Setelah penurunan kolektif komoditas pada hari pertama setelah liburan, tren penurunan seng SHFE, yang kembali berlanjut pada akhir Maret, telah berhenti. Baru-baru ini, harga berjangka telah "berjuang" di bawah level 22.500 poin.
Apakah TC konsentrat seng domestik masih meningkat? Bagaimana dengan profitabilitas smelter? Apakah ekspektasi untuk terus meningkatnya produksi seng rafinasi domestik masih kuat? Minggu ini, persediaan seng LME mengalami lonjakan yang signifikan, terutama disumbang oleh gudang di Singapura. Apakah hal ini memperburuk kekhawatiran tentang permintaan luar negeri? Baru-baru ini, persediaan sosial ingot seng domestik rebound tetapi kembali menurun dalam minggu ini. Bagaimana dengan kinerja permintaan hulu domestik? Bagian [Konsultasi Institusional] Webstock Inc. mengundang ahli berjangka seng SHFE untuk memberikan analisis rinci.
[Konsultasi Institusional]: Apakah TC konsentrat seng domestik masih meningkat? Bagaimana dengan profitabilitas smelter? Apakah ekspektasi untuk terus meningkatnya produksi seng rafinasi domestik masih kuat?
Shenghan Zhang, Analis Timbal dan Seng di Pusat R&D Logam Nonferrous Yide Futures: Smelter domestik memiliki persediaan bahan baku yang cukup besar, dan TC konsentrat seng telah menunjukkan tren kenaikan yang signifikan, dengan keuntungan bergeser dari pertambangan ke smelter hulu. Per 18 April, TC konsentrat seng domestik naik menjadi 3.450 yuan/mt (kandungan logam), sedangkan TC konsentrat seng impor meningkat menjadi $35/dmt. Sejak awal 2025, TC konsentrat seng domestik dan luar negeri telah meningkat masing-masing sebesar 1.500 yuan/mt (kandungan logam) dan $55/dmt. Termasuk pendapatan dari produk sampingan seperti asam sulfat dan logam minor seperti timbal, tembaga, dan perak, sebagian besar smelter telah mulai menghasilkan keuntungan, sehingga memperkuat kemauan mereka untuk memproduksi. Sebuah smelter seng di barat daya Tiongkok, yang semula dijadwalkan untuk pemeliharaan pada bulan April, telah menundanya hingga akhir Mei. Tekanan untuk pemulihan pasokan seng rafinasi pada Q2 mungkin semakin meningkat, dengan produksi bulanan diperkirakan sekitar 550.000 mt.
Tong Zeng, Jinrui Futures: Tren kenaikan TC konsentrat seng baru-baru ini telah melambat, dengan bijih impor stabil di sekitar $30 dan bijih domestik sekitar 3.400-3.600 yuan/mt. Mengingat harga seng dan TC saat ini, keuntungan dari peleburan seng saja rendah. Namun, karena produk sampingan seperti logam minor dan asam sulfat, smelter masih mempertahankan profitabilitasnya dalam pemulihan komprehensif. Berdasarkan rencana produksi dan pemeliharaan smelter saat ini, beberapa smelter akan menjalani pemeliharaan pada bulan Mei, dan dengan pengoperasian kapasitas baru dari bulan Juni hingga Juli, peningkatan produksi sesuai dengan ekspektasi.
Xiaoxiong Mo, Peneliti Logam Nonferrous di Institut Riset Guotai Junan Futures: Baru-baru ini, TC konsentrat seng telah relatif stabil. Dengan dimulainya kembali operasi pertambangan dan pengoperasian bertahap kapasitas baru dan yang diperluas, TC diperkirakan akan mempertahankan tren kenaikan yang stabil. Namun, peningkatan tingkat operasi peleburan juga akan menahan kemiringan kenaikan TC, dengan puncak TC Q2 kemungkinan sekitar 4.000 yuan/mt. Keuntungan smelter telah mengalami pemulihan yang signifikan, dengan pendapatan peleburan termasuk produk sampingan perak dan asam sulfat mendekati 1.000 yuan/mt. Selain itu, persediaan bahan baku smelter domestik dan persediaan pelabuhan tetap berada pada tingkat yang relatif tinggi. Kecuali untuk beberapa smelter pemeliharaan skala kecil, secara keseluruhan produksi masih memiliki potensi untuk meningkat lebih lanjut. Perkiraan awal menunjukkan peningkatan QoQ sekitar 100.000 mt dalam produksi peleburan pada Q2, dengan penurunan QoQ yang ringan pada Q3 karena pemotongan produksi musiman, dan kenaikan ke level tertinggi tahunan pada Q4.
[Konsultasi Institusional]: Minggu ini, persediaan seng LME mengalami lonjakan yang signifikan, terutama disumbang oleh gudang di Singapura. Apakah hal ini memperburuk kekhawatiran tentang permintaan luar negeri?
Shenghan Zhang, Analis Timbal dan Seng di Pusat R&D Logam Nonferrous Yide Futures: Sebagai pusat perdagangan ingot seng global, Singapura telah mengakumulasikan sejumlah besar persediaan yang tidak dilaporkan. Saat ini, dengan pasar LME dalam struktur kontango (harga berjangka lebih tinggi daripada harga spot), pedagang dapat mengunci keuntungan dengan membeli spot dan menjual kontrak berjangka. Selain itu, mekanisme berbagi sewa gudang LME mendorong beberapa pedagang untuk secara aktif mentransfer persediaan ke gudang untuk mendapatkan pendapatan sewa. Sektor permintaan tradisional (misalnya, konstruksi, otomotif) lesu, sedangkan aplikasi baru (misalnya, PV, ESS) belum membentuk pengganti yang efektif. Ditambah dengan kebijakan tarif AS dan UE yang menekan ekspor, pemasok memilih untuk melepaskan tekanan persediaan melalui transfer gudang. Karena "permainan persediaan" LME dipahami dengan baik oleh pasar, fluktuasi harga tetap relatif stabil.
Tong Zeng, Jinrui Futures: Minggu ini, persediaan seng LME meningkat hampir 80.000 mt, mencapai nilai absolut 190.000 mt. Peningkatan yang signifikan dalam persediaan ingot seng telah meningkatkan kekhawatiran pasar tentang destocking luar negeri.
Xiaoxiong Mo, Peneliti Logam Nonferrous di Institut Riset Guotai Junan Futures: Peningkatan dalam surat berharga persediaan LME dan kenaikan rasio surat berharga yang dibatalkan lebih didorong oleh konversi ingot seng yang dimiliki oleh pemasok antara persediaan yang dilaporkan dan yang tidak dilaporkan, dengan aktivitas off-warrant terkonsentrasi di gudang Singapura berdasarkan kesepakatan sewa. Oleh karena itu, perubahan dalam persediaan ingot seng LME telah menjadi agak terdistorsi dalam mengekspresikan permintaan luar negeri. Namun, kekhawatiran tentang permintaan luar negeri memang ada, sebagian besar karena dampak kebijakan tarif AS, dengan tahap awal pergeseran struktural manufaktur menimbulkan risiko kontraksi permintaan.
[Konsultasi Institusional]: Baru-baru ini, persediaan sosial ingot seng domestik rebound tetapi kembali menurun dalam minggu ini. Bagaimana dengan kinerja permintaan hulu domestik?
Shenghan Zhang, Analis Timbal dan Seng di Pusat R&D Logam Nonferrous Yide Futures: Baru-baru ini, permintaan hulu domestik ingot seng telah menunjukkan beberapa tanda pemulihan, tetapi ketidakpastian masih ada. Di industri galvanis, pesanan terutama terkonsentrasi di perusahaan besar, dengan permintaan yang kuat untuk menara baja dan pagar pembatas, sedangkan pesanan PV tidak sesuai dengan harapan, dan pesanan ekspor tetap stabil. Di sektor paduan seng die-casting, pesanan aksesori furnitur rata-rata, sedangkan pesanan untuk perangkat keras harian seperti ritsleting koper tetap stabil. Di industri seng oksida, pesanan kelas karet relatif stabil, pesanan karet kimia meningkat, pesanan kelas keramik dan pakan tidak menunjukkan perubahan yang signifikan, dan pesanan kelas elektronik lebih rendah daripada periode yang sama tahun lalu. Secara keseluruhan, permintaan terminal belum mencapai level musim puncak, dengan produsen hulu terutama membeli pada saat harga rendah dan melakukan restocking berdasarkan kebutuhan langsung. Namun, karena penurunan harga seng yang signifikan baru-baru ini, beberapa perusahaan hulu telah memanfaatkan kesempatan untuk melakukan restocking dengan harga rendah, mendorong destocking persediaan.
Tong Zeng, Jinrui Futures: Sebelumnya, ketika harga seng terus turun, pemain hulu memanfaatkan kesempatan untuk melakukan restocking. Berdasarkan tingkat persediaan saat ini, restocking hulu telah relatif cukup, dan efek marginal dari restocking lebih lanjut diperkirakan akan melambat. Karena masalah tarif timbal balik, pesanan hulu saat ini kacau, dengan beberapa industri bergegas untuk mengekspor selama periode pembebasan, sedangkan beberapa pelanggan asing telah membatalkan pesanan. Secara keseluruhan, pesanan ekspor pada Q2 dan Q3 perlu disesuaikan turun. Di sisi lain, permintaan domestik tetap relatif stabil, dengan kinerja yang baik dalam pesanan dekorasi rumah di beberapa wilayah.
Xiaoxiong Mo, Peneliti Logam Nonferrous di Institut Riset Guotai Junan Futures: Korelasi positif antara persediaan sosial domestik dan harga seng, serta korelasi negatif antara persediaan bahan baku hulu dan harga seng, cukup mencolok. Pemain hulu cenderung melakukan restocking spekulatif berdasarkan harga, terutama dalam konteks kelebihan kapasitas dan margin keuntungan yang tipis. Oleh karena itu, ketika harga seng turun dengan cepat karena tarif yang tidak terduga, pemain hulu domestif secara aktif melakukan restocking dengan harga rendah, menyebabkan destocking dalam persediaan sosial, tetapi tidak didorong oleh pesanan terminal yang sebenarnya. Dalam hal pesanan hulu domestik, permintaan domestik tetap relatif stabil, sedangkan sebagian besar pesanan ekspor yang terburu-buru tidak mencapai putaran sebelumnya (sebelum Tahun Baru Imlek). Konsumsi nyata diperkirakan akan mencapai puncak dan menurun setelah April.
[Konsultasi Institusional]: Mengingat dinamika makro dan penawaran-permintaan saat ini, bagaimana prospek tren harga seng di masa depan?
Shenghan Zhang, Analis Timbal dan Seng di Pusat R&D Logam Nonferrous Yide Futures: Friksi perdagangan global terus berlanjut, dengan efek kebijakan tarif AS menjadi jelas, berdampingan dengan pergeseran permintaan dan ekspektasi penurunan ekonomi. Di sisi fundamental, dimulainya kembali bertahap operasi pertambangan luar negeri pada 2025 adalah hal yang pasti, dan masalah bahan baku telah sebagian besar diselesaikan. TC yang melebihi 3.000 yuan/mt telah membuat beberapa smelter menghasilkan keuntungan, dan pasar seng global diperkirakan akan secara bertahap bergerak ke surplus pada 2025. Namun, persediaan sosial ingot seng saat ini di tujuh wilayah tetap berada pada level yang relatif rendah secara historis untuk periode yang sama. Dengan meningkatnya pasokan dan permintaan yang relatif lemah, risiko penumpukan persediaan ingot seng meningkat. Pusat harga seng secara keseluruhan diperkirakan akan bergeser ke bawah dibandingkan dengan level sebelumnya, berfluktuasi dalam kisaran 21.500-23.000 yuan.
Tong Zeng, Jinrui Futures: Saat ini, sentimen makro memainkan peran yang lebih dominan dalam pergerakan harga seng. Di satu sisi, kebijakan tarif belum sepenuhnya jelas, dengan negara-negara masih dalam periode pembebasan dan saling bermain. Di sisi lain, sisi penawaran belum membatasi produksi, sehingga surplus tidak berubah. Dalam hal harga, harga seng mungkin akan berfluktuasi turun di masa depan, secara bertahap menguji biaya peleburan dan pertambangan.
Xiaoxiong Mo, Peneliti Logam Nonferrous di Institut Riset Guotai Junan Futures: Ruang untuk restocking lebih lanjut di sisi permintaan relatif terbatas, karena harga rendah sebelumnya telah merangsang pemain hulu untuk mengisi kembali persediaan bahan baku ke tingkat yang tinggi.Ditambah dengan tingginya persediaan ingot seng dan paduan di pabrik peleburan, fundamental mungkin tidak memberikan dukungan yang kuat untuk pemulihan harga seng yang signifikan. Setelah fluktuasi jangka pendek, pasar diperkirakan akan tetap lemah. Sebelumnya, dana makro berkumpul di ujung jangka panjang, menciptakan premi Back, dan laju penurunan persediaan diperkirakan akan melambat, yang berpotensi menyebabkan konvergensi Back di ujung jangka panjang. Dalam hal harga seng domestik dan luar negeri, seng LME lebih dipengaruhi oleh faktor makro, dengan penurunan yang lebih dalam mendukung pemulihan rasio. Arbitrase domestik-luar negeri menguntungkan tetapi kerugian struktural perlu dipertimbangkan. Ketidakpastian makro masih ada, dengan perhatian pada negosiasi tarif dan implementasinya untuk peluang perdagangan potensial.
