Pada 23 April, dalam Konferensi Industri Tembaga & Ekspo Industri Tembaga CCIE 2025 SMM (ke-20) - Forum Utama, yang diselenggarakan oleh SMM Information & Technology Co., Ltd., SMM Metal Trading Center, dan Shandong Aisi Information Technology Co., Ltd., dengan Jiangxi Copper Corporation dan Yingtan Land Port Holdings Co., Ltd. sebagai sponsor utama, Shandong Humon Smelting Co., Ltd. sebagai ko-penyelenggara khusus, serta Xinhuang Group dan Zhongtiaoshan Nonferrous Metals Group Co., Ltd. sebagai ko-penyelenggara, Hou Zhenhai, Kepala Strategi dari Straits Financial Group, menyampaikan pidato berjudul "Ketidakpastian Makroekonomi Global dan Prospek Alokasi Komoditas".
Bagian I: Dampak Trump 2.0 terhadap Dunia
Meskipun Trump telah kembali ke Gedung Putih, ia masih menghadapi perjuangan politik yang sengit dengan Demokrat dan Republikan konservatif.
Munculnya populisme Trump di AS terutama disebabkan oleh fakta bahwa, meskipun terjadi pertumbuhan ekonomi yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir (dengan PDB nominal tumbuh hampir 40% dalam lima tahun terakhir), sebagian besar keuntungan dan kekayaan telah diambil oleh kelas kaya yang diwakili oleh perusahaan besar dan pemegang saham mereka. Sejak 2020, keuntungan perusahaan non-keuangan di AS telah hampir dua kali lipat.
Namun, kekayaan sebagian besar warga Amerika biasa tidak meningkat, dan mereka bahkan merasa bahwa standar hidup mereka menurun karena hilangnya pekerjaan di sektor manufaktur, tekanan imigrasi, dan kenaikan harga. Data menunjukkan bahwa proporsi warga Amerika yang meninggal karena putus asa, kecanduan narkoba, dan alkoholisme telah melonjak dalam 20 tahun terakhir. Fenomena ini sangat menonjol di kalangan warga Amerika kulit putih dan tidak diamati di negara-negara maju lainnya seperti Inggris dan Australia di Eropa. Oleh karena itu, inti dari pendukung Trump adalah "anti-elite".
Tiga Landasan Ideologi Kebijakan Dalam Negeri dan Luar Negeri Trump
1. Kebijakan impor dengan tarif tinggi yang bersifat merkantilis
2. Pemikiran ekonomi "produsen" sektor manufaktur yang berorientasi pada sisi penawaran
3. Pemikiran isolasionis tradisional dari kaum konservatif AS
Trump telah menyatakan bahwa idola politiknya adalah Presiden AS ke-25, William McKinley (1843-1901). Selama masa kepresidenan McKinley, pendapatan pemerintah federal AS terutama bergantung pada pendapatan tarif, dengan hampir tidak ada pajak penghasilan pribadi. Hal ini sangat kontras dengan hari ini, di mana sekitar setengah dari pendapatan pemerintah AS berasal dari pajak penghasilan pribadi, sedangkan tarif hanya menyumbang bagian yang sangat kecil.
Alasan perbedaan ini adalah bahwa struktur ekonomi AS saat ini dan model ekonomi global sangat berbeda dari yang ada 130 tahun yang lalu. Saat ini, sektor manufaktur hanya menyumbang 10,2% dari PDB AS, dibandingkan dengan 23,2% pada tahun 1900. AS sekarang adalah ekonomi yang didominasi oleh jasa dan inovasi teknologi, dan tidak dapat mencapai kemandirian dalam waktu singkat dengan menaikkan tarif secara signifikan atau melalui substitusi impor.
Konsumsi AS terhadap produk non-energi secara konsisten bergantung pada impor dengan tingkat 50-55%. Kenaikan tarif yang luas dan komprehensif, tanpa rantai pasokan industri domestik yang cukup, akan menyebabkan kenaikan harga. Hal ini sangat kontras dengan situasi pada tahun 1900, ketika AS, sebagai kekuatan industri terbesar di dunia pada saat itu, telah membangun rantai pasokan industri yang lengkap dan mandiri.
Selain itu, selama empat tahun terakhir, upah sektor manufaktur di AS sebenarnya telah meningkat lebih cepat daripada sektor jasa, tetapi jumlah pekerjaan di sektor manufaktur terus menurun. Hal ini mungkin karena, dari 1992 hingga 2015, upah sektor manufaktur di AS stagnan dalam hal absolut selama lebih dari dua dekade. Meskipun upah telah meningkat lebih cepat dalam beberapa tahun terakhir, mereka masih tertinggal dari pertumbuhan upah secara keseluruhan di sektor jasa, sehingga pemuda Amerika masih enggan masuk ke sektor manufaktur. Namun, hal ini juga berarti bahwa pertumbuhan upah secara keseluruhan di sektor manufaktur AS kemungkinan akan melampaui negara-negara lain di masa depan, sehingga sulit untuk mendukung pemulangan pekerjaan di sektor manufaktur.
Sektor industri AS masih jauh dari situasi di mana perusahaan akan secara signifikan meningkatkan belanja modal. Faktanya, sejak 2023, tingkat pemanfaatan kapasitas untuk produk setengah jadi industri dan barang jadi di AS telah menurun. Hal ini terutama disebabkan oleh apresiasi terus-menerus dari dolar AS, kenaikan cepat biaya tenaga kerja AS, dan penurunan berkelanjutan harga barang jadi industri domestik.
Pada Q4 2024, total investasi peralatan sektor swasta di AS (disesuaikan dengan inflasi dalam harga konstan) adalah $1,33 triliun, yang merupakan kenaikan kumulatif sekitar 10% dibandingkan dengan $1,21 triliun pada Q4 2019. Bahkan jika Trump memperkenalkan kebijakan untuk mendorong investasi manufaktur domestik, seperti pemotongan pajak, setelah menjabat, akan sangat sulit untuk secara signifikan mengurangi ketergantungan AS pada impor untuk konsumsi domestik dalam 2-3 tahun mendatang.
Sejak 2020, peningkatan investasi swasta domestik di AS sebagian besar telah terkonsentrasi pada R&D teknologi, seperti model besar AI (meskipun Deepseek mungkin menimbulkan tantangan terhadap hal ini).
Pada tahun 2024, total nilai impor barang dagangan AS mencapai rekor tertinggi sebesar $3,29 triliun.
Dalam hal proporsi sumber impor, proporsi impor langsung dari Tiongkok ke AS terus menurun, mencapai 13,3% pada tahun 2024, penurunan signifikan sebesar 7,8 poin persentase dari 21,1% pada tahun 2018 ketika AS meluncurkan perang dagang terhadap Tiongkok. Namun, penurunan yang paling menonjol terjadi setelah 2022, selama masa pemerintahan Biden. Sebagian besar pangsa yang hilang dari Tiongkok telah diambil alih oleh ASEAN, Meksiko, dan Taiwan, Tiongkok.
Meskipun proporsi ekspor langsung Tiongkok ke AS dalam total ekspor Tiongkok telah menurun secara signifikan sejak 2018, dalam beberapa tahun terakhir, ekspor Tiongkok ke negara-negara seperti ASEAN dan Meksiko telah melonjak, termasuk banyak re-ekspor dan pertumbuhan ekspor dari negara-negara berkembang ini ke AS.
Namun, jika AS secara signifikan menaikkan tarif impor terhadap negara-negara ini atau mengharuskan mereka juga secara signifikan menaikkan tarif terhadap impor dari Tiongkok, dampaknya terhadap ekspor Tiongkok akan lebih besar daripada ekspor langsung Tiongkok ke AS.
Kebijakan tarif Trump saat ini terdiri dari tiga bagian: tarif IEEPA, yang juga dikenal sebagai tarif fentanil; tarif S232, yang bersifat khusus industri; dan tarif timbal balik.
Menurut tarif yang diumumkan oleh Trump pada "Hari Pembebasan" (2 April), yang dihitung berdasarkan bobot impor AS 2024 per negara, total jumlah tarif akan meningkat menjadi $700 miliar, yang menyumbang sekitar 22% dari total impor barang dagangan tahunannya sebesar $3,3 triliun (namun, karena rantai pasokan aktual akan berubah sebagai tanggapan terhadap penyesuaian tarif, pendapatan tarif aktual hanya akan mencapai $500 miliar). Selanjutnya, Trump mengumumkan penangguhan pelaksanaan selama 90 hari dan tarif sebesar 10%, kecuali untuk Tiongkok. Jika tarif sebesar 10% dipertahankan di masa depan, kenaikan tarif akan sekitar $270 miliar.
Mengabaikan dampak negatif lainnya dari perang dagang, siapa yang akan menanggung tambahan $270-500 miliar dalam tarif tahunan di AS (tergantung pada hasil negosiasi di masa depan)?
*Jika negara lain melakukan pembalasan terhadap AS, total biaya tarif dapat meningkat lebih lanjut.
**Jika pasar saham AS terus jatuh dan konsumsi secara keseluruhan memburuk, kerugian ekonomi akan jauh melampaui pendapatan tarif.
DPR yang dikuasai Partai Republik baru-baru ini mengesahkan rencana fiskal yang diperkirakan akan melanjutkan pemotongan pajak sebesar $4,5 triliun selama 10 tahun mendatang sambil meningkatkan pengeluaran perbatasan sebesar $300 miliar. Di sisi pengeluaran, rencana tersebut berencana untuk mengurangi pengeluaran sebesar $1,5-2 triliun dan menaikkan batas utang sebesar $4 triliun selama dua tahun mendatang. Jika dilaksanakan sesuai rencana, defisit fiskal AS tidak akan menurun secara signifikan.
Trump percaya bahwa tarif akan melengkapi pendapatan fiskal AS, sehingga memberikan kondisi untuk pemotongan pajak tanpa meningkatkan defisit fiskal. Hal ini menyiratkan bahwa, selama 10 tahun mendatang, pemerintahan Trump akan perlu meningkatkan pendapatan tarif tahunan saat ini sebesar $80 miliar menjadi lebih dari $300 miliar. Namun, tanpa kapasitas manufaktur domestik di AS, hal ini akan efektif berarti mengenakan pajak konsumsi pada konsumen Amerika biasa untuk mensubsidi pemotongan pajak penghasilan perusahaan dan pribadi. Pendekatan seperti itu hanya akan memperburuk masalah sosial yang disebabkan oleh kesenjangan kekayaan di AS.
Saat ini, DOGE milik Musk hanya berusaha untuk memotong pengeluaran yang berdampak minimal terhadap masyarakat Amerika dari kurang dari 20% dari pengeluaran fiskal diskresioner, sehingga menghasilkan penghematan yang sangat terbatas dalam total pengeluaran fiskal sebesar $7,2 triliun. Jika pemotongan fiskal di masa depan melibatkan lebih banyak item seperti pendidikan, perawatan kesehatan, dan jaminan sosial, hal itu dapat merugikan kepentingan dan kelompok domestik AS, yang mempengaruhi kemenangan Partai Republik dalam pemilihan paruh waktu 2026. Namun, dari perspektif Musk, untuk membenarkan keberadaan DOGE dan kekuasaannya sendiri, ia harus mencari lebih banyak pemotongan pengeluaran fiskal.
Memburuknya hubungan antara AS dan Eropa telah menyebabkan UE untuk membangun kembali persenjataannya sendiri dan meningkatkan investasi di sektor manufakturnya, yang meningkatkan permintaan untuk beberapa logam nonferrous.
Bagian II: Makro Domestik
Karena terburu-buru impor oleh importir AS sebelum Trump menaikkan tarif, defisit perdagangan AS mencapai rekor tertinggi sebesar $131,3 miliar dan $122,6 miliar pada Januari dan Februari, masing-masing. Sementara itu, surplus perdagangan Tiongkok pada Q1 juga mencapai rekor tertinggi sebesar $238,5 miliar, dibandingkan dengan $155,1 miliar pada Q1 2024. Akibat impor jangka pendek yang berlebihan oleh AS, dengan pelaksanaan tarif, impor AS diperkirakan akan menarik mundur secara signifikan mulai Q2, yang kemudian akan mulai memberikan tekanan pada ekspor Tiongkok.
Perubahan nilai ekspor Tiongkok ke Vietnam hampir seluruhnya disinkronkan dengan perubahan nilai ekspor Vietnam ke AS. Oleh karena itu, perubahan ekspor Tiongkok di masa depan tidak hanya akan dipengaruhi oleh tarif yang dikenakan pada ekspor langsung ke AS tetapi juga oleh hasil negosiasi antara AS dan negara-negara re-ekspor seperti Vietnam.
Surplus perdagangan barang China dengan AS mencapai US$360 miliar pada 2024. Pada kuartal pertama tahun ini, surplus perdagangan barang China dengan AS mencapai US$76,6 miliar. Jika ekspor China ke AS turun 70% dari April hingga akhir tahun (dengan elektronik menyumbang 22% dari ekspor China ke AS, dengan asumsi tidak ada kenaikan tarif tambahan pada produk-produk ini oleh Trump di masa depan), dan impor China dari AS turun 90%, surplus perdagangan China dengan AS akan turun menjadi US$188,4 miliar tahun ini, penurunan sebesar US$171,6 miliar dari tahun lalu. Jika ditambah dengan kerugian dari perdagangan reekspor, total kerugian akan mencapai sekitar US$200 miliar.
Surplus neraca transaksi berjalan China mencapai US$423,9 miliar pada 2024, termasuk surplus perdagangan barang sebesar US$768 miliar dan defisit perdagangan jasa sebesar US$229 miliar. Seperti yang diperkirakan sebelumnya, dipengaruhi oleh perang dagang Tiongkok-AS, surplus perdagangan barang langsung dan tidak langsung China dengan AS akan berkurang sebesar US$200 miliar pada 2025, yang menghasilkan kontribusi negatif sebesar 1,1 poin persentase terhadap PDB. Dibandingkan dengan kontribusi positif sebesar 1,5 poin persentase dari ekspor tahun lalu, perbedaannya adalah 2,6 poin persentase, setara dengan RMB 3 triliun. Oleh karena itu, pemerintah perlu mengambil langkah-langkah untuk meningkatkan dukungan ekspor ke wilayah non-AS dan merangsang permintaan domestik.
Pemerintah Tiongkok mungkin memilih untuk lebih meningkatkan stimulus fiskal, terutama dalam merangsang konsumsi domestik. Kami percaya bahwa kemungkinan penurunan RRR dan penurunan suku bunga pada kuartal kedua telah meningkat, dan kebijakan stimulus fiskal tambahan mungkin akan dilaksanakan pada kuartal ketiga.
Dilihat dari volume penerbitan obligasi pemerintah pada kuartal pertama, stimulus fiskal secara keseluruhan tahun ini akan lebih besar daripada tahun lalu dan akan mulai berlaku mulai kuartal pertama, bukan berada dalam keadaan pengetatan fiskal pada semester pertama seperti tahun lalu. Namun, alasan utamanya adalah bahwa kuota tahun ini sebesar RMB 2 triliun untuk penggantian utang pemerintah daerah pada dasarnya telah diterbitkan lebih awal pada kuartal pertama, sedangkan kebijakan tersebut diumumkan pada September tahun lalu dan diterbitkan pada kuartal keempat. Oleh karena itu, jika tidak ada stimulus fiskal lebih lanjut pada semester kedua tahun ini, mungkin ada risiko penurunan pada semester kedua. Tahun lalu, penerbitan obligasi pemerintah daerah mengikuti pola "rendah pada semester pertama dan tinggi pada semester kedua". Jika tidak ada stimulus fiskal baru pada semester kedua tahun ini, pembiayaan obligasi pemerintah akan mengikuti pola "tinggi pada semester pertama dan rendah pada semester kedua" secara tahunan.
Selain itu, penyesuaian suku bunga hipotek akan mengurangi beban pembayaran rumah tangga sekitar RMB 400 miliar.
Transaksi real estat telah menjadi lebih aktif tahun ini, terutama terkonsentrasi di kota-kota tingkat satu dan dua. Stabilisasi harga rumah juga terutama terlihat di kota-kota tingkat satu.
Meskipun penjualan real estat telah rebound, akan sulit bagi proyek baru dan proyek yang sedang berlangsung untuk rebound. Periode 2025-2026 masih akan menjadi fase pengurangan stok perumahan yang ada. Diperkirakan bahwa investasi perumahan dan luas konstruksi nasional akan mencapai titik terendah pada 2026.
Namun, dibandingkan dengan luas konstruksi, tingkat penurunan lebih lanjut pada luas konstruksi baru akan terbatas di masa depan.
Dari perspektif arah investasi, investasi manufaktur tetap menjadi pendorong utama investasi dan pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan, tetapi arah industri spesifik investasi telah berubah, yang tercermin sebagai pergeseran dari "industri kekuatan produktif baru yang lama" ke "industri kekuatan produktif baru yang baru", seperti AI, robotika, chip, serta peralatan baru dan produk berteknologi tinggi.
Sebelumnya, ada dua tema utama spekulasi dalam logam nonferrous: 1. AS mengenakan tarif, yang menyebabkan aliran logistik menuju persediaan AS. 2. Remilitarisasi Eropa, bersama dengan persiapan untuk menghapuskan pajak karbon, mendorong ekspektasi pasar untuk rebound permintaan logam Eropa. Namun, dalam kasus kenaikan tarif yang signifikan oleh AS, harga keseluruhan komoditas sumber daya hulu akan menghadapi tekanan penurunan. Hal ini karena kenaikan tarif pada akhirnya tidak akan mampu ditanggung oleh konsumen AS (kecuali jika AS meningkatkan stimulus fiskal lagi), dan produsen hulu dan hilir, karena margin keuntungan mereka yang tipis, juga tidak akan mampu menanggung biaya tersebut, yang kemudian akan ditransmisikan ke hulu melalui rantai pasokan.
Pada kuartal kedua, faktor yang mendorong harga komoditas akan bergeser dari pasokan yang tidak mencukupi menjadi penurunan permintaan.
Namun, perang dagang global agresif Trump dan pemotongan belanja fiskal AS akan menyebabkan penurunan tingkat kekayaan sektor swasta AS dan bahkan mungkin mendorong ekonomi AS ke dalam resesi, yang pada akhirnya akan memperburuk permintaan konsumen global.
Singkatnya, pemerintah Tiongkok mungkin akan meningkatkan investasi domestik dalam infrastruktur dan bidang lainnya, termasuk lebih memperkuat dukungan untuk kebijakan real estat, sambil juga mencari arah ekspor baru bagi perusahaan ekspor. Pada saat yang sama, diyakini bahwa negosiasi perdagangan akhir antara AS dan Tiongkok dapat mengarah pada penghapusan tarif hukuman yang tidak masuk akal, karena Presiden AS Trump juga telah menyatakan keinginan ini, dan mungkin ada perubahan yang relatif positif dalam tarif AS-Tiongkok di masa depan.
