang yang diprakarsai oleh pemerintahan Trump telah menyebabkan peningkatan tajam dalam tingkat tarif efektif riil AS, terutama pada barang-barang China. Hal ini memicu gelombang penjualan obligasi Perbendaharaan AS—antara 3-11 April, imbal hasil obligasi Perbendaharaan AS 10 tahun acuan melonjak 70 basis poin menjadi sekitar 4,6%, sebelum sementara turun kembali menjadi sekitar 4,357%.
Banyak peserta pasar memperkirakan bahwa Ketua Fed Powell mungkin mengisyaratkan pada konferensi pers pascapertemuan minggu ini bahwa goncangan tarif Trump dapat menyebabkan inflasi dan pengangguran yang lebih tinggi, dan bahwa kekhawatiran akan resesi ekonomi tidaklah tidak masuk akal.
Tim analisis yang dipimpin oleh Michael Gapen, Kepala Ekonom AS di Morgan Stanley, menulis dalam sebuah laporan penelitian baru-baru ini, "Mengingat ketahanan ekspektasi inflasi dan potensi goncangan tarif untuk memicu efek inflasi yang berkelanjutan, Fed tidak mungkin mengambil tindakan pencegahan."
Sejak "Hari Pembebasan" yang diproklamasikan sendiri oleh Trump untuk tarif timbal balik pada 2 April, ia telah mencabut beberapa tarif AS, yang sementara menstabilkan pasar obligasi dan saham. Namun, investor menunjukkan bahwa kecemasan pasar secara keseluruhan tentang apa yang akan terjadi selanjutnya belum hilang.
Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer PGIM Fixed Income, yang mengelola aset senilai $837 miliar, menyatakan, "Kami menyarankan investor untuk tetap berhati-hati dan mengurangi eksposur risiko."
"Dari perspektif bentuk kurva imbal hasil, distribusi risiko ekor condong—saya tidak melihat ruang untuk kenaikan dan lebih memilih untuk fokus pada ujung pendek, karena pergerakannya didominasi oleh kebijakan Fed," jelas Peters, menambahkan bahwa ujung panjang, khususnya obligasi 30 tahun, didorong oleh "faktor-faktor di luar kendali dan pemahaman kita."
Namun, pasar tidak memperkirakan Fed akan mempertahankan suku bunga tidak berubah dalam waktu lama. Menurut perhitungan LSEG, pasar berjangka dana federal acuan telah menetapkan hampir 80% kemungkinan Fed memulai kembali penurunan suku bunga pada pertemuan kebijakan 29-30 Juli.
Sementara itu, pasar memperkirakan sekitar 75 basis poin penurunan suku bunga untuk seluruh tahun—setara dengan tiga kali penurunan 25 basis poin.
Survei klien obligasi Perbendaharaan AS terbaru JPMorgan menunjukkan bahwa 64% klien bank AS memegang sikap netral, sementara 24% secara keseluruhan net long. Jay Barry, Kepala Strategi Suku Bunga Global di JPMorgan, mencatat bahwa posisi net long dalam obligasi Perbendaharaan ini berada di bawah puncak 32% yang terlihat pada minggu 7 April.
"Kami saat ini mempertahankan sikap netral, dengan sedikit bias terhadap ujung pendek kurva, karena kami memperkirakan bahwa penurunan suku bunga Fed di masa depan akan mendukung obligasi jangka pendek," kata Anders Persson, Chief Investment Officer dan Global Head of Fixed Income di Nuveen. "Mengingat ketidakpastian kebijakan dan kurangnya panduan pasar yang jelas, kami enggan untuk membuat taruhan arah yang besar."
